Comptabilité finances partie 1 2012.PDF

Analyse financiAnalyse financiAnalyse financiAnalyse financièèèère re re re

Ghassen ALLANIGhassen ALLANIGhassen ALLANIGhassen ALLANI

LP – CAI

IUT Valenciennes – UVHC

2011� 2012

G. ALLANI Diagnostic Financier 2

Définition & Objet de l’AF ?

� Ensemble des outils et méthodes permettant de porter une appréciation sur la santé financièreet le risque d’une entreprise

� Parvenir à la formulation d’un diagnostic global de la situation financière d’une entreprise

� Porter un jugement sur ses performances actuelles et futures et sur sa capacité à financer durablement son activité


Qu’est-ce que l’AF ?

� Les grandes questions de l’AF : � L’entreprise est-elle rentable ?

� L’entreprise est-elle solvable ?

Ces questions, elles mêmes déclinées en interrogations intermédiaires, débouchent sur une synthèse du diagnostic financier

Partie I

Partie II


Démarche et approches de l’AF

ANALYSE FINANCIÈRE

ANALYSE DE LA RENTABILITE & DU RISQUE

ANALYSE DE LA STRUCTURE FINANCIERE

& DE LA SOLVABILITE

ANALYSE STATIQUEApproche patrimoniale

Approche fonctionnelle

Analyse des marges

Analyse des rentabilités

économiques

Analyse des rentabilités

des capitaux propres

et effet de levier

Partie I

LLLL’’’’entreprise estentreprise estentreprise estentreprise est----elle rentable ?elle rentable ?elle rentable ?elle rentable ?

Analyse de la rentabilité


L’entreprise est-elle rentable ?� La rentabilité est l’aptitude de l’entreprise à dégager des

bénéfices

� Elle s’exprime par le rapport entre un résultat obtenu (marges dégagées) et les moyens mis en œuvre à cet effet

� Elle résulte de l’ensemble des actifs physiques et financiers détenus par l’entreprise : son capital économique

� La rentabilité des actifs permet d’accumuler une trésorerie suffisante pour assurer : � le maintien de capital de production

� le remboursement des emprunts

� une rémunération suffisante du capital investi par les associés


L’entreprise est-elle rentable ?� Nombreuses investigations sont nécessaires pour

l’analyse de la rentabilité, elles suivent un ordre impératif : � Son exploitation est-elle seine ?

� Analyse de l’activité d’exploitation

� Ses actifs ont-ils un rendement suffisants ?� Analyse de la rentabilité économique

� Ses actionnaires peuvent-ils être satisfaits de la rentabilité? � Analyse de la rentabilité financière

Chapitre 1

Chapitre 2

Chapitre 3

Chapitre 1Chapitre 1Chapitre 1Chapitre 1

LLLL’’’’exploitation de lexploitation de lexploitation de lexploitation de l’’’’entreprise estentreprise estentreprise estentreprise est----

elle saine ?elle saine ?elle saine ?elle saine ?

Analyse de l’activité & des marges d’exploitation


L’exploitation est-elle saine ?

� Cette interrogation peut être résumée si l’entreprise est-elle durablement capable de dégager une marge suffisante des relations avec ses clients ?

� Analyser la qualité intrinsèque de l’exploitation de l’entreprise et son positionnement sur le marchéen absence de toute considération sur son financement


L’exploitation est-elle seine ?

� La réponse passe par :

L’analyse de l’activité1

L’analyse des marges d’exploitation2


� Procéder à plusieurs analyses successives en fonction des données disponible :

� Mesurer l’évolution du CA

� Comparer cette évolution à celle des concurrents

� Apprécier et analyser globalement cette variation

� Identifier les différentes composantes du CA pour

préciser l’appréciation globale

Analyse de l’activité



produits/métiers

Clients Zones

géographiques

� Apprécier le caractère mono ou multi-producteur de l’entreprise

� Nuancer le jugement de l’évolution du CA en cas de coexistence de produits d’avenir et en déclin

� Identifier un éventuel risque client trop concentré

� Cette dépendance (cas de la sous-traitance) fragilise la faculté de l’entreprise à négocier ses prix de vente et donc sa marge

� l’exportation = signe de bonne santé et de compétitivité

� elle comporte des risques (change, commercial, pays, …) et des coûts supplémentaires (frais de transport, couverture de ces risques)

Répartition du CA par :



� L’évolution du CA doit être composé également en termes de volumes (quantités vendues) et de prix

� L’analyse de la croissance en prix permet de :� comprendre la part de la croissance apparente du CA due à

l’inflation --en comparant l’évolution des prix à l’indice général des prix de son secteur--, ou aussi à des variations des taux de change

� découvrir la stratégie de l’entreprise : croissance des prix fondée sur :

� une volonté de vendre des produits à forte VA (commerciale)� Absence de maitrise des frais de gestion � des gains de productivité



Variation du CA de l’entreprise Négative

Stable [0, +5%]

Importante (> +5%)

Significativement inférieure à celle des concurrents

� Entreprise peu dynamique � L’entreprise a-t-elle les moyens de rebondir? � L’entreprise a-t-elle un avenir (nouveaux produits/métiers)

� Entreprise peu dynamique � Le positionnement concurrentiel de l’entreprise est-ilmenacé?

� L’entreprise a-t-elle les moyens de rebondir?

� Entreprise appartenant à un secteur dynamique, mais qui peine àsuivre� Le positionnement concurrentiel de l’entreprise est-ilmenacé?

� L’entreprise possèdet-elle les moyensd’une croissancesupérieure?



Stable [0, +5%]

Importante (> +5%)

Similaire à celle des concurrents

� Entreprise appartenant à un

secteur en déclin et qui ne

parvient pas à s’en distinguer

� Le déclin sectoriel est-il

conjoncturel (provisoire) ou

structurel (irréversible)?

� Quelle est la capacité de

l’entreprise à pérenniser sa

situation à moyen terme ?

� Le maintien de la position

concurrentielle se fait –il au

détriment des marges?

� Entreprise

appartenant à un

secteur mûr et qui

ne parvient pas à

s’en distinguer

� Un déclin du secteur

est-il envisageable à

court et moyen terme ?

� Le positionnement

concurrentiel de

l’entreprise est-il

menacé ?

� Entreprise dynamique

au sein d’un secteur en

expansion

� Le positionnement

concurrentiel de

l’entreprise est-il

menacé?

� L’entreprise est-elle

capable de soutenir

durablement ce rythme

de croissance?

�Cette croissance est-elle

génératrice de marges?




Stable [0, +5%]

Importante (> +5%)

Significativementsupérieure à celle des concurrents


� Entreprise résistant mieux

que ses concurrents au déclin

sectoriel

� Le déclin sectoriel est-il

conjoncturel (provisoire) ou

structurel (irréversible)?

� Quelle est la capacité de

l’entreprise à pérenniser sa

situation à moyen terme ?

� Le renforcement de la

position concurrentielle se

fait-il au détriment des

marges?

