Aandelen 2014 13 fr

Stratégie&Accents est une publication bimensuelle de KBC Banque & Assurance • N° 13 • 07-07-2014

Actions dans cette édition :

Remontée progressive des Bourses ...

Les marchés d’actions ont aligné de beaux résultats ces six derniers mois. Les Bourses ont gagné du terrain depuis le début de l’année, certaines plus que d’autres. Les investisseurs ne peuvent donc pas se plaindre. Comment a évolué le BEL 20 ?

Maintenant que le deuxième trimestre touche à sa fin, le moment est venu de jeter un œil sur l’évolution passée. Les investisseurs ont bien fait de jeter leur dévolu sur les actions, car les Bourses ont dégagé un beau rendement. Le BEL 20 s’est adjugé 9,78% depuis le 1er janvier 2014, suivi par le S&P 500 (+6,63%) et l’EURO STOXX 50® (+6,20%). Les marchés émergents asiatiques (MSCI EM Asia) ont pour leur part gagné 6,04%.

Le rebond de la Bourse américaine n’a surpris personne. La reprise US reste sur les rails. La rigueur hivernale avait comprimé les prévisions de croissance au premier trimestre 2014, mais le printemps a apporté son lot de bonnes nouvelles. Le chômage a diminué, les directeurs d’achat ont repris confiance,... L’amélioration des chiffres économiques US s’est traduit par un beau rally. Le sursaut inflationniste aux États-Unis a attisé quelque peu la nervosité des marchés, mais n’inquiète pas la présidente de la Fed, Janet Yellen, qui le considère comme un fait mineur pour l’instant.

L’Europe reste le maillon faible en termes de croissance économique. Les mesures de soutien à la conjoncture de la Banque centrale européenne sont censées renforcer le moral des entrepreneurs, stimuler les crédits aux entreprises et affaiblir l’euro afin de favoriser la compétitivité des sociétés. Elles sont également supposées remettre l’inflation, extrêmement basse, sur la bonne voie. Les investisseurs attendent avec impatience un manifeste regain de confiance des entrepreneurs. Le baromètre de confiance des entrepreneurs redevient positif. La BCE et la Fed empruntent une voie différente et ont toutes deux le vent en poupe.

&Stratégie Accents

Relevé des recommandations modifiées

Arkema De conserver à augmenter

Nutreco D’augmenter à conserver

Transocean D’acheter à conserver

Thrombogenetics D’augmenter à vendre

Galapagos D’acheter à augmenter

Arkema • JP Morgan Chase • Nutreco • Samsung • Transocean • Vinci

Dernière mise à jour des cours et des recommandations : 30-06-2014

2

30,38 EUR 38,36 EUR

Objectif de cours

35,00 EURCours

32,35 EUR

2009 2010 2011 2012 2013 201410

15

20

25

30

35

40

NUTRECOFood, Beverage & TobaccoWorld equity markets

Source: Thomson Datastream

Position du cours actuel de l’action et de l’objectif de cours par rapport au cours le plus élevé (à l’extrême droite sur le graphique) et le plus faible (à l’extrême gauche sur le graphique) sur ces douze derniers mois.

Dernière modification de la recommandation*:

Stratégie & Accents ACTIONS

* L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités• Nutreco se classe dans le top 3 des sociétés d’ali-

men tation animale. Il se concentre sur les solutions à haute valeur ajoutée telles que les premix, les aliments spécialisés et les aliments pour poissons. L’expansion dans les régions émergentes, telles que l’Amérique latine, la Russie, l’Asie et l’Afrique, cons -titue une priorité. La société s’articule autour de trois branches d’activité. Les activités Mélan ges alimen-taires et viande en Espagne et au Portugal sont à vendre, mais le processus de désinvestissement a été interrompu en raison du faible prix proposé par les acheteurs potentiels.

