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8/9/2019 72054445 L Evaluation Des Entreprises

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PLAN

Introduction

1.Diagnostic pré évaluation2. Approches par les actifs (Méthode patrimoniale

!. Approches par le rendement (Méthode

d"actualisation de flu#$. Approches par le marché (Méthode des

compara%les


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INTRODUCTION Qu’est ce que évaluer une Ese?

L"évaluation d"une &se a pour o%'ectif de déterminer une valeur et plus précisément

une fourchette de valeur ui puisse correspondre le mieu# ) la valeur intrins*ue

réelle de l"&se prenant en compte +

, Les données propres ) l"&se + sa situation actuelle et son devenir- ses forces et

fai%lesses- sa continuité d"e#ploitation- son patrimoine- son positionnement sur le

marché- ses potentialités de développement

, Les données résultant de son environnement légal- institutionnel et réglementaire-

économiue- commercial- financier- techniue- logistiue- social//..

, Le conte#te de l"évaluation + fusion acuisition- cession- s0nergies et contraintes

de l"acheteur et du vendeur- en'eu# pour les parties intéressées//..

Dans le %ut de permettre une négocia%ilité raisonna%le entre les parties prenantesintéressées par cette évaluation et le cas échéant d"a%outir ) un pri# en cas de

transaction partielle ou totale.

Parait,il tr*s important de se pencher d"avantage sur les concepts d"&se- de valeur- et

de pri# soulevés dans cette tentative de définition de l"évaluation de l"&se.


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INTRODUCTION

L’Entreprise

&lle a fait l"o%'et d"une multitude de définitions et elle l"est tou'ours. L"&se est uneentité- un organisme- une structure vivante- un groupe humain réuni dans le %ut demettre en e#ploitation leurs aptitudes et compétences- les mo0ens matériels etfinanciers dans le %ut de réaliser des o%'ectifs communs au# meilleures conditionséconomiues et sociales possi%les. L"&se développe de ce fait une culture et uneorganisation internes propres et évolutives dans un environnement en perpétuelle

évolution. La valeur

Il s"agit l) d"un concept ui a été largement développé par les différents courants depensées économiues depuis les classiues 'usu"au ne monétaristes. "estainsi u"on distingue entre la valeur d"usage et celle d"échange.

La premi*re apparait comme une appréciation su%'ective- individuelle résultant del"usage ou de la propriété du %ien par une personne. &lle int*gre ) ce titre despréoccupations personnelles et ps0chologiues.

La seconde résulte de l"échange d"un rapport d"échange du %ien entre agentséconomiues sur le marché. Le pri# ) ce titre est l"e#pression du rapportd"échange entre un %ien et de la monnaie.


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INTRODUCTIONLa valeur est un concept relatif- c"est une opinion d"e#pert évaluateur- de vendeur ou

enfin d"acheteur- ui résulte d"une approche théoriue et anal0tiue uelue soit saprofondeur.

L"évaluateur e#pert indépendant apportera ) son processus d"évaluation la logiue- larigueur mathématiue- l"o%'ectivité et la neutralité ) l"égard du vendeur et del"acheteur. La valeur dans tous les cas- peut varier en fonction d"une multitude defacteurs.

La valeur est relative au regard de l"o%'et acheté. La valeur de l"action d"une m3mesociété par e#emple- n"est pas uniue- ) un instant donné- selon ue l"on acuiertuelues actions ou un portefeuille d"actions ui autoriserait- sinon le contr4le- aumoins une position influente au sein de l"&se.

Le prix

Il e#prime en fait le tau# d"échange d"un %ien contre de la monnaie sur le marché. Lepri# résulte donc de l"échange sur le marché alors ue la valeur est détermina%leindépendamment de toute transaction sur le marché.

Le pri# résultant de la transaction peut cependant 3tre influencé par desconsidérations ui n"ont rien ) voir avec la valeur réelle de l"&se. "est le cas pare#emple- en situation d"introduction d"un titre (d"une société en %ourse par 5ffrePu%liue de 6ente (5P6 au cours de lauelle une décote de 178 ) !78 peut 3treconsentie au profit des petits épargnants non seulement pour rendre attra0antel"5P6 mais aussi pour créer de meilleurs conditions d"animation du marchésecondaire post,introduction.


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1.Le ia!n"stic pré évaluati"n&valuer une &se dans une optiue de cessation d"activité revient ) l"évaluation d"un

patrimoine actif et passif et ) l"évaluation des risues de toutes natures ui p*sent

sur ce patrimoine en tant ue tel ou provenant de l"e#ploitation passée de l"&se.

&valuer une &se dans une perspective de continuité d"e#ploitation- c"est en premier

lieu estimer sa capacité ) dégager des résultats prévisionnels avec un patrimoine

d"e#ploitation dans le cadre d"un environnement donné %ien u"évolutif.

Le diagnostic de l"&se dans son environnement est alors un préala%le nécessaire )

l"évaluation d"une &se- cette derni*re n"est ue l"a%outissement d"un long et

minutieu# travail de diagnostic multidimensionnel préala%le.

e diagnostic- est en général- mené par différents e#perts au# compétences

complémentaires entre les compétences métiers de l"&se et celles transversales

'uridiues- commerciales- financi*res- humaines-//nommés dans le 'argonfinancier- comme étant un évaluateur.

Le diagnostic glo%al mené doit permettre de valider l"information économiue et

financi*re produite par l"&se et fonder une opinion sur la situation de l"&se et son

positionnement dans son secteur et ses marchés- ainsi ue son devenir.


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1.Le ia!n"stic pré évaluati"n Ainsi et compte tenu de l"importance de ce diagnostic pré évaluation- l"évaluateur peut

mener sa mission sur différents niveau#- ) savoir + Dia!n"stic straté!ique # il pour mission principale +

l"appréciation de l"évolution historiue de l"&se- le comportement passé dumanagement et les décisions stratégiues prises. De telles actions sontsuscepti%les d"aider ) comprendre le positionnement actuel de l"&se e#pertisée

9ne distinction des principau# métiers- domaines et :ones d"activités actuels del"&se

9ne caractérisation des métiers et domaines d"activités au# plans technologiue-

production- commercialisation-//.. 9ne meilleure appréhension des forces et fai%lesse de l"&se sur chacun de sesmétiers et domaines d"activité

9ne définition fia%le des opportunités pouvant influencer le devenir de ses activitéset leurs performances dans le présent et dans le futur.