� Entreprise

appartenant à un

secteur mûr qui

bénéficie de la

restructuration du

secteur

� La croissance est-

elle interne ou

externe ?

� Le renforcement de la

position concurrentielle

ne se fait-il pas au

détriment des marges ?

� Entreprise très

dynamique au sein d’un

secteur en expansion

� Le secteur est-il

durablement en

croissance?

� L’entreprise est-elle

capable de soutenir

durablement ce rythme

de croissance?

� Cette croissance est-

elle génératrice de

marges?


� Cette analyse recourt au tableau des soldes intermédiaire de gestion SIG (instrument issu du PCG)

� Ces soldes permettent de dégager des indicateurs de marge

Analyse des marges d’exploitation

Production totale + Marge commerciale

Valeur ajoutée VATiers

EBEPersonnel

REEntreprise

RCAIBanque

RNCEtat


� Les retraitements nécessaires à l’AF introduisent parfois des modifications très sensibles aux calculs initiaux

� Pour l’analyse des marges d’exploitation, seuls les soldes production de l’exercice, marge commerciale, valeur ajoutée, EBE et le résultat d’exploitation sont utiles

� La détermination successive des marges d’exploitation permet de : � comprendre leur formation

� analyser leurs évolutions

� mettre en évidence les point forts et les faiblesses

� proposer des mesures de redressement, le cas échéant

Analyse des marges d’exploitation


Production de Production de ll’’exerciceexercice = =

Production vendue de Production vendue de B&S B&S (lignes FF et FI) (lignes FF et FI)

+ Production immobilis+ Production immobiliséée e (ligne FN) (ligne FN)

+ Production stock+ Production stockéée e (ligne FM)(ligne FM)

Analyse des marges d’exploitation Production de l’exercice

PRODUCTION IMMOBILISEE

PRODUCTION VENDUE

PRODUCTION STOCKEE

PRODUCTION DE

L’EXERCICE

+

±

Mesure de l’activité réelle d’une entreprise industrielle



Aujourd’hui exceptionnel, ce type de subvention corresponds plutôt aux politiques de soutien de l’emploi et ne nécessite pas de retraitement

Intégrées dans la production de l’exercice

Les subventions d’exploitation

(Si elles correspondent à un complément de prix de vente)

Retraitement de la production de l’exercice



PRODUCTION DE L’EXERCICE

RETRAITEE

SUBVENTION D’EXPLOITATION

+

Production de l’exercice

PRODUCTION IMMOBILISEE

PRODUCTION VENDUE

PRODUCTION STOCKEE

+

±


+


� En cas d’évolution divergente entre le CA et la Production de l’exercice, il est souhaitable de pencher sur la production stockée (Variation du stock de produits finis)

� Une augmentation très importante dans la production stockée est un signe de problèmes commerciaux et d’une faible réactivité de l’entreprise à l’évolution de la demande de ses clients

� Une production stockée très négative peut signaler la reprise de la demande des clients



Marge commercialeMarge commerciale = = Ventes de marchandises Ventes de marchandises (ligne FC)(ligne FC)

–– CoCoûût dt d’’achat des achat des marchandises vendues*marchandises vendues*

*Coût d’achat des marchandises vendues =Achat de marchandises (ligne FS)± Variation de stocks de

marchandises (ligne FT)

Analyse des marges d’exploitation Marge commerciale

VENTE DE MARCHANDISES

COUT D’ACHAT*

DES MARCHANDISES

VENDUES

MARGE COMMERCIALE

Indicateur fondamental de la performance commerciale



� Ratio ou taux de marge commerciale :

� L’exploitation des ratios nécessite de procéder à des analyses successives :

� Analyser l’évolution de la marge commerciale sur plusieurs années

� Comparer le ratio avec ceux des concurrents

esmarchandis de ventes

ecommercial Marge ecommercial marge deTaux =



1. Analyse de l’évolution de la marge commerciale sur plusieurs années

� Une augmentation se traduit par un premier sentiment positif surla capacité de l’entreprise à générer des marges dans le cadre de son activité de négoce

� Une diminution conduit l’analyste à identifier la source de disfonctionnement :

� Un problème commercial : l’entreprise ne parvient pas à vendre ses marchandises à un prix suffisant, notamment dans le cas d’une concurrence importante sur les prix

� Un problème d’approvisionnement : l’entreprise ne parvient pas àmaîtriser l’augmentation des prix (fournisseurs en position de force)


2. Comparaison du ratio avec ceux des concurrents� Marge commerciale supérieure à celle des concurrents :

signe d’une efficacité commerciale supérieure

� Marge commerciale inférieure à celle du secteur : signe de vulnérabilité commerciale importante, même si l’entreprise est bénéficiaire (Tout problème conjoncturel ou structurel sur le marché sera moins bien absorbé par l’entreprise que par ses concurrents aux marges plus élevées)



Valeur ajoutValeur ajoutéée = e = Production de lProduction de l’’exercice exercice + Marge commerciale+ Marge commerciale-- Consommations de lConsommations de l’’exercice exercice

en provenance des tiers* en provenance des tiers* (lignes FU, FV et FN)(lignes FU, FV et FN)

*Achats de MP et autres approvisionnements (ligne FU)

± Variation de stocks des MP et approvisionnements (ligne FV)

+ Autres achats et charges externes (ligne FW)

Analyse des marges d’exploitation Valeur ajoutée

MARGE COMMERCIALE


VALEUR AJOUTEE

+

COUT D’ACHAT DES MP ET

AUTRES APPRO.

AUTRES ACHATS ET CHARGES EXTERNES

-

-

Indicateur de la création de richesse de l’entreprise à partir de ses inputs


� Démarche d’analyse de la VA� Calcul de la VA sur plusieurs années successives � Retraitement de la VA� Comparaison des évolutions respectives du CA et de la

VA corrigée � Calcul du taux de VA =

� Analyse des achats : Si les variations de la VA et du CA sont trop dissemblables, il est alors souhaitable d’obtenir le détail des charges de l’entreprise (l’idéal est de consulter une balance)

� Comparaison sectorielle de la performance en termes de VA


CAajoutéeValeur



� Retraitements de la VA

� Comptabilisées en tant que des « Achats de prestations de services externes »� Fondamentalement, c’est une charge de personnel et doit être reclassée dans ce sens� Source d’information : la page 11 de la liasse fiscale (Tableau de l’affectation du résultat et renseignements divers (ligne YU))

déduit des charges externes, puis réaffecté en charges de personnel

Les charges de personnel extérieur àl’entreprise

(rémunération du personnel intérimaire)



� Retraitements de la VA

� le loyer du crédit-bail est comptabilisé dans les « autres achats et charges externes »� Il s’agit intrinsèquement d’amortissement et de charges financières

retirer le montant du loyer des charges

externes et l’affecter en dotations aux

amortissements et en charges financières

Le crédit-bail



On applique ce coefficient k au montant de l’annuité pour obtenir les dotations aux amortissements, le reste correspond à des intérêts financiers

Méthode de la Centrale de Bilan de la Banque de FranceCalculer un coefficient k =

Deux méthodes pour le retraitement :

Le crédit-bail� Pour les loyers du crédit-bail immobilier :

� 50% de dotations aux amortissements � 50% de charges financières

� Pour les loyers du crédit-bail mobilier :

� 75% de dotation aux amortissements � 25% de charges financière

Méthode forfaitaireen cas de non disponibilité des données

payéeset payer à Annuités

résiduelleValeur -n acquisitiod'Valeur



� Autres retraitements de la VA moins systématiques

� De plus en plus fréquente avec les politiques d’externalisation � Elle conduit à une surévaluation des charges externes pour la part des charges de personnel contenues dans les achats auprès des sous-traitants � Rarement utilisé car délicat à mettre en oeuvre

La sous-traitance



MARGE COMMERCIALE


RETRAITEE

VALEUR AJOUTEE

RETRAITEE

+

COUT D’ACHAT DES MP ET AUTRES

APPRO.

