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Chapitre I- Création de valeur

I- Mesures de la création de valeur :

À partir d’indicateurs comptables : augmentation du chiffre d’affaires, baisse des charges, Soldes Intermédiaires de Gestion, résultat net…

ou financiers : cours boursiers, ratios de liquidités…

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I-1- Mesure de performance économique : indicateurs de gestion :

Une entreprise est créatrice de valeur lorsqu’elle génère une rémunération supérieure au coût des ressources financières utilisées.

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I-1-1- Valeur Ajoutée Economique : Economic Value Added

• VAE = RE (1-T) – CMPC x CI = (ROIC – CMPC) x CI

• RE : Résultat d’exploitation ;• T : taux d’imposition ;• CI : Capitaux Investis = Actif économique CI = CP + D = AI + BFR ;• CMPC : Coût Moyen Pondéré du Capital :

CMPC = Kc CP + Kd (1-T) D .

CP+D CP+D

• Si VAE > 0 : création de valeur• Si VAE < 0 : destruction de valeur

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•ROIC : Return On Invested Capital : taux de rentabilité des capitaux investis : Rentabilité économique :

ROIC = RE (1-T) CI

•ROE : Return On Equity : rentabilité financière de l’entreprise

ROE= RN/CP = (RE-charges financières)/CP

Valeur de l’entreprise :

V0 = CFt = CI0 + EVAt + VRT

(1+CMPC)t (1+CMPC)t (1+CMPC)t

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I-1-2- CFROI : Cash Flow Return On Investment

CFROI = EBE ~ TRI

AIB + BFR

EBE : équivalent du Cash Flow

AIB : actif immobilisé brut

BFR : besoin en fonds de roulement (avant amortissements et provisions)

• CI= investissement initial = AIB + BFR

=> CFROI = EBE / CI

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CI = CFt + VRn .

(1+ CFROI)t (1+ CFROI)n

• Si CFROI > CMPC : création de valeur.

• Si CFROI < CMPC : destruction de valeur.

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I-2- Indicateurs boursiers :

I-2-1- TSR : Total Shareholder Return :

TSRt = Pt – Pt-1 + Dt

Pt-1 Pt : prix de l’action à l’instant tPt-1 : prix de l’action à l’instant t-1Pt - Pt-1 = plus-value réalisée en t sur le prix de l’actionDt : dividende distribué en t

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• Si TSRt > KCP : création de valeur.

• Si TSRt < KCP : destruction de valeur

KCP : coût des capitaux propres: rentabilité exigée par l’actionnaire

(MEDAF)

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I-2-2- MVA : Market Value Added : valeur ajoutée du marché :

MVA = VB (CP + D) – VC (CP + D)

VB (CP + D) : valeur boursière des capitaux investis

VC (CP + D) : valeur comptable des capitaux investis

• Si VB D = Vc D alors MVA = VB CP - VC CP

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Si MVA > 0 : marché optimiste : anticipation d’une création de richesse au delà de la valeur comptable

Si MVA < 0 : manque de confiance du marché dans le management de l’entreprise (rentabilité ne couvre pas le coût des capitaux propres)

Si l’entreprise opte pour des investissements à EVA > 0 : effet sur la MVA :

MVA = EVAt . (1+ CMPC)t

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I-2-3- M/B : Market to Book :

M/B = MV = MV x BPA = PER x ROE BV BPA BV

BPA : Bénéfice Par ActionROE : Return On Equity : rentabilité financièrePER : Price Earning Ratio

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Si M/B > 1 : marché confiant dans les capacités de l’entreprise à créer de la valeur pour les actionnaires.

Si M/B < 1 : le marché anticipe une destruction de valeur.

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PER = Dt

(KCP – g) BPA

= x BPA

(KCP – g) BPA

= .

(KCP – g)

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: taux de distribution de dividendes

• KCP : coût du capital ou rentabilité exigée par les actionnaires

• g : taux de croissance des bénéfices

La création de valeur dépend de ces 3 variables

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Effet de levier :

ROE = ROA + D (ROA – KD) (1-T)

CP

ROE : rentabilité financière

ROA : rentabilité économique

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• Si (ROA – KD) > 0 : plus D augmente plus ROE augmente => création de valeur

• L’entreprise doit faire un arbitrage entre l’augmentation du ROE engendré par un accroissement d’endettement et l’accroissement du risque qui en résulte (risque de faillite)

• La création de valeur dépend à la fois des décisions d’investissements et de financement.