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UNE FILIALE
PME innovantes et Capital Risque
16ème Séminaire R.E.P.E.R.E.S. « Financement de l’Innovation »
2Novembre 2005
UNE FILIALE
Sommaire
Les ressources financières d’une PME innovante
Le Capital Investissement
Le Capital Risque
Les points de difficultés
L’intervention de CDC Entreprises en faveur des entreprises innovantes
1
2
3
4
5
3Novembre 2005
UNE FILIALE
1. Les ressources financières d’une PME innovante
4Novembre 2005
UNE FILIALE
Ressources financières d’une PME innovante
Ressources financières d’une PME classique:Internes: CAFExternes: - prêts
- aides /subventions - Financement en capital
Pour la plupart des PME innovantes:CAF<0 => entreprises jeunes et charges importantes (dépenses de R&D; personnel)Prêts => entreprises non éligibles car insolvables (pas d’actifs tangibles saisissables par les créanciers)Aides/financement en capital => seules ressources financières accessibles à ce type de société
5Novembre 2005
UNE FILIALE
• Les aides (essentiellement les avances remboursables en cas
de succès): -réduisent l’apport de financement en capital-Limitent le risque des pourvoyeurs de capitaux
•Le financement en capital=> le capital risque est le principal apporteur de capitaux pour les sociétés innovantes
Pour toutes les sociétés innovantes?
6Novembre 2005
UNE FILIALE
Modèle de société innovante ciblé par le capital risque
Mécanisme de l’investisseur:- Devient actionnaire- Doit sortir de la société dans un horizon de 5 à 10 ans
- Se rémunère par la plus-value =>Nécessité que la société prenne de la valeur =>Activité créatrice de valeur: productrice de flux de trésorerie importants sur une longue période
Or:- Société au moment de l’investissement est insolvable et n’a pas
de CA: Prise de risque importante
=>Investisseur va exiger un TRI de 30% sur son investissement initial pour rémunérer son risque=>La valeur de l’entreprise est fonction :-des flux futurs de trésorerie disponibles pour l’actionnaire-de la rémunération de l’actionnaire (TRI) contre le risque pris
7Novembre 2005
UNE FILIALE
Par conséquent, les entreprises innovantes ciblées:
-développant des produits à innovation de rupture (concurrence faible: parts de marché donc CA donc flux de trésorerie importants)
-à cycle de croissance rapide (avantage compétitif: vitesse d’arrivée des produits sur leur marché)
-Liquides (actions vendues facilement pour permettre à la plus-value de se réaliser, puisqu’il est actionnaire pour une durée limitée)
8Novembre 2005
UNE FILIALE
2. Le capital investissement
9Novembre 2005
UNE FILIALE
Le capital investissement: généralités
Définition La capital investissement consiste à investir en fonds
propres ou quasi fonds propres dans des entreprises non cotées
IntérêtPour l’entreprise:
Apporte un financement supplémentaire aux financements par voie d’endettement pour la création et le développement des entreprises
Accompagne l’entreprise durant une phase de sa croissance (participe aux décisions stratégiques)
Pour l’investisseur (dont la vocation n’est pas de rester longtemps – en moyenne entre 4 et 5 ans, pour le capital risque :5 à 10 ans):
La plus-value réalisée lors de sa sortie du capital de l’entreprise peut s’avérer importante
10Novembre 2005
UNE FILIALE
Le capital investissement pour quels entrepreneurs?
