THEMES D’INVESTISSEMENT 2017€¦ · contexte. Il ambitionne également de rapatrier la production étrangère de sociétés américaines. L’inconnue reste de savoir comment le

THEMES D’INVESTISSEMENT

2017

2017Relance budgétaire, inflation,

taux d’intérêt en hausse, resserrement de la politique monétaire américaine

et thèmes d’investissements

Une plus grande flexibilité des mesures de soutien monétaire a marqué une année 2016 qui a vu l’économie mondiale

graduellement se ressaisir malgré des chocs politiques ponctuels et des réactions parfois surprenantes des marchés financiers.

En 2017, nous prévoyons une poursuite de la reprise économique, une hausse de l’inflation, moins de politique monétaire

accommodante et plus de relance budgétaire.

Nous avons sélectionné 10 thèmes d’investissements qui, en association avec notre stratégie globale, pourraient constituer un

atout dans cet environnement changeant.

Des solutions attractives existent pour les investisseurs à la recherche de rendements stables ou souhaitant se protéger d’une

hausse des taux d’intérêt , mais aussi pour ceux qui souhaiteraient capitaliser sur des produits plus dynamiques ou de nouvelles

évolutions.

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THEMES D’INVESTISSEMENT 2017

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Bilan de l’année 2016 et prévisions pour2017L’année 2016 a démarré difficilement. Lesprogrès décevants de l’économie chinoise, quiont affecté les matières premières, et lacroissance molle aux États-Unis ont suscitél’inquiétude et la volatilité sur les marchésfinanciers. Les mesures de soutien monétairesont ensuite venues restaurer le calme et ontplacé l’économie sur une trajectoire decroissance. Dans l’ensemble, l’année 2016 a étéplutôt tranquille sur le plan économique. LaChine est parvenue à stabiliser son économie etles États-Unis ont réussi à compenser lemauvais début d’année qu’ils avaient connu.L’économie européenne a graduellementprogressé, mais la région a dû faire face àplusieurs problèmes politiques (Brexit et Italie).L’inflation et la reprise économique longuementattendue au Japon ne se sont pour l’essentielpas concrétisées.

Les États-Unis montrent la voieEn 2016, la politique de taux d’intérêt des États-Unis avait comme un air de déjà-vu. Toutcomme en 2015, on prévoyait que la RéserveFédérale américaine (Fed) allait augmenter lestaux d’intérêt, peut-être plus d’une fois. Au boutdu compte, il n’y a eu qu’une seule hausse destaux en fin d’année.

Après un début d’année laborieux, les marchésboursiers se sont bien ressaisis en 2016 et ontterminé le dernier trimestre avec une envolée(le « Rebond Trump »). Malgré des valorisationsélevées, les records sont tombés les uns aprèsles autres. Le dollar US a également fortementrebondi en fin d’année. En dépit de tauxd’intérêt américains au plus bas en 2016, nousavons atteint un tournant. Nous estimons quedeux hausses des taux auront lieu en 2017 enraison de la solidité du marché de l’emploi, de lacroissance économique saine et de l’évolution

de l’inflation. Les marchés financiers y sontpréparés et il est peu probable que lerelèvement des taux crée des ondes de choc.Toutefois, compte tenu des taux d’intérêt enhausse, investir entièrement en obligationssemble moins intéressant. Nous nous trouvons àla fin d’un cycle de 35 ans de marchésobligataires haussiers. Des investissementsobligataires sélectionnés et la recherche d’uneprotection contre l’inflation sont recommandés.L’or pourrait constituer une solution.

Le comportement du nouveau président élu,Donald Trump, est une des incertitudes qui pèsesur 2017. Depuis sa victoire aux élections, il aopté pour une approche moins radicale et sepose comme le président de tous les Américains.Son ambitieuse politique de reflation, quiimplique une hausse des dépenses publiques enmatière d’infrastructure et une baisse de lafiscalité, devrait doper la croissanceéconomique et les bénéfices d’exploitation. Lessecteurs cycliques pourraient profiter de cecontexte. Il ambitionne également de rapatrierla production étrangère de sociétés américaines.L’inconnue reste de savoir comment le présidentTrump négociera avec ses partenairescommerciaux étrangers.

Des signes de reprise en EuropeL’année 2016 a été difficile en Europe, mais dessignes de reprise apparaissent. Les nuages quiassombrissaient l’économie se sont dissipés l’andernier et l’inflation a commencé à remonter.C’est à Mario Draghi, le président de la BanqueCentrale Européenne (BCE), qu’il faut attribuerune partie de ce succès. « Super Mario » aassuré l’expansion et l’extension du programmed’achat d’obligations, réduit le taux de dépôt etréactivé le programme d’opérations ciblées definancement à long terme (T-LTRO, targetedlong-term refinancing operations). Les mesuresde soutien monétaire devront s’accompagnerd’investissements supplémentaires de la part


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des gouvernements européens en 2017. Les voixqui défendent ce point de vue se font de plus enplus fortes. L’optimisation du plan Juncker estdéjà un pas dans la bonne direction.

Les problèmes politiques et l’émergence departis populistes dans plusieurs États membresde l’UE ne trouveront pas de solution rapide. Lesprincipaux événements de 2016 ont inclus leBrexit et le rejet de la proposition de réformeconstitutionnelle en Italie. Le choix étonnanteffectué par les Britanniques de suivre leurpropre chemin et de quitter l’Union européennea entraîné une chute temporaire des marchésboursiers européens. Après un court revers, lesmarchés financiers se sont néanmoinsrapidement ressaisis. Toutefois, quand les plansseront mis en application, le Brexit aura desrépercussions économiques sur le Royaume-Uniet, par ricochet, sur le reste de l’Europe.Plusieurs événements politiques, notamment lesélections aux Pays-Bas, en France et enAllemagne, pourraient également chahuterl’année 2017.

En 2016, la politique a clairement donné desmaux de tête aux marchés boursiers européens.En dépit de leurs valorisations attractives, del’amélioration des résultats d’exploitation aprèsdes années de vaches maigres, d’un euro plusfaible ayant servi de soutien et de politiquesmonétaires toujours accommodantes, lesperformances des marchés boursiers ont étélaborieuses. Nous maintenons tout de mêmenotre confiance dans les actions européennespour 2017. Les bénéfices d’exploitation dessociétés pourraient s’inscrire en hausse tandisque les facteurs négatifs pesant sur les banqueset le secteur de l’énergie pourraient commencerà s’atténuer. Le marché européen est un marchécyclique qui devrait pouvoir profiter del’évolution du contexte économique, en partiegrâce aux exportations vers les pays émergents.

Les rendements du dividende restent parailleurs très intéressants. Contrairement auxattentes, les obligations d’entreprise et d’État sesont bien comportées. Compte tenu desprévisions de taux d’intérêt légèrement plusélevées en Europe, les obligations vontconnaître une année 2017 beaucoup plusdifficile.

L’inventivité de la Banque Centrale auJaponLe Japon reste un cas particulier. Pendant desdécennies, le pays du soleil levant a dû affronterun manque chronique d’inflation et decroissance économique en raison de problèmesstructurels comme le vieillissement de lapopulation et la baisse du taux d’épargne.Malgré des interventions massives sur lamonnaie, cette situation n’a que peu évolué. Afinde mettre en œuvre et de conserver unepolitique monétaire plus efficace, la Banque duJapon a lancé une nouvelle stratégie pendantplusieurs mois. Elle souhaite maintenir le tauxd’intérêt à 10 ans proche de zéro en adaptant levolume d’achat à ce taux.

Contrairement à 2015, 2016 n’a pas été unebonne année pour les actions japonaises.Toutefois, après des débuts difficiles, elles ontrécupéré une bonne partie du terrain perdu. Laforte hausse du yen explique en grande partiecette évolution, cette monnaie étant à nouveauconsidérée comme une valeur refuge en périodede crise. Un rebond du dollar US après lesélections présidentielles américaines est venuinverser cette tendance.

Les bénéfices des sociétés japonaises dont unepartie du chiffre d’affaires provient de l’étrangervont se ressaisir si le yen continue de reculer.Les actions japonaises, qui sont pour la plupartcycliques, ont connu une appréciation plusintéressante que celle des autres marchés desactions.


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Les pays émergents sont toujoursprometteursLes doutes concernant le caractère durable del’économie chinoise et ses répercussions sur lesmatières premières, associés à l’escalade de lacrise politique au Brésil, ont pesé sur le débutd’année 2016. Grâce à un ensembled’interventions monétaires et budgétaires, Pékinest parvenue à préserver la croissanceéconomique chinoise au rythme qu’ellesouhaitait au cours des trimestres qui ont suivi.La gestion de la dette et la hausse deproductivité des sociétés ont constitué desobstacles importants. Les matières premières sesont engagées sur la voie de la reprise tandisque le pétrole connaissait son deuxième rebondaprès l’accord entre les membres de l’OPEP(Organisation des Pays Exportateurs de Pétrole).

Les obligations comme les actions « Growth »ont dans l’ensemble enregistré de bonsrésultats. Cependant, la fin de l’année s’estavérée légèrement plus difficile après la victoireélectorale de Trump et les perspectivesd’approche protectionniste et de renforcementdu dollar qu’elle apporte.

