3e PARTIE : Le marché monétaire

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tee3e PARTIE :

Le marché monétaire12. La monnaie14. Economie réelle et économie

monétaire

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tee

Chapitre 12 : La monnaie

1.Introduction : fonctions de la monnaie ; différentes formes de monnaie ; création monétaire.

2. Les théories monétaires : les monétaristes ; les keynésiens.

3.Les banques centrales : fonctions des banques centrales ; le système européen des banques centrales.

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tee1.1. Les fonctions de la monnaie :

fonction principale et première de transaction ou d’échange fonction de précaution

réserve de valeur = épargne liquidités et quasi-liquidités

fonction de spéculation fonction de pouvoir économique fonction d’étalon de mesure de la valeur

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tee1.2. Évolution des formes de

monnaie Troc Monnaie :

– Monnaie « primitive » : coquillages, sucre, tabac, etc.

– Monnaie métallique (pièces d’or, d’argent, etc.) Monnaie fiduciaire (billets) Monnaie scripturale (comptes à vue)

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tee1.2.1. Monnaie métallique

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tee1.2.1. La monnaie métallique

Monnaie “privée” Monopole de l’émission de monnaie par l’Etat (

fonction régalienne de l’Etat) :– Exemple de suspension de ce “droit” : Russie en 1989 où le

$ sera utilsé et autorisé comme monnaie pour payer une partie des récoltes

– Monnaie européenne : Euro : émis et géré par la Banque Centrale Européenne

Cours légal de la monnaie : elle doit être acceptée comme moyen de paiement.

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tee1.2.2 De la monnaie métallique à la monnaie fiduciaire

Monnaie métallique insuffisante ( fin du XVIIe) Augmentation des échanges donc augmentation de la

demande de monnaie pour assurer les transactions Insuffisance de l’offre : métaux précieux (or et argent)

Création d’un substitut à la monnaie métallique : le billet de banque, émis par les orfèvres

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teeCréation monétaire

Dépôt et émission de billets

Système basé sur la confiance o Dans la valeur du billet de banque émis : il peut être échangé à tout

moment contre sa valeur en oro Mais si tous les détenteurs de billets viennent en demader la contrepartie en

or : faillite Banques privées se substituent aux orfèvres Création des banques centrales : Banque de Suède 1668, Banque d’Angleterre

1694, Banque Nationale de Belgique 1852 : assurer la sécurité des échanges monétaires

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tee1.2.3. Transformation de la monnaie fiduciaire en

monnaie scripturale

Bilan de la banque AActif Passif

Trésorerie : 1000 Dépôt : 1000

Au départ : la masse monétaire s’élève à 1000 EUR en monnaie fiduciaireOn les dépose ensuite à la banque A la masse monétaire s’élève à 1000 EUR en monnaie scripturale

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teeCréation monétaire (1)

Bilan de la banque AActif Passif

Trésorerie : 100 Crédits: 900

Dépôt : 1000

La banque A applique un coefficient de trésorerie (t) de 10% Elle conserve 100 EUR en trésorerie et prête le reste.

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teeCréation monétaire (2)Les 900 EUR prêtés sont déposés à la banque B :

Actif PassifTrésorerie : 900 Dépôt : 900

La banque B conserve 10% de ce dépôt en trésorerie et prête le reste :

Actif PassifTrésorerie : 90 Crédits: 810

Dépôt : 900

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teeCréation monétaire (3)Les 810 EUR prêtés sont déposés à la banque C :

Actif PassifTrésorerie : 810 Dépôt : 810


Dépôt : 810

La banque C conserve 10% de ce dépôt en trésorerie et prête le reste :

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tee

Actif Passif

Trésorerie : 100 Crédits: 900

Dépôt : 1000


Dépôt : 900


Dépôt : 810

Banque A :

Banque B :

Banque C :

Création monétaire (4)

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teeCréation monétaire (5)Sdépôts = 1000 + 900 + 810 + 729 + ...

= A+A(1-t)+A(1-t)(1-t)+A(1-t)(1-t)(1-t)+…= A[(1-t)0+(1-t)1 +(1-t)2 +(1-t)3 +……… +(1-t)∞]= A[somme des termes d’une progression

géométrique de raison <1 lorsque n→∞]

Cette somme tend vers une limite pour n tendant vers l'infini si et seulement si (1-t) est strictement plus petit que 1, et cette limite est alors

Sdépôts = A / (1 - q) où q=1-t

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tee• Si on considère qu’une partie des prêts n’est pas réinjectée dans le système bancaire : fuite en billets

→ somme des dépôts à la fin du processus de création monétaire :

1 1[1 (1 )(1 )]

M At b

A = dépôt primairet = coefficient de trésorerieb = coefficient de fuite en billet

• Et la création monétaire est :