AUTRES ACHATS ET CHARGES EXTERNES

sauf redevances de CB et personnels extérieurs

-

-

VA

Personnels extérieurs

Loyers CB

Subventions d’exploitation +

+

+


LL’’excexcéédent brut dent brut dd’’exploitation (EBE)exploitation (EBE)= = Valeur ajoutValeur ajoutéée e ++ Subvention dSubvention d’’exploitation exploitation

(ligne FO)(ligne FO)-- Impôts, taxes et Impôts, taxes et

versements assimilversements assimiléés s (ligne FX)(ligne FX)

-- Charges de personnel Charges de personnel (lignes FY et FZ)(lignes FY et FZ)

Analyse des marges d’exploitation Excédent brut d’exploitation


VALEUR AJOUTEE

EBE

+

IMPOTS ET TAXES

SALAIRES ET CHARGES SOCIALES

-

-


� EBE : � Indicateur de la création de richesse de l’entreprise à partir de ses inputs

� Il mesure la performance économique de l’entreprise indépendamment de toute politique financière, fiscale, d’investissement, de distribution

� Il constitue le cash-flow d’exploitation : la trésorerie générée par celle-ci



� Analyse de l’EBE � Calcul de l’EBE sur plusieurs années successives

� Le retraitement de l’EBE

� La comparaison des évolutions respectives du CA, de la VA corrigée et de l’EBE

� L’analyse des charges de personnel retraitées

� L’analyse du taux de marge brut d’exploitation




� Retraitements de la EBE

� Poste déduit des charges externes lors de l’analyse de la VA et transférées en charges de personnel� Le calcul n’a pas d’influence sur l’EBE, mais contribue à une meilleure compréhension de l’évolution des charges de personnel

Le personnel extérieur àl’entreprise



� Le régime de participation est obligatoire pour toutes les entreprises de plus de 50 salariés, facultatif pour les autres � Les droits du personnel sont déterminés à chaque clôture d’exercice en appliquant la formule suivante : R = ½ (B – 0,05C) x S/VAR = réserve spéciale de participationB = bénéfices nets de l’exercice, déduction faite de l’impôt correspondant C = capitaux propres de l’entrepriseS = salaires de l’entreprise

VA = valeur ajoutée de l’entreprise

� Cette participation est une charge non affectée en charges de personnel. Elle est déduite que juste avant l’impôt sur les sociétés (ligne HJ page 4)

Charge réintégrée dans les frais de

personnel

La participation des salariés



VALEUR AJOUTEE

RETRAITEE

EBE RETRAITE

SALAIRES ET CHARGES SOCIALES

PARTICIPATION ET PERSONNELS EXTERIEURS

-

-

Impôts et Taxes-

EBE

Loyers CB

Participation des salariés -

+


� Taux de marge brute d’exploitation = EBE / CA� Ratio important pour apprécier la situation financière de

l’entreprise. Il cristallise le jugement sur la santé de l’exploitation

� On a coutume, a priori, de considérer un taux de 10% voire de 13% comme souhaitable compte tenu des prélèvements que doit subir l’entreprise, mais ce n’est pas un caractère définitif au sens où des spécificités de l’entreprise ou de son secteur peuvent déroger à ce critère

� Une comparaison avec les taux de marge brut d’exploitation des concurrents est recommandée






� L’analyse de l’EBE conduit à calculer la part des frais de personnel dans la VA : elle permet d’expliquer d’éventuelles divergences entre les évolutions des taux de VA et de marge brute d’exploitation

� L’analyse des charges de personnel s’intéresse à: � des effets volume et à des effets prix (contrôle des coûts)

mesurés par le ratio: Charges de personnel/Effectif moyen� La productivité du personnel mesurée par les ratios:

CA/Effectif moyen, Production/Effectif moyen, ouVA/Effectif moyen.


Analyse des marges d’exploitation Résultat d’exploitation

� Analyse du Résultat d’exploitation � Calcul du RE sur plusieurs années successives

� Le retraitement du RE

� La comparaison des évolutions respectives du CA, de la VA, de l’EBE et du RE (retraités)

� L’analyse des dotations aux amortissements

� L’analyse du taux de marge d’exploitation RE/CAet comparaison avec le secteur



REPRISES ET TRANSFERTS DE

CHARGES

EBE

RESULTAT D’EXPLOITATION

AUTRES CHARGES D’EXPLOITATION

DAP D’EXPLOITATION

-

-AUTRES PRODUITS D’EXPLOITATION

+

+



REPRISES ET TRANSFERTS DE

CHARGES

EBE RETRAITE

Résultat d’exploitation

retraité

AUTRES CHARGES D’EXPLOITATION

DAP D’EXPLOITATION

-

-

AUTRES PRODUITS D’EXPLOITATION

+

+

AMORTISSEMENT DES BIENS EN CB

-

Résultat d’exploitation

Participation des salariés-

Charges d’intérêts liés aux biens en CB

+





� Le RE (ou l’EBE) -indicateur de la création de valeur de l’entreprise- est un « gâteau » à partager entre les différentes parties prenantes de l’entreprise --les pourvoyeurs de fonds--

RE (EBE)

Création de Valeur

Actionnaires Résultat net(+A&P = CAF)

Créanciers Résultat financier

Etat

Éléments non récurrents

IS

Résultat Exceptionnel


Les actifs de lLes actifs de lLes actifs de lLes actifs de l’’’’entreprise ontentreprise ontentreprise ontentreprise ont----ils un ils un ils un ils un

rendement suffisant ?rendement suffisant ?rendement suffisant ?rendement suffisant ?

Analyse de la rentabilité

& du risque économiques




� Rentabilité consiste à mettre en relation les moyens investis et les résultats obtenus

� Ne pas confondre Rentabilité et Marge : � La rentabilité comptable est le rapport entre l’accroissement de richesse (le résultat) et les capitaux investis

� La marge est le rapport d’un résultat à un volume d’activité (le chiffre d’affaires, ou la production)




� L’analyse de la rentabilité se conçoit tout d’abord au niveau de l’activité économique de l’entreprise àtravers l’analyse de la rentabilité de l’actif économique

� L’activité de l’entreprise étant risquée, l’étude de la rentabilité économique doit être complétée par l’analyse du risque économique (ou opérationnel) qui exprime la sensibilité de la rentabilité à un changement de niveau d’activité.