Des pays tels que l’Inde et l’Indonésie, où lechangement politique déjà présent depuisquelque temps s’accompagne d’une croissanceéconomique solide, présentent des possibilitésintéressantes pour les investisseurs, alors que laChine continue de profiter d’une valeurconstante. Les pays émergents se concentrentfortement sur les évolutions technologiques etl’innovation. De nombreux thèmes et un grandnombre d’actions attractifs sont disponibles etcorrespondent à nos nouveaux thèmesd’investissement.

Le consensus concernant le réchauffementclimatique gagne du terrain à travers le monde.De nombreuses sociétés investissentmassivement afin de réduire les émissionspolluantes, un thème que nous souhaitonsmettre en avant et qui présente de nombreusespossibilités d’investissement intéressantes.

LES PRODUITS FINANCIERS POUR LIMITER LE RISQUE D’INFLATION

COMMENT LES ACTIFS TANGIBLES PEUVENT LIMITER LE RISQUE D’INFLATION

LES TAUX D’INTÉRÊT : UN RISQUE MAITRISABLE ?

L'INNOVATION TECHNOLOGIQUE : LA CLÉ DU SUCCÈS ?

CONSOMMATEURS CONNECTÉS : QUELLES OPPORTUNITÉS D’INVESTISSEMENT?

LES OPPORTUNITES LIEES AUX POLITIQUES DE RELANCE ÉCONOMIQUE

OPTER POUR LES ENTREPRISES AVEC UN LEVIER OPÉRATIONNEL ÉLEVÉ

MARCHES ACTIONS : INVESTIR SUR LE LONG TERME

LE POTENTIEL DES INVESTISSEMENTS RESPONSABLES

« CHINDIA » DEUX MARCHES COMPLEMENTAIRES POUR INVESTIR

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NOS THEMES D’INVESTISSEMENT 2017

EN BREF

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NOS RECOMMANDATIONS

Au cours des dix dernières années, la chute des prix desmatières premières, la faible utilisation des capacités deproduction et les taux de chômage élevés ont pesé surl'inflation. Le rebond des matières premières etl'amélioration du marché de l'emploi devrait entraîner unehausse de l'inflation dans la plupart des pays développés,notamment aux États-Unis et au Royaume-Uni. L’inflationva s’accélérer en Europe, car il existe un risque haussier àmoyen terme. Les prévisions d'inflation à long terme ontd'ores et déjà été révisées à la hausse.

Zones géographiques : Les États-Unis et le Royaume-Uni pourraient enregistrer les rebonds de l'inflation les plus marqués. Le risque d'une forte hausse de l'inflation à long terme a augmenté au sein de la zone euro.

Profil de risque : Il s'agit d'un investissement défensif qui permet aux investisseurs de se protéger contre les effets de l'inflation et de percevoir des rendements réels positifs, même en cas de forte inflation.

Durée d'investissement : 3-5 ans.

Classes d'actifs : Obligations indexées sur l'inflation (avec gestion dynamique du risque de taux d'intérêt) et produits structurés (dérivés indexés sur l'inflation), Newcits..

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Plusieurs facteurs clés nous ont amenés àrehausser nos prévisions d'inflation pourles prochaines années.La hausse récente des cours des matièrespremières, notamment des prix de l'énergie etdes métaux industriels explique en partie lerebond de l'inflation. En effet, le prix du baril depétrole est passé d'un point bas de 30 dollars àenviron 50 dollars au cours des dernièressemaines. La décision de l'OPEP (Organisationdes Pays Exportateurs de Pétrole) de réduire laproduction nous a incité à rehausser notrefourchette cible. Nous tablons désormais sur unprix du baril compris entre 50 et 60 dollars à lafin de l'année 2017. Les métaux industriels(cuivre, aluminium, zinc et minerai de fer) ontégalement vu leurs cours fortement rebondirdepuis le début de l'année, après une longuepériode de baisse.

La victoire de Donald Trump à l'électionprésidentielle américaine et l'ensemble desmesures qu'il devrait prendre dans les prochainsmois sont le deuxième facteur expliquant lerécent rebond de l'inflation. Nous pensons que lenouveau président lancera un vaste programmed'investissements dans les infrastructures etprocèdera à des réductions d'impôts cibléespour stimuler la croissance économique.

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RISQUE FAIBLE MOYEN ELEVE

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Ces mesures devraient soutenir la croissanceéconomique aux États-Unis principalement,mais l'Europe et le Royaume-Uni devraientégalement en bénéficier. Ces mesurescontribueront également à améliorer le marchéde l'emploi et pourraient entraîner uneaccélération de la hausse des salaires et unepoussée de l'inflation. Dans la mesure où lesmarchés de l'emploi américain et britanniquesont déjà tendus, les effets des mesuresmentionnées ci-dessus devraient être plusimportants aux États-Unis et au Royaume-Unique dans la zone euro.

Il convient également de mentionner un facteurspécifique aux États-Unis susceptible desoutenir l'inflation : le nouveau présidentpourrait mettre en place des barrièrescommerciales et taxer certaines importations debiens. Cela entraînerait une hausse des coûts deproduction pour les entreprises américaines et,in fine, une hausse des prix des biens deconsommation. Les entreprises décideront sielles répercutent cette hausse des coûts sur leconsommateur final en fonction de leur pouvoirde tarification et de l'intensité de laconcurrence à laquelle elles sont soumises.

Une hausse du dollar pourrait limiter ces effets.Nous n'avons pas pris en compte ces élémentsdans nos prévisions d'inflation, mais il existe unrisque d'envolée de l'inflation.

Comment se protéger contre l'inflationLes investisseurs qui souhaitent se protégerd’une forte inflation (c'est-à-dire qui souhaitentpréserver le pouvoir d'achat de leurs actifs) ontplusieurs options à leur disposition. Les produitsstructurés (utilisant des dérivés indexés surl'inflation), les fonds de type « Newcits » etles fonds d'obligations indexées sur l'inflation(avec gestion dynamique du risque de tauxd'intérêt) sont les principaux exemples.

Les fonds Newcits permettent aux gérants deportefeuille de profiter des hausses ou desbaisses de cours des actifs, selon la stratégie.Dans ce contexte, nous privilégions lesstratégies « global macro » pouvant bénéficierde tendances de marché pour plusieurs classesd'actifs (matières premières, devises, tauxd'intérêt, etc).

Prévisions d’inflation long-terme (basées sur des produits dérivés)

Source: Thomson Reuters Datastream, 06/12/2016

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Les fonds d'obligations indexées sur l'inflationversent un coupon fixe dont le montant estcalculé hors inflation. Un couponsupplémentaire dont le montant est fonction del'inflation réalisée est versé au terme de lapériode. Cela permet aux investisseurs de seprotéger contre le risque d'inflation, car lemontant du coupon fluctue en fonction del'inflation effective au terme de la période. Ilexiste toutefois un risque de taux d'intérêt dansla mesure où la valeur de l'obligation diminuelorsque les taux réels (hors inflation)augmentent. Les gérants de fonds peuvent géreractivement ce risque en utilisant des dérivés.

Les risques d'accélération de l’inflation sont plus élevés aux

États-Unis et au Royaume-Uni. Il convient toutefois de ne pas

sous-estimer le risque d'inflation à moyen terme pour la zone

euro.

Risques pesant sur notre hypothèse de baseLes principaux risques à ce stade sont : uneforte baisse des cours des matières premières etune déception concernant les mesures derelance budgétaire du nouveau présidentaméricain. Cela provoquerait un renversementdes dynamiques ayant soutenues les marchéspendant les dernières semaines et entraîneraitune révision à la baisse des prévisions decroissance et d'inflation. Cela pèserait sur lessolutions d'investissement mentionnées ci-dessus. Il est possible de limiter le risque deperte en investissant dans un fonds faisantl'objet d'une gestion dynamique.

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NOS RECOMMANDATIONS

Une exposition directe aux actifs réels permet de garantirdes rendements à long terme intéressants, de renforcer laprotection d’un patrimoine contre l’inflation et d’enréduire le risque baissier. Parmi les actifs réels figurent lesmétaux précieux, les biens immobiliers directs, lesexploitations agricoles et les forêts.

Or Lingots d’or ETF investis dans de l’or physique ETF ou fonds investis dans des mines d’or

Foncier rural Exploitations agricoles, vignobles, forêts Il est vivement recommandé d’obtenir les

conseils d’un expert, car les prix et la qualité peuvent considérablement varier.

Plus d’un million d’euros

Immobilier direct

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Les prévisions d’inflation ont bondi dans lemonde au lendemain de la victoire de DonaldTrump, sur fond d’anticipations de croissanceplus forte et de déficits budgétaires plusimportants. Les baisses d’impôts et leprogramme de relance budgétaire (travauxd’infrastructure et défense), dans un contexte dequasi plein emploi (taux de chômage de 4,6 %en novembre)n pourraient en effet doper essalaires et augmenter l’inflation. La décision del’Organisation des Pays Exportateurs de Pétrole(OPEP) de réduire sa production de 1,2 millionde barils par jour au cours des six prochainsmois, en sus d’une diminution supplémentaire de558 000 barils par jour de la Russie et d’autrespays producteurs hors OPEP, alimente lescraintes inflationnistes.

OrLes cours de l’or ont récemment été pénaliséspar la hausse des rendements obligataires et lavigueur du dollar. Nous conservons toutefois unevue positive sur l’or et maintenons notreprévision de fourchette de prix comprise entre1200 et 1500 USD l’once.• Les taux réels jouent un rôle important pour

l’or. L’or pourrait se redresser en casd’accélération de l’inflation ou desanticipations inflationnistes, quimaintiendrait les taux réels à des niveauxrelativement bas, voire les ferait passer enterrain négatif.

