Une publication de CDC Climat Recherche en partenariat avec et

Avec la proposition de réforme du calendrier des enchères (back-loading) actuellement mise sur la table, il est essentiel d’examiner les caractéristiques des marchés du carbone pour évaluer les implications de cette proposition sur le développement de l’EU ETS. Un droit à émettre est un nouveau type de bien qui peut être considéré comme un hybride entre une commodité et un instrument financier.

Bien que d’une part, les droits d’émission soient très similaires à des produits financiers en termes de transport et de stockage avec aucun coût associé (à l’exception de l’intérêt) ni perte de qualité, ni limites de volume, ils ont d’autre part un lien avec les commodités en tant que facteur de production de certains biens. Par ailleurs, un droit à émettre dispose d’une spécificité unique : il peut être consommé avant d’être détenu ou même physiquement disponible. Tout ceci nous amène à nous interroger sur les conséquences de ces spécificités sur le marché d’échange.

Il n’est pas nécessaire que les droits d’émissions soient achetés au moment de leur consommation physique ou de la conformité règlementaire. Ainsi, la demande de quotas d’un participant du marché du CO2 peut être satisfaite en tout temps. Par conséquent, une analyse fondamentale qui porte uniquement sur le moment où le carbone est émis ne peut pas analyser précisément quand les acteurs de marché échangeront leurs quotas. Afin d’examiner correctement l’excédent ou le déficit du marché en prenant en considération ses spécificités, il est essentiel de modéliser le comportement des participants du marché et la temporalité de leurs échanges.

En examinant l’EU ETS, il existe trois différents types de participants dont l’échéance influence l’équilibre général du marché :

• Les énergéticiens : les producteurs d’électricité vendent leur électricité jusqu’à quatre ans avant la production effective pour sécuriser le prix et éliminer les incertitudes sur les prix de détail. Quand ils couvrent leur production d’électricité et pour gérer les risques de coûts relatifs à cette vente à découvert, les producteurs d’électricité se couvrent également des prix des combustibles et des émissions de CO2 qui y sont associées. Ainsi, ce secteur achète des quotas pour couvrir sa position déficitaire à découvert beaucoup plus tôt qu’elle n’a effectivement lieu en réalité.

• Les industriels : la plupart des industriels sont en excédent de quotas par rapport à leur allocation gratuite. Ils peuvent soit vendre une partie de cette position excédentaire soit reporter ce surplus pour une conformité ultérieure. Par conséquent, les activités de trading de tous les secteurs industriels de l’EU ETS aboutissent à une vente partielle de leur surplus.

• Les fournisseurs de crédits : de la même façon que les énergéticiens, les fournisseurs de crédits essayent d’éliminer les risques liées à la production de leur bien que sont les crédits CER et ERU. En conséquence, les crédits internationaux sont également négociés bien avant leur restitution.

Nous avons développé un modèle de marché qui intègre le comportement de ces acteurs pour analyser l’EU ETS. Notre modèle est capable d’évaluer en particulier l’impact des changements temporels consécutifs par exemple à la proposition de back-loading des quotas mis aux enchères, ou les évolutions des anticipations sur les émissions futures avec une très forte précision.

Lorsque nous analysons la proposition actuelle de back-loading de la Commission européenne, nous constatons que le retrait d’un volume de 600 millions de quotas permettrait de rééquilibrer le marché. Pour les retraits d’un volume supérieur de l’ordre de plus d’1Gt, nous prévoyons une évolution rapide de l’environnement de marché de la phase 3. Le marché sera significativement déficitaire en début de phase (2013-2016) et à moins que les quotas soient retirés définitivement du marché, le marché sera légèrement excédentaire sur la période ultérieure (2018-2020).

Philipp Ruf, Tschach Solutions - philipp.ruf@tschach-solutions.com

L’impact de la temporalité : comment les spécificités des marchés du CO2 influencent l’évolution du marché ?