Être prêt à ouvrir le capital de l ’entreprise, à partager le pouvoir et le capital
Être porteur d ’un projet à fort potentiel: innovation technologique barrière à l’entrée (propriété intellectuelle, commerciale…)
Avoir un plan d’affaires complet et cohérent produit/marché, concurrence stratégie de développement produit/commercial
Avoir une équipe de qualité
11Novembre 2005
UNE FILIALE
Le plan d ’affaires
Résumé du projet
Historique du projet
Présentation de l’équipe
Offre produit/service - Technologie sous-jacente
Marché / concurrence
Résultats obtenus
Modèle de développement
Objectifs et stratégie de développement
Plan financier
12Novembre 2005
UNE FILIALE
Le capital investissement: généralités
Stades d’intervention Capital Amorçage Capital Risque Capital développement Capital transmission (LBO – leveraged buy-out) Retournement (turnaround ou special situations) Rachat de positions minoritaires
13Novembre 2005
UNE FILIALE
Le capital investissement: généralités
Classification des fonds de capital investissement Stade d’intervention
Amorçage, Capital risque, capital développement, capital transmission, retournement
Couverture géographique Régionale, nationale ou internationale
Spécialisation par secteur ou généraliste Taille des entreprises financées Montants des investissements unitaires Taille des fonds de capital investissement
14Novembre 2005
UNE FILIALE
La « chaîne » du capital investissement Au cours des étapes de la vie de l’entreprise
CAPITAL RISQUE
MARCHÉS
TempsTemps
R&DR&D NAISSANCE NAISSANCE SURVIESURVIE SUCCESSUCCES
DECOLAGEDECOLAGEMATURITEMATURITE
Cro
iss
an
ce
de
l’e
ntr
ep
ris
e -
be
so
ins
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tre
pri
se
- b
es
oin
s e
n f
on
ds
INCUBATEURS
BUSINESS ANGELS
CAPITAL DEVELOPPEMENT
AMORCAGE
5 M€ - …..2 - 10 M€
300 K - 3 M€
100 - 500 K€
50 - 200 K€
15Novembre 2005
UNE FILIALE
Le capital investissement: généralités
Différents métiers Le capital investissement direct
Capital amorçage sert à promouvoir un concept, à développer un produit ou un service initial
Capital risque: l'entreprise a achevé le développement d'un produit et a besoin de capitaux pour en démarrer la fabrication et la commercialisation. Elle ne génère encore aucun revenu
Capital développement: l'entreprise a atteint son seuil de rentabilité et dégage des profits. Les fonds seront employés pour augmenter ses capacités de production et sa force de vente, développer de nouveaux produits, financer des acquisitions et/ou accroître son fonds de roulement,
16Novembre 2005
UNE FILIALE
Le capital investissement: généralités
Différents métiers Le capital investissement indirect (fonds de fonds)
Fonds de fonds primaires (investissement dans des fonds de capital investissement au moment de leur constitution)
Fonds de fonds secondaires « early secondary » (rachat de positions dans des fonds de capital investissement déjà investis à hauteur de 15 à 50 %)
Fonds de fonds secondaires (rachat de positions dans des fonds de capital investissement « matures », c’est-à-dire investis à plus de 50%)
17Novembre 2005
UNE FILIALE
Le capital investissement: généralités
Fonctionnement d’un fonds de capital investissement
Le fonds mutualise les engagements financiers/capital de différents investisseurs (institutionnels, fonds de fonds, industriels, particuliers, etc.) qui recherchent une rentabilité et une liquidité
Il est géré par une société de gestion, dont l’équipe perçoit en général un intéressement égal à 20% des plus-values réalisées par le Fonds (« carried interest »)
Il est investi dans un portefeuille de participations afin de diminuer le risque par diversification
Durée de vie de 10 ans Au bout de 10 ans, le fonds doit rembourser le capital
des différents investisseurs et les rémunérer par ailleurs
Importance de la rentabilité/liquidité
des sociétés ciblées
18Novembre 2005
UNE FILIALE
Le capital investissement: généralités
Schéma simplifié de la structure d’un fonds
Investisseurs Sponsors(le cas échéant)
Équipe de gestion
Fonds
Société de gestion
Société du portefeuilleSociété du portefeuille
Carried interest
Commission de gestion
19Novembre 2005
UNE FILIALE
Le capital investissement: généralités
Cycle de vie d’une génération de fonds
Etape 2 Activité d’investissement du
Fonds: constitution du portefeuille
Etape 1 Constitution d’un Fonds d’investissements
disposant d’une taille suffisante.