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• L’or est l’un des rares actifs de diversificationencore disponible dans un mondeextrêmement corrélé. Il devrait jouer un rôlede valeur refuge dans l’hypothèsed’événements géopolitiques ou en cas decorrection brutale des marchés.

• L’offre de mines d’or à travers le monde areculé au cours des trois premiers trimestresde 2016. On dénombre aujourd’huirelativement peu de nouveaux projets oud’extension de sites à même de deveniropérationnels à court terme.

• Depuis le repli du cours de l’or, la demandephysique a commencé à se redresser. Les prixde l’or plus élevés dans la première moitié de2016 ont freiné la demande de bijoux en or.

• Les banques centrales des pays émergents(comme la Russie) devraient continuer àaccroître leurs détention d’or

• En Chine, de nouveaux produits financiers,comme les ETF (fonds indiciels) sur l’or, ontégalement commencé à enregistrer un affluxde capitaux susceptible de fortement croîtreau fil du temps.

Immobilier directDu fait de l’indexation des loyers à l’inflationdans de nombreux pays, la pierre offre unesolide protection contre le risque d’inflation. Eneffet, les valorisations de l’immobilier directsont également attendus en hausse, avec delégers décalages dans le temps, selon lespays.

A noter : le coût d’emprunt devra être plafonnéavec des taux fixes. Autrement, l’inflationpourrait augmenter le coût de financement etcompromettre la possibilité d’obtenir desrendements plus élevés.

Exploitations agricoles et forêtsLes exploitations agricoles offrent unealternative intéressante aux investisseurssouhaitant diversifier leur portefeuille. Cesactifs ne sont pas corrélés aux marchésfinanciers et assurent des revenus qui sont engénéral indexés, tout en offrant une plus-valuedu capital à long terme.

Or

Source: Thomson Reuters Datastream

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Agrifrance, département dédié de BNP ParibasWealth Management conseille ses clients (entermes d’achats et de ventes) et facilite lestransactions portant sur des exploitationsagricoles, des vignobles, des forêts et desdemeures d’agrément.

• Exploitations agricoles : la plupart des terres(74 %) sur le marché sont louées ; lademande fait preuve de résilience ; lesrendements bruts varient entre 2 et 4 % et lemarché français est attractif par rapport auxpays voisins.

• Vignobles : à l’exception des sites les plusconnus dont les prix se sont envolés, les prixont connu une hausse modérée ces dernièresannées. Il est par conséquent encore possiblede trouver des rendements raisonnables(vignobles en location) et de profiter d’unpotentiel de plus-value du capital.

• Forêts : la volatilité des prix du bois n’aaucun effet sur le prix des forêts et lademande est supérieure à l’offre.

Risques pesant sur notre hypothèse de baseOr et immobilier direct:• Les risques baissiers se sont accrus dans le

sillage de l’élection présidentielle aux États-Unis, car les marchés sont désormais axéssur la perspective d’une politique budgétaireexpansionniste qui boosterait les rendementsréels. Les rendements obligataires risquentdonc d’augmenter au-delà des prévisions denotre scénario de base, ce qui conduirait àdes taux réels attractifs qui pourraientpénaliser l’or.

Foncier rural :• Les investissements dans les exploitations

agricoles et les forêts sont, par nature, desplacements à long terme qui peuvent êtreconsidérés comme illiquides. La qualité et lesprix varient considérablement, notammenten fonction de la localisation, de latopographie, de la facilité d’accès ainsi quedes rendements économiques et techniques.

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NOS RECOMMANDATIONS

Les taux d’intérêt et les rendements obligataires ont évolué dans uncanal baissier depuis la crise financière, jusqu’à récemment. Lesobservateurs tablent désormais sur un rebond de l’inflation et de lacroissance économique. Dès lors, il est fort à parier que les banquescentrales normaliseront leurs politiques monétaires. Certainesbanques centrales (la Fed, par exemple) pourraient même releverleurs taux directeurs. Les rendements obligataires devraientpoursuivre leur progression. De fait, les investisseurs en obligationsclassiques courent le risque de voir la hausse des rendementspousser à la baisse la valeur des obligations en circulation. Nousproposons plusieurs solutions qui permettent de profiter de la haussedes taux d’intérêt et des rendements obligataires.

Zones géographiques : - Pour les taux d’intérêt court terme, nous voyons plus de potentiel aux États-Unis. - En ce qui concerne les rendements obligataires, nous les voyons en hausse aux États-Unis, en zone euro et au Royaume-Uni.

Profil de risque : Plutôt équilibré, notamment pour les solutions qui prennent en compte les risques liés aux entreprises émettrices.

Durée d’investissement 3-5 ans

Classe d’actifs - Pour les États-Unis : Prêts à taux variable, prêts à effet de levier, obligations à haut rendement assorties de maturités courtes, obligations synthétiques indexées sur les taux courts (« credit-linked notes » ou « CLN » en anglais) et certains Newcits. - Pour la zone euro et le Royaume-Uni : CLN indexés sur les taux longs et certains Newcits.

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États-UnisLa politique de Donald Trump devrait soutenirl’inflation. En effet, sa politique se caractériseprincipalement par la mise en œuvre d’un vasteprogramme de relance budgétaire, de réductionsd’impôt et par l’adoption de mesuresprotectionnistes. Ce programme, dont lecorollaire est un creusement du déficit, devraitentraîner une hausse de l’inflation anticipée etdes rendements obligataires. Le marché a déjàcommencé à réagir par anticipation. Lerendement des bons du Trésor américain, quiressortait à 1,80% avant l’élection de DonaldTrump, a bondi de près de 40 points de basedans les jours qui ont suivi son élection.Parallèlement, les prévisions d’inflation, quiressortaient à 2,15%, ont été rehausséesd’environ 30 points de base.

Nous pensons que ces hausses se poursuivront, car la hausse des prix de l’énergie, le dynamisme

du marché de l’emploi et les discussions potentiellement houleuses sur les accords

commerciaux concourent à soutenir l’inflation.


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Nous pensons que la Fed réagira en durcissantsa politique. Nous prévoyons deux hausses detaux en 2017 et trois en 2018, donc le taux desfonds fédéraux devrait s’établir à 2,00% fin2018. La Fed ayant revu ses projections endécembre, ce niveau est maintenant légèrementinférieur à l’estimation médiane des membresdu FOMC (2,125%). Le taux final pourraitatteindre 2,5% en 2019.

Nous avons ajusté nos prévisions de tauxcompte tenu de la nouvelle conjonctureéconomique et d’un durcissement de la politiquemonétaire de la Fed. À horizon 12 mois, noustablons sur un rendement de 2,75% pour lesbons du Trésor à dix ans et de 1,70% pour lesbons du Trésor à deux ans.

Les investisseurs en obligations classiquescourent le risque de voir la hausse desrendements pousser à la baisse la valeur desobligations en circulation. Nous proposonsplusieurs solutions qui permettent de profiter dela hausse des taux d’intérêt et des rendementsobligataires aux États-Unis.

Nous recommandons aux investisseurs desouscrire des obligations à taux variable, desprêts à effet de levier, des obligations à hautrendement assorties de maturités courtes, desobligations synthétiques indexées sur les tauxcourts (« credit-linked notes » ou « CLN » enanglais) et certains Newcits.

• Les obligations à taux variable sont desinstruments qui offrent une protection contreles hausses de taux d’intérêt. Ils offrentgénéralement un coupon trimestriel dont letaux est égal au taux Libor à trois mois (0,99%actuellement), majoré d’une prime de risque.Ainsi, le coupon d’une obligation à taux variableaugmente lorsque les taux courts montent. Laprime de risque dépend de la note de crédit del’émetteur.

Prévisions taux directeurs Fed et BCE

Source: Thomson Reuters Datastream, Nov. 2016

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• Les gérants de Newcits ont la flexibilitéd’avoir des stratégies long/short. Dans cecontexte, nous privilégions les stratégiesmacroéconomiques pouvant investir dans unlarge éventail de classes d’actifs (matièrespremières, devises, taux d’intérêt, etc.).

Zone euro et Royaume-UniDans la zone euro et au Royaume-Uni, lesrendements et les prévisions d’inflation ontfortement augmenté suite à l’électionprésidentielle américaine. Les Bunds à dix ans etles Gilts à dix ans ont augmenté de 20 points debase dans les jours qui ont suivi l’élection deDonald Trump. Parallèlement, les prévisionsd’inflation pour la zone euro et pour leRoyaume-Uni progressaient de 13 points debase. L’inflation anticipée dans la zone euro aatteint 1,70%, un point haut depuis le début del’année. Ce taux est toutefois trop faible pourinciter la BCE à réorienter sa politiquemonétaire.

Nous pensons que la BCE laissera ses taux inchangés en 2017 et qu’elle poursuivra la réduction

de son programme d’achat d’actifs maintenant que le risque

de déflation s’est atténué.

Nous pensons donc que les rendementsallemands pourraient encore augmenter. Nousavons rehaussé notre prévision de rendementpour le Bund à dix ans et tablons désormais surun taux de 0,75% d’ici 12 mois.

Rendements à 10 ans – US, zone Euro, UK

Source: Thomson Reuters Datastream, 06/12/2016

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En ce qui concerne le Royaume-Uni, nouspensons que la Banque d’Angleterre maintiendrason taux directeur et poursuivra son programmed’achat d’actifs tels quels dans les prochainsmois. Nous tablons sur un rendement de 1,90%pour les Gilts à dix ans dans un horizon de 12mois, ce qui représente une hausse de 50 pointsde base par rapport à leurs niveaus actuels.