RentabilitRentabilitRentabilitRentabilitéééé ééééconomiqueconomiqueconomiqueconomique

� Démarche d’analyse de la rentabilitééconomique� Calcul de l’actif économique sur plusieurs exercices successives

� Calcul et interprétation de la rentabilité économique

� Décomposition du retour sur l’actif économique

� Calcul et interprétation du risque économique



Actif économique = Capitaux investis

Endettement net= Dettes financières à court,

moyen et long termes

– Placement financiers

– Disponibilités

BFR(d’exploitation et hors

exploitation)

Capitaux propresActif immobilisé net

Bilan économique simplifié



� La rentabilité économique est un taux qui exprime la performance industrielle et commerciale de l’entreprise indépendamment de son financement, calculégénéralement après impôts

� On l’appellera taux de rentabilité économique ou taux de rentabilité opérationnelle (Re) ou return on capital employed (ROCE)

( )) engagé capitalou économique capital(ou économique Actif

IStaux -1on exploitatid'Résultat ×=eR



� Décomposition de la rentabilité économique

économique Actif

CA

CA

ISd'net on exploitatid'Résultat

économique Actif

ISd'net on exploitatid'Résultat

×

=

Taux de marged’exploitation

Taux de rotation del’actif économique



� Taux de rotation de l’actif économique (inverse de l’intensité capitalistique) � Un taux de rotation de l’actif économique = 3, cela signifie que

1€ investi dans le capital économique produit 3€ de CA par an

� Plus il est élevé plus l’entreprise utilise intensément son outil de production (caractéristique des entreprises industrielles de volume)

� Les entreprises qui sont davantage focalisées sur du travail (ou production) à forte VA arrivent à des taux plus faibles



� Une rentabilité économique peut donc résulter soit de faible marges, mais d’un fort taux de rotation (donc une faible intensité capitalistique), exemple de la grande distribution (Wal-Mart)




Risque économique ou opérationnel

� Il résulte des fluctuations de la rentabilité économique consécutives aux variations du niveau d’activité

� Deux approches pour évaluer le risque économique : � Le seuil de rentabilité ou point mort� Le levier d’exploitation (ou opérationnel)


Risque économiqueLe seuil de rentabilité (le point mort)

� Le SR est le niveau de CA pour lequel le résultat est nul� SR est le montant du CA pour lequel on a:

CA = CV+CF,CA – CV = CF

Marge sur coûts variables = M/CV = tm x SR = CFSR = CF/tm

� Exemple Une entreprise ayant réalisé un CA de 1200 k€ pour l’exercice N. Ses frais fixes s’élèvent à 660 k€ et ses charges variables à 480 k€

Taux de marge/CV = (1200 – 480)/1200 = 0,6SR = 660/0,6 = 1100 k€

À partir de ce moment l’entreprise réalise encore un CA de 100k€ et la M/CV constitue un bénéfice en totalité, soit 100x0,6 = 60 = Bénéfice de l’exercice N; on a bien: 660+480+60 = 1200


Risque économiqueLe seuil de rentabilité (le point mort)


Risque économiqueLe seuil de rentabilité et structure des charges

� Pour un même montant de CA et de charges, le SR, donc le risque opérationnel est d’autant plus élevéque la proportion des CF est plus grande

� Exemple Le même que précédemment mais avec des frais fixes de 420k€ et des charges variables de 720k€Taux de Marge/CV = tm = (1200 – 720) / 1200 = 0,4

SR = 420 / 0,4 = 1050 k€

Commentaire : la diminution de la proportion des charges fixes s’est traduite par un abaissement du SR, donc par une baisse du risque opérationnel


Risque économiqueLe seuil de rentabilité et structure des charges

� Utilité: le SR permet de comprendre et d’évaluer l’impact d’un changement de la structure des charges sur le résultat

� Si les charges fixes comprennent des charges financières, le point mort calculéest appelé SR financier

� Si les charges financières sont exclues des charges fixes, le point mort trouvé est qualifié de SR d’exploitation


Risque économiqueLe levier d’exploitation

� Levier d’exploitation LE est un coefficient qui mesure la sensibilité du résultat d’exploitation aux variations du CAHT

� Plus le LE est élevé, plus le risque supportéest grand.

� Exemple soit un LE = 3, si le CAHT varie de 10 %, le résultat d’exploitation variera de 30% (en plus ou en moins).


Risque économiqueLe levier d’exploitation� LE : formule de l’élasticité du RE par rapport au CA

CAHTtRE

CFCAHTtRE

MCV

eMCV

∆×=∆

−×=

CAHTCAHT

RERE

LE∆

∆

==CAHTdu variationde %

onexploitatid'Résultat du variationde %

� LE : MCV et RE

RE

MCV

RE

CAHTt

CAHTCAHT

RECAHTt

CAHTCAHT

RERE

LE MCV

MCV

=×

=∆

∆×

=∆

∆

=

RE

MCVLE =



� LE et SR� LE comme le SR dépend de la structure des charges de

l’entreprise� Plus les CF sont élevées, plus le RE est sensible àune variation du CAHT, donc plus le risque économique est élevé

e

MCV

MCV

MCV

MCV

MCV

ee

SRCAHT

CAHT

tCF

CAHT

CAHT

CFCAHTt

CAHTt

RE

MCVLE

CFCAHT tREt

CFSR

−=

−

=−×

×==

−×==

ee

eet



eSRCAHT

CAHTLE

−=

Le risque d’exploitation est d’autant plus important que le CAHT est voisin du SR

Exemple : Soit un seuil de rentabilité d’exploitation SRe = 700

22,43,338LE

1 4001 2001000 800CAHT



� En 2008, les deux constructeurs automobiles Renault et Peugeot ont connu des évolutions similaires de leurs activités mais assez différentes de leurs résultats, témoin du point mort très différent.

-117 M€-109%

37,8 Md€-7%

Renault

550 M€-68%

54,4 Md€-7%

Peugeot

Résultat d’exploitationChiffre d’affaires

� Qui est le plus proche de son point mort Renault ou Peugeot? Pourquoi ?



La sensibilité du résultat à une variation de l’activité dépend beaucoup de la structure des coûts de l’entreprise. Plus les CF sont élevés plus le résultat est volatil.

3 Md£+13%

53 Md£+12%

Tesco

75 Md€-82%

5464Md€-1%

Iberia

Résultat d’exploitationChiffre d’affaires

� Entre Tesco et Iberia quelle est l’entreprise qui dispose d’un fort levier d’exploitation? Pourquoi ?


Actif économique négatif � Les entreprises avec un actif économique négatif

se caractérisent d’un BFR fortement négatif(secteur de distribution, restauration collectives, etc.)