Etape 4 Levée de capitaux
Etape 3 Activité de désinvestissement du Fonds : Cessions du
portefeuille
Nouvelle génération
de fonds
Cycle de vie d’une génération
de fonds
20Novembre 2005
UNE FILIALE
Le capital investissement: généralités
Fiscalité des fonds communs de placements à risques (FCPR)
Principes: La structure est fiscalement transparente L’impôt n’est perçu qu’auprès des investisseurs
lorsqu’ils perçoivent les distributions provenant des produits de cession des sociétés du portefeuille du FCPR
Conditions: Respecter un quota d’investissement de 50% dans des
sociétés non cotées, et françaises ou européennes
21Novembre 2005
UNE FILIALE
Le capital investissement: généralités
Le marché français du capital investissement (1) 6 milliards d’euros investis en France en 2004 5.2 milliards d’euros investis par les opérateurs
français en France et à l’étranger en 2004 Second marché du capital investissement en Europe
après le Royaume-Uni 1 800 investissements réalisés en France en 2004 1 300 entreprises financées en France en 2004
(Source: AFIC)
22Novembre 2005
UNE FILIALE
Le capital investissement: généralités
Le marché français du capital investissement (2) 1 million d'emplois dans les entreprises financées par
le capital investissement 39 000 emplois supplémentaires, soit près de 4 % de
croissance entre 2002 et 2003 182 milliards d'euros de chiffre d'affaires réalisés
dans le monde par les entreprises financées par le capital investissement
133 milliards d'euros de chiffre d'affaires réalisés en France par les entreprises financées par le capital investissement, soit 5 % de croissance entre 2002 et 2003
(Source: AFIC)
23Novembre 2005
UNE FILIALE
Le capital investissement: généralités
Poids économiques et social (en France) Le chiffre d'affaires en France des 3 700 sociétés
soutenues par le capital investissement a progressé de 5% entre 2002 et 2003, passant de 127 à 133 milliards d'euros, soit l'équivalent de près de 9% du PIB et 36% du Chiffre d’affaires des sociétés du CAC 40
Les sociétés en portefeuille emploient plus d'un million de salariés, soit 6% des salariés du secteur privé, et ont accru leur nombre d'employés de près de 4% (environ 39 000 personnes) en un an.
(Source: AFIC)
24Novembre 2005
UNE FILIALE
3. Le capital risque
25Novembre 2005
UNE FILIALE
Les investissements en capital risque en France
607526
434
861
990903
441
264347
200 183150 167
260
519 535
305
175122 108 99 95
0
200
400
600
800
1000
1200
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 S1 2004 S1 2005
en M€
0
100
200
300
400
500
600
Montants investis en France Nombre d'investissements en France
en nombre
Source: Venture Source (Venture One)
26Novembre 2005
UNE FILIALE
Évolution des cessions en France et en Europe
2386
500206
22
653 454
12866
27902706
901 677
3125
42 4128
1942
26
225135 171 125
121 113
1
10
100
1 000
10 000
100 000
2000 2001 2002 2003 2004 T3 2005
1
10
100
1000
Montant de cessions France Montant de cessions Europe
Nombre de cessions France Nombre de cessions Europe
en nombreen montant
Source: Venture Source (Venture One)
En M€
27Novembre 2005
UNE FILIALE
Évolution des cessions en France
Évolution des cessions en France
Cessions IPO 2000 2001 2002 2003 2004 T3 2005
Nombre 26 5 4 1 2 4
Montant (en M€) 1845 128 22 15 84 160
Cessions M&A 2000 2001 2002 2003 2004 T3 2005
Nombre 16 36 24 18 40 22
Montant (en M€) 541 372 184 7 569 294
Source: Venture Source (Venture One)
28Novembre 2005
UNE FILIALE
Les levées de fonds en capital risque en France et en Europe
Les levées de fonds en capital risque en France et en Europe
34976 37176
22759
13479
43091912 1652 1115 828 628433
14743
230
188
139
7235 30 23 21 203
799
0
10000
20000
30000
40000
2000 2001 2002 2003 2004 sept.-05
en M€
0
50
100
150
200
250
Montants levés en France Montants levés en Europe
Nombre de fonds levés en France Nombre de fonds levés en Europe
en nombre
Source: Venture Source (Venture One)
29Novembre 2005
UNE FILIALE
4. Les points de difficultés
30Novembre 2005
UNE FILIALE
Les introductions en bourse vues par les fonds
Etape 2 Activité d’investissement du
Fonds: constitution du portefeuille
Etape 1 Constitution d’un Fonds d’investissements
disposant d’une taille suffisante.