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Volume d’EUA* Volume d’ERU*Volume de CER*

Volumes d’échange : EUA + 22,9 %, CER + 50,2 % ERU + 112,1 %

Source : calcul CDC Climat Recherche, d’après données BlueNext, EEX, ICE Future Europe, NYMEX, Nasdaq OMX, LCH Clearnet

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Écart de prix EUA-CER Déc. 12

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Hausse du spread EUA-CER déc.12 : + 22,1 %

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Prix du contrat Déc.12 : EUA + 3,5 %, CER – 46,1 %, ERU – 55,4 %

Source : ICE Futures Europe

A retenir • Décorrélation accentuée entre l’EUA et le CER :

CER déc.12 au plus bas à ≈ 0,8 €/t et le spread EUA-CER déc.12 au plus haut à ≈ 7,1 €/t.

• Comme nous l’avions anticipé, chute importante des prix du CER et des ERU relative au déséquilibre entre l’offre et la demande de crédits internationaux.

• Discussion en cours pour restreindre l’utilisation d’ERU dans l’EU ETS.

• Début des enchères d’EUA de phase 3 sur EEX qui a publié son calendrier, ICE débutera les enchères du Royaume-Uni en novembre et la Pologne sur EEX début décembre.

Source : ICE Futures Europe

Novembre 2012N°74

Production

En août, notre indice de production des secteurs « EU ETS - électricité incluse » et l’indice de production du secteur manufacturier enregistraient une hausse respectivement de 0,3 et 0,2 pts. Notre indice EU ETS « hors électricité » marque néanmoins un recul mensuel de 0,2 pts. Sur les douze derniers mois, cet indice reconstitué affiche une baisse de 0,5 pt contre une faible hausse du secteur manufacturier de 0,1 pt. Le cumul de la production européenne d’électricité de janvier à juillet 2012 atteint 1 866,3 TW, en hausse de 1,4 % par rapport à la même période en 2011. Cette hausse s’accompagne de l’utilisation accrue des sources hydrauliques (+ 15,9 %) et autres renouvelables (+ 27,2%) et du recul du nucléaire (– 5,7 %) et des énergies fossiles (– 2,2 %). En Allemagne, de janvier à juillet 2012 par rapport à 2011, le recul de la part du nucléaire dans le mix électrique (– 3,5 pts) s’accompagne de l’utilisation accrue des sources hydrauliques (+ 0,9 pt), des autres renouvelables (+ 2,5 pts) et des énergies fossiles (+ 0,5 pt).

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Secteurs EU ETS (UE 27) - électricité incluse

Secteurs EU ETS (UE 27) - hors électricité

Ciment (UE 27)

Production manufacturière (UE 27)

Production d’électricité (TWh)

UE 20 Juil. 12Cumul depuis janvier 2012

% par rapport à 2010

Production brute électricité 246,6 1 866,3 1,4 %

dont fossile* 119,2 918,9 – 2,2 %

dont nucléaire 63,1 482,6 – 5,7 %

dont hydraulique 42,4 304,3 15,9 %

dont renouvelables 21,9 160,4 27,2 %

Production industrielle (indice base 100 en 2005)

UE 27 Août 12Variation

mensuelle (pts)Variation sur un an (pts)

Production industrielle (hors construction) 102,2 0,2 0,1

Production des secteurs EU ETS* (électricité inc.) 91,3 0,3 0,7

Production des secteurs EU ETS* (électricité exc.) 82,5 – 0,2 – 0,5

Electricité, gaz, chaleur 96,0 0,5 1,3

Ciment 62,3 1,5 – 2,1

Sidérurgie 91,4 0,0 – 1,0

Raffinage de pétrole 90,8 – 2,0 2,9

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AIE* Gaz, charbon, pétrole.

