Cours Economie Et Gestion

7/25/2019 Cours Economie Et Gestion

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Gestion financire/ S5 Mme L . Fekkak

SUPPORT DE COURS

OOPPTTIIOONN::EECCOONNOOMMIIEEEETTGGEESSTTIIOONN

MMOODDUULLEE::GGEESSTTIIOONNFFIINNAANNCCIIEERREE

SEMESTRE 5/ SECTION A et B

Enseignante : Mme L.FEKKAK

Anne Universitaire : 20142015

UNIVERSITSIDI MOHAMEDBEN ABDELLAHFACULTE DES SCIENCES JURIDIQUES ECONOMIQUES ET SOCIALESFES


PLAN DU COURS

INTRODUCTION GENERALE ................................................................................................................ 1

1. Les mcanismes du circuit financier dune entreprise ........................................................................................ 1

2. Objectifs de la gestion financire ....................................................................................................................... 3

CHAPITRE I : MODALITES DU CHOIX DES INVESTISSEMENTS ................................................ 5

1. NATURE ET TYPOLOGIE DES INVESTISSEMENTS ................................................................................................. 51.1. Dfinition .......................................................................................................................................................... 5

1.2. Typologie des investissements.......................................................................................................................... 61.3. Les paramtres dun projet dinvestissement................................................................................................... 6

2. LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT EN UNIVERS CERTAIN.................................................................... 8

2.1 La valeur actuelle nette (VAN) ........................................................................................................................... 82.2 Le Taux Interne de Rentabilit (TIR) ................................................................................................................... 92.3 LIndice de profitabilit (IP).............................................................................................................................. 102.4. Le Dlai de Rcupration du capital investi (DRC) .......................................................................................... 10

3. LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT EN AVENIR ALEATOIRE ................................................................ 113.1 Dcisions uniques ............................................................................................................................................ 12

3.2 Dcisions squentielles (Variables interdpendants) ...................................................................................... 13

4. CHOIX DINVESTISSEMENT EN AVENIR INCERTAIN ........................................................................................... 134.1 Critre du MAXIMIN ......................................................................................................................................... 144.2 Critre du MAXIMAX ........................................................................................................................................ 144.3 Critre du MINIMAX ......................................................................................................................................... 144.4 Critre de Laplace ............................................................................................................................................ 144.5 Critre de Savage ............................................................................................................................................. 15

CHAPITRE II: MODALITES DU CHOX DE FINANCEMENT ........................................................ 16

1. LES DIFFERENTES SOURCES DES MODES DE FINANCEMENT ............................................................................. 16 1.1. Le financement par fonds propres .................................................................................................................. 161.2. Les quasi- fonds pr opres ................................................................................................................................. 20

1.3. Le financement par endettement long terme .............................................................................................. 20

2. Le CHOIX DES SOURCES DE FINANCEMENT ...................................................................................................... 242. 1 Les contraintes de lquilibre financier ........................................................................................................... 24

2.2 Lvaluation du risque financier ....................................................................................................................... 242.3 Le calcul du cot de financement (le taux actuariel) ...................................................................................... 272.4 Les critres de choix des modes de financement ............................................................................................ 29

CHAPITRE III:LE PLAN DINVESTISSEMENT ET DE FINANCEMENT ................................... 32

1 .LES OBJECTIFS DU PLAN DE FINANCEMENT .............. ............... ................ ............... ............... ............... ............ 32

2. STRUCTURE DU PLAN DE FINANCEMENT ......................................................................................................... 33

3. ELABORATION DU PLAN DE FINANCEMENT ..................................................................................................... 343.3 Les relations entre la trsorerie et l e plan de financement ............................................................................. 36


4. LAJUSTEMENT DU PLAN DE FINANCEMENT .....................................................................................................364.1 La notion davant-projet ................................................................................................................................... 364.2 Lquilibrage du plan lorsque les ressources sont limites .............................................................................. 364.3 Lquilibrage avec possibilit de complter les ressources financires ........................................................... 36

5. APPLICATION ....................................................................................................................................................37