Dia!n"stic "pérati"nnel e !esti"n # dont l"o%'ectif principal est + La structure et importance et l"actionnariat- structure du conseil d"administration et

des instances d"orientation ou de tutelle Les principales caractéristiues de l"organisation+ la direction- les entités et les

hommes sources de pouvoir- les principau# actionnaires et leur r4le dans lemanagement-

Modes et st0les de gestion interne- délégation ou centralisation de pouvoirs-efficacité de gestion- s0st*mes de contr4le-

Processus de décision- procédures///.


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1.Le ia!n"stic pré évaluati"n Dia!n"stic éc"n"$ique et c"$$ercial # il vise l"o%'ectif d"apprécier les capacités

commerciales de l"&se et de la situer sur son marché- via +

L"anal0se du positionnement de l"&se dans son secteur d"activité Les produits et services + gammes- nom%re de références- part de A-

innovations- marges

Marché + localisation- taille- évolution- parts de marché/..+

lient*les + catégories- grossistes- détaillants- pu%liue- privée- anciens clients -

nouveau- rotations- délais de paiements//.

Pri# + différenciation- co;t de revient et compétitivité par rapport au# pri# du marché-

Distri%ution + circuits- éuipes- rémunération de la vente- formation outils de vente

oncurrence + importance- nom%re- localisation- facilité d"entrée- pu%licité et

promotion/.

L"a%outissement de cette phase est de souligner les forces et les fai%lesses

commerciales de l"&se dans son secteur.

Dia!n"stic es ress"urces %u$aines # il a pour o%'ectif +

l"encadrement et les salariés + responsa%ilités- compétences- professionnalisme-

rémunérations- ancienneté

Le climat social et pro%l*mes humains et risues sociau#- sureffectifs éventuels

&valuation ualitative des forces et fai%lesses des ressources humaines

Anal0se des contrats des salariés- des conventions- et r*glements intérieurs


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1.Le ia!n"stic pré évaluati"n Dia!n"stic tec%nique et tec%n"l"!ique # l"o%'ectif est d"apprécier l"état actuel de

l"outils de production eu égard au# %esoins et possi%ilités d"évolution- via +

Les outils de production + consistance- sites- capacités-


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1.Le ia!n"stic pré évaluati"n

Dia!n"stic c"$pta'le et (inancier # Il cherche +

La fia%ilisation de l"information compta%le- ) savoir+ les rapports des commissaires

au# comptes et auditeurs e#ternes- rapport des conseils d"administration- travau#d"audit complémentaires

&uili%re financiers + anal0se des %ilans historiues (! ) B derni*res années CD@-

éuili%re de trésorerie

Performances et renta%ilité + croissance d"activité- niveau et croissance de 6A-

retraitements compta%les pour e#pliciter la renta%ilité d"e#ploitation

Ea%leau de financement et politiue financi*re- endettement- garanties et risues de

financement

@isues d"e#ploitation + stoc>s et provisions- client*le et provisions- marchés- produits

nouveau#

@isues financiers + de financement- de dettes- de co;ts des ressources.

)nal*se es prévisi"ns et valiati"n es perspectives et es %*p"t%+ses

&lle se focalise essentiellement sur l"anal0se des prévisions d"e#ploitation et de

renta%ilité par le %iais de l"appréciation- des h0poth*ses- du trend d"évolution et

comparaison avec l"historiue- anal0se du s0st*mes de prévision et de modélisation-

transposition des prévisions d"e#ploitation en flu# financiers- fia%ilisation des risues

d"e#ploitation et recensement des risues 0 afférents.


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Evaluati"n via les $ét%"es patri$"niales?i les méthodes privilégiant la vision patrimoniale sont les plus utilisées- cela tient au fait ue

leur mise en Fuvre est simple et asse: rapide. Leur o%'et est de dégager la valeur d"uneentreprise en fonction de ses éléments patrimoniau# tels u"on les retrouve au %ilan.

Déter$inati"n e l’acti( Net c"rri!é ,)NC-

L"o%'ectif étant d"approcher la valeur patrimoniale de l"&Gse. 5n proc*de généralement ) ladétermination de l"actif net compta%le tel u"il ressort des documents compta%lespréala%lement audités et certifiés.

9n audit de pré évaluation des trois derniers %ilans est ensuite réalisé afin de déterminer les

éventuels retraitements compta%les et surtout évaluer- de mani*re e#tracompta%le- leséventuels plus et moins et values ui caractérisent les éléments de patrimoine. "est ) partirde ces retraitements compta%les et e#tracompta%les ue l"actif net corrigé peut 3tre évalué.

Déter$inati"n e l’acti( net c"$pta'le

l"actif net compta%le ou situation nette compta%le correspond ) des capitau# propres apr*s

répartition des résultats. ) l"actif- elle résulte de la somme algé%riue suivante +

)NC )cti( net t"tal / les acti(s (icti(s "u sans valeur / le passi( exi!i'le t"tal ,t"utesettes e t"utes natures-


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Evaluati"n via les $ét%"es patri$"niales )u passi(0 elle résulte e la s"$$e al!é'rique suivante #

ituati"n nette ,N- H ap propres (cap social li%éréprimes d"émission- de fusion réserves

toutes catégories(légales- statutaires- réglementées- facultatives

@eport ) nouveau

?u%vention d"investissement

Provision réglementées

, Actif fictif ou sans valeur

, éventuel passif fiscal découlant de l"imposition éventuelle des provisions

réglementées- des réintégrations sur su%ventions d"investissement.

&n cas de déficits reporta%les- les économies fiscales u"ils autorisent pourraient3tre prises en compte dans l"AN ) la condition de se caractériser par une uasi

certitude récupération sur le court terme.


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Evaluati"n via les $ét%"es patri$"niales Déter$inati"n e l’acti( net c"rri!é "u reval"risé

5n utilise le ualificatif de corrigé ou revalorisé plut4t ue réévalué pour éviter toute confusion

avec le processus de réévaluation compta%le u"il soit légal ou li%re- ces corrections sefaisaient dans le cas présent de faJon e#tracompta%le.

Il importe en premier lieu de s"interroger sur l"e#istence d"actifs immo%ilisés hors e#ploitation-

auuel cas- il importe de distinguer les actifs hors e#ploitation de ceu# nécessaires )

l"e#ploitation.

