Plan de la séance 13

Objectifs Comprendre les méthodes courantes

d’évaluation d’entreprises Maîtriser la méthode des flux de

trésorerie actualisés Saisir l’importance et l’impact des

considérations stratégiques dans l’évaluation et le processus de décision

Comprendre les interrelations investissement – financement qui existent dans une acquisition d’entreprise

Déroulement Cas Cognicase: l’acquisition de Ezenet Synthèse sur la méthode des flux de

trésorerie actualisés: flux à la firme ou flux aux actionnaires

Autres méthodes d’évaluation Revue des principaux concepts abordés

dans ce cours

Cognicase: l’acquisition de Ezenet Choix d’un horizon prévisionnel Évaluation des flux de trésorerie Croissance prévue Risque d’exploitation, risque financier Estimation du taux d’actualisation Actifs en surplus Variables sensibles Évaluation par multiples Effet de l’acquisition sur le BPA, sur le ratio

d’endettement Raisons stratégiques de l’acquisition

L’évaluation d’entreprise L’actualisation des flux de trésorerie à la

firme: Estimation des flux nets différentiels avant

frais financiers et après impôts Estimation du coût moyen pondéré du capital Estimation de la valeur de continuité Estimation de la valeur des actifs en surplus Calcul de la valeur des actifs et interprétation

L’évaluation d’entreprise L’actualisation des flux de trésorerie aux

actionnaires: Estimation des flux nets différentiels après frais

financiers et après impôts Estimation du coût des fonds propres Estimation de la valeur de continuité Estimation de la valeur des actifs en surplus Calcul de la valeur des actions et interprétation

L’évaluation d’entreprise Les autres méthodes

Méthodes de multiples Bénéfices Ventes Actifs

Évaluation d’options réelles Valeur de liquidation

Principaux concepts abordés dans la deuxième partie du cours Création de valeur: la VAN

Flux monétaires nets différentiels avant intérêt et après impôt

Économies d’impôt sur l’amortissement fiscal

Traitement de l’inflation Comparaison avec les autres critères

Principaux concepts abordés dans la deuxième partie du cours Le coût moyen pondéré du capital

Moyenne des coûts de financement de l’entreprise

Moyenne des taux-épreuves que l’entreprise exige sur ses projets d’investissement

Un taux-épreuve doit être adapté au degré de risque des projets

Principaux concepts abordés dans la deuxième partie du cours Choix d’une structure de capital

Rentabilité (BPA, ROE) Risque (d’exploitation, financier) Contrôle (50,1% des actions) Tactique (moment de l’émission) Stratégie (flexibilité)

Principaux concepts abordés dans la deuxième partie du cours Politiques de dividende les plus courantes:

Stable Résiduelle Proportion constante des bénéfices

Facteurs affectant la politique de dividende: Besoins de liquidité Information Clientèle

Principaux concepts abordés dans la deuxième partie du cours Évaluation d’entreprise

Actualisation des flux de trésorerie à la firme

Définition des FTF Croissance Taux d’actualisation Valeur à l’horizon

Multiples Options réelles

Qu’en aurait dit Warren Buffet?

Réalité économique, pas réalité comptable Coût de renonciation Valeur de l’argent dans le temps Création de valeur Investir sur la base d’information et d’analyse Éviter les conflits actionnaires - gestionnaires

Qu’en aurait dit Warren Buffet?

Taux d’actualisation ajusté pour le risque?

Taux d’actualisation tenant compte des possibilités de diversification?

Tirer parti des anomalies de marché.

Projet final Vous devrez, dans les semaines qui viennent,

vérifier comment s’appliquent les notions théoriques vues dans ce cours.

Faites une description soigneuse de ce que vous observez.

Notez les différences entre la théorie et la pratique.

Notez les différences entre l’Amérique du Nord et le Liban.

Et maintenant c’est à vous de jouer!

Nous nous reverrons le 29 mai!