CHAPITRE IV : LA GESTION DU BESOIN DE FINANCEMENT DEXPLOITATION ET DE LA

TRESORERIE ......................................................................................................................................... 39

I .Les limites de lanalyse statique ........................................................................................................................39

2. La prvision du B.F. d'exploitation : le B.F.E. ncessaire ...................................................................................41

2.1 Les temps d'coulement ou ratios de rotation ................................................................................................ 412.2 Les coefficients de pondration ....................................................................................................................... 422.3 Calcul du BFE ncessaire compte tenu de lincidence de la TVA ...................................................................... 432.4. Analyse des situations possibles du BFE.......................................................................................................... 44

3. La gestion prvisionnelle de la trsorerie .........................................................................................................453.1. La mise en uvre de la gestion de la trsorerie ............................................................................................. 463.2 Les ajustements ncessaires ............................................................................................................................ 473.3. Le budget de trsorerie ................................................................................................................................... 48

CHAPITRE V : LEVALUATION FINANCIERE DE LENTREPRISE ........................................... 51

1. Les approches patrimoniales ............................................................................................................................521.1. Lactif net comptable(ANC)............................................................................................................................. 521.2. Lactif net comptable corrig(ANCC)............................................................................................................... 521.3. La valeur substantielle brute ........................................................................................................................... 541.4. Les capitaux permanents ncessaires lexploitation .................................................................................... 54

2. les mthodes dynamiques (fondes sur la rentabilit) .....................................................................................552.1. La valeur de rendement .................................................................................................................................. 552.2 La valeur financire (de rentabilit) ................................................................................................................. 552.3. Les mthodes fondes sur lactualisation....................................................................................................... 56

3. Les mthodes mixtes ........................................................................................................................................563.1. Le Goodwill ...................................................................................................................................................... 563.2 La mthode des Anglo-Saxons (Mthode directe) ........................................................................................... 573.3 La mthode des Praticiens (Mthode indirecte) .............................................................................................. 58

4. Les mthodes analogiques (par march) ..........................................................................................................594.1 Principe de base ............................................................................................................................................... 594.2 Typologie .......................................................................................................................................................... 59

BIBLIOGRAPHIE SELECTIVE ............................................................................................................ 61


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INTRODUCTION GENERALE

Une entreprise, si elle est mal gre, risque tout moment de se retrouver en

situation d'insolvabilit, ce qui se traduirait par une cessation de son activit et une mise en

liquidation. On entend par insolvabilit, l'incapacit qu'aurait une entreprise s'acquitter

un moment donn d'une dette par manque de liquidit. Cette situation peut arriver toute

entreprise qui ne prend pas suffisamment conscience de l'importance d'une gestion saine de

ses finances, et ce, mme dans le cas o elle connat une bonne activit cono mique.

A ce niveau, la gestion financire est la partie des sciences de gestion consacre

ltude des flux financiers dans lentreprise. Sa mthodologie procde selon deux tapes

complmentaires :

La premire est lanalyse financire de lentreprise ou le diagnostic financier, vritable tat

des lieux un moment donne ;

La deuxime est la politique financire qui consiste prparer et prendre les dcisions

financires qui engagent lavenir et influencent les valeurs de lactif et du passif, les

rsultats et la valeur de lentreprise.

Il savre, au pralable, opportun de rappeler le circuit financier de lentreprise.

1. Les mcanismes du circuit financier dune entreprise

Pour pouvoir exercer son activit, une entreprise doit tout d'abord se doter d'un certain

nombre d'actifs qui vont tre utiliss sur une longue priode tel qu'un terrain pour

construire une usine, des locaux ou seront entreposes les machines utilises dans le

processus de production... En comptabilit, ces lments particuliers de l'actif d'une

entreprise sont appele actifs immobiliss.

Le financement de ces actifs immobiliss doit logiquement se faire grce des ressources

que l'entreprise dtiendra aussi sur une longue priode. En Consquence, le

financement de l'actif immobilis suppose que l'entreprise dispose de ressources long

terme autrement appeles ressources stables.

Une fois que l'entreprise a acquis les immobilisations qui lui sont indispensables, elle va

devoir financer son activit quotidienne c'est dire, entre autre, financer la constitution de

ces stocks de matires premires qui seront utiliss tout au long d'une priode donne pour

tre intgres dans le processus de production.