[1 (1 )(1 )]ADépt b

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teeExemples de création monétaire : A = 1000 ; t = 0,1 ; b = 0

Somme dépôts :1000 / [1 – (1 – 0,1)] = 10.000

Création monétaire : 10.000 – 1000 = 9000

A = 1000 ; t = 0,1 ; b = 0,2Somme dépôts :

1000 / [1 – (1 – 0,1) (1 – 0,2)] = 3571Création monétaire : 3571 – 1000 = 2571

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tee1.3. Les différents agrégats

monétaires (1)• La monnaie est un actif LIQUIDE : immédiatement disponible et

utilisable : monnaie fiduciaire, dépôts à vue

• La définition de la masse monétaire a évolué : on distingue M1, M2 et M3, selon le degré de liquidité de ses composantes

M1 == monnaie fiduciaire + monnaie scripturale

• 1945 : monnaie fiduciaire = 60% de la masse monétaireM1• 2010 : monnaie fiduciaire = 16% de la masse monétaire M1

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tee1.3.1. M1 : stock monétaire

Monnaie fiduciaire et scripturale :– Fiduciaire : billets en circulation parmi les agents économiques

( Etat, ménages, entreprises non financières)– Scripturale : comptes à vue détenus par les agents “non-bancaires”

Pour que la “monnaie” soit monnaie, elle doit sortir du système bancaire : – billets doivent quitter la Banque centrale– Les dépôts à vue doivent être détenus par les ménages, les

entreprises, l’Etat Vitesse de circulation de la monnaie (Zone Euro) :

6,27.29121.7714

M1PIB

V(2004)

(2004)(2004)

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tee1.3.2. La quasi-monnaie :

Certains actifs financiers sont quasi-liquides : présentent un degré de liquidité élevé qui permet de les associer à la monnaie c’est la quasi-monnaie : dépôts à court terme, autres actifs négociables ( c’est à dire facilement et rapidement convertibles en monnaie)

M2 =M1 + dépôts à court terme M3 = M2 + autres actifs négociables Nécessité de contrôler la masse monétaire : contrôlke

de l’inflation, impact sur l’activité économique

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teeLes différents agrégats monétaires : monnaie et quasi monnaie(2)

Source : Bulletin Mensuel de la BCE, février 2011

Agrégats monétaires dans la zone euro et leurs composantes en 2010En % de M3 et en taux de croissance

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tee2. Les théories monétaires :

Classiques (XVIIIe-XIXe siècle) : la monnaie n’a qu’une fonction de transaction Md = MT

J.M. Keynes (1883-1946) :la monnaie est aussi conservée pour motif de liquidité Md = MT + ML

Monétaristes (Friedman : 1912 - )reprennent thèses des classiques : Md = MT

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tee2.1. Les monétaristes (1) : La monnaie n’a qu’une fonction de transaction :

Md = MT

Équation quantitative de la monnaie :MV = PT où M = masse monétaire

V = vitesse de circulation de la monnaie

(constante)P = prixT = transactions (constantes)

La monnaie est neutre : La monnaie n’influence que les variables nominales, pas les variables réelles.

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teeLes monétaristes (2)Impact de ΔM sur ΔP :

MV = PT– Plein emploi : T constant– V constant M = k*P où k=T/V constant

Si M augmente agents économiques veulent dépenser davantage demande augmente mais pas offre (plein emploi) P augmente

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tee

Exemples historiques de l’impact de ΔM sur ΔP :

importations des métaux d’Amérique au 17ème siècle

découverte des mines d’or en Californie au 19ème siècle

inflation allemande des années ’20.

Les monétaristes (3) :

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tee

2.2. Les Keynésiens (1) : Préférence pour la liquidité :

Md = MT + ML La demande de monnaie est une fonction

décroissante du taux d’intérêt La monnaie n’est pas neutre :

une augmentation de la masse monétaire peut entraîner une augmentation du revenu national (à prix constant)

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teeLes keynésiens (2)Obligation = prêt à une entreprise

- valeur nominale (ex : 1000 EUR)- taux d’intérêt nominal (ex : 10% de 1000 = 100 EUR)- s’échange sur un marché prix = « cours »

Exemple : • Au départ : cours = valeur nominale = 1000 EUR return de l’obligation : 100 / 1000 = 10% • Demande augmente cours = 1250 EUR return de l’obligation : 100 / 1250 = 8% Lorsque le cours augmente (diminue), le return diminue (augmente).

