1

Monnaie, taux d’intérêt et taux de change

Le taux de change dépend de deux facteurs:

- l’intérêt des dépôts en devises

- le taux de change futur anticipé

Pour comprendre comment sont déterminés les taux de change, il faut savoir comment se forment les taux d’intérêt et les anticipations de change.

D’où l’intérêt de disposer d’un modèle qui relie taux de change, taux d’intérêt et autres variables éco-nomiques importantes

Il faut expliquer les effets de l’offre et la demande de monnaie sur le taux d’intérêt et le taux de change

Les développements monétaires influencent le taux de change en modifiant à la fois les taux d’intérêt et les anticipations de change

Les anticipations sont étroitement liées aux antici-pations d’inflation

L’inflation dépend des variations dans l’offre et la demande de monnaie

2

La monnaie

Offre de monnaie: espèces et dépôts à vue déte-nus par les firmes et les ménages

Supposée contrôlée par la banque centrale

Demande de monnaie

Toute demande d’actif dépend du rendement, du risque et de la liquidité

- rendement

Plus le taux d’intérêt est élevé, plus on perd à détenir des avoirs sous forme de monnaie

La demande de monnaie va donc dépendre du niveau du taux d’intérêt. Quand celui-ci aug-mente, la demande de monnaie baisse

- risque

Ne joue pas de rôle. L’inflation affecterait au-tant les encaisses monétaires que les titres

- liquidité

Une augmentation de la valeur moyenne des transactions effectuées par un ménage ou une firme fait croître sa demande de monnaie

3

R

Demande réelle globale de monnaie

L(R,Y)

Y

La demande globale de monnaie dépend:

- du taux d’intérêt

- du niveau des prix

- du PNB

Md/P = L(R,Y)

4

R

Demande réelle globale de monnaie

L(R,Y)

M/P

R1

R2

R3

Si R=R2

La demande réelle de monnaie est infé-rieure à l’offre: excès d’offre

Les particuliers vont essayer de réduire leurs liquidités en achetant des titres

Pour essayer d’intéresser les emprunteurs éventuels, il va falloir baisser le taux d’intérêt

Si R=R3

Excès de demande de monnaie

Vente de titres

5

Hausse du taux d’intérêt

Le marché évolue vers un taux d’intérêt tel que l’offre réelle de monnaie est égale à la demande globale réelle de monnaie

Effet d’un accroissement de l’offre de monnaie

R

L(R,Y)

M1/P

R1

R2

M2/P

On passe de M1/P à M2/P: le taux d’intérêt dimi-nue de R1 à R2

6

Une augmentation de l’offre de monnaie abaisse le taux d’intérêt alors qu’une diminution de l’offre de monnaie augmente le taux d’intérêt

Augmentation de la production réelle: on passe de Y1 à Y2 avec Y2>Y1

R

Demande réelle globale de monnaie

L(R,Y1)

M/P

R1

R2

L(R,Y2)

Une augmentation de la production réelle accroît le taux d’intérêt; une diminution de la production ré-elle diminue le taux d’intérêt, pour des niveaux de prix et une offre de monnaie donnés.

7

Offre de monnaie et taux de change en courte pé-riode

Comment les changements monétaires modifient-ils les taux de change?

Pour pouvoir répondre, il faut relier le taux de change et le marché monétaire

M/P

Taux derendement

L(R,Y)

Taux de change

E

8

FederalReserveSystem

MUS

Marchémonétaireaméricain

Marché deschanges

Banque Centraleeuropéenne

Marchémonétaireeuropéen

MEU

R$

R$

Comment le taux de change se modifie-t-il si la BCE modifie son offre de monnaie?

9

M1/P

Taux de rendement

L(R,Y)

Taux de change

E1

M2/P

E2

R1€

1

1’

R2€

2’

2

Avec une masse monétaire réelle égale à M1/P, le marché monétaire est en équilibre au point 1, avec un taux d’intérêt R1E. Le taux d’intérêt sur le $ et le taux de change anticipé étant donnés, un taux d’intérêt de R1E amène l’équilibre sur le marché des changes au point 1’: le taux de change vaut E1

Accroissement de la masse monétaire de M1 en M2. Au taux R1, on constate un excès d’offre de monnaie sur le marché monétaire européen. Le taux d’intérêt tombe à R2E et la nouvelle position d’équilibre sur ce marché est 2. Avec un taux de change initial de E1 et un nouveau taux d’intérêt sur l’€ de R2E, le rendement anticipé sur le $ de-vient plus élevé que le rendement de l’euro.