1. Retraite$ents au niveau e l’acti(

o Les acti(s %"rs expl"itati"ns

se sont des actifs dont la sortie ne p*serait en rien sur les conditions d"e#ploitation de l"&Gse et

n"influenceraient pas son efficacité. Ils constituent alors des gisements de trésoreries pour

l"&Gse. Ils peuvent concerner des terrains- des logements- des éuipements- des actifs

divers- etc./

essi%les sans nuire ) l"efficacité de l"activité de l"&Gse- leur valorisation sera faite dans une

optiue de réalisation ) leur valeur vénale. Leur évaluation devrait alors privilégier uneapproche %asée sur le pri# de revente de ces actifs sur le marché diminué des impacts

fiscau# sur éventuels plus values ainsi ue des frais de réalisation de la revente.

2aleur es )3E valeur e cessi"n / i$p4ts sur les 5values / (rais e vente

Les actifs hors e#ploitation constituent donc- pour l"acuéreur éventuel- un potentiel de

trésorerie accessi%le.


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Evaluati"n via les $ét%"es patri$"nialeso Les acti(s ’expl"itati"n

Les actifs d"e#ploitation contri%uent ) la réalisation de l"activité de l"&Gse et sont considérés 0

rester dura%lement. es actifs sont évalués en tant u"ensem%le productif %ien souvent )dire d"e#perts métier soit sur la %ase de normes professionnelles %ien éta%lie- soit en terme

de co;ts de remplacement auuel on appliue une décote de vétusté et de génération

technologiue.

Au niveau de leur évaluation on distingue entre +

, Les actifs incorporels

Les frais d’établissement + frais antérieurement engagés ) l"occasion de la constitution de la

société- de ses augmentation de capital- d"acuisition ou d"acc*s ) l"e#ploitation d"autres

actifs- sont considérés comme des non valeurs et sont ignorés dans la valorisation de l"actif

net. ?"ils ne sont pas encore totalement amortis- l"évaluateur devra intégrer l"économie

d"imp4t résultant de la perte su%ie.

Les frais d"étude et de @D non encore traduit par le résultat attendu (une innovation- uneétude de marché/. doivent 3tre évaluée et entrer dans l"actif net.

Les actifs immatériels autres compta%ilisés tels u"un droit au %ail doivent également 3tre

pris en compte


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Evaluati"n via les $ét%"es patri$"niales, Les actifs corporels

Doivent 3tre valorisés sur tous les sites géographiues- en priorité +

Les terrains nus ou %


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Evaluati"n via les $ét%"es patri$"niales&nfin- on peut aussi estimer la valeur des constructions sur la %ase de comparaisons avec des

transactions similaires lorsue ces comparaisons sont possi%les et représentatives.

Les agencements, matériels et équipements + c"est généralement une affaire despécialistes métiers et on distingue entre les matériels courants pour lesuels un marché

de l"occasion peut e#ister avec des cotations récurrents et les matériels spécifiues.

es derniers sont e#pertisés par des spécialistes métiers ) travers des a%aues spécialisées

et des références nationales sinon internationales.

Pour les matériels courants et par année- on peut évaluer sur la %ase de coefficients

d"a'ustement par rapport ) du matériel de remplacement ou ) partir des valeurs historiuesen appliuant dans les deu# cas de coefficients de vétusté pour tenir compte de l"état

effectif du matériel évalué.

&n cas d"actifs ph0siues loués- il importe d"évaluer les droits au# %ail correspondants

com%ien m3me ne seraient ils pas compta%ilisés.

Les immobilisations financières : &lles sont prises pour leur valeur compta%le lorsu"il s"agit

de pr3ts ou de dép4t et cautionnements.

&n ce ui concerne les participation- en cas de participation ma'oritaire ou de filiales- ces

participations doivent faire l"o%'et d"une consolidation par les méthodes appropriées

(intégrale ou par éuivalence selon la situation. &n cas de participation minoritaire- il 0 a

lieu d"évaluer sur la %ase de la revente sur le marché %oursier (valeur cotées ou de valeur

de rendement (sociétés non cotées


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Evaluati"n via les $ét%"es patri$"niales

Les actifs circulants + stoc>s- créances d"e#ploitation et autres créances.

La revalorisation de ces actifs doit 3tre prudente et se %aser sur une anal0se détaillée par


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Evaluati"n via les $ét%"es patri$"nialesDe m3me lorsuOun endettement financier important est présent et u"il se caractérise par des

tau# d"intér3ts en mo0enne su%stantiellement différents des tau# d"intér3ts présents sur le

marché il convient alors de ne plus prendre les dettes financi*res en uestion pour leurvaleur compta%le- mais procéder ) leur évaluation financi*re. elle,ci résultera de

l"actualisation des flu# de rem%oursements futurs dus au titre de ces dettes au(# tau#

d"intér3t présents sur la marché.

2aleur actuelle e la ette e (inance$ent ,2)D7-

6AD H Annuités de rem%oursements (Ppl Intér3ts contractuelst G (1at a H tau# d"intér3t mo0en actuel sur le marché

&nfin- tout passif latent ou potentiel- fiscal ou non- doit 3tre pris en compte et discuté par

l"évaluateur. Les attitudes du vendeur et de l"acheteur sur ces passifs latents seront

pro%a%lement diamétralement opposés.

Déter$inati"n e la valeur $at%é$atique e l’acti"n

&lle est o%tenue en calculant le rapport +

)cti( net c"$pta'le c"rri!é 8 N"$'re ’acti"ns


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Evaluati"n via les $ét%"es patri$"niales )u passi(0 elle résulte e la s"$$e al!é'rique suivante #

ituati"n nette ,N- H ap propres (cap social li%éréprimes d"émission- de fusion réserves toutes catégories(légales- statutaires- réglementées- facultatives

@eport ) nouveau

?u%vention d"investissement

Provision réglementées

, Actif fictif ou sans valeur

, éventuel passif fiscal découlant de l"imposition éventuelle des

provisions

réglementées- des réintégrations sur su%ventions d"investissement.

&n cas de déficits reporta%les- les économies fiscales u"ils autorisent pourraient

3tre prises en compte dans l"AN ) la condition de se caractériser par une uasicertitude récupération sur le court terme.