Points forts• Diversification du portefeuille tant sur le plan

géographique qu’en termes de produits.• Robuste bilan.• Deuxième producteur de premix, derrière DSM.

Points faibles• Crises alimentaires, maladies et pénuries de matières

premières. • Volatilité des cours de change et des prix des matières

premières et pression concurrentielle sur les marges.

Opinion• Le chiffre d’affaires de Nutreco a dépassé les

prévisions des analystes au premier trimestre 2014, grâce à la hausse notable des volumes d’aliments pour saumons (+35,9%). Le groupe a en outre profité de l’extension de sa capacité de production en Norvège. Le management table sur un rebond du bénéfice d’exploitation au premier semestre 2014.

• Le chiffre d’affaires des aliments pour animaux s’est contracté de 8,4% par rapport au premier trimestre 2013. La légère hausse des volumes (+1,0%) n’a pas compensé les effets de change défavorables (-5,3%) et la diminution des prix (-1,9%). Pour le premier semestre 2014, le management prévoit une nette amélioration du bénéfice d’exploitation sous-jacent par rapport au premier semestre 2013.

• Le résultat d’exploitation des activités Mélanges alimentaires et viande Iberia a fortement augmenté au premier trimestre.

• Étant donné la suspension de la cession des activités Mélanges alimentaires et viande en Espagne et au Portugal, nous abaissons notre recommandation d’Augmenter à Conserver et nous réduisons l’objectif de cours de 37 à 35 EUR. Nous sommes également préoccupés par l’intention du concurrent Biomar d’augmenter la capacité de production d’aliments pour saumons de 30% en Norvège. L’usine d’aliments pour saumons du principal client (Marine Harvest) de Nutreco sera opérationnelle en juillet. Cette capacité supplémentaire risque de comprimer davantage les prix de vente dans les prochaines années.

11-06-2014 d’augmenter à conserver

L’augmentation des capacités de Nutreco pèse sur les prix

Pascale WeberAnalyste financierKBC Securities

Modification de la recommandation : d’augmenter à conserver

3

2009 2010 2011 2012 2013 201410

20

30

40

50

60

70

80

90

ARKEMAMaterialsWorld equity markets


70,06 EUR 85,50 EUR

Cours

70,81 EURObjectif de cours

86,00 EUR





Opinion• Arkema a publié des résultats inférieurs aux prévi-

sions pour le premier trimestre 2014, principale-ment en raison de la branche Gaz fluorés.

• Arkema est une entreprise de qualité, dirigée par un excellent management. Nous saluons son change-ment de cap et sa revalorisation. La cession de la division vinyle a été la dernière étape importante de la restructuration du groupe, qui a vu ses marges et ses revenus doubler depuis son introduction en Bourse en 2006.

• La restructuration a débouché sur la création d’un groupe se classant dans le top 3 dans plusieurs niches, comme le polyamide, le peroxyde organique, les fluoropolymères, qui ne représentent ensemble pas plus de 20% du chiffre d’affaires.

• Le moment est venu d’acheter à nouveau l’action. Arkema devrait renouer avec la croissance de l’EBITDA dans les prochaines années et tout porte à croire que le pire est passé pour les gaz fluorés, mis à rude épreuve. Estimant que la décote affichée par l’action par rapport au secteur est exagérée, nous émettons la recommandation Augmenter.

11-06-2014 de conserver à augmenter

Activités• Arkema est issu du géant pétrolier Total et fabrique

des produits chimiques fluorés, du peroxyde d’hydro-gène et des peroxydes organiques. Il s’articule autour de trois divisions : Produits vinyliques, Chimie industrielle et Produits de performance. Le groupe compte renforcer sa position internationale par des acquisitions ciblées et s’ancrer ainsi davantage en Asie du Sud-Est.

Points forts• Robuste bilan. • Leader du peroxyde d’hydrogène. • Restructuration couronnée de succès.

