La crise financière

I. Les facteurs à l’origine de la crise II. III.

Une situation macroéconomique instable

Baisse généralisée des primes de risqueBaisse des taux d’intérêt à long terme

Expansion du créditUne montée des prix d’actifs

Confiance: « paradoxe de la tranquillité »

Ample liquidité mondialeBaisse globale de l’inflation et de sa

volatilité

Efficacité des politiques anti-inflationnistes

des banques centrales

« paradoxe de la crédibilité »

I. Les facteurs à l’origine de la crise II. III.

Des disfonctionnements microéconomiques

Chute des valeurs boursières à partir de 2000Exigence de rentabilité des investisseursConcurrence accrue

Relâchement des conditions d’attribution des prêtsCrédits subprimes ≠ Crédits primes

Innovation

Augmenter le volume d’activité

I. Les facteurs à l’origine de la crise II. III.

Les pratiques financièresAugmentation du volume d’activité des banques

Augmentation des fonds propres

• La titrisationProduits structurés par tranche de risqueTransférer le risque de créditProcessus conforté par les banques et sociétés d’assurance spécialisé

Problème: mauvaise dilution ?

• Complexité et sophisticationMauvaise évaluation du risqueAsymétrie de l’information entre l’originateur et les investisseurs

I. Le développement de la crise III.

Chronologie des évènements:2007• 10 juillet: Moody’s abaisse la note de 399 titres liés aux prêts subprime de grandes banques américaines.• 17 juillet: Annonce de Bear Stearns: la valeur de ses fonds a diminué de moitié 1er recul des bourses mondiales.• 10 Août: La BCE, la Fed et la Banque centrale du Japon injectent plus de 330 milliards de dollars dans le circuit monétaire mondial.• 10 et 17 Août: Faillites de HomeBanc et Sentinel Management Group.• 23 Août: Bank of America sauve Countrywide de la faillite.• 6 Septembre: La Fed et la BCE injectent de nouvelles liquidités sur le marché monétaire.• 14 septembre: La Banque d'Angleterre fait un prêt d'urgence à Northern Rock fort retentissement.• 18 septembre et 11 décembre: La Fed réduit d'un demi-point puis d’un quart de point son taux directeur.

I. Le développement de la crise III.

Chronologie des évènements:2008• 18 janvier: Annonce par George W. Bush d’un plan de relance de 150 milliard de $.• 22 et 30 janvier: Baisse exceptionnelle du taux directeur de la Fed de 0.75 puis 0.5 point à 3%.• 17 février: Nationalisation de Northern Rock.• 16 et 18 mars: Nouvelle injection de liquidités de la Fed et prêt de 30 milliard de $ à JP Morgan.• 12 juillet: Faillite d’Indymac.• 30 juillet: Promulgation de la loi de soutien au marché immobilier: 300 milliards de $ d’aide.• 7 septembre: Mise « sous tutelle » publique de Fannie Mae et de Freddie Mac pour 200 milliards de dollars.• 15 septembre: Faillite de Lehman Brothers affolement des bourses mondiales perte de confiance manque de liquidités.

I. Le développement de la crise III.

Chronologie des évènements:2008• 16 septembre: Prêt de la Fed (85 milliards de $) à l’assureur américain AIG, au bord de la faillite.•18 septembre: Apport de la Fed (180 milliards de $) et de la BCE (40 milliards) sur les marchés.• 28 septembre: La Belgique, les Pays-Bas et le Luxembourg annoncent la nationalisation partielle de la banque Fortis.• 30 septembre: Les gouvernements belge, français et luxembourgeois injectent 6,4 milliards d‘€ dansDexia.• 3 octobre: Promulgation du Plan Paulson.• 8 octobre: Sept banques centrales mondiales baissent leurs taux directeurs d'un demi-point. • 10 et 12 octobre: Le G7 puis la zone euro décident d’un vaste plan de sauvetage du système financier mondial.• 13 octobre: En France, plan national de 10,5 milliards d‘€ dans les six plus grandes banques privées françaises.