En conséquence, nous voyons plus de potentiel àla hausse sur les taux longs que sur les tauxcourts en Allemagne et au Royaume-Uni. Nousprivilégions donc les CLN indexés sur les tauxlongs et les Newcits, lesquels devraient profiterd’une pentification haussière de la courbe destaux (voir la partie sur les États-Unis pour plusd’informations sur ces solutionsd’investissement).

Risques pesant sur notre scénario centralLes stratégies mentionnées ci-dessus devraientporter leurs fruits en cas de rebond del’économie, si tant est que le gouvernement deDonald Trump honore ses promesses decampagne. À défaut, les rendements pourraientse replier dans un contexte marqué par unregain d’aversion au risque. Les produits à tauxvariable pourraient offrir des coupons trèsfaibles et, par conséquent, il y aurait un coûtd’opportunité par rapport aux obligations à tauxfixe. Les solutions d’investissement exposées aurisque de crédit pourraient pâtir d’une révision àla baisse des prévisions de croissance. Nous nepouvons pas exclure ces scénarios, mais lerisque qu’ils se produisent est faible.

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NOS RECOMMANDATIONS

Au cours de l’été dernier, les craintes déflationnistes desmarchés se sont dissipées pour laisser place à un espoir derelance. Les investisseurs croient dorénavant en lacapacité des gouvernements à stimuler la croissance pardes mesures budgétaires. Nous recommandons de tirerparti de cette relance au travers des marchés actionsmatures. Les actions « values » ainsi que les valeurscycliques et financières devraient être les principalesbénéficiaires de cette tendance.

Nous privilégions les marchés actions. Les actions des marchés développés

seront les principales bénéficiaires de cette tendance.

Nous privilégions les actions « values » ainsi que les cycliques et les financières sur les marchés développés.

Il convient de miser sur ce thème tant que la relance est à l’ordre du jour.

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De la déflation à la relanceAu cours des dernières années, le spectre de ladéflation dans les économies développées aattisé les craintes des investisseurs. Le contextede croissance anémique et de faible inflation arendu l’économie mondiale tributaire despolitiques monétaires ultra accommodantes. Lesbanques centrales des principales économiesdéveloppées ont ainsi mis en œuvre des mesuresnon conventionnelles, entraînant dans leursillage un net recul des rendements obligataires.Dans un contexte de faible croissance, lesinvestisseurs ont adapté leur stratégie, ouvrantla voie à une quête de rendement et decroissance stable et solide. Parmi les meilleuresopportunités offrant un revenu régulier, lesinvestisseurs ont notamment opté pour destitres à dividendes sûrs et croissants,privilégiant ainsi les valeurs défensives dequalité.

Durant l’été 2017, les marchés ont commencé àêtre animés par un regain d’espoir concernant lareprise économique. Les investisseurs ontdavantage cru en la capacité et la volonté desgouvernements à relancer la croissance par desmesures budgétaires – dissipant ainsi lescraintes de déflation et de stagnation. Dans cecontexte, les valeurs cycliques ont commencé àsurperformer.

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1 AN

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L’élection récente de Donald Trump ainsi queses promesses de baisses d’impôts etd’investissement dans les infrastructures n’ontfait que renforcer cette tendance.

NB : Dans un scénario de relance, les pressionsinflationnistes augmentent parce que l’écart deproduction se résorbe et l’inflation salarialeaugmente. Les autorités publiques peuventaussi contribuer à relancer l’économiemondiale, en engageant des mesures destinéesà lutter contre la déflation. Ces politiquespeuvent inclure des baisses d’impôts etl’augmentation des dépenses publiques.

En découlent deux conséquences dans notrescénario macroéconomique :1. Le passage d’une politique monétaire à une

politique budgétaire implique une haussedes taux d’intérêt et une réévaluation de lapente de la courbe des taux ;

2. L’expansion de la politique budgétairedopera la croissance aux États-Unis et dansles autres économies développées. Nousavons relevé nos prévisions de croissancede PIB : la croissance mondiale passera labarre des 3 % en 2017 et accélérera en2018. Par ailleurs, l’inflation repartira à lahausse aux États-Unis et dans le monde en2017, tandis que le billet vert poursuivrason ascension.

Miser sur la relance via les marchés actions (« value », cycliques et financières)Ces bouleversements macroéconomiques aurontune incidence majeure sur les stratégiesd’investissement. L’évanouissement des craintesentourant la croissance mondiale devraitréorienter les marchés boursiers vers desthèmes d’investissement comme les actions« values » , les valeurs cycliques ou encore lesfinancières.

Sensibilité des secteurs à l’inflation et à la dynamisation de croissance aux États-Unis


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Au cours des dernières années, ces thèmes ontété pénalisés par un contexte de faiblecroissance et de taux bas. Ils devraient ànouveau surperformer, portés par l’accélérationanticipée de l’activité. De plus, ils s’échangentactuellement à de faibles niveaux devalorisation. Les actifs obligataires et les « bondproxy » (titres dont le cours est fortementcorrélé à l’évolution des taux d’intérêt) –principales alternatives aux yeux desinvestisseurs – semblent pour leur partrelativement survalorisés.

Les valeurs bancaires seront les principalesbénéficiaires de la politique de relance. Unehausse des taux d’intérêt et la pentification descourbes de taux allègeront la pression sur leurrentabilité. Les valeurs cycliques, quant à elles,bénéficieront d’une accélération de lacroissance économique. Les valeurs cycliquesdomestiques exposées à la croissanceaméricaine surperformeront les grandescapitalisations du secteur des exportations. Ilest également possible de miser sur des thèmesspécifiques, tels que les infrastructures.

Nous privilégions essentiellement les marchésdéveloppés. La politique de relance seraprincipalement mise en œuvre aux États-Unis,mais l’Europe et le Japon en capteront les effetsdans la mesure où il s’agit de marchés pro-cycliques.

Risques pesant sur notre hypothèse de base• Si la relance budgétaire devait se révéler

décevante, le scénario macroéconomiquepourrait passer d’un espoir de relance à unenvironnement de stagnation. Une hausse del’inflation qui ne s’accompagnerait d’aucuneamélioration de la croissance économiqueserait défavorable et ouvrirait la voie à desthèmes d’investissement plus défensifs.

• Le rythme (et l’ampleur) de la hausse desrendements obligataires constitue un risquesupplémentaire. Une forte hausse pourraitminer les prévisions de croissance ainsi queles valorisations des actions, et faire renaîtredes craintes concernant les perspectives decroissance économique.

• Par ailleurs, des risques politiques dans leséconomies développées pourraientcompromettre les chances de relance. Eneffet, plusieurs élections majeures sedérouleront en Europe (Pays-Bas, France etAllemagne) en 2017.

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NOS RECOMMANDATIONS

Dans un monde marqué par une forte concurrence, unecontraction de la population en âge de travailler, unedemande mondiale anémique et par un besoin deréindustrialisation, l'innovation technologique est la clé dusuccès pour les entreprises. La loi du plus fort impose auxentreprises de s’engager sur la voie de la transformationnumérique (industrie 4.0, robotique et cybersécurité).

Zone géographique Il s'agit d'un thème mondial. De nombreuses grandes entreprises ont leur place dans ce thème.

Profil de risqueinvestir dans des entreprises technologiques nécessite une vigilance constante et l'acceptation d'un niveau de risque supérieur à la moyenne. En effet, au regard de la rapidité des progrès technologiques, les gagnants d’aujourd’hui pourraient être les perdants de demain.

Classes d’actifsles chefs de file de bien des secteurs liés à la technologie sont souvent des entreprises de taille moyenne. Il est donc préférable d'investir dans ce thème par le biais d'un fonds ou d'un panier de valeurs.

Horizonil s'agit essentiellement d'investissements de long terme qui misent sur les basculements structurels et inévitables du monde de l'entreprise. Miser sur ce thème nécessite d'investir sur plusieurs années.

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La révolution industrielle 4.0 est en marcheAu cours des dernières années, les entreprisesont été réticentes à investir en raisond'excédents de capacité et d'une demande finaleanémique. La situation s'améliore néanmoins.Les entreprises s'efforceront désormais deconsolider ou d'améliorer leur compétitivitédans un contexte marqué par une diminution dela population en âge de travailler et par unebaisse de la productivité. Par ailleurs, ellessaisiront toutes les occasions leur permettant deréduire leurs coûts. Parallèlement, les paysdéveloppés se sont lancés dans une campagnede réindustrialisation qui permet aux entreprisesde se rapprocher des consommateurs et de leurproposer des produits répondant à leurs besoins.La meilleure option pour atteindre ces objectifsest d'innover sur le plan technologique et, plusque tout, d'entreprendre une transformationnumérique.

On parle beaucoup de l'industrie 4.0, concept quifait référence à la quatrième révolution. Aprèsl'ère de la mécanisation, avec le moteur àvapeur, l'ère de l'électrification et l'ère del'automatisation, voici venue l'ère de lanumérisation. Le concept de connectivités'applique aux sites de production intelligents,aux réseaux intelligents, aux solutions delogistique intelligentes, aux machines et produitsintelligents.