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teeLes keynésiens (3)

i

ML

Δi(1)

Δi(2)

ΔML(1) ΔML(2)

Δi(1) = Δi(2)

ΔML(1) < ΔML(2)

Épargne : sous forme de monnaie (liquide mais rapporte rien) ou sous forme d’obligation (rapporte intérêt mais pas liquide) La demande de monnaie pour motif de liquidité (ML) est fonction décroissante du taux d’intérêt (i) :

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tee

Md

i

i(1)

Md(2)

Md(1)= ML(1) + MT(1)

Md(2)= ML(1) + MT(2)

Md(1)

Les keynésiens (4)Effet d’une augmentation du revenu national (Y) :Y augmente volume des transactions (T) augmente demande de monnaie pour motif de transactions (MT) augmente demande totale de monnaie (Md=MT + ML) augmente

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tee

Équilibre sur le marché monétaire :Les keynésiens (5)

i

M

Md

M

i

M = Md

Offre de monnaie (masse monétaire) = Demande de monnaie

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tee

Impact d’une hausse de la masse monétaire :

Les keynésiens (6)

i

M

Md

M(0)

i(0)

M(1)

i(1)

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Impact d’une baisse de i :

Si i baisse : I (la demande d’investissements) augmente

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Impact d’une hausse de I :

Si I augmente, Y (le revenu national) augmente

][1

1 Imc

Y

Remarque : ceci n’est vrai que si on n’est pas au plein emploi.

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teeLes Keynésiens (9)

Augmentation de M par la Banque centrale diminution de i

augmentation de I augmentation de Y

Synthèse de la politique monétaire keynésienne :

Remarque : la Banque centrale peut directement diminuer i

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teeComparaison des deux modèles (1):

Monétaristes :L’augmentation de M génère de l’inflation

Il faut contrôler M pour contrôler l’inflation.

Keynésiens : L’augmentation de M permet de stimuler l’activité économique

On peut pratiquer des politiques monétaires expansionnistes pour réduire le chômage.

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teeComparaison des deux modèles (2) :

Hypothèses monétaristes : V et T constants ?

Mc Candless & Weber (1995) :

Étude portant sur 110 pays de 1960 à 1990 Relation positive entre M et P Pas de corrélation entre M et Y

(sauf pour les 21 pays de l’OCDE. Pour ceux-là : relation positive entre M et Y)

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0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997

M2 Indice des prix à la consommation

Évolution de M2 et de l’indice des prix à la consommation en Belgique(%age de variation par rapport à l’année précédente)

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Évolution de M2 et du PIB en Belgique(%age de variation par rapport à l’année précédente)

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997

M2 PIB

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tee3. Les Banques centrales

Origines Bilan simplifié d’une Banque centrale Fonctions principales :

– émission de billets– politique monétaire– gestion des réserves de change et régulation du marché

des changes– banquier du Trésor

La Banque centrale européenne et l’eurosystème :– aspects institutionnels– la question de l’indépendance des Banques centrales– la politique monétaire de la BCE

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teeOrigines :

Orfèvre : transforme monnaie métallique en monnaie fiduciaire

Au cours du temps, les banques prennent la place de l’orfèvre pour l’émission des billets

Si une banque fait faillite : les billets qu’elle a émis n’ont plus de valeur.

Création des Banques centrales (BNB : 1850) qui ont le monopole de l’émission des billets.

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tee

Bilan simplifié d’une Banque centrale :

Actif PassifOr et monnaies étrangères

Fonds publics

Billets en circulation

Dépôts des banques commerciales

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teeFonctions des Banques centrales (1):

Émission des billets : – Banque centrale européenne (BCE) décide de la

quantité de billets en circulation (en fonction de la politique monétaire)

– Impression effectuée par les Banques centrales nationales (BCN)

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teeFonctions des banques centrales (2) :

Politique monétaire :– Fixation du coefficient de trésorerie obligatoire– La Banque centrale, prêteuse en dernier ressort– Opérations d’open market

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Exemple d’opération d’open market (t=0,2) :

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Gestion des réserves de change :

Actif PassifDevises étrangères : -1000.000 EUR

Billets en circulation :-1000.000 EUR

Exemple : un importateur échange 1000.000 EUR contre l’équivalent en devises étrangères

Bilan de la Banque Centrale :

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tee

Taux de change flottant :

Exemple : hausse du tourisme européen au Japon on a besoin de plus de Yen demande de Yen augmente

DD’

O

ee’

Le taux de change (e) augmente

DD’

O

e

O’

Taux de change fixe (exemple fictif):

La banque centrale vend (donc offre) du Yen afin que le taux de change ne varie pas

Régulation du marché des changes :

Fonctions des banques centrales (5) :

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teeFonction des banques centrales (6) :

Banquier du Trésor :Si l’État emprunte à la Banque centrale, la

Banque centrale « injecte » de la monnaie dans l’économie.

Elle a recours à la « planche à billets »Génère de l’inflation (ex : hyperinflation

allemande des années ’20)Interdit par la BCE.