De plus, tout au long de l'anne, l'entreprise peut tre amene accorder des dlais de

paiement ses clients. Ces crances clients sont considres d'un point de vu e comptable


2

comme une sorte de prt accord par l'entreprise ses clients. Celle ci doit donc tre en

mesure de les financer ou en tout cas tre dans la capacit de financer ses activits courantes

sans avoir un besoin imprieux des sommes non encore encaisses. Ces dpenses

constituent ce que l'on appelle en comptabilit l'actif circulant. Gnralement, la dure de

dtention de ce type d'actifs par l'entreprise ne dpasse pas quelques semaines. Elle doit

donc pouvoir trouver des financements court terme capables de satisfaire ces besoins de

financement court terme.

En consquence, le financement de l'actif circulant par une entreprise suppose quelle

dispose des ressources financires suffisantes pour en assurer le financement pendant une

priode relativement courte.

En outre, elle doit pouvoir disposer tout moment de ressources financires mobilisables

immdiatement pour combler les dpenses de fonctionnement quotidiennes. Ces besoins de

financement trs court terme reprsentent des besoins de trsorerie. En ce sens, la

trsorerie correspond la part des ressources financires dont dispose l'entreprise qui n'a t

utilise ni l'acquisition d'immobilisations, ni au financement de l'actif circulant.

En consquence, l'entreprise, pour faire face ses dpenses quotidiennes, doit disposer d'un

certain montant financier mobilisable immdiatement qui est comptabilis l'actif du bilan..

Dcisions DcisionDinvestissement de Financement

Actif

Immobilis

Oprations

dinvestissem

ent

Capitaux

propres

Actionnaires

BFR

Exploitation

Opration

dexploitation

Dettes

financires

Cranciers

Centre de

dcisions

financires

Portefeuille

dactifs

Structure de

financement

Investissement Financement

Autofinancent

Cession

Trsorerie

dexploitation

Flux de

rpartition


3

2. Objectifs de la gestion financire

La gestion financire regroupe lensemble des activits dune organisation qui visent

planifier et contrler lutilisation des liquidits (argent) et des avoirs (biens) qui sont

possds par len tit po ur raliser sa stratgie. La gestion financire est donc un outil de

gestion prvisionnel destination du gestionnaire. Elle est ncessaire et indispensable au

pilotage de l'entreprise.

Elle fait partie intgrante du contrle de gestion et fournit aux dirigeants de

l'entreprise des lments qui faciliteront priori la prise de dcision et qui, termes,

permettront de corriger les objectifs de l'entreprise par une confrontation e ntre les prvisions

et les ralisations

Les objectifs de la gestion financire sont en apparence contradictoires :

En premier lieu la scurit de lentreprise, c'est--dire non seulement la solvabilit, la

capacit de faire face aux chances, mais aussi la flexibilit, c'est--dire une structure

financire laissant suffisamment de souplesse la gestion, en fournissant les fonds

ncessaires lexploitation courante, avec ses alas, et lacquisition dquipements.

Dun autre ct, la rentabilit de lentreprise par rduction des intrts et autres frais

bancaires, et par optimisation de lemploi des capitaux propres.

En fait, ses deux objectifs sont aussi complmentaires puisque les capitaux disponibles pour

assurer la scurit de lentreprise sont contingents par ses rsultats et les opportunits de

croissance (rentabilit).

La gestion financire revt deux dimensions:

Une dimension expost , lanalyse financire en tant quoutil de la gestion

financire fonde sur une vision purement technique base sur lanalyse et

linterprtation des rsultats portant sur la lecture des documents comptables et financiers

(ce qui est dj tudi au semestre 4)

Une dimension ex-ante , la prvision, celle-ci est, elle-mme, tablie des

horizons diffrents:

Le long et le moyen terme, il sagit de la prvision des emplois stables et des

ressources durables qui les financent.

Le court terme qui concerne la prvision des besoins du cycle dexploitation.