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D'après la société de conseil et d'audit PwC,« l'industrie 4.0 » regroupe plusieurs secteurs :connectivité et automatisation de pointe,informatique dématérialisée, capteurs etd'impression 3D, capacités connectées,processus alimentés par des ordinateurs,algorithmes intelligents et Internet des objets ».Ces services permettent aux entreprisesd'améliorer leurs bénéfices, de contrôler leurscoûts, d'améliorer leur rentabilité et de mieuxsatisfaire les besoins des clients.

Les robots prennent le pouvoirLa révolution robotique est l'un des nombreuxautres termes utilisés pour décrire latransformation profonde des outils deproduction. La société de conseil BostonConsulting Group prévoit une croissance de larobotique de pointe de 10 % par an dans les dixprochaines années. Cette croissance serasoutenue par une baisse de plus de 20 % des prixdu matériel informatique et des logicielsd'application au cours des dix prochainesannées. Ces tendances signifient que larobotique deviendra abordable pour les petitesentreprises. La robotique collaborative(« collaborative robots » ou « co-bots » enanglais) permettra d'améliorer la productivitéen premier lieu. Il va de soi qu'elle permettra deréduire considérablement les coûts du travail.

Depuis 2008, il y a plus d'objets connectés qued'êtres humains ! Le fabricant de technologiesde l'information Cisco Systems estime qu'il yaura plus de 50 milliards d'objets connectés d'ici2020. La plupart sont destinés à des applicationsindustrielles, mais certains se manifestent sousla forme d'applications destinées au secteur dela santé et à celui de la finance. L'Internet desobjets est en plein essor.

L'intelligence artificielle est également unsecteur faisant l'objet d'une très forte demande.

Pour l'instant, les grandes entreprises jouent unrôle moteur dans la découverte de nouvellestechnologies comme l'apprentissageautomatique, les robots conversationnels(logiciels simulant des conversationshumaines), les aides virtuelles, les logiciels desimulation de langage naturel ou dereconnaissance faciale. Toutefois, à mesure queles entreprises peaufineront leurs solutions etque les coûts baisseront, le secteur del'intelligence artificielle attirera aussi de pluspetites entreprises.

L'essor des objets connectés complexifie lesproblèmes de sécurité et les rend difficiles àgérer. Cette complexification expliquel'explosion de la demande pour les solutions decybersécurité.

Source: http://www.allaboutlean.com/

Industrie 4.0

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Risques pesant sur notre hypothèsecentraleCe thème convient essentiellement auxinvestisseurs se projetant sur le long terme . Ilmise sur des tendances structurellesfondamentales. Les secteurs concernés sontencore jeunes et des innovations surviennentconstamment. Dès lors, les gagnantsd'aujourd'hui pourraient ne pas être ceux dedemain. Il convient d'analyser ce thème et lestendances sous-jacentes avec attention et demanière continue.

Notre recommandation est une recommandationde long terme. Toutefois, nous pensons que laconjoncture macroéconomique sera favorable en2017 et que les prochains trimestrescontinueront à se révéler profitables pour lesinvestisseurs qui souhaitent miser sur ce thème.Cependant, en cas de dégradation de laconjoncture macroéconomique, les entreprisestemporiseront leur transformation numérique.Le cas échéant, il est fort à parier que les coursdes actions baisseront et que les entreprisestechnologiques mettront plus de temps àatteindre leurs objectifs à long terme.

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NOS RECOMMANDATIONS

Les consommateurs d'aujourd'hui évoluent dans le mondedigital. Ils se connectent chez eux, au travail et endéplacement. Ils achètent en ligne, vivent dans desmaisons intelligentes, conduisent des voitures connectées,effectuent leurs paiements avec leur téléphone portable,ont recours à la télémédecine. Ces tendances sontporteuses d'un nombre considérable d'opportunitésd'investissement.

Zone géographique Il s'agit d'un thème qui concerne l'ensemble des marchés actions , qui ne privilégie aucun pays ni aucune région.

Horizon Ce thème profite de tendances durables et s'impose donc comme un investissement long terme.

Classes d’actifsDe nombreuses grandes capitalisations ont leur place dans ce thème. Cela étant dit, ce thème concerne principalement les petites et moyennes capitalisations, plus risquées au regard de leurs activités restreintes.

Profil de risque Nous recommandons aux investisseurs qui ne souhaitent pas prendre trop de risques d'investir dans plusieurs actions par le biais de fonds.

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Un secteur en plein essorNotre quotidien accorde une place grandissanteau digital avec un accès à des contenusnumériques sans cesse croissant. La générationnée après 1980 s'est vu affublée du surnom de« digital native » (« natifs du numérique »)ou de « génération Y ». Les gens surfent surinternet, regardent la télévision, font leurscourses et écoutent de la musique en ligne, ilslisent des livres sur des liseuses, stockent desdonnées sur le Cloud, paient avec leurssmartphones y compris lorsqu'ils font leurscourses en magasin, conduisent des voituresconnectées, etc. L'essor de ces secteurs nousrappelle les mots de l'auteur de science-fiction,William Gibson : « Le futur est déjà là, mais ilest inégalement partagé ». En effet, lacommunauté des consommateurs connectés necesse de s’agrandir : ces derniers se connectentdésormais en tous lieux et en tout temps – àleur domicile comme à leur travail ou endéplacement.

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Une enquête réalisée par la société de conseilA.T. Kearney a révélé que ce besoin deconnectivité était motivé par quatre besoinsfondamentaux universels : le besoin deconnexion entre les personnes, le besoin des'exprimer, le besoin de découvrir et le besoinde confort. Le besoin de découverte est lefacteur de motivation le plus fréquemmentcité : il permet aux individus d'étancher leursoif de connaissances.

Du point de vue des investisseursCe thème se décline de plusieurs manières. Lesinvestisseurs peuvent notamment opter pourdes entreprises spécialisées dans la fabricationde matériel informatique et électronique,comme les fabricants de produits électroniquesgrand public (smartphones, tablettes,ordinateurs, liseuses , etc.), les opérateurs deréseaux 4G ou les fabricants de téléviseursOLED. Ils peuvent également investir dans desprestataires de services opérant dans lessecteurs des technologies de l'information, desmaisons intelligentes, de la télémédecine, despaiements sur téléphone portable, des voituresconnectées, du commerce en ligne, etc. Lesventes en ligne progressent rapidement etreprésentent d'ores et déjà 7 % des ventes dedétail dans le monde.

Le marché du logement connecté représente uneopportunité majeure. D'après un rapport du siteinternet Business Insider, il représenteraenviron 27 % du marché de l'Internet des objetsen 2019. Ce marché couvre les thermostats, lesdétecteurs, les détecteurs de mouvement, lesappareils photo & caméras … et les systèmes desécurité sont considérés comme essentiels !

L'enquête réalisée par PwC en 2016 sur lesventes de détail révèle plusieurs tendancesimpressionnantes. Les acheteurs en ligne quieffectuent des achats quotidiens représentent

désormais 7,1 % du total des acheteurs en ligneen 2016, contre seulement 2,9 % en 2012.Durant le week-end de Thanksgiving aux États-Unis en 2015 (du 24 au 29 novembre), environ103 millions de personnes ont réalisé desachats en ligne, soit 29 % du total des ventes,contre 12 % l'an dernier. Le taux de fréquencedes achats sur téléphones portables et sursmartphones est passé de 30 % en 2012 à 54 %en 2015.

Le secteur des voitures connectées offreégalement une belle opportunité. Lestechnologies embarquées regroupent lessystèmes d'info-divertissement utilisant dessmartphones, le Bluetooth, les commandesvocales, les kits mains libres, les systèmesd'alerte de trafic/de sécurité/de collision, lesdiagnostics automobiles, les outils de navigationproposant les meilleures heures de départ, desinformations en temps réels sur les intempérieset l'heure d'arrivée estimée.

L'évolution démographique joue un rôle essentiel dans l'attractivité de ce thème.

La génération Y, représente la génération laplus importante de l'histoire avec 2,3 milliardsd'individus. Elle dépense plus que la générationdes « baby-boomers » et peut être considéréecomme une génération de consommateursavisés, utilisant la technologie pour comparerles prix, rechercher les produits et profiter deprogrammes de fidélité. Ces consommateursprivilégient un mode de vie sain, et s’intéressentà des secteurs comme la mode éphémère, lesvêtements de sport, les programmesnumériques d'entretien physique, l'alimentationbiologique, les services de voyage en ligne et lesopérateurs aéroportuaires.

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Risques pesant sur notre hypothèsecentraleCe thème privilégie les tendances durables et seveut donc un investissement de long terme. Iln'est toutefois pas protégé contre lesretournements de marché. Pendant cespériodes, ce thème pourrait subir descorrections plus importantes que la moyenne,dans la mesure où une grande partie des valeursqu'il cible sont des petites ou moyennesentreprises.

L'innovation technologique peut être trèsdéstabilisante. De ce fait, il convient desurveiller avec attention les investissementsdans ces entreprises, car les progrèstechnologiques peuvent rapidement rendrecertaines innovations obsolètes et provoquerdes pertes boursières importantes.

De nombreuses valeurs représentatives de cethème d'investissement s'échangent à des coursélevés. Nous recommandons donc auxinvestisseurs de faire très attention à l'analysedes fondamentaux des émetteurs et aux prixd'achat.