10

Les détenteurs de dépôts en euros vont essayer de vendre de l’€ pour acheter des $.

Le dollar va s’apprécier et l’€ se déprécier. On at-teint progressivement un nouvel équilibre sur le marché des changes en 2’.

Une augmentation de l’offre de monnaie d’un pays provoque une dépréciation de sa monnaie sur le marché des changes

Une augmentation de la masse monétaire améri-caine provoque une dépréciation du dollar par rap-port à l’euro

11

M1/P

Taux derendement

L(R,Y)

E2

E1

1

2'

1'

Augmentation de l’offre de monnaie aux Etats-unis. Au départ, le marché est en équilibre au point 1 et le marché des changes en équilibre au point 1’ (taux de change E1).

Une augmentation de l’offre de monnaie aux USA abaisse le taux d’intérêt américain et déplace vers le bas le lieu des points représentant le rendement anticipé sur les dépôts en $ et le taux de change courant.

L'équilibre sur le marché des changes est restauré en 2’ avec un taux de change E2 qui manifeste la dépréciation du $ par rapport à l’€.

12

Monnaie, niveau des prix et taux de change à long-terme

L’analyse de courte période des liens entre mar-chés monétaires nationaux et marché des changes reposait sur l’hypothèse simplificatrice selon la-quelle le niveau des prix et les anticipations de taux de change étaient fixés.

Equilibre de longue période:

On suppose que tous les prix ont le temps de s’ajuster aux niveaux qui équilibrent le marché (parfaite flexibilité).

Monnaie et prix

A court terme, la relation d’équilibre sur le marché monétaire :

M/P=L(R,Y)

détermine R

A long terme, P, Y et R peuvent varier et on peut écrire l’équation comme :

P = M/L(R,Y)

L’équation indique l’influence du taux d’intérêt, de la production réelle et de l’offre de monnaie sur le niveau des prix

13

Le niveau d’équilibre de longue période pour P est celui donné ci-dessus avec R et Y eux-mêmes à leurs niveaux d’équilibre de longue période

Marché monétaire en équilibre; plein-emploi des facteurs de production, donc P est constant ainsi que R et Y

Avec Y et R à leurs niveaux d’équilibre, une aug-mentation de la masse monétaire provoque une augmentation proportionnelle des prix

Un changement dans l’offre de monnaie n’a pas d’effet sur les valeurs à long terme du taux d’intérêt ou de la production réelle (parce que les facteurs de production sont par définition au plein-emploi si Y est à sa valeur d’équilibre de long-terme)

C’est la neutralité de la monnaie en longue période

Effets analogues à une réforme monétaire (par exemple passage de 100AF à 1NF, passage du franc à l’euro?): aucun effet sur les variables réel-les

Dans la perspective de long terme, une augmenta-tion de l’offre de monnaie a le même effet qu’une réforme monétaire: un changement dans le niveau des prix

Une augmentation permanente de l’offre de mon-naie provoque à long terme une augmentation

14

proportionnelle de la valeur à long terme du niveau des prix

Le prix en monnaie nationale d’une devise étran-gère est un des prix qui augmentent en longue pé-riode si l’offre de monnaie connaît un accroisse-ment permanent

Une augmentation permanente de l’offre de mon-naie d’un pays provoque une dépréciation propor-tionnelle à long terme de sa monnaie par rapport aux devises étrangères. Une diminution perma-nente de l’offre de monnaie provoque une appré-ciation de la devise.

15

Inflation et dynamique du taux de change

Hypothèse standard: à court terme les prix sont ri-gides, à long terme ils sont parfaitement flexibles

Une augmentation de l’offre de monnaie crée une pression immédiate sur les prix et les coûts qui peut provoquer des anticipations d’inflation

Changements permanents d’offre de monnaie et taux de change:

On suppose une augmentation permanente de l’offre de monnaie

16

M1/P1

M2/P1

M2/P2

E1

E2

E3

17

A court terme Initialement, le niveau des prix est en P1

M1 augmente et passe en M2, l’offre monétaire ré-elle augmente de M1/P1 à M2/P1 (rigidité des prix à court terme)

Le taux d’intérêt passe de R1 en R2.