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)pplicati"n # La s"ciété 7I9): );

)cti(


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Rensei!ne$ents c"$plé$entaires

La valeur estimée des constructions est de 7 777 777 celles des IEM5I s"él*ve ) K B77

777.

Les écarts de conversion,actif ont été normalement provisionnés.

Par prudence- la valeur du fonds commercial sera considéré comme nulle.

Le résultat de N sera distri%ué ) B78

Le tau# de l"I? ) considérer est de !! 1G!8

Dividendes ) distri%uer sont de 2 177 777

Travail 7aire

Procéder ) l"évaluation de cette &Gse via les méthodes patrimoniales


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Déter$inati"n e l’acti( net c"$pta'le travers l’acti(

a- LFacti( net c"$pta'le ,)NC-

LOactif net compta%le reprend le m3me principe de calcul ue lOAN- la seule différenceétant uOaucune correction sur les valeurs figurant au %ilan nOest effectué.

, )cti( + K2 277 777 , B 777 777(frais dOéta%lissement , $77 777(charges ) répartir

BG B@@ @@@

, Dettes + B $77 777 (provisions pour charges 21 277 777(dettes financi*res 1B K77777(dettes dOe#ploitation 1 !77 777 (dettes diverses 2 177 777(dividendes ) verser

H @@ @@@LFacti( net c"$pta'le est donc égal ) 77 777 Q $B K77 777 H@ @@ @@@

&n cas dOarr3t de lOactivité de la société- cOest la somme ui resterait ) partager entre tous lesactionnaires.

'- e lF)NC lF)NCC ,c"rri!é-


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Evaluati"n via les $ét%"es patri$"niales)cti( Net c"$pta'le H@ @@ @@@

5


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Calcul e l’acti( net c"$pta'le c"rri!é

, apitau# propres + $ 777 777

, &carts de conversion passif $77 777

, Dividendes , 2 177 777

, Actif fictif , B $77 777

)cti( Net C"$pta'le H@ @@ @@@

Plus value sur éléments de l"actif 1B 777 777

,Imp4ts différé , 2 777 777

&conomie d"imp4t 1 77 777

)cti( Net C"$pta'le c"rri!é A@@ @@@

Déter$inati"n e la valeur $at%é$atique e l’acti"n

C"nclusi"nNous venons de le voir- le principal avantage de la méthode est sa simplicité. 9n %ilan suffit

pour calculer lOAN- et pour calculer les corrections de lOAN nous disposons dOune %atterie

dOindicateurs + pri# des mati*res premi*res- lo0ers et pri# de ventes mo0ens- etc. ui nous

permettent dOa'uster nos mesures.

2=) A@@ @@@ 8 K@@ @@@ 1B0GA


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Evaluati"n via La $ét%"e u OODMILL1.


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Evaluati"n via La $ét%"e u OODMILL. =ise en Puvre e la $ét%"e u ""ill

.1 L’acti( éc"n"$ique

L’acti( net c"$pta'le c"rri!é

"est la valeur de tous les %iens engagés dans l"e#ploitation de l"entreprise- ue celle,ci en soit

propriétaire ou non. &lle tient compte du co;t de la remise en état des immo%ilisations utilisées

par la production.

La 2aleur su'stantielle 'rute

La 6?C n"est diminuée d"aucun élément du passif. "est l"élément de travail de l"entreprise-

indépendamment du mode de financement de l"entreprise.

29 élé$ents ’acti( nécessaire ’expl"itati"n ,"n exclut le ("ns e c"$$erce et les

'iens %"rs expl"itati"n-5 élé$ents "'tenus s"us c"ntrat e créit'ail5 élé$ents l"ués0

prtés "u en étenti"n pr"vis"ire 5 Réparati"n "u re$ise en état e((ectuer sur les acti(s’expl"itati"n 5 e((ets esc"$ptés n"n éc%us.

Remarque #

Les éléments de la 6?C- sont évalués ) leur valeur actuelle dans les m3mes conditions ue pour

le calcul de l"actif net compta%le corrigé. Les actifs fictifs ne font pas partir de la 6?C.


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Evaluati"n via La $ét%"e u OODMILL Les capitaux per$anents nécessaires l’expl"itati"n ,C


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Evaluati"n via La $ét%"e u OODMILL

?i r e U r’e + le goodill est négatif on parle alors de CADVILL.

Les éléments du calcul sont prévisionnels . Le résultat d"e#ploitation @& est calculé +

, Apr*s retraitement du crédit,%ail, Net d"imp4t

A retenir aussi l"actif économiue. Il s"agit essentiellement de la valeur des biens

utilisés pour les besoins de l’exploitation. Ils s"agit de l"ensem%le des actifs

utilisés pour l"activité. 5n tiendra donc des %iens loués ou en crédit,%ail. Par

contre- tous les postes de l"actif fictif et les %iens hors e#ploitation ne sont pas pris

en compte.

2- Actualisation du superbénéfice ou rente de !ood"ill# et obtention du

!ood"ill

&lle nécessite la résolution de deu# pro%l*mes + le choi# du tau# d"actualisation et

celui de la durée d"actualisation.

Taux ’actualisati"n

&n principe- on utilise le co;t du capital- ma'oré d"une prime- pour tenir compte du

niveau de risue de l"&se.

""ill uper'éné(ice 1,15t--ⁿ 8t


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Evaluati"n via La $ét%"e u OODMILL Durée ’actualisati"n

Il s"agit de la durée pendant lauelle l"actif économiue est suscepti%le de produire le

super%énéfice.K Evaluati"n e l’Ese c"$pte tenu u ""ill

)pplicati"n

5n dispose des informations suivantes au su'et de la ?A i%a>.

, @ésultat d"e#ploitation prévisionnel avant imp4t H 11 177

, L"actif économiue a été évalué ) 2 777

, Eau# de renta%ilité e#igé par les investisseurs pour un niveau de risue éuivalent) celui de la ?té + 178 (apr*s imp4t.

, Durée retenue pour l"actualisation + Bans.

, Eau# d"actualisation + 178 (apr*s imp4t.

Travail ) 7aire

Procéder ) l"évaluation de la ?te i%a> via la méthode du =oodill.