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NOS RECOMMANDATIONS

La croissance s'accélère en Inde, portée par les dépensesdes entreprises manufacturières et celles eninfrastructures. Parallèlement, l'économie chinoise, en pleinrééquilibrage, se stabilise, grâce à l'essor des services et àla hausse de la consommation. L'Inde est un investissementde croissance, la Chine, un investissement de rendement.Parmi les pays d'Asie, la Chine et l'Inde sont les moinsexposées au protectionnisme américain. La conjonction deces facteurs concourt à créer un thème d'investissementintéressant de par l’équilibre des facteurs en jeu.

Classe d’actifsCe thème convient aux investisseurs en actions. Zone géographique Il permet aux investisseurs de s'exposer à

des pays émergents affichant des tendances durables fortes et qui sont assez bien protégés contre les mesures protectionnistes américaines et contre les soubresauts de l'économie mondiale.

Par ailleurs, ce thème permet aux investisseurs de diversifier leurs portefeuilles, principalement exposés aux marchés actions des pays développés.

Horizon Ce thème est tout indiqué pour les investisseurs de long terme. RisquesLe risque de non-exécution des mesures promises par le gouvernement indien et par le gouvernement chinois est le principal risque lié à cet investissement. En ce qui concerne les devises, la roupie indienne devrait rester assez stable. Le cours du yuan pourrait encore baisser, mais nous pensons que cette baisse sera assez limitée.

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Des marchés extrêmement complémentairesLa croissance indienne s'accélère et l'économiechinoise se stabilise. La population en âge detravailler augmente en Inde, alors qu'ellediminue en Chine depuis 2014. La croissanceindienne devrait être soutenue par les dépensesdes entreprises manufacturières et lesinvestissements en infrastructures. Laconsommation et les services devraient être lesprincipaux moteurs de la croissance chinoise.L'Inde est un investissement de croissance,tandis que la Chine est un investissement derendement. Regrouper l'Inde et la Chine estavantageux car l'Inde est peu exposée àl'économie chinoise : les exportations de l'Indevers la Chine représentent seulement 0,5 % duPIB (Produit Intérieur Brut) et seulement 1 % desexportations à valeur ajoutée. Parmi les paysasiatiques, l'Inde et la Chine ont les plus faiblesexportations de valeurs ajoutées destinées auxconsommateurs finaux américains en termes depourcentage du PIB (à l'exception del'Indonésie). Il s'agit d'un avantage, compte tenudes incertitudes majeures qui planent quant àl'évolution des mesures protectionnistesaméricaines.

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Inde : en route vers le statut de pays àrevenus moyensL'économie indienne affiche le taux decroissance le plus élevé au monde et le payssera un moteur majeur de la croissance au coursdes prochaines années. Cela s'explique parl'essor de la population en âge de travailler qui,selon les prévisions, devrait croître de 1,4 % paran entre 2015 et 2025. Il s'agit du taux le plusélevé parmi les dix plus grosses économiesmondiales. L'amélioration notable de laproductivité devrait également soutenir lacroissance. À l'heure actuelle, l'Inde affiche uneproductivité horaire égale à 42 % de laproductivité horaire de la Chine.

L'Inde affiche un potentiel de rattrapage important.

Son PIB par tête représente 11 % du PIB par têteaméricain, contre 25 % pour la Chine. La part dusecteur manufacturier dans le PIB est égale à17,5 %, contre 39 % pour la Chine. Pourexploiter ce potentiel de rattrapage,

le gouvernement a engagé les réformesnécessaires (augmentation des investissementsd'infrastructure, adoption d'une taxe sur lesbiens et sur les services, consolidation etrecapitalisation du secteur bancaire, accèsélargi aux investissements directs étrangers,etc). Ces mesures ont permis à l'Inde de gagner16 places dans l'indice de compétitivité 2016-2017 du Forum économique mondial, se hissantau 39e rang sur les 138 du classement. Il s'agitde la plus forte progression. Les progressionsles plus notables concernent, dans l'ordre,l'efficience des marchés de biens et l'efficiencedu marché de l'emploi. La décision récente dugouvernement d'abandonner les grossescoupures devrait permettre au pays deredresser ses finances publiques, car celapermettra de diminuer l'économie parallèle etde faciliter le recouvrement de l'impôt.

L'imperméabilité de l'économie indienne auxtendances économiques mondiales estégalement un atout pour le pays. Ladécorrélation qu’il offre en fait un importantfacteur en matière de construction deportefeuille.

Compétitivité globale de l’Inde

Source: World Economic Forum; BNP Paribas

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Chine : un changement de modèle decroissanceLe gouvernement chinois a adopté des mesuresde relance budgétaire qui permettront àl'économie chinoise de croître de 6 % au moins.Le gouvernement s'efforce de soutenir lacroissance alors que se profile l'élection desdélégués du parti communiste chinois lors ducongrès national, en 2017. À terme, laconsommation et les services remplacerontl'investissement et les exportations commemoteurs principaux de la croissance, après unedécennie au cours de laquelle la Chine a profitéd'une monnaie sous-évaluée et de sonappartenance à l'OMC (Organisation mondialedu commerce).

Les indicateurs avancés laissent entrevoir uneaccélération de la croissance, ce qui devrait setraduire par une hausse des bénéfices desentreprises. Autre facteur attestant del'amélioration de la situation : l'indice des prix àla production, en baisse depuis début 2012, estreparti à la hausse au troisième trimestre 2016.Dans la mesure où les valorisations se situent àdes niveaux historiquement bas, le marchéchinois des actions est bien placé pour produiredes rendements attractifs en 2017.

En 2015, le secteur des services a contribué àhauteur de 50 % au PIB et cette contribution estvouée à augmenter à mesure que lerééquilibrage de l'économie s'accélère. Lesindices chinois, historiques ou actuels, prennentle pouls de l'ancienne économie. Les nouveauxmoteurs de la croissance chinoise (laconsommation et les services) sont sous-représentés dans les indices historiques. Denouveaux indices sont désormais disponiblespour mesurer la performance du nouveaumodèle de croissance.

Risques pesant sur notre hypothèsecentraleLe gouvernement de Narendra Modi a engagédes réformes courageuses pour « faire de l'Indeun pôle mondial de production », d'après lesmots du Premier ministre. L'objectif est demoderniser l'économie. Il est fort à parier que lechemin sera parsemé d'embuches, mais le jeuen vaut la chandelle. Le marché indien desactions affiche notamment des valorisationstrès élevées par rapport aux autres marchésémergents. Ces valorisations se justifienttoutefois par une rentabilité des capitauxpropres supérieure à la moyenne et, en fin decompte, les actions indiennes se négocient à desniveaux proches de leur niveau moyenhistorique.

Les réserves que nous émettons vis-à-vis de laChine sont liées au fait que le gouvernementrepousse sans cesse la question de la résolutionde la dette et les réformes progressent à unrythme très lent, compromettant ainsi lesopportunités de croissance à moyen terme. Ilconvient toutefois de préciser que les autoritésont les moyens de résoudre ces problèmesstructurels. La question principale concerne lacapacité du gouvernement à prendre lesdécisions s’y rapportant en temps opportun.Manifestement, les autorités souhaitent que lerenouvellement de l'élite politique au secondsemestre 2017 intervienne dans les meilleuresconditions possibles. Nous constatons que lesréformes les plus ambitieuses sontgénéralement mises en œuvre lors du deuxièmemandat quinquennal du gouvernement.

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NOS RECOMMANDATIONS

Nous assistons à un rebond de la croissance qui a entraînéune forte rotation sectorielle au profit des valeurscycliques au cours des derniers mois. Nous recommandonsaux investisseurs se projetant sur le long terme ou qui necroient pas en la durabilité des moteurs actuels decroissance, d'investir dans des entreprises de secteursd'activité pérenne. Ces dernières recèlent un potentiel decroissance important à moyen terme. Nousrecommandons deux secteurs : les technologies et lasanté.

Classe d'actifs Les marchés boursiers Sélectionner des actions recelant un fort

potentiel de croissance Miser sur des secteurs de croissance

comme la technologie et la santé

Profil de risque Pour les investisseurs moins enclins à prendre des risques ou se projetant à long terme.

Zone géographique Investir dans l'ensemble des marchés développés et émergents

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Un virage des marchés actionsDepuis l'été, les marchés actions ont rebondigrâce à des signaux laissant entrevoir l'abandondes politiques d'assouplissement monétaire auprofit de mesures de relance budgétaire. Lesinvestisseurs ont progressivement accepté l'idéeque les prochaines interventions des autoritéspubliques seront des mesures d'assouplissementbudgétaire via des réductions d'impôt et desinvestissements en infrastructure. Après s’êtreconcentrés sur les risques de perte liés auralentissement de l'activité économique, lesinvestisseurs tablent depuis quelques mois surun rebond de la croissance économique.

Certains investisseurs doutent toutefois ducaractère durable de cette reprise. Certainesinquiétudes subsistent quant à la mise en œuvredes mesures de relance. Dans le cas où lesmesures de relance budgétaire ne répondraientpas aux attentes du marché, le scénario dereprise économique pourrait laisser place à unscénario de stagnation de l'économie mondiale.Une progression de l'inflation qui nes'accompagnerait pas d'une hausse de lacroissance économique serait néfaste etinciterait les investisseurs à se tourner versd'autres thèmes d'investissement.

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Nous pensons que ce scepticisme à l'égard desprévisions de croissance à long terme estsusceptible de profiter aux entreprises offrantdes perspectives de bénéfices solides etprévisibles. De même, nous recommandons auxinvestisseurs se projetant sur le long terme demiser sur ces secteurs de croissance durable.