Lobjectif de ce cours est de sintresser la dimension prvisionnelle pour :

- Initier les tudiants au maniement des principaux outils afin de dterminer la

rentabilit d'un investissement, choisir un projet d'investissement en fonction des critres

conomiques et financiers.


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- Savoir construire une prvision financire.

Nous nous attacherons tudier la gestion financire travers les chapitres suivants

chapitres :

Chap 1:Modalits du choix des investissements

Chap 2: Modalits de financement des investissements

Chap 3: Plan dinvestissement etfinancement

Ensuite, une analyse de la gestion financire court terme sera mene en seconde

partie. Celle-ci sera compose de deux chapitres :

Chap 4: Gestion du Besoin de financement dexploitation et de la trsorerie

Chap 5:Lvaluation financire de lentreprise.


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CHAPITRE I : MODALITES DU CHOIX DES

INVESTISSEMENTS

De toutes les dcisions long terme prises par lentreprise, linvestissement est

certainement la plus importante ; car cest une dcision de nature stratgique qui engage

lavenir de lentreprise. Une mauvaise orientation peut condamner la survie de la socit. En

effet, linvestissement est un choix irrversible qui ncessite des fonds substantiels. Cest

pourquoi, d es outils d aide la dcision bass sur lapplication de techniques quantitatives

sont proposs afin de permettre une meilleure valuation de la dcision dinvestissement.

Les critres de choix dinvestissement sont nombreux, et cela dautant plus que

lenvironnement dans lequel se situe le dcideur est soit certain, soit alatoire, soit

indtermin (risqu). Aprs avoir rappel la dimension de linvestissement, nous allons

prsenter les diffrentes mthodes de choix la disposition dun investisseur.

1. NATURE ET TYPOLOGIE DES INVESTISSEMENTS

1.1. DfinitionToute dcision de dpense qui conduit l'acquisition d'un actif en vue de l'obtention d'un

flux de liquidits ultrieur et ayant pour but d'accrotre la richesse des propritaires de

l'entreprise, constitue un investissement.

L'investissement s'oppose ainsi la consommation qui implique une destruction de richesse

et une perte de valeur. Il est ralis en vue d'accrotre la richesse des propritaires de l'entreprise

et, par consquent, la valeur de l'entreprise. L'accroissement de valeur signifie que la rentabilit

de l'investissement est positive. Prcisons ds prsent que la mesure de la rentabilit n'a de

signification qu'en fonction du montant des capitaux investis.

Cette finalit n'exclut pas que l'opration d'investissement puisse avoir des buts plus

spcifiques augmentation de la productivit, diversification des activits, amlioration desconditions de travail, mais on supposera que toutes ces oprations particulires concourent

terme l'accroissement du patrimoine des propritaires de l'entreprise.

Comptablement, sont considrs comme investissements lensemble des actifs

immobiliss acquis par lentreprise et figurant aux immobilisations (incorporelles,

corporelles, financires). Cette dfinition reste trs restrictive ; une dfinition financire plus

large simpose. Investir cest mettre en uvreaujourdhui des moyens financierspour, au

travers des activits de production et de vente, gnrer des ressources financires sur

plusieurs priodes ultrieures. Linvestissement est constitu non seulement par les actifs


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immobiliss mais aussi par les besoins en fonds de roulement dexploitation qui

reprsentent en fait des besoins permanents.

Cette dfinition intgre forcment la notion de risque. Pourront donc tre considrs comme

des investissements des dpenses susceptibles de dgager des recettes supplmentaires ou de

permettre dconomiser des cots (publicit, recherche, formation du personnel...).

1.2. Typologie des investissements

Le plan comptable classe les investissements en fonction de leur destination dans les

immobilisations. Trois classes sont dfinies : investissements incorporels, corporels et

financiers.

Bien que cette classification napporte aucune information propos de la nature de la

politique dinvestissement de lentreprise, elle permet, toutefois de bien saisir la diversit

des projets.

Diffrentes catgories peuvent tre distingues en fonction de la nature ou lobjet li

la nature de lentreprise.

Selon lobjet, on peut distinguer quelques catgories :

Les investissements de remplacement :sont destins renouveler les actifs productifs

uss ou obsoltes afin de maintenir le potentiel productif de lentreprise.