Etape 4 Levée de capitaux
Etape 3 Activité de désinvestissement du Fonds : Cessions du
portefeuille
Cycle de vie d’une génération
de fonds
Nouvelle génération de fonds
Pour les fonds, les introductions en bourse permettent un renouvellement de génération
31Novembre 2005
UNE FILIALE
Pour les entreprises, l’introduction en bourse apporte :- une visibilité ;- des ressources importantes pour financer sa croissance et par la même occasion acquérir une taille critique suffisante pour rester compétitive. =>Cette taille critique est nécessaire pour générer les futurs grands groupes qui participeront par conséquent à la croissance économique du pays.
Les introductions en bourse vues par les entreprises
32Novembre 2005
UNE FILIALE
Impact du faible nombre de sorties boursières
Pour les fonds:
-le ralentissement des introductions en bourse impacte le renouvellement des fonds
=>Le TRI des fonds de capital risque calculé sur 10 ans est de -7.2%.
=>Le montant des cessions reste donc inférieur à celui des investissements.
Pour les sociétés: -le ralentissement des introductions en bourse, freine la construction des grands groupes à partir de PME=>le seul relais de croissance de ces mêmes PME est leur rachat par des grands groupes industriels existants. =>Les PME soutenues par les fonds de capital risque servent dans ce cas à consolider les groupes industriels existants, plutôt qu’à en générer de nouveaux.
33Novembre 2005
UNE FILIALE
Il reste un potentiel de progression important pour le capital risque français
Source : EVCA, Eurostat
0,46%
0,10%0,08%0,08%0,17%
0,03%0,02%0,03%0,06%
0,11%
0,00%
0,10%
0,20%
0,30%
0,40%
0,50%
2000 2001 2002 2003 2004
Etats-UnisFrance
Un ratio moyen de 4 entre les Etats-Unis et la France dans l’allocation au capital risque en % du PIB
34Novembre 2005
UNE FILIALE
Les modalités d’intervention de la Caisse des Dépôts en faveur des entreprises innovantes
5. L’intervention de CDC Entreprisesen faveur des entreprises innovantes
35Novembre 2005
UNE FILIALE
CDC ENTREPRISES-FP GESTION, à la croisée du marché et de l’intérêt général
Filiale à 100% de la Caisse des dépôts
CDC ENTREPRISES-FP GESTION intervient :
à la manière d’un fonds de fonds et en investissement direct
sur le segment du marché des fonds propres des entreprises à potentiel
en recherche d’efficacité, de liquidité et de rentabilité
pour générer un effet de levier sur les investissements privés
36Novembre 2005
UNE FILIALE
Présentation générale du groupe CDC Entreprises
Filiale à 100% de la Caisse des Dépôts
Depuis le 1er juillet 2004, Les activités de capital investissement de la Caisse
des Dépôts sont regroupées au sein de CDC Entreprises
Ce regroupement est constitué: des activités du programme PME Innovation des activités de gestion ouvertes pour le compte de
tiers
37Novembre 2005
UNE FILIALE
Présentation générale du groupe CDC Entreprises
Objectifs Développer le marché du financement en fonds
propres des PME Accroître les investissements dans les fonds de
capital risque Accompagner la mise en place et le développement
de fonds de capital risque d’amorçage Amplifier le capital investissement régional pour
assurer un développement durable et équitable des entreprises
38Novembre 2005
UNE FILIALE
Présentation générale du groupe CDC Entreprises
Interventions En fonds propres dans des entreprises à fort potentiel
de croissance A la manière d’un fonds de fonds et en
investissement direct Recherche de liquidité et de rentabilité Pour générer un effet de levier sur les
investissements privés
39Novembre 2005
UNE FILIALE
Présentation générale du groupe CDC Entreprises
40Novembre 2005
UNE FILIALE
Présentation générale du groupe CDC Entreprises
41Novembre 2005
UNE FILIALE
Présentation générale du groupe CDC Entreprises
42Novembre 2005
UNE FILIALE
L’intervention de CDC Entreprises – FP Gestion