Miser sur le long terme en privilégiant dessecteurs solidesPar définition, les secteurs de croissancedurable – croissance dite séculaire – voientleurs bénéfices croître sur le long terme. Ils sontsusceptibles de profiter de l'évolutiondémographique ou de l'évolution des tendancesde consommation et sont donc moins sensiblesaux facteurs conjoncturels conditionnant lacroissance. Même si la relance économiqueconstitue le thème dominant sur les marchésen 2017, la croissance séculaire restera intacte.En conséquence, toute correction d’un de cessecteurs concourra à créer des opportunitésd'achat.

Nous identifions pour le moment deux secteursjouissant de perspectives de croissance solidessur le long terme : les technologies et les soinsde santé. Ces deux secteurs font l'objet d'uneforte demande en termes de produits et deservices, quelle que soit l'orientation del'économie. Leur rentabilité résiliente (voirgraphique), illustre l'avantage décisif dont ellesjouissent par rapport à d’autres secteurscomme les banques ou l'énergie. Tous deux onten effet été pénalisés par des changementsstructurels majeurs au cours des dernièresannées.

Le secteur des soins de santé regroupe lesecteur pharmaceutique et celui deséquipements de santé. Le vieillissement de lapopulation et les innovations médicales sontdes facteurs porteurs, gages d'une demandevouée à rester forte durablement. Il existe denombreux produits en phase de développementou en attente de commercialisation, notammentpour le traitement du cancer ou de la maladied'Alzheimer. Parallèlement, les entreprises dusecteur de la santé disposent de bilans solideset versent souvent des dividendes élevés à leursactionnaires. Les entreprises du secteurpharmaceutique ont enregistré de piètresperformances ces derniers mois et affichentdésormais des valorisations attractives. Lescours des actions observés à l'heure actuelleoffrent un point d'entrée intéressant pour lesinvestisseurs se projetant sur le long terme.

Le secteur des technologies est également portépar une croissance vouée à perdurer. Nousvivons dans un monde qui change rapidement,marqué par l'évolution des habitudes deconsommation et des moyens decommunication.

Rentabilité des capitaux propres (Europe)


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Certains segments de ce secteur (informatiquedématérialisée, commerce en ligne, big data,Internet des objets, paiements mobiles etmodèles « offshore ») devraient profiter del'augmentation de la demande en matièred'innovation et de connectivité.

NB : cette liste n'est pas exhaustive et il estpossible d'investir dans d'autres secteurssusceptibles de connaître une forte croissance,à l'instar du secteur des infrastructures.

Risques pesant sur notre hypothèsecentraleLe risque principal est celui de voir les effets dela relance économique être plus qu'unphénomène temporaire. Dans ce cas, la rotationsectorielle pro-cyclique se poursuivra et lesvaleurs de croissance séculaire continueront dèslors à sous-performer les valeurs cycliques.

La contraction du commerce internationalreprésente également un risque. La montée dupopulisme aux quatre coins du monde pourraitentraîner un essor du protectionnisme dans lesgrandes économies. Cela pourrait pénaliser lesentreprises sensibles à l'économie mondiale.

Le durcissement du cadre réglementairerégissant le secteur de la santé est égalementun risque, quand bien même l'élection deDonald Trump rend cette hypothèse moinsprobable, aux États-Unis du moins.

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NOS RECOMMANDATIONS

L’Investissement Responsable entend conjuguerperformance financière et impact social et/ouenvironnemental. Une gamme complète de solutionsadaptées à chaque profil d’investissement existe. Énergie :énergies renouvelables ; gestion, distribution et efficienceénergétiques; Eau : infrastructures et traitement; Déchets :gestion, équipements; Contrôle de la pollution; Villesintelligentes. Les fonds ISR affichent à long terme desperformances conformes (voire supérieures) à celles desfonds traditionnels.

Zone géographique : monde entier

Profil de risque : élevé

Horizon : 5 ans

Classe d’actifs : actions internationales par le biais de fonds ou de lignes uniques

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Un cadre réglementaire en plein essorL’Investissement Responsable prend en comptedes critères environnementaux, sociaux et degouvernance d’entreprise (ESG) pour produiredes rendements financiers compétitifs à longterme, tout en exerçant un impact positif sur lasociété.

La réglementation de l’économie, la hausse desdépenses d’investissement, la croissancedémographique, l’augmentation des niveaux devie, le manque d’infrastructures, les ressourcesnaturelles limitées et la pollution sont autant demoteurs puissants. Ainsi un nombre croissant desecteurs rejoignent l’investissement responsable.

L’Investissement responsable bénéficie del’appui d’un cadre réglementaire croissant. Parexemple , les conférences sur le changementclimatique dans le cadre de la COP21 organisée àParis en décembre 2015 et de la COP22organisée à Marrakech en novembre 2016 sontdes étapes majeures pour sceller l’accord sur lalimitation moyenne du réchauffement dans lemonde à l’horizon 2100 à 2°C au-dessus desniveaux de l’ère préindustrielle. Cet accord seraun solide moteur de croissance à long terme.

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Principaux objectifs durables• Réduction des émissions de gaz à effet de

serre de 40 % d’ici 2030• Augmentation de l’électricité issue de sources

renouvelables à 20 % d’ici 2030• Réduction des émissions de carbone de 26 à

28 % d’ici 2025 et hausse de l’électricité issuede sources renouvelables à 28 % d’ici 2030

• Diminution de la consommation d’énergie de20 % et hausse de la part de l’électricité issuede sources renouvelables à 22-24 %

• Augmentation des sources d’énergie d’originenon fossile à 40 % et réduction des émissionsde 33 à 35 % d’ici 2030

Les sociétés qui ont adopté des pratiques ESGappropriées sont en souvent efficaces etpossèdent généralement de solidesfondamentaux. Elles sont capables de créer desproduits et des services de valeur et onttendance à surperformer sur le long terme. Lestendances relatives au développement durablene sont pas encore pleinement appréciées à leurjuste valeur par les marchés boursiers.

Thèmes ISR les plus prisésÉnergie : la consommation d’énergie mondiale aplus que triplé au cours des 50 dernières annéeset augmentera encore de 37 % d’ici 2040. Il estdonc nécessaire d’investir dans :• les énergies renouvelables : éolien

(fabrication d’éoliennes et de boîtesd’engrenages) ; solaire, la demande dans lesolaire devrait croître en raison de la baissedu prix des modules solaires en USD par wattproduit ; producteurs d’électricitérenouvelable

• la gestion et la distribution d’énergie :fournisseurs de réseau, batteries ion-lithium :forte demande pour les véhicules électriqueset les systèmes de stockage d’énergie

• Efficience énergétique : pour les bâtimentséquipés de systèmes d’éclairage, d’isolation,de fenêtres, de systèmes de gestionénergétique et d’installations domotiques.

• Carburants de substitution, tels que propane,gaz naturel, électricité et hydrogène

Eau : À peine 3 % de l’eau disponible sur Terreest de l’eau douce, dont seuls 7,5 % sontutilisables. Le volume d’eau utilisé pourl’agriculture et la consommation urbainedevrait tripler et être multiplié par deux dansl’industrie. Sans eau, aucune croissanceéconomique n’est possible. Dans le monde, lespouvoirs publics reconnaissent de plus en plusl’importance de l’eau utilisable. Les sociétés quiproposent des solutions dans ce domainedevraient connaître une formidable croissancedans des secteurs tels que :• Infrastructures pour l’eau : pompes,

canalisations, vannes d’irrigation etapplications intelligentes

• Traitement de l’eau : traitement chimique,filtration, surveillance et réutilisation del’eau

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Evolution des indices MSCI (en EUR)


Déchets : l’augmentation régulière des déchetsgénéraux vient soutenir la croissance dessociétés qui interviennent dans la gestion desdéchets, la prise en charge des déchetsdangereux, les équipements technologiques pourles déchets, le recyclage et le traitement desdéchets à valeur ajoutée, etc.

Contrôle de pollution : les efforts en matière deprévention de la pollution et de développementdurable doivent passer à la vitesse supérieure. Ilest indispensable de résoudre les problèmes depollution pour garantir une productionmanufacturière efficiente et économiquementviable, par la fourniture de services et la priseen charge des nombreux problèmesenvironnementaux.

Villes intelligentes : le changement climatiqueest un facteur majeur de la promotion des villesintelligentes dans l’espoir que l’amélioration denos zones urbaines densément peuplées réduiseles risques environnementaux, tels que lesémissions de gaz et la production de déchets, etrenforce parallèlement l’efficience de la gestiondes ressources naturelles (distribution de l’eauet de l’énergie).

Risques pesant sur notre hypothèsecentrale• Changements inattendus des politiques

favorables à la transition énergétique• Doutes des investisseurs liés à ce type

d’investissement à long terme• Nette détérioration du sentiment sur les

marchés boursiers, avec des investisseurs quise détournent des actions en faveur d’actifsmoins risqués

• Effondrement des cours du pétrole quipourrait avoir des conséquencespréjudiciables sur les investissements dansles solutions liées à l’environnement et lesénergies renouvelables

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NOS RECOMMANDATIONS

Portées par l’amélioration du contexte économique, lesentreprises dotées d’un fort levier opérationnel devraientêtre en mesure d’accroître leur rentabilité. Une hausse duchiffre d’affaires entraînera une hausse des margesbénéficiaires – et donc une hausse des résultats. Nousrecommandons de réaliser une sélection de titres, fondéesur ce critère quantitatif.