* Indice pondéré par le poids des secteurs de l’EU ETS dans les allocation sur 2008-2012 S

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Énergie

En octobre, le prix du Brent a reculé de 3,3 % en dépit de l’ouragan Sandy qui a réduit la demande pétrolière de l’Est des États-Unis. La demande de chauffage étant en hausse en raison des températures hivernales, le prix du gaz sur le spot a augmenté : TTF day ahead + 4,7 %, NBP next week + 9,8 %. En revanche, le prix du charbon CIF ARA, libellé en dollar, a chuté de 3,7 % pour le month ahead et de 4,5 % pour l’échéance 2013, dans un contexte de faible demande et d’une offre relativement abondante. Le prix de l’électricité en Allemagne est en baisse de 2,2 % sur le contrat calendaire 2013 et a connu un nouveau record à la baisse le 31 octobre à 46,7 €/MWh. En Allemagne, cette baisse combinée avec le recul des prix des énergies (charbon, gaz) a stabilisé le clean dark moyen (14,4 €/MWh) et a creusé le clean spark moyen (– 9,5 €/MWh), augmentant le prix du CO2-switch entre ces deux combustibles à 30,3 €/t, soit près de quatre fois le prix actuel de l’EUA. Au Royaume-Uni, les conditions énergétiques conduisent à un clean dark moyen à 27,4 €/MWh et un clean spark pour l’échéance été 2013 à 4,7 €/MWh et un prix switch à 28,6 €/t.

Prix des énergies primaires Clean dark, clean spark spreads et prix du switch

Allemagne - Moyenne mensuelle des clean dark et spark spreads du contrat Cal. 2013 en base

Oct. 2012

Charbon API # 2 CIF ARA (First month en USD/t) 86,9

Gaz naturel

NBP (spot en €/MWh) 27,3

TTF (spot en €/MWh) 26,7

Pétrole Brent (First month en USD/b) 111,5

Électricité

Allemagne (€/MWh)

Spot 45,7

Calendar 47,3

Royaume-Uni(€/MWh)

Spot 47,2

Next summer 60,9

Next winter 67,3

Clean spark (e/MWh)

Clean dark(e/MWh)

Prix du CO2 «switch» (e/tCO2)

spot 2013 spot 2013 spot 2013

Allemagne* – 10,6 – 6,5 15,3 14,4 31,3 30,3

Royaume-Uni* 9,5 4,7 27,4 27,5 31,7 28,6

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Combustible d’origine fossile

Hydraulique

Energie nucléaire

Géoth./Eolien/Solaire/Autres

* Allemagne, contrat calendaire 2013, Royaume Uni, summer 13 contract

Impact température

En octobre, la moyenne des indices météo-économique au sein de l’UE-27 a révélée un écart de – 0,8°C. Le Royaume-Uni est le pays ayant connu les températures les plus froides par rapport à sa tendance historique avec un écart observé de – 2,3°C, suivi par l’Irlande (– 1,6°C). Les températures des autres États s’alignent pour la plupart à leur tendance sur dix ans. Par rapport à des conditions normales de températures, celles observées dans l’UE-27 n’ont eu qu’un faible impact sur la production européenne brute d’électricité estimé à une hausse de + 0,9 %. La faiblesse des températures observées au Royaume-Uni a augmenté la production d’électricité de 6 %. Le niveau des précipitations observées a été particulièrement élevé dans la région nordique avec un écart positif de 40 mm avec sa tendance décennale stabilisant l’écart de 5 pts entre le taux de remplissage des barrages observé et décennale. A contrario, la région ibérique a connu de faibles précipitations (– 40 mm) accentuant le déficit de niveau des barrages, autour de – 15 pts par rapport à la tendance sur dix ans.

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Indice européen de température (°C)

• Moyenne des indices Metnext Weather de 18 pays européens, pondérés par les quotas alloués dans chaque pays.

Facteur d’impact météo sur la production d’électricité (%)

• Facteur d’impact, calculé à partir d’un modèle statistique de la production d’électricité, qui exprime l’impact de la météo par rapport à une météo moyenne décennale 2000-2009.