Les investissements dexpansion (croissance):qui permettent lentreprise daccrotre

la capacit de production et de commercialisation des produits existants.

Linvestissement de productivit:les investissements de productivit visent rduire

les cots unitaires ou augmenter les niveaux de production, ils se combinent

gnralement avec linvestissement de remplacement.

Linvestissement stratgique: caractre dfensif ou offensif.

Selon la nature, on distingue :

Linvestissement commercial:il comprend tout ce qui concoure au positionnement de

produit ainsi que dans le dveloppement de ses ventes.

Linvestissement financier: concerne lacquisition des titres financiers afin dobtenir

un revenu.

Linvestissement immatriel :comprend essentiellement les dpenses en capital humain

et les dpenses lies la recherche et au dveloppement.

1.3. Les paramtres dun projet dinvestissement

Leproblme dinvestissement revient slectionner des projets en comparant le cot

de linvestissement I0 et ce quil peut rapporter, cest dire les gains futurs esprs. La

connaissance de ces flux est indispensable la prparation de la dcision.


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1.3.1 Le capital investi

Lensemble des dpensesdirectes ou indirectes ncessaires la ralisation du projet

doit tre valu :

Prix dacquisition des biens incorporels et financiers,

Frais accessoires dachat, de transport, de douane, de manutention, dinstallation...

Augmentation des besoins de financement dexploitation(BFE).

En ce qui concerne laugmentation du BFE, un projet dinvestissement conduit une

augmentation de lactivit et donc du BFE. La prvision de cette augmentation est

ncessaire. Linvestissement initial et laugmentation du BFE initiale sont engags en dbut

du premier exercice (ou des exercices pour lesquels ils sont engags). Rappelons quen fin

de projet, le BFE est rcupr, car les stocks sont liquids, les crances clients sont

recouvres et les dettes fournisseurs rgles.

1.3.2 Cash-flow ou solde des flux de trsorerie induits par le projet

Il sagit du surplus montaire cre par linvestissement. Conventionnellement,lanne sert de base priodique pour le mesurer bien que ce soit un phnomne continu. Ce

surplus est mesur sur la dure de vie de limmobilisation acquise. Il est gal la diffrence

entre les recettes et les dpenses induits par le projet.

Les cash-flows sont le rsultat de prvisions de chiffres daffaires, des diffrents cots

dexploitationet des impts. Ils sont dgags de faon continue tout au long dun exercice.

Afin de simplifier les calculs, on considrera quils sont dgags en fin dexercice.Ils sont

aussi calculs en tenant compte de la fiscalit (IS, TVA...)

cash-flow =Recettes induites du projetDpenses induites du projet

= Produits encaissables - Charges dcaissables

= capacit dautofinancement dexploitation

Comme on peut crire aussi : CAF dexploitation= rsultat net+Dotations dexploitation.

On a donc : Cash-flow = Rsultat net + Dotations

Les cash-flows prvisionnels correspondent au flux de trsorerie net engendr chaque anne

par lex ploitation d u projet, leur dtermination se fait au nive au du compte de prod uits et

charges prvisionnels.


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Exemple : Soit un projet dinvestissement comportant des matriels pour 160 000 DHS

(HT) amortissables linairement sur 5 ans. La TVA est totalement rcupre. Les prvisions

dexploitation relatives ce projet sont les suivants (en milliers de DHS) :

Annes 1 2 3 4 5

Chiffre daffaires

Charges variables

210

100

240

120

267

130

216

110

189

94

Les charges fixes, hors a mortissements sont values 44000 et sont supposes rester ce

niveau pendant les 5 annes. Limpt sur les socits est au taux de 30 %. Calculer les

cash-flows de ce projet.

1.3.3 La dure de vie du projet

Un projet a une dure de vie qui conditionnera lchancier des cash -flows.

Gnralement, la dure de vie conomique dun projet excde la dure damortissement

fiscal.1.3.4 La valeur rsiduelle

A la fin de la dure de vie, les biens ont une valeur rsiduelle. Cette valeur est

prendre en compte pour le choix des projets.