Points faibles• Forte dépendance à l’égard de secteurs cycliques,

tels que la construction et l’industrie automobile. • Concurrence asiatique croissante. • Économies d’échelle limitées.

Arkema, leader de plusieurs niches

Steven Vermander Analyste financierKBC Asset Management

Modification de la recommandation : de conserver à augmenter

4

38,84 USD 55,37 USD

Cours

44,53 USDObjectif de cours

45,00 USD

2009 2010 2011 2012 2013 201430

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50

60

70

80

90

100

110

120

130

140

TRANSOCEANEnergyWorld equity markets






Activités• Transocean est le leader de la location de plate-

formes de forage en mer. Il possède une flotte de 80 plateformes et navires et opère à l’échelle interna-tionale. Sa flotte se compose en majeure partie de plateformes de forages en eaux (ultra)profondes, complétées d’installations spécialisées pour les forages en eaux moins profondes et agitées.

Points forts• Position dominante dans le domaine des plate-

formes de forage en haute mer. • Les contrats à long terme réduisent la volatilité des

résultats et renforcent leur prévisibilité. • Vaste clientèle, composée de géants pétroliers et

de compagnies pétrolières nationales.

Points faibles• Potentiel de croissance limité par la taille actuelle et

la position dominante de l’entreprise. • Sensibilité aux fluctuations des prix pétroliers.

Opinion• Transocean a enregistré des résultats supérieurs aux

prévisions au premier trimestre, grâce aux impor-tantes économies réalisées et à un taux d’imposition favorable.

• Les sociétés qui donnent en location des plateformes d’extraction pétrolière et gazière traversent une période difficile. Soucieux d’améliorer leurs flux de trésorerie, les géants pétroliers réduisent leurs investissements et diffèrent certains projets en eaux profondes, ce qui pèse sur les prix de loca-tion et le taux d’occupation des plateformes de forage, y compris les plateformes de forage en eaux profondes. En outre, quelque 50 nouvelles plateformes viendront étoffer la flotte à l’échelle mondiale dans les prochaines années et la moitié d’entre elles n’a pas encore décroché de contrats.

• Le bénéfice de Transocean se contracte et ne suffira plus à financer les investissements et le généreux dividende à partir de 2015, surtout si certaines plateformes sont inutilisées pendant une longue période.

• La faible valorisation tient déjà compte des défis à relever et offre un certain support.

• Fin 2013, le dividende avait été porté à 3 USD par action, sous la pression de l’investisseur activiste Carl Icahn.

• Le règlement juridique de la catastrophe de Macondo pourrait se solder par une amende de plusieurs cen-taines de millions de dollars, qui viendrait s’ajouter à l’amende de 1,4 milliard USD déjà infligée à Transocean.

11-06-2014 d’acheter à conserver

Les économies portent leurs fruits chez Transocean

David DuchiAnalyste financier KBC Asset Management

Modification de la recommandation : d’acheter à conserver

5

2009 2010 2011 2012 2013 201450

100

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200

250

300

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400

450

SAMSUNG ELTN.GDS (FRA) - UNADJUSTED PRICETechnology Hardware & EquipmentWorld equity markets


267,85 EUR 415,50 EUR

Cours


460,00 EUR





Opinion• Samsung a publié des résultats décevants pour le

premier trimestre 2014. Le bénéfice opérationnel a diminué, en raison de la baisse des prix moyens des smartphones.

• Samsung est néanmoins parvenu à élargir sa gamme d’appareils de téléphonie mobile, en lançant de nou-veaux smartphones et tablettes. Sa part de marché a depuis lors grimpé en flèche aux États-Unis, en Europe et en Asie. Le développement des réseaux 4G continuera de booster les ventes. En revanche, les ventes d’appareils plus onéreux réduiront probable-ment la voilure.

• La deuxième grande division de Samsung se porte à nouveau un peu mieux. Les puces mémoire assistent à un redémarrage de la demande (notamment en raison du succès des tablettes), de sorte que leurs prix repartent à la hausse.