Sept. 12 Oct. 12

Moyenne mensuelle (°C) 15,7 11,1

Moyenne mensuelle décennale (°C) - 2000-2009 16,1 11,9

Minimum mensuel (°C) 12,9 4,4

Maximum mensuel (°C) 19,6 14,4

Sept. 12 Oct. 12

Union européenne (27 pays) 0,3 0,9

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Environnement institutionnel

Les acteurs attendent la proposition de la Commission européenne visant à réviser le calendrier des enchères de phase 3, l’étude d’impact et le rapport sur le fonctionnement de l’EU ETS qui devraient être publiés le 14 novembre. Nous estimons qu’une proposition de back-loading de 400 millions d’EUA serait le scénario politique le plus probable. Le Comité du Changement Climatique a examiné une proposition de la Commission visant à interdire l’utilisation d’ERU correspondant à des réductions 2008-2012 et générés par la voie 1 après le 1er janvier 2013 et de la voie 2 après le 30 avril 2013. L’objectif de cette révision serait d’inciter les pays à adhérer à la deuxième période d’engagement du protocole de Kyoto. Le socle réglementaire sur lequel repose cette proposition semble fragile, mais les enjeux économiques pourraient s’avérer suffisamment faibles du fait du prix actuel des crédits Kyoto pour que la proposition ne rencontre qu’une faible opposition. Côté enchères, EEX a commencé les enchères des EUA de phase III de l’Allemagne et a publié son calendrier, le Royaume-Uni débutera ses enchères sur ICE en novembre et la Pologne sur EEX début décembre.

Offre de quotas Offre de crédits CER et ERU

2008 2009 2010 2011

Total des allocations gratuites (Mt)

1 958,5 1 974,0 1 998,3 2 001,4

Combustion 1 256,7 1 266,4 1 286,7 1 289,2

Raffinage de pétrole 154,2 154,3 158,8 157,1

Cokeries 22,5 22,5 22,8 22,7

Minerais métalliques 21,9 22,0 22,0 22,1

Sidérurgie 185,0 184,9 185,2 185,7

Ciment 211,9 214,8 215,2 214,8

Verre 25,2 25,6 25,8 26,3

Produits céramiques 18,8 19,2 19,3 18,6

Papier 39,0 39,9 40,7 40,6

Autres activités 23,2 24,5 21,8 24,2

Total des allocations mis aux enchères (Mt)

44,4 78,4 92,1 93,1

Oct. 12 Variation mensuelle

Nombre de projets MDP 10 884 + 66

Dont enregistrés 4 908 + 223

Ayant émis des crédits 1 815 + 59

Volume cumulé de CER délivrés (Mt) 1 036 + 27

Estimation CDC Climat des CER attendus d’ici le 1er mai 2013 (Mt)

1 198 0

Nombre de projets MOC 687 + 47

Dont enregistrés 467 + 48

Volume cumulé d’ERU délivrés (Mt) 252,1 + 19

ERU délivrés par la voie 1 (Mt) 232,7 + 19

ERU délivrés par la voie 2 (Mt) 19,4 0

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* Nouveau modèle de CDC Climat Recherche : http://www.cdcclimat.com/The-risks-of- CDM-projects-how-did-only-30-of-expected-credits-come-through,900.html?lang=fr

Marché primaire - Enchères de quotas EUA (MtCO2)

Marché secondaire - Prix (e/t) et volumes EUA, CER, ERU (ktCO2)

Position de conformité par secteur et par pays : différence entre les allocations de quotas et les émissions vérifiées

Marché primaire - Crédits CER et ERU délivrés (MtCO2)

Tableau de bord des marchés du carbone

Oct-11 Nov-11 Déc-11 Jan-12 Fév-12 Mar-12 Avr-12 Mai-12 Juin-12 Juil-12 Août-12 Sep-12 Oct-12

Marché au comptant (BlueNext)

Prix EUA 10,30 9,40 7,40 6,90 8,47 7,63 6,94 6,64 7,92 7,45 7,55 7,73 7,88

Volume EUA 3 003 2 499 2 718 1 908 3 821 3 206 3 383 2 983 2 279 3 017 2 669 2 191 6 748