2aleur e l’Ese )cti( net c"$pta'le c"rri!é 5 ""ill


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Evaluati"n via La $ét%"e u OODMILL

"luti"n

$er étape % &alcul du superbénéfice %

@ésultat d"e#ploitation net d"imp4t + 11 177 S 2G! H $77

apacité %énéficiaire normale + 2 777 S 178 H 277

?uper%énéfice + $77 Q 277 H 277

2 'me étape % détermination du !ood"ill actualisation du superbénéfice#

277 S 1,(1-17 G7-17 H B-1 ≅ B

('me étape % &orrection de la valeur patrimoniale

6aleur de la ?té H BB 77 B H B $B

6aleur mathématiue H B $B 777 G !77 777 H 1-1K ?oit≅ 1.

C"$$entaire #

Le résultat d"e#ploitation attendu est supérieur ) la renta%ilité ui serait e#igée compte

tenu du montant de l"actif économiue. e supplément de résultat est pris en compte

en complément de la valeur patrimoniale par le %iais du goodill.


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.)utres $ét%"es

&alcul du !ood"ill par la mét)ode des praticiens

2E ,2R5 )NCC-8

""ill 2E / )NCC Avec +

2EH valeur de l"entreprise

2RH valeur de rendement

)NCCH actif net compta%le corrigé

Calcul u !""ill par la $ét%"e irecte capitalisée ,capitalisati"n u sur pr"(it0$ét%"e an!l" sax"n-

5n consid*re ue investir des capitau# mérite une rémunération complémentaire (rente au

profit généré par l"entreprise.Le goodill sera calculé ) partir de la différence entre le

résultat espéré et la rémunération de la valeur de %ase retenue.

2EH valeur de l"entreprise

)H valeur de %ase (AN ou 6?Cr H tau# de rémunération de la valeur de %ase

iH tau# de capitalisation

9H résultat espéré apr*s imp4t

""ill ,9 ,r)--8 i

2E )NCC5 !""ill )NCC 5 ,9 r)-8 i


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Calcul u !""ill par actualisati"n ’une suite e rente ,$ét%"e irecte actualisée-

5n actualise une suite limitée de rente ma#imum (B?i les rentes sont constantes on a +

""ill 9 r),1,15i-In-8 i

2E )NCC5 !""ill

Calcul u !""ill par la $ét%"e es experts c"$pta'les

Le sur profit dégagé se calcule par rapport ) la rémunération de la valeur totale- composé de la

somme de la valeur de %ase du goodill.

La valeur de %ase retenue est la 6?C. 5n estime en effet ue le goodill a été investi et pa0é

par l"acheteur et u"il convient ) ce titre de le rémunérer.

""ill ,9r,29 5 !""ill, l’ac%at e l’entreprise--,1,15i-In-8i

2E !""ill 5 )NCC.


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Evaluati"n par les (lux e liquiités prévisi"nnels

5n s"appuie sur la relation suivante +

5n appliue donc la m3me démarche ue pour l"évaluation des pro'ets d"investissement.

1Evaluati"n es (lux e liquiités (uturs

Plusieurs possi%ilités se présentent uant ) la nature des flu# prévisionnels ) considérer. Let0pe de flu# le plus souvent retenu correspond au# cas%(l"s isp"ni'les p"ur l’Ese.

La démarche suivie est la m3me ue pour évaluer la renta%ilité des pro'ets d"investissement. Il

s"agit ici de déterminer la valeur des fonds propres selon une approche économiue.

Les flu# seront déterminés de la faJon suivante +

@ésultat d"e#ploitation net d"I?

Dotations au# amortissements

H ash,flo classiue W

, 6ariation C@&

ession d"actifs (nets d"I?

, Investissements

H ash,flo disponi%le

2aleur ’un acti( p1

n

7p

,15t-p 5 2

R

,15t-n

La valeur ’une Ese est é!ale la valeur actuelle es cas%(l"s (uturs et ela valeur (inale prévisi"nnelle.


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Les cash,flos sont évalués hors frais financiers (comme pour les pro'ets d"investissements- on

évalue les flu# de liuidités indépendamment du mode de financement.

Ils doivent tenir compte des conditions futures d"e#ploitation et- en particulier- des éventuelseffets de s0nergie avec le repreneur- ainsi ue des éventuels frais de restructuration.

A ces flu#- il faut a'outer la valeur actualisée de l"&se ) la fin de la durée retenue. L"actualisation

des flu# et de la valeur finale de l"&se est effectuée au co;t du capital.

Pour trouver la valeur des fonds propres- il faut retirer le montant actualisé de l’endettement

du total actualisé.

Re$arques #

1, l"actualisation des flu# prévisionnels donne la valeur de l"actif économiue nécessaire )

l"o%tention des résultats d"e#ploitation. ?i la société poss*de des actifs non compris en

compte pour évaluer les résultats d"e#ploitation prévisionnels (par e#emple + immeu%lesdonnés en location- portefeuille de valeurs//.- il faudra les considérer ( c)d les ra'outer

pour l"évaluation finale.

2, l"évaluation nécessite- pour 3tre satisfaisante- le recueil et l"anal0se de nom%reuses

informations de nature stratégiue. L"o%tention de prévisions fia%les suppose la résolution

d"un certain nom%re de uestions + uels sont les o%'ectifs poursuivis par l"&se X Yuels sont

ses avantages compétitifsX &tc.

2aleur es ("ns pr"pres 2aleur t"tale / 2aleur actuelle e l’enette$ent


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Evaluati"n e la valeur (inale

ette valeur rev3t un poids non négligea%le dans l"évaluation de l"&se- notamment si la durée

retenue pour l"actualisation des flu# est courte.La méthode la plus souvent retenue consiste ) actualiser le résultat d"e#ploitation net d"I? sur

une durée infinie.

Parfois on retient la valeur nette compta%le prévisionnelle ) la date fi#ée- cette méthode étant

considérée comme moins satisfaisante.

K )ctualisati"n es (lux

Pour la durée- on retient la durée sur lauelle les prévisions sem%lent possi%les. Le plussouvent- on consid*re une durée éuivalente ) celle des plans d"investissement- soit cin

ans.

&n ce ui concerne le taux d’actualisation- l"actualisation est effectuée ) partir du co;t du

capital- celui,ci devant tenir compte du niveau de risue de l"&se. &n effet- un investisseur

e#igera une renta%ilité fonction du niveau de risue supporté.

E l ti l (l li iité é i i l


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)pplicati"n

La ?A Prima a réuni les informations suivantes- pour les B prochaines e#ercices- dans la

perspective d"une acuisition de l"&se ?ile#.