L’accroissement de l’offre de monnaie affecte les anticipations de change

Les agents anticipent un changement permanent dans le niveau des prix et le taux de change

Un changement des anticipations de change modi-fie la courbe de rendement du dollar (déplacement vers la droite)

L’€ se déprécie (de E1 en E2)

A long terme Le niveau des prix en Europe (Euroland) aug-mente, la masse monétaire réelle passe en M2/P2 (=M1/P1)

Le taux d’intérêt revient vers R1

L’€ s’apprécie (de E2 en E3)

Donc après une très forte dépréciation initiale, l’€ s’apprécie quelque peu pour atteindre progressi-

18

vement sa nouvelle valeur d’équilibre de long-terme.

On remarque que l’€ s’est initialement ‘trop’ dépré-cié (en E2) par rapport à sa nouvelle valeur de long terme (E3):

C’est le phénomène de surajustement du taux de change

temps

M2

M1

t0

19

temps

R1

R2

t0

temps

P2

P1

t0

20

temps

E2

E1

t0

E3

21

Niveaux de prix et taux de change dans le long-terme

Observations empiriques:

Larges fluctuations dans les niveaux de taux de change

A court-terme comme à long-terme (ex. 1958, 1FF=1DM, 1998, 3,43FF=1DM

Les taux de change sont déterminés par les taux d'intérêt et les anticipations du taux de change

Pour comprendre l'évolution à long-terme des taux de change, il faut comprendre mieux ce qui lie:

£/$

11,21,41,61,8

22,22,4

1/19

80

5/19

81

9/19

82

1/19

84

5/19

85

9/19

86

1/19

88

5/19

89

9/19

90

1/19

92

5/19

93

9/19

94

1/19

96

5/19

97

9/19

98

1/20

00

£/$

22

- politiques monétaires

- inflation

- taux d'intérêt

- taux de change

Inflation ?

A long-terme, les nivaux de prix jouent un rôle clé dans la détermination des taux d'intérêt

Loi du prix unique Sur des marchés compétitifs, sans coûts de trans-port ni droits de douane, des biens identiques ven-dus dans des pays différents doivent avoir le même prix lorsque ces prix sont exprimés dans une même monnaie

Si PFi est le prix d'un bien i en France et PD

i le prix de ce même bien en Allemagne, la loi du prix uni-que s'exprime comme:

PFi = EF/DM PD

i

Ce qui peut aussi s'exprimer comme: le taux de change F/DM est le rapport des prix monétaires d'un bien en France et d'un bien en Allemagne.

La Parité de Pouvoir d'Achat (PPA)

23

Le taux de change entre les monnaies de deux pays est égal au rapport des niveaux de prix entre les deux pays

Un accroissement du niveau des prix dans un pays (une baisse du pouvoir d'achat intérieur de la monnaie) sera associé à une dépréciation propor-tionnelle de la monnaie sur le marché des chan-ges. (idée exprimée par D. Ricardo, développée par G. Cassel).

Exemple: si PF est le niveau de prix d'un panier de

biens de référence en France et PD son équivalent

en Allemagne (pour le même panier de biens), le taux de change PPA est:

EF/DMPPA = PF

/ PD

La PPA énonce que les niveaux de prix dans tous les pays sont les mêmes quand ils sont mesurés en termes d'une même monnaie.

Relation entre PPA et loi du prix unique

La PPA concerne un panier de biens, la loi du prix unique concerne un seul bien (à la fois).

La PPA peut être vérifiée sans que la loi du prix unique le soit pour chacun des biens composant le panier.

24

PPA absolue et PPA relative

L'égalité EF/DMPPA = PF

/ PD est la PPA absolue

PPA relative:

Le changement en pourcentage des taux de change entre deux monnaies sur une période quelconque est égal à la différence entre les changements en pourcentage dans les niveaux des prix nationaux

( )( )

( ) ( )( ) ( )1/

1/1/

/

−−

=− tPtP

tPtPtEtE

DD

FF

DMF

DMF

On peut approximer avec:

( ) ( )( ) ( ) ( )tttE

tEtEDF

DMF

DMFDMF ππ −≈−

−−1

1

/

//

Avec ( ) ( )

( ) ( )ttPtPtP π=

−−−

11

le taux d'inflation

La PPA relative peut être vérifiée sans que la PPA absolue le soit.

25

44,5

55,5

66,5

77,5

88,5

9

1973

1975

1977

1979

1981

1983

1985

1987

1989

1991

1993

1995

1997

taux de changePPA

26

Approche monétaire du taux de change Combine offre et demande de monnaie avec la PPA. A long-terme, plus de rigidité de prix.