Elle est gale la valeur vnale nette des impts sur les plus values. Elle doit tre ajoute

au cash flow de la dernire anne du projet

2. LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT EN UNIVERS

CERTAIN

Ces mthodes considrent que le cadre de dcision est reconnu et que lavenir est

prvisible. Elles comparent la dpense initiale aux recettes attendues dans les annes venir.

Mais cette comparaison doit se faire la mme date, en gnral, la date 0. La technique

dactualisation (traduction conomique de la valorisation du prsent par rapport au futur)

permettra notamment de comparer des p rojets d investissement dure de vie d iffrente.

Toutefois, il convient de choisir un taux dactualisation qui est li des facteurs subjectifs

(attentes et exigences de linvestisseur) et objectifs (cot de capital, rentabilit des actifs ...)

2.1 La valeur actuelle nette (VAN)Elle est gale la diffrence entre les flux nets de trsorerie actualiss sur la dure de

vie de linvestissement et le montant du capital.

VAN= cash-flows actualissInvestissement initial


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16 0,2 13 0,320 0,6 15 0,424 0,2 17 0,3

Calculer lesprance mathmatique, la variance et lcart-type du projet

On accepte le projet lorsque lesprance mathmatique de la VAN est positive. Entre

plusieurs projets, on retient celui qui possde lesprance mathmatique la plus leve.

Mais, le critre de lesprance ne tient pas compte de la dispersion et donc du risque attach

la distribution de probabilits. Cest pourquoi, le recours au calcul de la variance permet

de mesurer le risque du projet et de le comparer la norme fixe en la matire.

Si la variance ou lcart-type est suprieur cette norme, le projet peut tre rejet. Entre

plusieurs projets, on est finalement amen comparer les diffrentes esprances

mathmatiques en tenant compte du risque li ces projets.

3.2 Dcisions squentielles (Variables interdpendants)La dcision nest pas toujours unique, elle peut apparatre sous la forme de choix

successifs alternant avec une srie de consquences possibles.

Le dcideur est confront plusieurs opportunits, chacune pouvant entraner des

vnements diffrents auxquels il est possible dattacher des probabilits de ralisation.Le

dcideur peut rpondre chaque vnement au moyen dune dcision approprie qui, elle -

mme, aura un certain nombre de consquences (vnements) galement prvisibles, et

pondrables, et ainsi de suite. La connaissance des probabilits associes chaque

vnement et du rsultat engendr par chaque opportunit (dcision) rend possible le calcul

de lesprance de gain associe chaque dcision. Cest le princ ipe de larbre de dcision.

Un arbre de dcision permet une reprsentation visuelle de la srie de choix successifs.

Deux contraintes doivent tre respectes :

Contraintes dexclusivit: les dcisions doivent tre exclusives les unes des autres.

Contraintes dexhaustivit: lensemble des dcisions possibles doit tre envisag.

4. CHOIX DINVESTISSEMENT ENAVENIR INCERTAIN

Lorsque linvestisseur ne peut attribuer des probabilits objectives aux diffrentes

issues possibles pour ses projets, il na comme recours que les critres subjectifs. En se

basant sur son exp rience et sur son intuition, l investisseur peut attribuer une probabilit

subjective aux diffrentes situations et leurs consquences. Notamment, le projet peut

provoquer des ractions de la part des entreprises concurrentes. Sa dcision dpendra

ensuite de son attitude face au risque.


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Ce cadre de dcision prenant en compte le risque et les ractions des autres acteurs est

prcisment celui tudi dans la thorie des jeux. Plusieurs critrespeuvent alors sappliquer

au choix dinvestissement.

Soit le cas dune entreprise place en situation doligopole et assurant 20% de la production

du march, le reste se partageant entre les autres concurrents de taille quivalente. Pour

accrotre sa part de march, elle doit choisir entre trois stratgies dinvestissement :

1.Lancement dun produit nouveau,

2.Lancement dune campagne de publicit agressive,

3.Politique de rduction des cots.

La raction de la concurrence peut tre forte, moyenne ou faible. En fonction de ces

paramtres, les dirigeants p euvent tablir une ma trice des rsultats possibles en termes de

VAN par exemple.