La valeur de l"&se ?ile#- au terme de la B*me année - sera o%tenue en actualisant sur un nom%re

de périodes infini un cash,flo estimé ) 27 777 777.

Au moment de l"évaluation- l"&se ?ile# a une dette (montant + 7 777 777- tau# 178 sur une

durée de ! ans- rem%oursement in fine. Le tau# des dettes de m3me nature est de 8 sur le

marché financier.La ?A Prima a évalué le co;t du capital de l"&se ?ile# ) K-B8- compte tenu du niveau de risue

inhérent ) l"activité. Eau# de l"I? est de !! 1G! 8.

Travail 7aire #

Déter$iner la valeur e l’Ese ilex

&se ?ile# 1 2 ! $ B

@ésultat d"e#ploitationDotations

∆ C@&

Investissements prévus

!K 777 7771B 777 7771 777 777

,

!K 777 7771B 777 777

,27 777 777

$B 777 7771 777 777! 777 777

,

$B 777 7771 777 777

,,

$B 777 7771 777 777

,,


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Evaluati"n par les (lux e liquiités prévisi"nnels"luti"n

*tape $ % &alcul des cas)-flo"s disponibles

*tape 2 % +étermination de la valeur finale

VF = 20 000 000 * !",0#$%-n & 0,0#$

'i n ,",0#$%!n 0, et VF = "20 000 000 * &0,0#$% = 20 $2( )$

*tape ( % actualisation de l’ensemble des flux et de la valeur finale au co,t du capital

6 H $7 777 777 (1-7KBI1 $1 777 777 (1-7KBI?2B 777 777 (1-7KBIK $ 777 777(1-7KBIH ($

777 777 217 B2 !1B(1-7KBICH 2 ! 777

*tape % *valuation des fondes propres

6aleur actuelle de la dette+ il reste une durée de ! ans avant le rem%oursement. Les flu# restant

) décaisser sont actualisés+ 777 777 S(1,(1-7IKG7-7 7 777 777(1-7IK H 2K !7

6aleur des fonds propres H 2 ! !1B Q 2K 777 H 271 7 !1B

1 K H

@éslt d"e#pl net d"I? Dotations

2 777 7771B 777 777

2 777 7771B 777 777

!7 777 7771 777 777

!7 777 7771 777 777

!7 777 7771 777 777

H ash,flo

, ∆ C@&

, Investissements

$1 777 777,1777 777

,

$1 777 777,,

$ 777 777,! 777 777

, 27 777 777

$ 777 777,,

$ 777 777,,

H ash,flos disponi%les $7 777 777 $1 777 777 2B 777 777 $ 777 777 $ 777 777

Les =ét%"es e capitalisati"n


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Il s"agit de déterminer la valeur des actions composant le capital de l"&se ) partir d"un

résultat par action actualisé sur un nom%re infini de périodes( ce ui revient ) négliger la

valeur finale de l"action.

1 La valeur e rene$ent #

1.1Dé(initi"n

5n capitalise la part du %énéfice (C revenant ) l"actionnaire en considérant ue son montant

est constant et versé indéfiniment.

Le %énéfice retenu pour le calcul de C doit 3tre retraité de faJon ) éliminer les éléments

e#ceptionnels ou relatifs ) des %iens hors e#ploitation et ) ne garder ue les seuls

amortissements économiues. Autrement dit- il doit refléter le résultat courant- le résultat

suscepti%le de se produire dans des conditions d"activités normales.

Il est- en général- déterminé sur la %ase de la mo0enne des derniers résultats courants

connus. ?i les conditions d"e#ploitation doivent évoluer sensi%lement- il est préféra%le de

procéder ) un calcul prévisionnel.


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1. Calculs

, Etape 1 Déter$inati"n u résultat $"*en par acti"n

@ésultat mo0en par action H résultat courant retraité G nom%re des actions

Etape Taux ’actualisati"n appliqué

Le tau# d"actualisation appliué correspond ) l"inverse du P&@ mo0en du secteur

, Etape K Déter$inati"n e la valeur e rene$ent

&lle est égale + ?oit @ésultat courant mo0en par actionGtau# d"actualisation CGt

?oit @ésultat courant mo0en par action S P&@ C S P&@

H )pplicati"n

Le résultat courant retraité et mo0en des ! derniers e#ercices s"él*ve ) B 1B2 777 pour la ?A

i%a> dont le capital comprend !77 777 actions. 5n pense ue ce résultat va se maintenir au

cours des prochaines périodes. Le P&@ mo0en des derniers mois du secteur d"activité

auuel appartient la ?té s"él*ve ) 12.

Travail (aire # alculer la valeur de rendement de l"action.

Rép"nse #

, @ésultat courant mo0en par action + B 1B2 777 G !77 777 H 1-1!

, Eau# d"actualisation + 1G12 H 7-7!! H -!!8

, 6aleur de rendement + 1-1! G 7-7!! H 27-7K

ou 1-1! Z 12 H 27-7


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La valeur e renta'ilité ,"u valeur (inanci+re-

.1 Dé(initi"n

5n actualise le dividende distri%ué prévisionnel (on dit ue l"on procéde ) la capitalisation

du dividende en considérant un nom%re infini de périodes.

Le tau# d"actualisation le plus souvent utilisé est celui du marché financier (e#emple +

tau# des o%ligations. Ehéoriuement- il s"agit du tau# de renta%ilité e#igé par les

actionnaires de l"&se.

. Calculs

Deu# h0poth*ses sont considérées uant ) l"évaluation des dividendes +

, Dividendes constants + 6aleur financi*re H DGt

, Dividendes croissants + ?i g est le tau# de croissance du dividende (et si on a gUt et si

D1désigne le premier dividende- on a%outit ) la formule suivante

2aleur (inanci+re D18,t!-


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La $ét%"e u OODMILL


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La $ét%"e u OODMILL

"luti"n

1er étape + alcul du super%énéfice +

@ésultat d"e#ploitation net d"imp4t + 11 177 777 S 2G! H $77 777apacité %énéficiaire normale + 2 777 777 S 178 H 277 777

?uper%énéfice + $77 777 Q 277 777 H 277 777

2 éme étape + détermination du goodill (actualisation du super%énéfice

277 777 S 1,(1-17[

Les $ét%"es ’évaluati"n par le rene$ent


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Différentes méthodes peuvent 3tre développées- on va essa0er de voir les plus

fréuemment utilisés dans la pratiue.