� La rentabilité économique doit être calculée compte tenu des produits des placements financiers(intégré au résultat) et du volume de ces placement (intégré à l’actif économique)

( ) ( )Placements économique Actif

IStaux -1financiers Produits onexploitatid'Résultat

+

×+=eR


Les actionnaires de lLes actionnaires de lLes actionnaires de lLes actionnaires de l’’’’entreprise entreprise entreprise entreprise

peuventpeuventpeuventpeuvent----ils être satisfaits de la ils être satisfaits de la ils être satisfaits de la ils être satisfaits de la

rentabilitrentabilitrentabilitrentabilitéééé ????

Analyse de la rentabilitéfinancière, du risque financier &

de l’effet de levier


Les actionnaires de l’entreprise peuvent-

ils être satisfaits de la rentabilité ?

Procédure de l’analyse de la rentabilité financière

(en fonction de la disponibilité des données) :

� Calcul et interprétation du rendement des capitaux propres

� Décomposition de la rentabilité financière

� Effet de levier et risque financier

� Calcul et interprétation de l’EVA


Rentabilité des capitaux propres

� Rentabilité des capitaux propres ou Rentabilité financière ou Return on EquityROE:

� Généralement, ce taux doit être de l’ordre de 12 à 15% selon les entreprises et au moins supérieur à 10% pour satisfaire les actionnaires, leur assurer une rémunération proportionnelle au risque qu’ils ont pris en investissant dans l’entreprise

propresCapitaux

netRésultat == CPf RR


Effet de levier� Illustration

150 30120

120 x 2/3 = 8080/500 = 16%

1500

150150 x 2/3 = 100100/1000 = 10%

Résultat économique Charges d’intérêtRésultat imposableRésultat net Rentabilité financière

Financement par Capitaux propres (500)et Endettement (500)

Financement par Capitaux propres

(1000)

� Dans cet exemple, le recours à l’endettement accroit la rentabilitéfinancière, on dira que l’effet de levier est de 6% (16%-10%)


Effet de levierSoient :

K : Capitaux propres ; D : Dettes financières ; K+D : Actif économique

Rf : taux de rentabilité financière ;

Re : taux de rentabilité économique net d’IS ;

i : taux d’intérêt sur les dettes financières net d’IS ; Di : charges d’intérêt après IS

( )

( ) ( )

( )( )

Κ−+=

Κ

−+==⇒

−+=−+=

=

+=

DiRR

iRDKRR

iRDKRDiDK

DK

eeee

f

ee

propresCapitaux

netRésultat

Rnet Résultat

IS après intérêtsd' Charges - IS)d'(net économiqueRésultat net Résultat

R IS)d'(net économiqueRésultat

e

e


Effet de levier

� L’effet de levier financier mesure l’incidence positive ou négative de l’endettement de l’entreprise sur sa rentabilitéfinancière

( ) levier de bras

financier levier

=−

=

iR

K

D

e

( )Κ

−+=D

iRRR eef

( )

FINANCIER LEVIER de EFFET économique éRentabilit proprescapitaux des éRentabilit

propresCapitaux

net t Endettementendettemenl' denet coût économqiue éRentabilit

économique éRentabilit proprescapitaux des éRentabilit

+=

×−

+=


Effet de levier

� Si les fonds empruntés sont investis dans une activitédont la rentabilité (Re) est supérieure à leur coût (i), les actionnaires bénéficient de cette marge

� Cette marge est d’autant plus élevée que l’entreprise est

endettée, i.e. un levier d’endettement (D/K) important


Effet de levier

� Trois cas peuvent se présenter : � (Re – i)>0, l’entreprise présente un effet de levier

financier positif : plus elle est endettée plus elle est rentable financièrement pour ses actionnaires

� (Re – i)<0, l’entreprise un effet de levier financier négatif ou « effet de massue » ou « effet de marteau » : plus elle

est endettée moins elle est rentable pour ses actionnaires

� (Re – i)=0, l’entreprise ne présente aucun effet de levier

positif ou négatif : la rentabilité financière est indépendante de sa structure financière




Risque financier� Le risque financier correspond à la variation de la

rentabilité financière imputable au seul endettement � Il s’agit de calculer, en cas de variation du CAHT et

de la rentabilité économique : � de combien variera la rentabilité financière� Quelle part de cette variation est imputable au seul

endettement

Variation CAHT

Risque

Entreprise non endettée

EntrepriseEndettée

Risque d’exploitation

Risque d’exploitation

Risque d’exploitation & Risque financier


Risque financier� Si la rentabilité économique varie ∆Re , la rentabilité

financière connaitra à son tour une variation ∆Rf� En utilisant la relation de l’effet de levier :

( )

( )

Κ

DRRR

Κ

DiRRRRRR

Κ

DiRRR

eef

eeeeff

eef

∆+∆=∆

−∆++∆+=∆+

−+=

Variation de Rf(Risque global) Variation de Rf indépendante

de l’endettement (Risque d’exploitation)

Variation de Rf liée àl’endettement

(Risque financier)


Risque financier

� L’effet de l’endettement à la variation de la rentabilité financière est d’autant plus grand que l’endettement est plus important

Le risque financier dépond du risque économique et du niveau du levier financier

� Exemple Soit une ∆Re = -10%

+∆=∆Κ

DRR ef 1

-10%-10%-10%∆Rf indépendante de l’endettement (Risque économique)

-15%-10%0%∆Rf liée à l’endettement (Risque financier) =∆Re*D/K

-25%-20%-10%∆ globale de la Rf

1,510Levier financier D/K


Intérêt de l’effet de levier� Le mérite de l’effet de levier est de montrer àl’analyste l’origine de la rentabilité des capitaux propres : � Performance opérationnelle ? � Structure de financement favorable à un effet de levier positif ?

!!! Sur la durée, seule une rentabilitééconomique croissante est le gage d’une progression régulière de la rentabilité des capitaux propres


Intérêt de l’effet de levier� Rentabilité des capitaux propres

20%15%40%

18%15%40%

16%15%40%

15%15%40%

Entreprise AEntreprise B Entreprise C

2008200720062005

� Rentabilité économique après IS

7%15%10%

7%15%10%

8%15%10%

10%15%10%

Entreprise AEntreprise B Entreprise C

2008200720062005


Calcul de l’effet de levier� Données de base

2006 2007 2008

Chiffre d'affaires (CA)

Résultat courant (RC)

+ Résultat financier (R fin)

= Résultat d'exploitation (Re)

Immobilisations (I)

+ Besoin en fonds de roulement (BFR)

= Actif économique AE = I + BFR

Capitaux propres (CP)

+ Endettement net global (D)

= Actif économique AE = CP + D

Taux de l'impôt sur les sociétés (T)


Calcul de l’effet de levier� Calcul

2006 2007 2008

Rentabilité économique nette = Re = RE * (1 - T) / AE

Coût net de l'endettement estimé = i = R fin * (1 - T) / D

Rentabilité économique - Coût net de la dette = Re - i

Levier financier (D/CP)

Effet de levier = (Re-i)x(D/CP)

Rentabilité des capitaux propres = Rcp = RC * (1 -T) / CP

Rentabilité des capitaux propres = Rcp = Re + Effet de levier


Calcul de l’effet de levier� Résultats

2006 2007 2008

Marge économique après impôt = RE(1-T)/CA

x Taux de rotation de l'actif économique (CA/AE)

= Rentabilité économique (A)

Rentabilité économique - Coût net de la dette (Re - i)

x Levier financier (D/CP)

= Effet de levier (B)

= Rentabilité des capitaux propres (A+B)

Partie II : LLLL’’’’entreprise estentreprise estentreprise estentreprise est----elle solvable ?elle solvable ?elle solvable ?elle solvable ?