Prix CER 7,40 6,60 4,81 3,87 4,47 4,15 3,88 3,57 4,02 3,34 2,85 2,09 1,39

Volume CER 2 528 1 256 1 618 1 546 2 640 1 311 1 699 579 606 1 746 1 070 1 020 1 420

Spread EUA-CER 2,90 2,80 2,59 3,03 4,00 3,48 3,06 3,07 3,90 4,11 4,70 5,64 6,49

Prix ERU 7,20 6,40 4,80 3,74 4,35 4,07 3,84 3,49 3,73 3,04 2,57 1,87 1,16

Volume ERU 23 10 727 34 60 513 1 224 579 238 207 407 250 515

Marché à terme (ICE)

Déc.12

Prix EUA 10,80 10,00 7,81 7,17 8,68 7,80 7,05 6,79 7,25 7,52 7,60 7,80 7,89

Volume EUA 115 322 175 003 193 068 345 497 361 138 344 631 284 271 256 118 295 342 341 247 245 963 314 000 320 904

Prix CER 7,40 6,60 4,71 3,75 4,40 4,04 3,83 3,59 3,66 3,36 2,91 2,09 1,45

Volume CER 55 588 64 442 60 857 64 537 93 161 69 182 57 749 59 570 64 286 76 408 55 376 82 638 118 698

Spread EUA-CER 3,40 3,40 3,10 3,42 4,28 3,76 3,22 3,20 3,59 4,16 4,69 5,71 6,44

Prix ERU 7,20 6,50 4,57 3,60 4,22 3,87 3,66 3,40 3,40 3,08 2,64 1,87 1,25

Volume ERU 200 2 625 2 446 2 070 1 142 2 962 1 955 2 305 8 947 14 822 23 834 19 006 33 569

Déc.13

Prix EUA 11,60 10,60 8,42 7,74 9,42 8,41 7,54 7,21 7,69 7,98 8,05 8,18 8,24

Volume EUA 42 578 63 891 56 595 68 819 87 267 97 018 117 472 115 382 86 167 100 827 99 723 125 361 172 430

Prix CER 8,30 7,40 5,33 4,60 5,18 4,82 4,39 3,90 3,96 3,66 3,24 2,35 1,68

Volume CER 17 109 64 442 11 176 12 329 17 595 12 558 10 353 17 842 14 262 13 537 16 445 26 805 38 256

Spread EUA-CER 3,30 3,20 3,09 3,14 4,24 3,59 3,15 3,31 3,73 4,32 4,81 5,83 6,56

Déc.14

Prix EUA 12,27 10,86 8,95 8,31 10,15 9,06 8,11 7,69 8,22 8,48 8,56 8,71 8,69

Volume EUA 7 742 23 539 14 738 24 633 17 532 33 838 36 978 38 724 36 878 58 473 50 089 37 884 59 562

Prix CER 8,56 7,41 5,61 4,84 5,44 5,05 4,63 4,14 4,18 3,79 3,43 2,51 1,78

Volume CER 2 868 5 075 2 807 1 834 1 587 4 716 5 105 2 552 4 081 12 152 8 270 5 157 11 757