Evaluati"n sur la 'ase e la renta'ilité c"urante récurrente Dé(initi"n # le résultat courant récurrent est entendu comme le flu# de renta%ilité-

) caract*re répétitif- résultant de l"ensem%le des opérations courantes entrant

dans le corps des métiers de la société e#clusion faite des opérations ) caract*re

e#ceptionnel.

e résultat courant récurrent est généralement o%tenu apr*s un certain nom%re deredressements réalisés sur les comptes de résultats éta%lis par la société en

phase de diagnostic de l"évaluation.

Les retraite$ents %a'ituelle$ent renc"ntrés peuvent c"ncerner #

Des réintégrations de rémunérations et d"avantages anormalement élevés servis

au# dirigeants et prises en compte des éventuels passif fiscau# latents enrésultant

Les a'ustements sur stoc>s suite ) des provisions e#cessives ou au contraire-

parfois insuffisantes

Les a'ustements sur amortissements fiscalement et compta%lement pratiués en

faisant le rapprochement avec les amortissements économiues



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Les $ét%"es ’évaluati"n par le rene$ent Isoler l"impact sur les résultats des opérations ) caract*re e#ceptionnel en terme

de perte et profits pour évoluer vers le résultat courant. A titre d"e#emple- une

cession d"actifs immo%ilisés (éuipements et matériels est ) caract*re

e#ceptionnel pour une &Gse industrielle- alors ue le cession de véhicules (autocarsou voitures est ) caract*re courant pour un transporteur de vo0ageurs ou pour

une ?té de location de véhicules.

6eiller ) la sta%ilité des méthodes d"évaluation et de compta%ilisation sur la période

de détermination des résultats courants historiues.

Le principe est de pouvoir déterminer une capacité %énéficiaire courante sur lesrécentes années les plus représentatives afin d"indiuer le niveau le plus réaliste

de renta%ilité avenir pour l"acuéreur sans changement de structure et sans

investissements significatifs.

Ainsi on distingue entre deu# t0pes de résultats courants et récurrents +

Le résultat c"urant et récurrent %ist"rique # dont la détermination est réalisée

mo0ennant en plus des réa'ustements dé') évoués- un certain nom%re de

retraitements compta%les ui tendent ) +

pliciter les composantes ) caract*re e#traordinaire- e#ceptionnel (produits et

charges intervenant dans les résultats compta%les-

Anal0ser les cotisations sociales et de retraite par rapport au# o%ligations légales

Appréciation des risues de redressements fiscau# au plans historiue et leurs



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Les $ét%"es évaluati"n par le rene$ent

&n cas de leasing- retraiter les lo0ers pour distinguer entre charges financi*res et

dotations au# amortissements

L"ensem%le des retraitements sont menés afin de se rapprocher de la notion decapacité %énéficiaire historiue apr*s imp4ts générés par l"ensem%le des capitau#

investis par l"&se pour son e#ploitation (P Dettes financi*res ou Immo%ilisations

%ruts revalorisés Cesoins en fonds de roulement.

Le résultat c"urant et récurent prévisi"nnel # dont l"o%'ectif est le m3me- c.).d.

déterminer une capacité %énéficiaire prévisionnelle aussi réaliste et récurrente ue

possi%le.&lle peut résulter du prolongement du trend historiue- comme elle peut s"en éloigner

auuel cas l"&se devra apporter les e#plications ) cette rupture.

9n travail d"anal0se des prévisions engage l"évaluateur ui doit notamment vérifier les

h0poth*ses prévisionnelles adoptées en terme de cohérence mais aussi de

continuité ou de rupture avec le passé récent. L"évaluateur doit valider les calculsprévisionnels réalisés par l"&se. ?i ces prévisions ne paraissent pas réalistes

l"évaluateur se doit de les reprendre.

La capacité %énéficiaire prévisionnelle ainsi validée est rapprochée de celle historiue

pour définir les flu# de renta%ilité récurrents (une mo0enne pondérée en général )

intégrer dans les méthodes d Wévaluation %asées sur le rendement.



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Rappr"c%e$ents utiles p"ur c"rr"'"rer les capacités 'éné(iciaires é!a!ées

Il est fréuent d"éta%lir des ratios pour disposer d"une appréciation relative des

capacités %énéficiaires tant historiue ue prévisionnelle. A titre d"e#emple on peutciter +

C G A E

C G 6 A

C G apitau# investis

&t apprécier le degré de sta%ilité de ces rations dans le temps. Il faut repérer lesruptures éventuelles et les e#pliuer. ?"il 0 a une évolution c0cliue- essa0er de la

préciser. ?i enfin une évolution erratiue est constatée- l"évaluateur se doit

chercher les facteurs de risue ui p*sent sur la capacité %énéficiaire.

Evaluati"n e l’Ese sur la 'ase es cas%(l"

Les évaluation de rendement de l"&se %asée sur les flu# de cashflo sont des

méthodes généralement pratiués dans l"optiue d"un transfert de ma'orité ou au

moins de parts significatives et influentes de capital.

Le principe est de considérer u"une &se vaut le cumul actualisé des flu# u"elle peut

rapporter ) ses actionnaires ma'oritaires et sur lesuels ils ont un pouvoir

décisionnel d"affectation. es flu#- sont le mieu# représentés par le concept de

cashflo.



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Le cash,flo- est- par définition- l"e#cédent de trésorerie dégagé par l"ensem%le des

capitau# investis dans l"&se apr*s rémunération des capitau# d"emprunt (apr*s

frais financiers et apr*s imp4ts sur les %énéfices. e flu# est censé appartenir )

l"&se et recevoir affectation en terme d"investissement- de rem%oursement de

dettes-/..pour l"&se et de rémunération des actionnaires.

La valeur des fonds propres de l"&se (des actions résulte alors de la sommation

actualisée des cash,flo sur longue période de lauelle sont déduits les dettes de

financement présentes au moment de la cession.

Deu# catégories de flu# de cash,flo sont généralement utilisés en mati*re

d"évaluation de l"&se +

Les cash,flo %ruts

Les cash,flo Disponi%les(D- appelés Discounted ash,flo (Dou free

cash,flo.