RactionStratgies

R1 R2 R 3

S1 -800 700 1500S2 -200 500 1300S3 -100 500 1100La thorie des jeux propose plusieurs critres daide la dcision suivant lattitude des

dirigeants face au risque.

4.1 Critre du MAXIMIN

Cest un critre de prudence qui tente de minimiser les pertes ventuelles en prenant le

rsultat minimum le plus lev.

Si S1=-800, S2=-200 et S3=-100, on choisit la troisime stratgie.

4.2 Critre du MAXIMAX

On slectionne les gains les plus levs de chacune des stratgies. On choisit le rsultat

maximum le plus lev.

Si S1=1500, S2=1300 et S3=1100, on choisit la premire stratgie qui est la plus

audacieuse.4.3 Critre du MINIMAX

On slectionne le projet qui procure le plus petit des rsultats les plus levs

Si S1=1500, S2=1300 et S3=1100, on choisit la troisime stratgie.

4.4 Critre de Laplace

La meilleure dcision est celle pour laquelle la moyenne arithmtique des rsultats

prvisionnels est la plus leve (toutes les situations tant quiprobables).

Pour S1 : (-800+700+1500)/ 3=466,66

Pour S2 : (-200+500+1300)/3=533, 33


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Pour S3 : (-100+500+1100)/3=500

On choisit donc la deuxime stratgie.

4.5 Critre de Savage

On calcule pour chaque cas, le regret correspondant la diffrence entre le cas le plus

favorable et le cas tudi. Comme on recherche la prudence, on choisit la dcision o le

regret maximum est le plus faible.

Risques

Stratgies

R1 R2 R 3 Regret max

S1 -100-(-800)=700 700-700=0 1500-1500=0 700

S2 -100-(-200)=100 700-500=200 1500-1300=200 200

S3 -100-(-100)= 0 700-500= 200 1500-1100=400 400

On choisit donc la deuxime stratgie

On ne peut que constater que ces critres conduisent des choix diffrents, car ils sont

personnels et dpendent des apprciations des individus.

Bref, quelle que soit la situation, lu tilisation des critres de choix ne p eut pa s prvaloir

dans la dcision en raison de leur de fiabilit. Tout aussi importantes sont lexprience du

dcideur, de son quipe et les impratifs stratgiques.


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CHAPITRE II: MODALITES DU CHOX DE

FINANCEMENT

Une fois le choix du projet dinvestissement est effectu, il reste bien souvent pour

lentreprise dterminer le meilleur mode de financement.

Lun des principaux paramtres de la dcision de financement est le choix des sources de

financement qui permettent de mieux raliser les objectifs de lentreprise, notamment la

maximisation de sa valeur et la minimisation du cot de son capital.

Pour que le choix soit pertinent, il est indispensable de connatre, au pralable,

lensemble des sources de financement possibles ainsi que leurs caractristiques.

1. LES DIFFERENTES SOURCES DES MODES DE FINANCEMENT

Pour financer ses activits, lentreprise peut faire appel diffrentes sources de

financement. De faon gnrale, on distingue trois grandes formes de financement

1.1. Le financement par fonds propres

1.1.1. La capacit dautofinancement

La CAF reprsente lensemble des gnres par lentreprise au cours de lexercice, du

fait de ses oprations courantes.

Le CAF est la diffrence entre les produits encaissables et les charges dcaissables.

CAF = rsultat net + dotation de lexercice (autres que celles rela tives au actif et passif

circulant de trsorerie) reprise sur amortissement et sur provision (autres que celles

relatives au actif et passif et la trsorerie) + valeurs nettes damortissement des

immobilisations cdesproduits de cession dimmobilisation.

La CAF est un indicateur potentiel de la capacit de lentreprise gnrer des flux par sa

propre activit, elle ne prend pas en compte les dcalages financiers et les variations de

stocks. La CAF est un flux de fonds et non un flux de trsorerie.

Lautofinancement prsente le surplus montaire gnr par lentreprise et conserv

durablement pour assurer le financement de ses activits.