CDC Entreprises – FP Gestion intervient sur fonds propres et pour compte de tiers dans des investissements fonds de fonds et des investissements directs
Fonds de fonds Amorçage: 89 M€ investis dans 18 fonds Capital risque: 251 M€ investis dans 35 fonds Capital investissement régional: 283 M€ investis dans 74 fonds + de 2 700 PME dans les portefeuilles
Investissements directs Valeur de croissance: fonds de 340 M€ Co-investissement en capital risque: fonds de 90 M€
43Novembre 2005
UNE FILIALE
L’intervention de CDC Entreprises – FP Gestion
Gestion pour compte de tiers
Capital risque: 4 fonds de fonds Fonds Public pour le capital risque: 91.5 M€ (État) Fonds BEI pour le capital risque: 45.7 M€ (BEI) Fonds de Promotion pour le Capital Risque: 150 M€ (Etat, FEI, CDC) Fonds de Fonds Technologique 3: 150 M€ (Etat, FEI, CDC) Effet de levier sur l’investissement privé en direction des fonds dédiés aux jeunes
entreprises technologiques
Capital investissement régional Fonds pour le capital investissement régional: 70 M€ (FEI,
Sanpaolo IMI) Co-investissement en capital risque: fonds de 90 M€ Développer et structurer le marché local du capital
investissement
44Novembre 2005
UNE FILIALE
L’intervention de CDC Entreprises – FP Gestion
5 axes d’intervention:
1. Le capital investissement régional2. L’amorçage et le capital risque3. Fonds Public / Fonds BEI, FPCR 2000, FFT34. Le co-investissement aux côtés des fonds d’amorçage et
de capital risque5. Les valeurs de croissance6. L’activité internationale
45Novembre 2005
UNE FILIALE
L’intervention de CDC Entreprises – FP Gestion
1. Le capital investissement régional
Portefeuille de 283 M€ investis dans 74 fonds régionaux
74 fonds régionaux qui gèrent 1 400 M€ d’actifs 1 823 sociétés en portefeuille 284 gestionnaires
Le Fonds pour le Capital Investissement Régional Lancé fin 2002 avec le FEI et Sanpaolo IMI Doté de 70 M€ Objectif : développer et structurer le marché français du financement de proximité en fonds propres
CDC Entreprises, 1er contributeur au développement du marché du financement de proximité en fonds propres
46Novembre 2005
UNE FILIALE
L’intervention de CDC Entreprises – FP Gestion
2. Amorçage / Capital Risque
Portefeuille de 89 M€ investis dans 18 fonds dédiés aux entreprises technologiques en démarrage
18 fonds d’amorçage qui gèrent 275.3 M€ d’actifs 176 sociétés en portefeuille 38 gestionnaires
CDC Entreprises investit dans des fonds d’amorçages Nationaux, couvrant les principaux secteurs technologiques Régionaux, correspondant à des pôles technologiques d’excellence
47Novembre 2005
UNE FILIALE
Développer le marché en jouant un rôle d’entraînement auprès :
du secteur privé des organismes publics de recherche
et d’enseignement des collectivités locales
Les interventions : initier le montage de fonds d’amorçage encourager la formation d’équipes nouvelles couvrir les secteurs non (ou insuffisamment) couverts
Rôle de CDC ENTREPRISES-FP GESTION dans l ’amorçage
48Novembre 2005
UNE FILIALE
CDC ENTREPRISES-FP GESTION
Fonds d’amorçage
Privés> 30-50 %
Rôle de CDC ENTREPRISES-FP GESTION dans l ’amorçage
Le schéma-type d’un fonds national
Organismes de recherche
publics
Pour les fonds régionaux, le Conseil régional et les universités (via la création d’une société de participation) sont également souscripteurs la plupart du temps
Montant total levé par les fonds : 275,3 Meuros
Ministère de la recherche
41M€, dont 21,7M€ de
l’AAP
89M€
145,3M€
49Novembre 2005
UNE FILIALE
8 Fonds d’amorçage nationaux thématiques
T-SourceT-Source systèmes et servicessystèmes et services de communication de communication
tictic
I-SourceI-Source logicielslogiciels
I-Source2I-Source2
C-SourceC-Source multimedia multimedia
Emertec Emertec Emertec 2Emertec 2
sciences de l’ingénieursciences de l’ingénieur
BioamBioam
biotechnologiesbiotechnologies
Investissements de CDC ENTREPRISES-FP GESTION = 62,4 Meuros
Emertec Energie Environnement Emertec Energie Environnement