• Malgré son envergure, Samsung reste une société technologique innovante. Elle investit ainsi dans les appareils portables (montres Galaxy Gear,...), les écrans (OLED), l’électronique grand public basée sur des applications, les smartphones haut de gamme, ...

• Nous émettons dès lors la recommandation Acheter. Samsung devrait assister à une modeste progression de son bénéfice dans les prochaines années, grâce à sa gamme de produits diversifiée et à sa position dominante dans de nombreux segments. En outre, l’action Samsung est très bon marché par rapport à ses consœurs.

20-01-2011 acheter

Activités• Le Sud-Coréen Samsung Electronics est un impor-

tant producteur de biens de consommation et d’électronique industrielle. Il est devenu le premier producteur de smartphones et domine depuis plus longtemps déjà la production de puces mémoire. Il produit également des ordinateurs, des écrans LCD et des appareils électroménagers.

Points forts• Position dominante dans plusieurs segments.• Lancements rapides de nouveaux produits.• Grande capacité d’innovation.

Points faibles• Les semi-conducteurs, de nature volatile, constituent

la principale activité. • Décélération de la croissance des smartphones haut

de gamme. • Litiges de brevet avec Apple, qui achète les compo-

sants de Samsung.

Samsung Electronics domine de nombreux segments de marché

Yves DalemansAnalyste financier KBC Asset Management

Recommandation : acheter

6

2009 2010 2011 2012 2013 201425

30

35

40

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50

55

60

65

70

VINCIMSCI WORLD CAP GDS - PRICE INDEXMSCI AC WORLD - PRICE INDEX


38,15 EUR 56,85 EUR

Cours


58,00 EUR





Activités• Leader mondial dans le domaine des concessions, de

la construction et des services connexes, Vinci construit des routes, exploite des routes à péage et fournit des services pour les systèmes électroniques et mécaniques destinés à des applications civiles. Il est actif dans plus de 90 pays et réalise quelque 260 000 projets par an.

Points forts• Leader mondial de la construction. • Cash-flows stables.

Points faibles• Forte dépendance à l’égard du chiffre d’affaires en

France. • Hausse du nombre d’actions en circulation, peu de

dividendes supplémentaires.

Opinion• Vinci a assisté à une belle progression de son chiffre

d’affaires au premier trimestre 2014. Les activités de construction ont par ailleurs été plus vigoureuses que prévu et le carnet de commandes reste bien rempli. Les routes à péage françaises ont enregistré une belle augmentation du trafic.

• Vinci dégage plus de la moitié de son bénéfice opéra-tionnel de l’exploitation de routes à péage. Il affecte ces revenus stables au développement des activités Construction et Énergie ainsi qu’à la conclusion de nouveaux contrats. Il s’est ainsi récem ment offert le gestionnaire d’aéroports portugais ANA. Ses cash-flows stables lui ont en outre permis de sortir pratiquement indemne de la récession.

• La construction d’immeubles commerciaux pâtit toutefois de l’atonie économique. La construction de routes est également sous pression. L’État fran-çais projette cependant de charger les exploi tants de routes à péage de nouveaux investisse ments routiers en échange de l’extension de la licence d’exploitation. La division chargée des grands pro-jets d’infrastructure possède encore un carnet de commandes bien rempli. Les risques sont donc fai-bles pour l’instant.

• Jouant la carte de la prudence, le management maîtrise l’endettement et alimente la croissance par des acquisitions. Le gouvernement français octroie également un certain nombre d’incitants et le trafic sur les routes à péage s’intensifie.

• L’ambition du management de reprendre les Aéro-ports de Paris constitue le principal risque pour l’investisseur. Il s’agirait d’une transaction de grande envergure, qui entraînerait une modification du profil de risque.

• Nous maintenons dès lors notre recommandation Acheter.