D

FDMF P

PE =/

( )FF

FF YRL

MP,

= ( )DD

DD YRL

MP,

=

Avec ces trois équations, l'approche monétaire du taux de change prédit que le taux de change, qui est le prix relatif de deux devises, est déterminé à long terme par les offres relatives de monnaie et leurs demandes relatives réelles.

Les glissements dans les taux d'intérêt et les ni-veaux de production n'influencent les taux de change qu'à travers leurs influences sur la de-mande de monnaie.

27

Prédictions de l'approche monétaire

Offres de monnaie

Toutes choses égales par ailleurs, une aug-mentation permanente de l'offre de monnaie en France crée une augmentation proportion-nelle dans les niveaux de prix français (neutra-lité à long-terme de la monnaie). Compte tenu de la PPA, le taux de change F/DM augmente également à long terme en proportion de l'augmentation de l'offre de monnaie (déprécia-tion du FF).

Taux d'intérêt

Une augmentation du taux d'intérêt sur les avoirs libellés en FF abaisse la demande réelle de monnaie en France. Le niveau à long terme des prix français augmente, le taux de change augmente (dépréciation du FF).

Niveaux de production

Un accroissement de la production en France pousse à la hausse la demande réelle de monnaie en France, ce qui conduit à une baisse dans le niveau des prix français à long-terme. On a donc une appréciation du F par rapport au DM.

28

Résultat sans surprise: le cours d'une monnaie va-rie proportionnellement à l'offre de monnaie dans le long-terme.

Résultat surprenant: alors qu'on avait jusque là une appréciation de la monnaie consécutivement à une hausse du taux d'intérêt, on obtient ici l'in-verse. Une hausse du taux d'intérêt français pro-voque une dépréciation du F.

Pour comprendre les raisons de cette opposition, il faut voir comment les politiques monétaires et les taux d'intérêt sont liés en longue période selon l'approche monétaire des taux de change.

Inflation, parité d'intérêt et PPA Effets d'une hausse continuelle de l'offre de mon-naie?

Une hausse continuelle du niveau des prix: infla-tion.

Ce changement de prix n'affecte pas le niveau de production de plein emploi (neutralité de la mon-naie) ni les prix relatifs entre les différents biens et services.

Mais le taux d'intérêt n'est pas indépendant de la croissance de l'offre de monnaie.

29

Si le taux d'intérêt de long-terme ne dépend pas du niveau de l'offre de monnaie, il dépend du taux de croissance de cette offre.

En effet, en combinant la PPA avec la condition de parité d'intérêt:

DMF

DMFDMFDMF E

EZRR/

// −+=

Selon la PPA relative, un changement dans le taux de change sera égal au différentiel d'inflation

Si les opérateurs du marché des changes s'atten-dent à ce que la PPA relative soit vérifiée, la diffé-rence de taux d'intérêt offerts sur les dépôts en F et en M sera égale à la différence dans les taux d'inflation anticipés.

Inflation anticipée: PPPee −

=π

PPA relative eD

eF

DMF

DMFeDMF

EEE ππ −=

−

/

//

En reportant dans la condition de parité d'intérêt, on obtient:

eD

eFDMF RR ππ −=−

30

L’équation ci-dessus est connue sous le nom d'ef-fet de Fisher: une relation de long terme entre l'in-flation et les taux d'intérêt.

C'est une autre manifestation de la neutralité de la monnaie à long-terme.

Dans l'optique de long-terme, une différence dans les taux d'intérêt reflète une différence d'inflation anticipée. En courte période, le taux d'intérêt peut augmenter lorsque l'offre de monnaie diminue parce que les prix sont rigides et conduit aussi à une demande excédentaire d'encaisses monétai-res réelles au taux d'intérêt initial.

Dans une approche de long terme où les prix sont flexibles, le niveau des prix baisserait immédiate-ment: pas besoin de changement de taux d'intérêt.

31

tempst0

M

ππ ∆+

π

tempst0

R

R1

π∆+1R

32

tempst0

P

ππ ∆+

πP1

P2

tempst0

E

ππ ∆+

πE1

E2

33

La hausse de l'offre de monnaie en t0 provoque une hausse du taux d'intérêt, ce qui provoque une offre excédentaire potentielle d'encaisses réelles, ce qui induit un saut du niveau des prix ce qui amène une réduction de l'offre réelle de monnaie.