Analyse de la solvabilitAnalyse de la solvabilitAnalyse de la solvabilitAnalyse de la solvabilitéééé


L’entreprise est-elle solvable ?

� Satisfaire la contrainte de rentabilité est une condition

nécessaire pour garantir la pérennité de l’entreprise,

mais insuffisante

� Il est nécessaire d’analyser dans quelle mesure cette

activité permet de générer une trésorerie susceptible

de satisfaire la contrainte de solvabilité (Capacité

d’une entreprise à faire face à ses obligations)


L’entreprise est-elle solvable ?

L’approche de solvabilité peut être structurée

autour des interrogations suivantes :

� L’entreprise est-elle liquide ?

� Analyse de la solvabilité à court terme

� Le financement est-il globalement équilibré ?

� Analyse de l’équilibre financier de l’entreprise

Chapitre 3

Chapitre 4

Chapitre 4 :

LLLL’’’’entreprise estentreprise estentreprise estentreprise est----elle liquide ? elle liquide ? elle liquide ? elle liquide ?

Analyse de la solvabilitAnalyse de la solvabilitAnalyse de la solvabilitAnalyse de la solvabilitéééé àààà

court terme de lcourt terme de lcourt terme de lcourt terme de l’’’’entreprise entreprise entreprise entreprise


LLLL’’’’entreprise estentreprise estentreprise estentreprise est----elle liquide ? elle liquide ? elle liquide ? elle liquide ?

� L’analyse de la liquidité se base sur trois approches qui se sont progressivement développées :

1. La première approche construite sur la perspective de liquidation de l’entreprise et réalisée à partir des ratios de liquidité

2. L’approche fonctionnelle construite sur le triptyque fonds de roulement - besoin en fonds de roulement –trésorerie

3. L’approche dynamique des flux fondée sur les tableaux de financement


Analyse de la liquiditAnalyse de la liquiditAnalyse de la liquiditAnalyse de la liquiditéééé par les par les par les par les

ratiosratiosratiosratios

� Cette première approche de la liquidité s’appuie traditionnellement sur le calcul de trois ratios de liquidité :

� Ratio de liquidité générale =

� Ratio de liquidité réduite =

Il corrige la ratio précédent en prenant en compte le caractère peu liquide de certains stocks

� Ratio de liquidité immédiate =

Il traduit la capacité de l’entreprise à partir de ses seules liquidités à faire face à ses dettes les plus exigibles

1

2

3

anun d' moins à Passifs

anun d' moins à Actifs


stocks horsan un d' moins à Actifs


VMP itésDisponibil +




1

2

3

Questions Indicateurs Commentaires

Les liquidités de l’entreprise permettent-elles de faire face aux dettes à court terme ?

Les liquidités et les sommes attendues des clients permettent-elles de faire face aux dettes à court terme ?

Les actifs à court termes de l’entreprise permettent-elles de faire face aux dettes à court terme ?

Ratio de liquiditéimmédiate

Ratio de liquiditéréduite

Ratio de liquiditéglobale

Ratio souvent considéré comme trop restrictif. En général sa valeur est assez faible. Un ratio > 100% indiquerait un excédent de trésorerie

Ratio généralement proche de 100%. Une confrontation des crédits clients et des dettes fournisseurs permet d’identifier d’éventuels problèmes de trésorerie

Ratio >100%. Dans le cas contraire, l’entreprise sera considérée comme peu solvable à court terme


� Remarques : � Dans la pratique, seule l’évolution de ces ratios dans le temps permet une approche de la solvabilité de l’entreprise

� Le caractère hétérogène des créances et des dettes, certains quelques jours d’échéance, d’autres àplusieurs mois, réduit considérablement la portée de leur analyse

� Cette première démarche se construit dans une perspective essentiellement patrimoniale et liquidative. Elle vise à apprécier la capacité de l’entreprise à utiliser ses actifs pour rembourser ses dettes



1

2

3


� Elle envisage la contrainte de liquidité d’après la manière dont

les ressources stables assurent la couverture du BFR

� L’analyse passe par l’examen du triptyque Fonds de

Roulement – Besoin en Fonds de Roulement – Trésorerie

� L’analyse fonctionnelle établit une distinction au sein de ses flux

de ressources et d’emplois selon les principales fonctions

auxquelles appartiennent la recette ou la dépense considérée

Approche fonctionnelle de la Approche fonctionnelle de la Approche fonctionnelle de la Approche fonctionnelle de la

liquiditliquiditliquiditliquiditéééé

1

2

3




� L’analyse fonctionnelle distinguent ainsi les opérations relevant du : � Cycle d’investissement : opérations d’acquisitions ou de

cessions d’actifs permettant de déployer une activité

� Cycle d’exploitation : opérations courantes liées aux activités d’achat de marchandises (ou de produits), production et vente de marchandises (ou de produits)

� Cycle de financement : opérations permettant à l’entreprise de se procurer les ressources financières nécessaires àl’acquisitions des actifs

� Cycle de trésorerie : opérations d’ajustement entre le cycle d’exploitation et les cycles d’investissement et de financement

1

2

3


� Démarche de l’analyse fonctionnelle

1. Retraitements préalables

2. Construction du bilan fonctionnel

3. Interprétation du bilan fonctionnel



1

2

3


Bilan fonctionnel Bilan fonctionnel Bilan fonctionnel Bilan fonctionnel

� Le bilan fonctionnel repose sur la distinction entre : � les éléments stables (relevant des cycles longs

d’investissement et de financement)

� et les éléments circulants (relevant des cycles plus courts d’exploitation et de financement)

� Les ressources et les emplois sont évalués à la valeur d’origine des flux de recettes et de dépenses (valeur brute)


Bilan fonctionnel Bilan fonctionnel Bilan fonctionnel Bilan fonctionnel ---- Retraitements Retraitements Retraitements Retraitements

prprprprééééalablesalablesalablesalables

� Les amortissements et les provisions pour dépréciationssont retirés de l’actif et ajoutés aux ressources propres (avec les provisions pour risques et charges)

� Le capital non appelé est retiré de l’actif et sa valeur est

retranchée du passif

� Les charges à répartir sur plusieurs exercices sont ajoutées

aux emplois stables immobilisés si assimilables à un investissement

(notion d’avantages économiques futurs). Autrement à considérer

comme non valeur à retirer de l’actif et retrancher du passif.