10-01-2014 acheter

Vinci: le trafic sur les routes à péage s’intensifie de manière

soutenue

Alex Martens Analyste financierKBC Asset Management


7

2009 2010 2011 2012 2013 201425

30

35

40

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50

55

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65

JP MORGAN CHASE & CO.Diversified FinancialsWorld equity markets


50,32 USD 61,07 USD

Cours

57,53 USDObjectif de cours

64,50 USD





Opinion• JPMorgan exerce des activités diversifiées et détient

une solide position dans la banque de détail et d’affaires. Grâce à l’acquisition de Bear Stearns et de Washington Mutual pendant la crise financière, il devrait être en mesure d’accroître sa part de marché à long terme.

• JPMorgan a connu un exercice 2013 difficile, en raison de la constitution de provisions pour litiges. Il semble néanmoins voir le bout du tunnel. Le management est parvenu à un accord dans de nombreux dossiers au second semestre 2013. En outre, l’entreprise dispose encore d’une belle réserve au bilan à cet effet.

• Au premier trimestre, JPMorgan n’a pas vraiment convaincu. Les revenus de la banque de détail ont quelque peu déçu et les recettes de la banque d’investissement ont diminué par rapport au pre-mier trimestre 2013. Le trimestre a été difficile pour toutes les banques d’investissement, mais l’impact a été plus marqué pour JPMorgan que pour ses concurrents. Le management se montre également très prudent pour le deuxième trimestre, bien que le scénario à long terme reste intact selon nous.

• Nous émettons par conséquent la recommandation Acheter.

10-01-2014 acheter

Activités• JPMorgan Chase (JPM) est une banque de premier

plan, affichant un total de bilan de 2 200 milliards USD. Elle est active dans la banque de détail et la banque d’entreprise dans plus de 60 pays. Elle détient également une participation de 44% dans American Century, spécialisé dans l’émission de fonds d’investissement.

Points forts• Leader mondial de la banque d’investissement.• Potentiel de croissance supérieur à la moyenne.• Modèle d’entreprise diversifié alliant banque

d’affaires et banque de détail.

Points faibles• Volatilité des revenus de la banque d’affaires.• Implication dans le scandale des saisies hypothé-

caires aux États-Unis et peut-être aussi dans la mani-pulation du LIBOR1.

• Impact de la réforme financière américaine sur les activités stratégiques.

JP Morgan Chase s’exprime en des termes prudents

Johan FastenakelsAnalyste financierKBC Asset Management


Meer info op: www.kbc.be/beleggers

2009 2010 2011 2012 2013 20141.20

1.25

1.30

1.35

1.40

1.45

1.50

1.55

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100

110

120

130

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150

US $ TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATEJAPANESE YEN TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE(R.H.SCALE)

Source: Thomson Reuters Datastream

2009 2010 2011 2012 2013 201480

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200

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EURO STOXX 50 - PRICE INDEXS&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX

80

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200

220

Source: Thomson Reuters Datastream

Les marchés en images

Plus de renseignements sur: www.kbc.be/investir

Adresse de la correspondance:KBC BANK SA, KBC Asset Management, avenue du Port 2, 1080 Bruxelles.