Des hypothèses différentes sur la rapidité d'ajus-tement des prix conduisent à des prédictions diffé-rentes sur les relations entre taux de change et taux d'intérêt.

Prix rigides:

Une baisse de l'offre de monnaie provoque une hausse du taux d'intérêt pour préserver l'équilibre sur le marché monétaire puisque les prix ne peuvent pas s'ajuster. Cette hausse de taux est associée à une appréciation de la de-vise.

Prix flexibles:

Une hausse de l'offre de monnaie provoque une anticipation d'inflation plus élevée, est as-sociée à une hausse du taux d'intérêt, ce qui provoque une dépréciation immédiate de la monnaie.

34

Le taux de change réel Mesure synthétique des prix et biens et services d'un pays par rapport à un autre

PPA => les taux de change réels ne changent ja-mais

Les taux de change réels diffèrent des taux de change nominaux

Ils se définissent par rapport aux taux de change nominaux et aux niveaux de prix

Si PF est le niveau des prix en France et PD le ni-veau des prix en Allemagne, on définit le taux de change réel comme:

F

DDMFDMF P

PEq ⋅= /

/

Les indices de prix nationaux ne concernent pas nécessairement les mêmes biens. En fait, on peut supposer une part prédominante des biens fran-çais dans la constitution de l'indice des prix en France et même chose pour l'Allemagne.

35

taux de change réel, France (1995 = 1)

0,85

0,9

0,95

1

1,05

1,1

1970

1972

1974

1976

1978

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

On peut déduire de la définition du taux de change réel que:

( )eDeF

DMF

DMFeDMF

DMF

DMFeDMF

EEE

qqq

ππ −−−

≈−

/

//

/

//

La condition de parité d'intérêt étant:

DMF

DMFDMFDMF E

EZRR/

// −+=

On en déduit que:

( )eDeF

DMF

DMFeDMF

DMF qqqRR ππ −+

−=−

/

//

Si le marché anticipe la vérification de la PPA rela-

tive, DMFeDMF qq // = et on obtient :

eD

eFDMF RR ππ −=−

36

Sinon, la différence de taux d'intérêt dépend de la dépréciation réelle anticipée et de la différence d'inflation anticipée.

Parité d'intérêt réelle

On définit: ee Rr π−=

On peut alors définir la condition de parité d'intérêt réelle:

DMF

DMFeDMFe

DeF q

qqrr

/

// −=−

Qui relie les taux d'intérêt réels aux taux de change réels.

Si la PPA est vérifiée, les taux de change réels sont constants, les taux d'intérêt réels sont alors les mêmes dans tous les pays.

37

Production et taux de change en courte période Déterminants de la demande globale en économie ouverte:

La consommation dépend du revenu disponible: C=C(Y-T)

Déterminants de la balance courante: demande d'exportation - demande d'importation; deux fac-teurs principaux:

- le taux de change réel

- le revenu disponible

En notant P le niveau de prix du pays, P* le niveau de prix à l'étranger et E le taux de change nominal, le taux de change réel est q=E P*/P.

La balance courante est alors CA(q,Y-T)

- Quand q augmente, les produits étrangers de-viennent plus coûteux par rapport aux produits nationaux. Les exportations augmentent; les ef-fets sur les importations sont plus difficiles à cer-ner. Si q augmente, la valeur de chaque unité importée augmente, mais le volume peut dimi-nuer, M pourrait donc augmenter ou diminuer. On suppose que l'effet volume l'emporte et que M diminue. CA est une fonction croissante de q.

- Si Y-T augmente, les consommateurs nationaux vont accroître leur demande portant sur tous les

38

biens, y compris les biens étrangers. Les impor-tations vont augmenter, les exportations ne bou-gent pas, CA est donc une fonction décroissante du revenu disponible.

L'équation de demande globale est :

D = C(Y-T) + I + G + CA(q,Y-T)

= D(q,Y-T,I,G)

Taux de change réel et demande globale

Une augmentation de q augmente CA, ce qui augmente D

Revenu et demande globale

A T fixé, une augmentation de Y augmente le revenu disponible, ce qui augmente C et diminue CA. Comme la part des dépenses en biens domestiques est grande par rap-port aux biens importés (dans la plupart des pays), le premier effet l'emporte. Une augmentation de revenu augmente la de-mande globale pour la production inté-rieure.