� Les primes de remboursement des obligations sont

éliminées de l’actif et retranchées des dettes financières

1

2

3


� Les concours bancaires courants et les soldes créditeurs de

banques sont retranchés des dettes financières et ajoutées aux dettes

circulantes

� Les comptes courants d’associés créditeurs sont affectés aux

dettes financières s’ils correspondent à des fonds permanents (comptes

bloqués par exemple) et aux dettes circulantes lorsqu’ils représentent

des dépôts transitoires

� Les écarts de conversion sont soit intégrés dans les ressources

stables de l’entreprise, soit imputés directement sur les valeurs des

créances et des dettes concernées


prprprprééééalables alables alables alables

1

2

3


� Les effets escomptés non échus, qui ne figurent pas au bilan, sont ajoutés aux créances d’exploitation àl’actif circulant et aux dettes à court terme dans les soldes créditeurs des banques

� La valeur de biens financés par crédit-bail est intégrés dans le bilan fonctionnel. La valeur d’origine est ajoutée aux immobilisations, l’équivalent des amortissements est ajouté aux ressources propres, la partie non amortie est ajoutée aux dettes financières.


prprprprééééalables alables alables alables

1

2

3


� Le bilan fonctionnel se présente à partir de l’articulation du triptyque : � Fonds de roulement � Besoin en Fonds de Roulement � Trésorerie

Construction du bilan fonctionnelConstruction du bilan fonctionnelConstruction du bilan fonctionnelConstruction du bilan fonctionnel

1

2

3



� Le Fonds de Roulement = Ressources stables - Emplois stables

Le FR apprécie le montant des ressources stables disponibles pour financer les besoins financiers de l’exploitation, après déduction

des emplois stables

Fonds Propres

Provisions pour risques et charges

Amortissements et provisions

Dettes financières àL&MT

Immobilisations brutes

Fonds de roulement



Bilan comptable Corrections et retraitements Bilan fonctionnel

Liasse 2050 et 2051 (page1&2)

+Documents sur Le crédit-bail

Déduire la capital souscrit non appelé

Ajouter les amortissements des biens utilisés en crédit-bail

Capitaux propres (DL)+ Autres fonds propres (DO)- Capital souscrit non appelé (AA)

= Fonds propres

Provisions pour risques et charges(DR)

+ Amortissements et provisions (1A)

+ Amortissement crédit-bail = Amortissements

et provisions

1

2

3




Liasse 2050 et 2051 (page1 &2)


Regrouper les différentes dettes comptabilisées en dettes financières

Déduire le montant des concours bancaires

Dettes financières (DS+DT+DU+DV)- Concours bancaires courants (EH)- Prime de remboursement des obligations (CM)+ Valeur nette du crédit-bail

= Dettes financières

+ Écart de conversion passif (ED)- Écart de conversion actif (CN)

Déduire les primes de remboursement des obligations

Ajouter la valeur nette du crédit-bail

Porter les écarts de conversion

1

2

3



� Les emplois stables, retenus pour leur valeur brute, représentent la somme des immobilisations d’exploitation et financières et reprennent les retraitements concernés :


Liasse 2050 et 2051 (page1 &2)


Déduire la capital souscrit non appelé

Ajouter les charges à répartir sur Plusieurs exercices

Ajouter la valeur d’origine des biens utilisés en crédit-bail

Actif immobilisé brut (BJ)- Capital souscrit non appelé (AA)

+ Charges à répartir sur plusieursexercices (CL)+ Valeur d’origine des bien utilisés en crédit-bail = Emplois stables

1

2

3


� Le besoin en fonds de roulement représente la différence entre les stocks, les en-cours et les créances de l’actif circulant et les dettes circulantes

� On distingue : � Le BFR d’exploitation : reprends les postes du cycle

d’exploitation, les dettes et les créances diverses relatives àl’exploitation

� Le BFR hors exploitation : défini par les dettes et les créances diverses sans rapport avec l’exploitation


1

2

3


� Le BFR apprécie le montant des capitaux nécessaires au financement du cycle d’exploitation, principalement pour financer les stocks et les décalages entre les décaissements envers les fournisseurs et les encaissements liés aux ventes de l’entreprise

� Sa composante principale est le BFRE, le BFRHE représente généralement un montant faible


1

2

3


Construction du bilan Construction du bilan Construction du bilan Construction du bilan

fonctionnelfonctionnelfonctionnelfonctionnel

Stocks

BFRE

Clients

Effets escomptés non échus

Dettes fournisseurs

Dettes fiscales et sociales

1

2

3




1

2

3


Actifs d’exploitation Liasse 2050, 2057,

2058-C (page1, 8 et 11)

Ajouter le montant des effets escomptés non échus

Retirer les éléments hors exploitation des autres créances (Impôts sur les bénéfices et débiteurs divers)

Retirer les éléments hors exploitation des dettes fiscales et sociales (impôt sur les bénéfices et obligations cautionnées)

Stocks en valeur brute (BL+BN+BP+BR+BT)

+ Avances et acomptes (BV)+ Clients et comptes rattachés (BX)+ Effets escomptés non échus (YS)+ Autres créances (BZ-VM-VR)+ Charges constatées d’avance (CH)= Actif d’exploitation

Actifs d’exploitation Liasse 2050, 2057,

2058-C (page1, 8 et 11)

+ Avances et acomptes reçus (DW)

+ Dettes fournisseurs (DX)+ Dettes fiscales et sociales (DY-8E-VX)+ Produits constatés d’avance (EB)= Passif d’exploitation

BFRE = Actif d’exploitation - Passif d’exploitation


Bilan comptable Bilan fonctionnel

Actifs hors exploitation Liasse 2050 et 2057

(page1 et 8)

Capital appelé non versé (CB)

+ Impôt sur les bénéfices (VM)+ Débiteurs divers (VR)= Actif hors exploitation

+ Impôts sur les bénéfices (8E)+ Dettes sur immobilisations (DZ)+ Autres dettes (EA) = Passif hors exploitation

BFRHE

Passifs hors exploitation Liasse 2051 et 2057

(page2 et 8)

= Actif hors exploitation- Passif hors exploitation



1

2

3



VMP

FR > BFRDisponibilités

Concours bancaires courants

Effets escomptés Non échus

VMP

Disponibilités

Concours bancaires courants

Effets escomptés Non échusFR < BFR

� Si le FR>BFR, la trésorerie est positive, elle représente des disponibilités et/ou des VMP

1

2

3

� Si le FR<BFR, la trésorerie est négative, elle représente des découverts bancaires

� La trésorerie représente l’ajustement entre le fonds de roulement et le BFR



1

2

3


Liasse 2050, 2051, 2057 et 2058-C

(page1, 2, 8 et 11)

Ajouter le montant des effets escomptés non échus et des obligations cautionnées aux concours bancaires courants

VMP (CD)+ Disponibilités (CF)= Trésorerie positive

Concours bancaires courants et soldes créditeurs de banque (EH)+ Obligations cautionnées (VX)+ Effets escomptés non échus (YS)= Trésorerie négative