Evaluati"n e l’Ese partir es cas%(l" 'ruts ,C79-

Le cash,flo %rut courant utilisé est généralement approché par CN courant et

récurrent dotations au# amortissements et provisions de long terme Q variation

de %esoin en fond de roulement.

2 "$$es es cas%(l" actualisés Dettes e (inance$ent

C 7 9 9 N 5 D ) <



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La valeur de l"&se est déterminée par la somme actualisée des C sur mo0enne )

longue période en ignorant l"e#istence éventuelle d"une valeur résiduelle de l"&se

en fin de période. L"évaluateur consid*re u") partir du moment o\ il int*gre dans

la valeur la totalité du C sans aucun prél*vement de maintien de l"outil de

production- ) terme- la valeur résiduelle de rendement de l"&se - il fat retirer les

dettes de financement en terme de capital restant d; (@D ) la date de

l"évaluation.

La durée de sommation des C actualisés est généralement retenue dans la

fourchette de B ) ans- sauf e#ceptions de métiers ou de conte#te spécifiues.

ela correspond ) des tau# d"actualisation élevés de 12 ) 1B8 intégrant une prime

de risue.

ette évaluation peut se faire en prenant en compte les C historiues courants etrécurrents et ui sont pro'etés sur les années futurs de l"hori:on d"évaluation sur la

%ase des h0poth*ses prévisionnelles raisonna%les retenues.

&lle peut se faire aussi sur la %ase des seuls C prévisionnels retenus par l"&se

apr*s validation de leur pertinence te de leur réalisme.

6 H ]C1G(1aC2G(1a^///..CnG(1a_`, DH ]CtG(1at`, D



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elle peut se faire enfin- en retenant une pondération des C historiues et

prévisionnels pour construire une série de C actualisa%les reflétant une

mo0enne entre le passé récent constaté et le préviosionnel 'ugé raisonna%leproposé.

Dans ce cadre- certains auteurs déterminent un C mo0en résultant d"une mo0enne

pondérée des C historiues et des C prévisionnels validés- C mo0en

auuel est appliué un coefficient multiplicateur résultant d"une somme de facteurs

d"actualisation sur un hori:on de B ) ans intégrant la prise en compte du risue.

5n détermine un C mo0en noté C

6 H > S C

C79 3ist"rique C79


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Evaluati"n e l’Ese partir es cas%(l" isp"ni'les ,C7D-

Le concept de cash,flo disponi%le (D est défini ) partir du C duuel sont déduits

+ Les flu# d"investissements courants de maintien ou de préservation de l"outil

d"e#ploitation générateur des C- e#clusion faite des investissements de

croissance

Les flu# de rem%oursement en principal des dettes de financement en cours de

rem%oursement

Les variations de %esoins en fonds de roulement résultant de l"évolution de l"activitéprévisionnelle sans investissement de croissance.

Lorsue l"évaluateur opte pour ce concept de D pour évaluer l"&se dans une optiue

de transfert de ma'orité tou'ours- il doit prendre en considération au terme del"hori:on d"actualisation des D- une valeur résiduelle de sortie (6@.

&n effet- les investissements (de renouvellement et en C@ a0ant réduit les C pour

donner naissance au# D permettent d"entrevoir ) terme une pérennité de l"&se et

de sa capacité ) générer des flu# de rendement. e ui 'ustifie l"intégration d"une

valeur résiduelle (6@ ) prendre en compte dans la valeur de rendement glo%ale de

l"&se.

C7D C79 / IN2T c / RDp / 2ariati"n 97R

Les $ét%"es ’évaluati"n $ixtes


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Les $ét%"es évaluati"n $ixtesIl s"agit de méthodes ui évaluent l"&se en tant ue patrimoine créateur de richesse

par distinction avec un patrimoine immo%ilisé valorisé en tant ue tel ) un instant

donné.

L"&se est considérée comme une organisation e#ploitant un patrimoine actif et passif

en vue de créer de la valeur. ?on évaluation doit intégrer- en conséuence- la

valeur de marché de ce patrimoine augmentée de la valeur de la capacité ou de

l"aptitude de l"&se ) générer plus de richesse avec ce patrimoine u"on ne pourrait

le faire ailleurs.

ette capacité ) générer plus de richesse dans le temps doit 3tre pa0ée parl"acheteur. e surplus de valeur est appelé =oodill.

La valeur de l"&se est alors égale ) +

C’est qu"i al"rs le ""ill ?

Il est d"origine anglo,sa#onne et définit la notion de patrimoine immatériel de faJon

plus large et plus glo%ale- ue ne le fait le concept francophone de fonds de

commerce.

2 2aleur patri$"niale es ("ns pr"pres 5 ""ill 2 )cti( net né!"cié "u reval"risé 5 ""ill

Les $ét%"es ’évaluati"n $ixtes


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Les $ét%"es évaluati"n $ixtes

Le =oodill peut 3tre défini par le supplément de richesse produit par rapport au

marché. "est gr


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Les $ét%"es évaluati"n $ixtes

Ainsi la rente de =oodill peut 3tre valorisée comme suit selon le concept de

capitau# retenus +

Eel ue + C H apacité Cénéficiaire générée par l"&se

C H Cénéfice net courant récurrent

i H tau# de rémunération par le marché d"investissements alternatifs de

niveau de risue similaire ) celui caractérisant l"&se

bI6 H 6olume de capitau# investis sur le marché égal ) celui des capitau#

investis dans l"&se pour générer sa C.

Eel ue > H coefficient multiplicateur forfaitaire (comparaisons professionnelles ou

résultant de la période de capitalisation de la rente de =V.

, La rente e ""ill C9 / i :I2, La rente e ""ill 9 / i )N reval"risé, La rente e ""ill C9 / i C


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Les $ét%"es évaluati"n $ixtes Le goodill est également valorisé par la différence entre la valeur de rendement

de l"&se (6 et l"évaluation faite de l"actif net revalorisé +

Et le 9aill ?

Il n"est pas e#clus ue le =oodill- soit dans certains cas négatif. 5n l"o%serve-

lorsue les performances propres de l"&se évaluée sont mauvaises 'usu") donner

naissance ) une situation de Cadill W e#plicitant un fonds de commerce plut4t

handicapant ue favora%le

M 2 / )N reval"risé

Les $ét%"es ’évaluati"n '"ursi+res


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Les $ét%"es évaluati"n '"ursi+res


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Documents

72054445 L Evaluation Des Entreprises