39

Détermination de la production en courte période

Egalité de la production réelle de l'économie et de la demande globale adressée à la production inté-rieure:

Y = D(q,Y-T,I,G)

45°

D(q,Y-T,I,G)

Y*Y1 Y2

D,Y

Équilibre en Y*. En Y1, excès de demande, en Y2, excès d'offre.

40

Equilibre de court terme sur le marché des produits

D(E1P*/P,Y-T,I,G)

Y1 Y2

D,YD(E2P*/P,Y-T,I,G)

Effet d'une dépréciation de la monnaie, de E1 en E2: déplacement de la courbe de demande globale vers le haut. Toute hausse du taux de change réel (quelle qu'en soit la cause) provoquera un dépla-cement vers le haut de la fonction de demande globale et une expansion de la production.

On peut dériver la courbe DD qui relie E et Y pour des valeurs de P et P* fixées.

Cette courbe a une pente positive puisque Y aug-mente avec E.

41

E

Y

D

D

Facteurs qui déplacent la courbe DD:

Changements dans G pour une valeur de E fixée (à E0): une hausse de G augmente D

D(E0P*/P,Y-T,I,G1)

Y1 Y2

D,YD(E0P*/P,Y-T,I,G2)

42

La courbe DD se déplace vers la droite

E

Y

D2

D2D1

D1E0

Y1 Y2

Une baisse de T ou une augmentation de I a le même effet.

Changement affectant P: si P augmente, les pro-duits nationaux deviennent plus chers, CA dimi-nue, D diminue donc; DD se déplace vers la gau-che.

Changement dans la fonction de consommation: si les résidents d'un pays augmentent leur propen-sion à consommer, la demande globale augmente, la courbe DD se déplace vers la droite.

Si les résidents décident de consommer une plus grande partie de leur revenu en produits domesti-ques, CA augmente et DD se déplace vers la droite.

43

Toute perturbation qui augmente (diminue) la de-mande globale pour la production intérieure dé-place la courbe DD vers la droite (gauche).

La courbe DD donne tous les niveaux de taux de change compatibles avec un niveau de production quelconque.

Comment fixer le taux de change?

Equilibre sur le marché des actifs en courte pé-riode: la courbe AA

2 conditions:

- parité d'intérêt: R=R*+(Z-E)/E

- équilibre monétaire M/P=L(R,Y)

44

M/P

L(R,Y1)

E2

E1

L(R,Y2)

Y2>Y1

de R* ou Z

Une augmentation de la production augmente la demande réelle de monnaie, ce qui augmente le taux d'intérêt et fait s'apprécier la devise. Il existe donc une relation décroissante entre E et Y carac-térisant l'équilibre sur le marché des actifs.

45

E

Y

A

A

E1

E2

Y1 Y2

Les facteurs influençant la courbe AA sont:

- M, une hausse de M augmente E; la courbe AA se déplace vers le haut

- P, une hausse de P diminue M/P, R augmente; à Y donné E diminue, la courbe AA se déplace vers le bas.

- Z, si Z augmente, la courbe de parité d'intérêt se déplace vers la droite, E augmente, AA se dé-place vers le haut.

- R*, si R* augmente, la courbe de parité d'intérêt se déplace vers la droite, E augmente; AA se déplace vers le haut.

- L, si les résidents décident de diminuer leurs montants d'encaisses réelles, L(R,Y) se déplace vers l'intérieur, R diminue, E augmente; la courbe AA se déplace vers le haut.

46

Politique monétaire

E

Y

A

A

E1

E1

Y1 Y2

Accroissement temporaire de l'offre de monnaie: AA se déplace vers la droite, DD n'est pas affec-tée. La devise se déprécie et la production aug-mente (baisse du chômage).

47

Politique budgétaire

E

Y

A

A

E1

E1

Y1 Y2

D

D

Une hausse des dépenses publiques (ou une baisse des impôts) fait se déplacer DD vers la droite, AA ne bouge pas. La production augmente et la monnaie s'apprécie.

48

Politique de maintien du plein-emploi

E

Y

A

A

E2

E1

Y1 Y2

D

D 1

2

3

E3

Choc de demande : déplacement de la courbe DD : récession (point 2).

- expansion budgétaire temporaire, DD revient à sa position initiale (le point 1)

- expansion monétaire temporaire, déplacement de la courbe AA, l’économie se déplace vers le point 3, la monnaie s’est dépréciée.

49