Trésorerie positive - Trésorerie négative = Trésorerie


InterprInterprInterprInterpréééétation du bilan tation du bilan tation du bilan tation du bilan


1

2

3

� Cas n°1

BFR +FR +

TRE -

� Le BFR est financé en partie par un FR positif et en partie par des concours bancaires à CT

� Situation courante et classique qui s’analyse en fonction de l’importance des concours de trésorerie

� Pour réduire le niveau des concours de trésorerie, l’entreprise doit essayer d’augmenter son FR par :� Accroissement des ressources propres � Recours à des nouvelles dettes financières

� Pour améliorer la proportion entre le FR et la trésorerie, l’entreprise peut envisager de � Réduire ses immobilisations � Réduction du BFR : diminution des stocks, réduction des

créances clients (sous réserves de maintenir le CA), augmentation des dettes


� Le BFR est entièrement financé par des capitaux permanents

� Leur importance permet de dégager des liquidités

� L’importance du FR indique que les immobilisations sont financées par des ressources stables de même que le BFR

� !!! Il convient de s’interroger sur la

rentabilité des excédents de trésorerie

� Cas n°2

BFR+

TRE+

FR+



1

2

3


� La trésorerie assure la totalité du financement du BFR et d’une partie de l’actif immobilisé

� Situation pas tenable durablement � L’entreprise est exposée au risque d’une crise

de liquidité� La présence d’un FR négatif est un signe

d’une faiblesse dans le financement des immobilisations

� Dans cette situation, l’entreprise doit impérativement restructurer son FR : � Augmentation des financement longs, � Amélioration de l’autofinancement� Diminution du BFR

� Cas n°3

FR -

BFR +

TRE -



1

2

3


� Situation exceptionnelle : le FR positif se combine avec un BFR négatif et génèrent une trésorerie positive

� Situation rare dans les entreprises industrielle, mais usuelle dans les entreprises de la grande distribution

� !!! Il est important de surveiller les modalités de gestion de la trésorerie positive

� Cas n°4

TRE +



1

2

3

FR +

BFR -


� Cas également typique de la grande distribution : le FR négatif est financé par une ressource en FR (BFR négatif) très importante qui permet de dégager une trésorerie positive

� Une forme exacerbée du cas précédent : le FR négatif indique qu’une partie des immobilisations est financée par les ressources en fonds de roulement

� La dépendance de l’entreprise vis-à-vis de ses fournisseurs est probable dans cette situation

� Il faut s’interroger sur l’insuffisance du FR :

� Est-il conjoncturel ? L’entreprise se trouve dans une phase d’investissement.

� Est-il structurel ? Il est lié à une faiblesse de la structure financière ou à une insuffisance de rentabilité

� Cas n°5

BFR -



1

2

3

FR -

TRE +


� Cas variante du précédent : la ressource en fonds de roulement (BFR<0) est insuffisante pour financer le FR négatif : la trésorerie est négative

� Situation à haut risque pour une entreprise industrielle : le financement des immobilisations dépend de ses fournisseurs et des banques à travers l’autorisation de découvert

� Pour une entreprise de la distribution, la situation est moins grave : l’entreprise a également sur estimé ses ressources en FR ou sous-estimé le besoin de financement de ses immobilisations

� La situation passe par une reconstitution du FR

� Cas n°6

FR -



1

2

3

BFR -

TRE -




1

2

3

Évolution du FR Évolution du BFR

Évolution des

capitaux propres

Évolution du

résultat

Évolution des dettes

à LT

Évolution des valeurs immobilisées

Évolution du CA et de la rentabilité

Suivi de la politique financière

Suivi de la politique industrielle

Évolution des stocks

Évolution des

créances clients

Évolution des dettes fournisseurs

Évolution de

l’activité

Évolution du CA et

des méthodes de gestion des stocks

Suivi de la politique

commercialeet des

méthodesde suivi des clients

Suivi de la politique d’approvi-sionnement

Suivi de la

politique indus-trielle

Évolution de la trésorerie

Chapitre 5 :

Le financement estLe financement estLe financement estLe financement est----il il il il

globalement globalement globalement globalement ééééquilibrquilibrquilibrquilibréééé ? ? ? ?

Analyse de la structure Analyse de la structure Analyse de la structure Analyse de la structure

financifinancifinancifinancièèèère de lre de lre de lre de l’’’’entreprise entreprise entreprise entreprise


Le financement estLe financement estLe financement estLe financement est----il globalement il globalement il globalement il globalement

ééééquilibrquilibrquilibrquilibréééé ? ? ? ?

� L’appréciation de la structure financière d’une entreprise repose très largement sur l’examen des règles mises en place par les créanciers, en particulier les établissements de crédit

� Il est possible de dégager des caractéristiques communes, en gardant à l’esprit que le recours àl’endettement s’inscrit dans le cadre de relations commerciales avec les banques

� Dès lors, les normes doivent être lues comme des pratiques habituelles et, en aucun cas, comme des règles intangibles



ééééquilibrquilibrquilibrquilibréééé ????

� Les normes bancaires sont largement inspirées de la Finance classique et se traduisent en matière d’endettement par le respect de « règles d’or » du financement : � les actifs stables, qu’ils soient acycliques ou cycliques ne

doivent pas, en principe, être financés par des dettes àcourt terme ou de trésorerie

� Le financement des actifs stables par endettement à long et moyen terme est toléré à condition qu’il ne représente pas plus de 50% des capitaux permanents et qu’il puisse être progressivement remboursé grâce à l’autofinancement




� Ces règles débouchent sur des normes qui s’expriment à travers des ratios qui s’organisent globalement autour de trois thématiques : � Le niveau de l’endettement, qui débouche sur des analyses

de l’indépendance financière de l’entreprise

� La structure interne de l’endettement

� Le poids de l’endettement

� Capacité de remboursement




� Niveau de l’endettement� Ratio d’indépendance financière = Endettement total / Total bilan

� Il mesure l’indépendance de l’entreprise envers les tiers. � Il constitue une mesure de risque de non remboursement des créanciers.

� Ratio d’autonomie financière = Fonds propres / dettes financières à terme

� Norme = 100%� Il mesure l’indépendance de l’entreprise envers les banques et le degré d’engagement des banques dans l’entreprise




� Poids de l’endettementL’exploitation courante de l’entreprise permet elle de

couvrir les frais financiers ?

� Ratio : Frais financiers / EBE� Frais financiers = intérêts et charges assimilées, ligne GR, page 3

� Norme : taux compris entre 30% et 40%� Un taux > 50% doit alerter l’analyse

� Ratio : Frais financiers / CA� Norme : 4%� Un taux > 6% nécessite de s’interroger sur les conditions d’exploitation et de financement qui justifient tel niveau




� Capacité de remboursement de la dette =Endettement financier / CAF� Apprécier la capacité de l’entreprise à faire face au remboursement de sa dette financière

� Calculer le temps nécessaire à l’entreprise pour rembourser ses dettes financières, si elle affecte la totalité de la CAF à cet effet

� Norme : limite supérieure entre 3 à 5 ans