50Novembre 2005
UNE FILIALE
10 Fonds locaux et régionaux (à fin 2005)
Ile-de-FranceIle-de-France CAP DECISIFCAP DECISIF
Midi-Pyrénées
Midi-Pyrénées
FAMFAM
AuvergneAuvergneLimousinLimousin
LE LANCEURLE LANCEUR
PicardiePicardieSECANTSECANT
PACAPACAPRIMAVERISPRIMAVERIS
Évry : GENOPOLE 1ER JOURÉvry : GENOPOLE 1ER JOUR
Sophia Antipolis : Sophia Antipolis :
SOPHIA EURO LABSOPHIA EURO LAB
Rhônes-AlpesRhônes-AlpesAMORCAGEAMORCAGE
RHONES-ALPESRHONES-ALPES
Nord-Pas-de-CalaisNord-Pas-de-CalaisINOVAMINOVAM
Investissements de CDC ENTREPRISES-FP GESTION = 26,7 Meuros
Alsace Alsace AmorçageAmorçage
51Novembre 2005
UNE FILIALE
L’intervention de CDC Entreprises – FP Gestion
3. Fonds Public / Fonds BEI, FPCR 2000, FFT3
Portefeuille de 251 M€ investis dans 35 fonds consacrés à des PME technologiques de moins de 7 ans
35 fonds qui gèrent 751 M€ d’actifs 512 sociétés en portefeuille 123 gestionnaires
FFT3: Fonds de fonds de 150 M€ lancé en octobre 2005 (voir ci-après)
52Novembre 2005
UNE FILIALE
L’intervention de CDC Entreprises – FP Gestion
Fonds de Fonds Technologique 3
Un fonds de fonds pour le développement des PME technologiques innovantes Le FFT est spécialisé sur l’innovation, alors que les fonds de fonds sont pour la plupart généralistes
Taille du fonds 150 M€ (Etat, le FEI et CDC)
Mis en place par CDC Entreprises dans le cadre du Programme d’intérêt général « PME Innovation » de la Caisse des Dépôts :
Améliorer l’accès des meilleures PME technologiques innovantes aux financements en fonds propres nécessaires à leur création et à leur développement
53Novembre 2005
UNE FILIALE
L’intervention de CDC Entreprises – FP Gestion
Objectif: aider les professionnels français du capital risque à atteindre un standard de niveau international
Le FFT3 investira dans une dizaine de fonds: Sélectionnés selon des critères économiques (équipe, termes et
conditions, qualité des projets…) En prenant une participation significative (25M€ et 25%
maximum de l’engagement global du fonds cible)
54Novembre 2005
UNE FILIALE
L’intervention de CDC Entreprises – FP Gestion
Fonds cibles: FCPR investissant dans des PME innovantes, principalement en France et >75%
en Europe De taille critique (> 50 M€ ; 100 M€ visés en moyenne) pour attirer les
investisseurs étrangers et pouvoir accompagner dans la durée les PME innovantes Équipes et sociétés de gestion témoignant de leur expérience et de leur
compétence dans le métier d’investisseurs dans des PME innovantes Pas de contrainte sur l’âge des PME : les fonds pourront investir aux différents
stades de développement de l’entreprise (amorçage, risque et/ou développement)
55Novembre 2005
UNE FILIALE
L’intervention de CDC Entreprises – FP Gestion
4. Fonds de Co-investissement pour les Jeunes Entreprises
Portefeuille de 51.3 M€ investis dans 45 sociétés des technologies de l’information et des communication et des sciences de la vie
Fonds de 90 M€ destinés à être investis: Dans les entreprises technologiques françaises de moins de 7 ans A la demande et aux côtés de fonds de capital d’amorçage et de capital risque Principalement dans les tours de refinancement
56Novembre 2005
UNE FILIALE
L’intervention de CDC Entreprises – FP Gestion
5. Valeurs de croissance
Portefeuille de placement de la CDC et de CDC Entreprise sur Eurolist et Alternext:
Consacré à des sociétés dont la capitalisation est inférieur à 70 M€ Ayant leur siège dans l’Union Européenne Cotées sur les marchés français et européens des jeunes entreprises
(Eurolist, Alternext, AIM, etc.)
57Novembre 2005
UNE FILIALE
Conclusion – Développer le marché du capital investissement
Par des interventions en fonds de fonds
Par un effet d’entraînement sur les investissements privés
Pour accroître le volume du marché et son efficience
En veillant à ne pas perturber la concurrence
Avec recherche de liquidité et de rentabilité