Nous mettons en œuvre ce thème sur les marchés actions.

Les actions des marchés développés seront les principales bénéficiaires de cette tendance.

Ce thème est basé sur une approche « bottom-up » (sélection de titres).

Nous investissons dans des entreprises présentant un fort levier opérationnel et bénéficiant d’une recommandation ACHETER ou CONSERVER (rating BNP Paribas Wealth Management).

Il convient de miser sur ce thème tant que la relance sera à l’ordre du jour.

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OPTER POUR LES ENTREPRISES DISPOSANT D’UN LEVIER OPÉRATIONNEL ÉLEVÉ

Une approche « bottom-up »Contrairement à nos autres thèmesd’investissement, celui-ci fait l’objet d’uneapproche « bottom-up » et s’appuie sur unesélection de titres opérée en fonction d’uncritère purement quantitatif : le levieropérationnel. Ce concept financier revêt uneimportance cruciale pour la rentabilité d’uneentreprise. Il exprime la sensibilité du résultatopérationnel d’une entreprise à une variation deson chiffre d’affaires. Une entreprise affiche unlevier opérationnel élevé lorsque son résultatopérationnel subit une forte variation pour toutchangement de chiffre d’affaires. À l’inverse, elleprésente un faible levier opérationnel lorsqueson résultat opérationnel est peu affecté par lafluctuation de son chiffre d’affaires.

La structure des coûts est décisive dans cecadre. En effet, une entreprise affichant descoûts fixes élevés bénéficie d’un levieropérationnel élevé : une hausse de son chiffred’affaires réduira le poids des coûts fixes sur samarge bénéficiaire qui sera plus élevée que celled’une entreprise affichant des coûts variablesélevés (cf. graphique). En revanche, un levieropérationnel élevé pourra nuire aux bénéficesd’une entreprise en cas de baisse de son chiffred’affaires.

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< 1 AN x

1 AN

> 1 AN

Un contexte économique porteurAu cours des dernières années, les entreprisesaméricaines et européennes ont vu leur chiffred’affaires décélérer dans un contexte de faiblecroissance et de faible inflation. Leur activité amême reculé ces derniers trimestres. En 2017,les entreprises seront susceptibles des’affranchir de cette tendance défavorable dansla mesure où la relance devrait avoir des effetspositifs dans les économies développées. Dansce contexte macroéconomique, les entreprisesbénéficieront d’une hausse de la demande,tandis que les revenus rebondiront – tendancequi profitera avant tout aux entreprises à fortlevier opérationnel.

Ces entreprises sont présentes dans tous lessecteurs, mais certaines d’entre elles affichentun levier opérationnel structurellement élevé.L’industrie, les équipementiers télécoms, lesmatériaux, les services aux collectivités etl’énergie sont des secteurs qui présentent descoûts fixes importants.

Nous recommandons une sélection de titres,

principalement sur les marchés développés.

Les bénéfices ont jusqu’à présent été faibles,particulièrement en Europe. Le redressementdes marchés actions européens des planchersatteints en 2009 a été principalement porté parla hausse des valorisations, et nonl’amélioration de l’activité. Les margesbénéficiaires s’inscrivent par ailleurs à des plusbas historiques. Dans ce contexte, les secteursaffichant un levier opérationnel élevé tirerontparti de toute hausse de l’activité en Europe.

Nous privilégions les titres dotés d’une recommandation ACHETER

ou CONSERVER (rating BNP Paribas Wealth Management).

Impact de la structure de coûts d’une entreprise sur les marges bénéficiaires : écart entre une entreprise présentant des coûts fixes élevés et une autre des coûts variables élevés


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Risques pesant sur notre hypothèsecentraleL’activité en berne au sein des économiesdéveloppées est susceptible d’avoir uneincidence négative sur ce thème. Toutrevirement de tendance dans notre scénariomacroéconomique pour 2017 serait défavorable.L’apparition d’une nouvelle spiraledéflationniste ou d’une récession se révéleraitparticulièrement néfaste pour les entreprises àfort levier opérationnel.

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AVERTISSEMENTBNP Paribas Wealth Management Chief Investment Advisor (CIA) Network

Florent BRONES - Chief Investment OfficerSuisse Etats-Unis AsieRoger KELLER, Chief Investment Advisor Wade BALLIET, Chief Investment Advisor Prashant BHAYANIBelgique Luxembourg Chief Investment OfficerPhilippe GIJSELS, Chief Investment Advisor Guy ERTZ, Chief Investment Advisor Ray HEUNG Marc EECKHOUT, Investment Strategy PRB Guillaume DUCHESNE, Investment Advisor Equity Investment StrategistXavier TIMMERMANS, Investment Strategy PRB Edouard DESBONNETS, Investment Advisor Fixed Income

Le présent document marketing est communiqué par le MétierWealth Management de BNP Paribas, Société Anonymefrançaise au capital de 2.492.925.268 Euros, Siège Social 16 bddes Italiens 75009 Paris – France, immatriculée au RCS Parissous le numéro 662 042 449, agréée en France en tant quebanque auprès de l’Autorité de Contrôle Prudentiel et derésolution (ACPR) et réglementée par l’Autorité des MarchésFinanciers (AMF). En tant que document marketing, il n’a pasété produit conformément aux contraintes réglementaires visantà assurer l’indépendance de la recherche en investissement etn’est pas soumis à l’interdiction de transaction préalable à sadiffusion. Il n’a pas été soumis à l’AMF ou à une autre autorité demarché. Ce document est confidentiel et destiné uniquement àune utilisation par BNP Paribas SA, BNP Paribas WealthManagement SA et les sociétés de leur groupe (« BNP Paribas») et les personnes à qui ce document est délivré. Il ne peut pasêtre distribué, publié, reproduit ou révélé par leurs destinataires àd’autres personnes ou faire l’objet de référence dans un autredocument sans le consentement préalable de BNP Paribas.Ce document est fourni uniquement à titre d’information et neconstitue en aucun cas une offre ou une sollicitation dans un Etatou une juridiction dans lequel une telle offre ou sollicitation n’estpas autorisée, ou auprès de personnes envers lesquelles unetelle offre, sollicitation ou vente, est illégale. Il n’est pas, et nedoit en aucune circonstance être considéré comme unprospectus.Bien que les informations fournies aient été obtenues de sourcespubliques ou non publiques pouvant être considérées commefiables, et bien que toutes les précautions raisonnables aient étéprises pour préparer ce document, BNP Paribas n'atteste et negarantit explicitement ou implicitement ni son exactitude ni sonexhaustivité et n’accepte aucune responsabilité en casd’inexactitude, d’erreur ou omission. BNP Paribas n’atteste paset ne garantit aucun succès prévu ou attendu, profit, retour,performance, effet, conséquence ou bénéfice (que ce soit d’unpoint de vue juridique, réglementaire, fiscal, financier, comptableou autre) quelque soit le produit ou l’investissement. Lesinvestisseurs ne doivent pas accorder une confiance excessive àl’égard des informations historiques théoriques se rapportant auxperformances historiques théoriques. Ce document peut faireréférence à des performances historiques ; les performancespassées ne présagent pas des performances futures.L’information contenue dans ce document a été rédigée sansprendre en considération votre situation personnelle etnotamment votre situation financière, votre profil de risque et vosobjectifs d’investissement. Avant d’investir dans un produit,

l’investisseur doit comprendre entièrement les risques,notamment tout risque de marché lié à l’émetteur, les méritesfinanciers et l’adéquation de ces produits et consulter sespropres conseillers juridiques, fiscaux, financiers et comptablesavant de prendre une décision d’investissement. Toutinvestisseur doit entièrement comprendre les caractéristiques dela transaction et, en absence de disposition contraire, êtrefinancièrement capable de supporter la perte de soninvestissement et vouloir accepter un tel risque. L’investisseurdoit se rappeler que la valeur d'un investissement ainsi que lesrevenus qui en découlent peuvent varier à la baisse comme à lahausse et que les performances passées ne sauraient préfigurerles performances futures. Tout investissement dans un produitdécrit est soumis à la lecture préalable et à la compréhension dela documentation constitutive du produit, en particulier celle quidécrit en détail les droits et devoirs des investisseurs ainsi queles risques inhérents à un investissement dans ce produit. Enabsence de disposition écrite contraire, BNP Paribas n'agit pascomme conseiller financier de l’investisseur pour sestransactions.Les informations, opinions ou estimations figurant dans cedocument reflètent le jugement de leur auteur au jour de sarédaction ; elles ne doivent ni être considérées comme faisantautorité ni être substituées par quiconque à l’exercice de sonpropre jugement, et sont susceptibles de modifications sanspréavis. Ni BNP Paribas ni toute entité du Groupe BNP Paribasne pourra être tenue pour responsable des conséquencespouvant résulter de l’utilisation des informations, opinions ouestimations contenues dans le présent document.En tant que distributeur des produits présentés dans cedocument, BNP Paribas peut recevoir des commissions dedistribution sur lesquelles vous pouvez obtenir de plus amplesinformations sur demande spécifique. BNP Paribas, sesemployés ou administrateurs peuvent détenir des positions surdes produits ou être en relation avec leurs émetteurs.En recevant ce document, vous acceptez d’être lié par leslimitations ci-dessus.

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THEMES D’INVESTISSEMENT 2017€¦ · contexte. Il ambitionne également de rapatrier la production étrangère de sociétés américaines. L’inconnue reste de savoir comment le