Spread EUA-CER 3,72 3,45 3,34 3,47 4,71 4,01 3,48 3,55 4,04 4,69 5,13 6,20 6,91

2008 2009 2010 2011

Combustion – 255,7 – 117,1 – 128,1 – 84,2

Raffinage de pétrole – 1,8 7,3 14,5 14,7

Cokeries 1,5 6,8 2,9 3,2

Minerais métalliques 4,3 11,0 8,8 9,0

Sidérurgie 51,3 89,3 71,3 71,2

Ciment 19,8 59,1 60,9 62,6

Verre 2,3 5,8 5,4 5,4

Produits céramiques 4,7 9,2 10,0 9,5

Papier 6,4 10,7 10,0 10,8

Autres activités 0,2 4,2 1,1 2,4

Total (Mt) – 166,9 86,3 56,8 104,6

2008 2009 2010 2011

Allemagne – 84,5 – 37,5 – 54,5 – 49,7

Royaume-Uni – 53,1 – 18,1 – 17,7 2,6

Italie – 9,5 23,4 8,5 4,9

Pologne – 3,3 10,6 5,8 4,1

Espagne – 10,3 12,8 28,8 18,0

France 5,1 17,4 23,4 25,6

Rep. Tchèque 5,1 12,0 10,4 12,3

Pays-Bas – 6,4 2,5 0,1 8,9

Roumanie 7,7 24,8 27,6 23,6

Autres) – 17,6 38,4 24,4 54,3

Total (Mt) – 166,9 86,3 56,8 104,6

Oct-11 Nov-11 Déc-11 Jan-12 Fév-12 Mar-12 Avr-12 Mai-12 Juin-12 Juil-12 Août-12 Sep-12 Oct-12Volume cumulé des CER délivrés UNEP-Risoe (Mt) 759 783 816 852 877 895 919 943 959 974 995 1 009 1 036

Estimation CDC Climat du volume de CER attendu d’ici le 1er mai 2013 (Mt) 1 300 1 325 1 268 1 276 1 276 1 271 1 271 1 271 1 271 1 250,5 1 230 1 198 1 198

Volume cumulé des URE délivrés (en Mt)

Voie 1 (Mt) 76,9 95,5 96,8 106,2 106,5 114,2 126,8 151,3 152,8 157,1 206,2 214,0 232,7Voie 2 (Mt) 10,2 10,2 11,6 12,7 12,7 16,0 16,6 16,6 16,8 17,3 18,8 19,1 19,4

Sources : EEX, UK Debt Management Office, Athens Stock Exchange*

Sources : UNEP-Risoe, CDC Climat Recherche

Sources : BlueNext, ICE Future Europe

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CDC Climat Recherche est la Direction Recherche de CDC Climat, filiale de la Caisse des Dépôts dédiée à la lutte contre le changement climatique. CDC Climat Recherche produit des analyses et des recherches publiques sur l’économie du changement climatique. Les commentaires n’engagent en aucun cas la responsabilité de BlueNext SA, ni de MetNext SA. ISSN : 1953- 0439

CDC Climat Recherche Directeur de la publication : Benoît Leguet Rédacteur en chef : Nicolas Stephan, Tél : + 33 1 58 50 77 72nicolas.stephan@cdcclimat.com47, rue de la Victoire - 75009 Paris

Pays Oct-11 Nov-11 Déc-11 Jan-12 Fév-12 Mar-12 Avr-12 Mai-12 Juin-12 Juil-12 Août-12 Sep-12 Oct-12

Royaume-UniPrix (€/t) 10,38 9,72 - - 8,11 8,55 - 6,67 - 8,12 - 8,11 7,47Volume (Mt) 3,50 3,50 - - 3,50 3,50 - 4,00 - 4,00 - 4,00 4,32

AllemagnePrix (€/t)

Spot 10,21 9,69 - 6,90 8,44 7,56 6,64 6,55 6,95 7,49 7,64 7,61 7,87

Futures 10,35 (n.d) - 6,98 8,59 7,79 6,72 6,72 7,12 7,52 7,46 7,67 7,90

Volume (Mt)Spot 1,20 3,27 - 1,50 1,20 1,20 1,20 1,20 1,50 1,50 1,20 1,20 1,50Futures 2,28 (n.d) - 2,58 3,23 2,58 1,93 3,23 3,40 3,40 4,25 3,40 3,40

AutresPrix (€/t) 10,37 8,55 7,13 7,36 - 7,34 6,93 - 6,59 - - - 7,77Volume (Mt) 4,00 3,93 0,85 1,85 - 1,85 1,03 - 1,00 - - - 1,50