I. Le développement de la crise III.

I. Le développement de la crise III.

I. Le développement de la crise III.

II.

Les interventions publiques pour endiguer la crise

Trois catégories:•Aide aux ménages pour limiter les défauts de paiement•Assouplir la politique monétaire•Intervention du prêteur de dernier ressort

I. Les conséquences de la crise

Début : août 2007

II.

Les interventions publiques pour endiguer la crise

Programme « Hope Now Alliance » :• Décembre 2007• Limiter les faillites hypothécaires > le gel des taux

d’intérêt sur les prêts subprimes à taux variable

I. Les conséquences de la crise

Défendre la solvabilité des emprunteurs

II.

Les interventions publiques pour endiguer la crise

Principale intervention des banques centrales

• But : restaurer la confiance interbancaire

• Accord de liquidité• Forte baisse du taux

directeur (5,25% été 2007 > 2,25% fin mars 2008)

Allongement de la durée des empruntsÉlargissement des collatérauxPossibilité de refinancement auprès de la Fed

I. Les conséquences de la crise

Assouplir la politique monétaire

II.

Les interventions publiques pour endiguer la crise

Utilisation de ressources liquides pour financer des actifs illiquides En cas de retrait soudain non anticipé > manque de liquidité

intervention du prêteur du dernier ressort PDR : banque centrale

prêt de liquidité aux banques avec pour garantie les actifs détenus par les banques Banque d’Angleterre: nationalisation de la société de crédit immobilier Northern Rock Fed : secours de la cinquième banque d’affaires américaine Bear Stearns

I. Les conséquences de la crise

Intervention du prêteur du dernier ressort

II.

Scénarios de reprise de l’économie

I. Les conséquences de la crise

• Evolution des derniers mois• Indemnisation partielle du chômage : matelas social / stabilisateur économique• Reprise internationale synchrone• 3 crises en décalé : financière / économique / sociale• Forte hausse de la Bourse au détriment des petits épargnants• Toujours 1500 milliards de $ d’actifs toxiques

II.

Quelle reprise de l’économie ?

I. Les conséquences de la crise

• Différents scénarios• Scénario en V ou en U : évolution croissante avec ou sans période de stagnation• Scénario en W : remontées et rechutes successives dépend des

équilibres commerciaux et des cours des matières premières + pétrole• Scénario en « Racine carrée » : rebond temporaire fin 2009/début 2010 puis

amélioration lente et progressive conséquence de la succession de 3 crises dans les années 2000

• Renaissance ou résurrection ?• Importance de la nouvelle réglementation : augmentation du coût de

production des produits bancaires• Résurrection : reprise classique ou reprise durable ?

limites : fonds propres / opérateurs financiers / « too small to lose »

• Renaissance : entravée par de nombreux pointsAméricains et banques veulent détourner les accords de Bâle IIPas encore de système global de régulationExcès de liquidités : nouvelle bulle financière ?

II.

Suites de la crise : autres points de vue

I. Les conséquences de la crise

• Le rôle du cours du pétrole• Une évolution cyclique de l’économie en O ?• Offre du pétrole : subit une double manipulation OPEP ≠ Grands groupes

pétroliers privés• Une offre encore supérieure à la demande : pour combien de temps encore ?

• Les consommateurs américains et chinois• Consommateur américain :

70% du PIB américain !consacrait 0% à l’épargne ≠ 5% aujourd’hui

• Consommateur chinois :épargne 35% de son revenufaible protection sociale

II.

Quel nouvel ordre économique mondial ?

I. Les conséquences de la crise

• L’émergence du G20• Nouvelle enceinte économique de

référence• Redéfinit le rôle du FMI• Quelques mesures :

plafonnement des rémunérations variablesmaintien des plans de relanceliquidation des actifs toxiques : taxe Tobin ou systèmes d’assurance ?

• Le nouveau rôle du FMI• Triplement des ressources (750 milliards de $)• Assouplissement des conditions de prêt• Rôle de conseiller et de coordinateur accru• Renforcement des Droits de Tirage Spéciaux (DTS)