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teeSystème européen des banques

centrales, Eurosystème et Banque centrale européenne

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teeL'organisation du Système européen de

banques centrales (SEBC)

Le Système européen de banques centrales (SEBC) se compose de la Banque centrale européenne (BCE) et des banques centrales nationales (BCN) [EN] des vingt-sept États membres de l'Union européenne.

Le terme « Eurosystème » est utilisé pour désigner la BCE et les BCN des 17 États membres ayant adopté l'euro.

l'objectif principal de l'Eurosystème est de maintenir la stabilité des prix.

http://www.ecb.int/links/links01.htm

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teeLa BCE et l’Eurosystème (1):

Aspects institutionnels :- Eurosystème = BCE + 17 BCN des pays de la

zone EURO.- Centralisation de décision / Décentralisation

opérationnelle.- BCE dirigée par le Conseil des gouverneurs :

- 16 gouverneurs des BCN + 6 membres du directoire- chaque membre a 1 voix

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teeLes missions fondamentales relevant

de l'Eurosystème consistent à :

définir et mettre en œuvre la politique monétaire de la zone euro ;

conduire les opérations de change ; détenir et gérer les réserves officielles

de change des États membres ; et promouvoir le bon fonctionnement des

systèmes de paiement.

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teeEUROZONE

Dix-Sept États membres de l'Union européenne utilisent l'euro comme monnaie :Belgique , Allemagne, Estonie, Irlande, Grèce, Espagne,

France, Italie, Chypre, Luxembourg, Malte, Pays-Bas, Autriche, Portugal, Slovénie, Slovaquie, Finlande

Pays ne participant pas à la zone euro :Bulgarie, République tchèque, Danemark, Lettonie,

Lituanie, Hongrie, Pologne, Roumanie, Suède et Royaume-Uni.

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tee

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teeLa BCE et l’Eurosystème (2):Une banque centrale doit-elle être indépendante ? Pour :

– Le gouvernement annonce un objectif en terme d’inflation mais il triche : il génère une inflation plus forte.

– Les agents économiques savent que le gouvernement va tricher ils revendiquent des augmentations de salaire supérieures

– Les augmentations de salaire génèrent une forte inflation– Même si le gouvernement ne triche pas, les agents

économiques pensent qu’il va tricher.

Solution : la politique monétaire doit être confiée à une Banque centrale indépendante ; elle doit se fixer un objectif prioritaire en terme d’inflation ; elle doit haïr l’inflation

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Une banque centrale doit-elle être indépendante ? Contre :

- le postulat de l’électoralisme et de l’horizon à court terme du gouvernement n’est pas nécessairement vrai ;

- les agences indépendantes ne sont pas contrôlées par les instances élues démocratiquement ;

- les agences indépendantes mettent en oeuvre la politique des milieux dirigeants ;

- la politique monétaire n’est pas coordonnée avec d’autres politiques économiques.

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la BCE, modèle d’agence indépendante :– membres du Conseil des gouverneurs n’ont pas de compte à

rendre à leur pays d’origine– objectif prioritaire en terme d’inflation

la Federal Reserve (BC américaine) :- doit rendre des comptes au Congrès deux fois par an- le Congrès peut changer le statut de la FED- objectif en terme d’inflation non prioritaire : sur le même pied

que plein emploi et les taux d’intérêt modérés.

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teeInstruments de la politique monétaire

Contrôle de la croissance de la masse monétaire : M3– 4.5% par an : M=f(vitesse, croissance PNB, inflation)– Politique monétariste

OPEN MARKET– Cession temporaire : refinancement du système bancaire, prix

d’achat et de rachat – Opérations fermes– Certificats de dette de la BCE : émis par la BCE– Opérations sur devises destinées à faire varier M3– Dépôts des IFM auprès de la BCE

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tee

Facilités permanentes : prêteur en dernier ressort, marché au jour le jour– Prêt marginal (+)– Facilités de dépôt (-)

Réserves obligatoires : 2 % : coefficient de réserves obligatoires auprès de la BCE = réserves obl/assiette des réserves

Réserves officielles et interventions sur le marché des changes

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teeOrganisation : Le Conseil des

gouverneurs membres du directoire et des gouverneurs

des BCN des États membres ayant adopté l'euro.

arrêter les orientations et prendre les décisions nécessaires à l'accomplissement des missions confiées à l'Eurosystème ;

définir la politique monétaire de la zone euro, arrêter les orientations nécessaires à leur

exécution

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teeOrganisation : Le directoire

se compose du président, du vice-président et de quatre autres membres.

mettre en œuvre la politique monétaire exercer les pouvoirs qui lui sont délégués par

décision du Conseil des gouverneurs de la BCE.

Organisation : Conseil général président et du vice-président de la BCE ainsi

que des gouverneurs des BCN des seize États membres.

Documents

3e PARTIE : Le marché monétaire