Ce document est une publication de KBC Asset Management SA (KBC AM), basée sur les recommandations d’investissement de KBC AM et/ou les résumés de rapports d’analyse de KBC Securities SA (KBC Sec), et est diffusé par KBC Bank. Les recommandations figurant dans ce document n’entrent pas dans la catégorie ‘recherche en investissements’, telle que visée par l’Arrêté royal du 3 juin 2007 portant les règles visant à transposer la directive sur les marchés d’instruments financiers mais sont une communication publicitaire, de sorte que les prescriptions légales destinées à promouvoir l’indépendance de la recherche en investissements ne sont pas d’application. Les présentes recommandations ne constituent pas un conseil en investissement personnalisé. Les gestionnaires de fonds de KBC AM peuvent effectuer des transactions sur l’instrument financier concerné avant la diffusion de ces recommandations. La rémunération des collaborateurs ou préposés employés par KBC AM et/ou KBC Sec et chargés de l’établissement des recommandations n’est pas liée à des transactions de banque d’affaires. Les résultats des instruments et indices financiers présentés sont des résultats obtenus par le passé. Ils ne constituent donc pas un indicateur fiable des résultats futurs. Si les résultats des instruments et indices financiers présentés sont libellés dans une autre monnaie que l’euro, le rendement peut être plus ou moins élevé en raison des fluctuations de valeur. Ni KBC Sec, KBC AM ni aucune autre société du groupe KBC ne peuvent être tenus responsables de l’inexactitude ou de la non-exhaustivité éventuelle des données communiquées dans ce document. Pour certains éléments essentiels des recommandations d’investissement (dont le règlement de conflits d’intérêts), qui ne figurent pas dans le document faute de place, nous vous renvoyons, pour KBC Sec,aux ‘Disclosures’ consultables sur www.kbcsecurities.com/disclosures et, pour KBC AM, aux Directives générales relatives aux recommandations d’investissement de KBC Asset Management disponibles sur le site www.kbcam.be/actions.

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Faits et autres informations relatives aux sociétés cotées en bourse:KBC Asset Management SA publie sur son site une fiche d’action pour la plupart des sociétés cotées mentionnées dans la présente publication. Cette fiche comporte d’une part des informations purement.D’autre part, l’analyste financier y expose son opinion sur l’entreprise. Ces éléments d’opinion sont présentés sur fond coloré.

Fréquence des changements d’recommandation:Les analystes de KBC Asset Management suivent de près l’actualité financière mondiale. L’recommandation émis sur une action est la conclusion d’une évaluation rigoureuse de trois éléments: l’action proprement dite, le secteur auquel appartient l’entreprise et la région dans laquelle elle est implantée. Toute modification au niveau de l’une de ces trois composantes peut entraîner un changement de recommandation.

Méthode de recommandation:Une description détaillée de la méthode utilisée est fournie dans l’édition de Stratégie & Accents numéro A01 du 6 janvier 2011. Celle-ci peut également être consultée sur www.kbcam.be/actions/méthodederecommandation. Un exemplaire de cette brochure est également disponible dans toutes les agences KBC.

Photos utilisées: www.shutterstock.com

La Norme de classification des secteurs (“Global Industry Classification Standard” ou GICS) est la propriété exclusive et une marque de service de MSCI Inc. (“MSCI”) et Standard & Poor’s (“S&P”), une société de McGraw-Hill Companies, Inc., et peut être utilisée par [titulaire de licence]. MSCI, S&P ou une tierce partie ayant participé à la création ou l’élaboration des normes ou classifications GICS ne donnent aucune garantie ou ne font aucune déclaration expresse ou implicite concernant cette norme ou classification (ou les résultats issus de leur utilisation) et rejettent expressément toute garantie d’originalité, d’exactitude, d’exhaustivité, de négociabilité ou d’adéquation avec un objectif déterminé concernant cette norme ou classification. Sans limiter ce qui précède, MSCI, S&P, une de leurs filiales ou une tierce partie ayant participé à la création ou l’élaboration des normes ou classifications GICS ne peuvent en aucun cas être tenus responsables de tout dommage direct, indirect, spécifique, punitif, consécutif ou autre (y compris le manque à gagner), même s’ils ont été informés de la possibilité de tels dommages.

Parution du prochain numéro le 22 juillet 2014

Marches d’actions Rapport C/B Rendement de dividende (%)UEM 13,50 3,28Etats-Unis 15,64 2,32

Marches des changes USD par EUR (échelle de gauche) JPY par EUR (échelle de droite)

Documents

Aandelen 2014 13 fr