Le niveau de cette ressource est fonction de la CAF et de sa politique de dividendes.Lautofinancement permet:

Le financement de lactif conomique (Ensemble des immobilisations + BFR).

Le remboursement de dettes financires.

Laugmentation dela capacit dendettement en amliorant le ratio DLMT/CAF


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Le Calcul du ratio de remboursement de la dette partir de la CAF, plus la CAF

est importante, plus le ratio est important.

Lautofinancement (n) = CAF (n) Dividendes distribues au cours de lexercice (n)

Deux composantes au sein de lautofinancement:

o Lautofinancement de maintien.

o Lautofinancement de croissance.

Lautofinancement de maintienpermet, de renouveler le potentiel de production cest

le rle de lamortissement, et de faire face au risque de dprciation dactif cest le rle des

provisions.

Lautofinancement de croissance = lautofinancement total lautofinancement de maintien

Lautofinancement de croissancepermet de couvrir les besoins lis lexpansion de

lentreprise (cest le rle des bnfices mis en rserve).

1.1.2. La cession dlments dactif

Les cessions dlments de lactif peuvent rsulter de trois volonts diffrentes.

1. Renouveler le parc des immobilisations. En effet, ce renouvellement normal

saccompagne gnralement de la vente du matriel plac.

2. La recherche de sources de financement. Dans certains cas, lentreprise est contrainte de

vendre des actifs qui ne sont pas ncessaires son activit pour trouver de nouveaux

capitaux.

3. Le recentrage des activits. Lentreprise cde des usines, des filiales ou des participations

ds lors quelle dcide de revenir son mtier dominant. Dans ce cas, les sommes en jeu

peuvent tre considrables.

1.1. 3.Laugmentation de Capital

Laugmentation de capital peut tre ralise par plusieurs modalits

a. Par un apport en numraire

Il revient mettre de nouvelles actions contre un apport dargent lentreprise.

Cette augmentation du Capital est accompagne dun droit de souscription prfrentielle

qui consiste accorder aux anciens actionnaires une priorit pour souscrire de nouvelles

missions dactions.

b. Par des apports en nature

Les apports en nature se traduisent par des apports soit dactif immobilis, soit dactif

circulant.

c. Par incorporation des rserves


18

Qui consiste prlever dans les rserves pour accrotre le Capital en change

lactionnaire reoit des actions gratuites.

d. Par transformation des dettes en Capital

Ce procd fait passer le prteur dun statut de crancier un statut dactionnaire, elle

consolide en consquence la structure financire et amliore la capacit dendettement de

lentreprise.

Laugmentation de capital nimplique aucune charge financire ultrieure. En effet, les

dividendes ne constituent pas un droit sauf la partie statutaire.

Op.sur.le capital Structure financireFP/DF

Equilibre financierFRNG TN

Apport en numraireApport en nature-Immobilisations-Actifs dexploitation

= ==

Incorporation des rserves = = =Conversion des dettes long terme court terme

= = =( ?)

Nous allons nous intresser surtout laugmentation de capital en numraire puisque

cest la seule qui procure lentreprise des nouvelles ressources financires. Ainsi, de

manire gnrale et dans le cas de lapport en numraire, laugmentation de capital est

ralise par cration dactions nouvelles (ou de parts sociales) ayant le mme nominal que

les anciennes.

Lentreprise doit :

1. dterminer la somme quelle dsire obtenir,

2. fixer le prix dmission dactions nouvelles.

La fixation de ce prix dmission se situe, en principe, entre deux limites :

* une limite infrieure qui est la valeur nominale,

* une limite suprieure qui est la valeur de laction ancienne avant laugmentation du

capital.

Entre ces deux limites, le niveau choisi dpend de la notorit de lentreprise, de ses

perspectives de dveloppement et de ltat du march financier.

a. La prime dmission

Le prix dmission dtermine la prime dmission:

Prime dmission =Prix dmission Valeur nominale.

Exemple :

Emission de 118 358 actions de valeur nominale 100Dh, au prix de 210 DH ;


19

La somme perue est gale 118 358 x 210 soit 24 855 180 dhs dont :

*118 358 x 100, soit 11 835 800 reprsentent le capital,

*et 118 358 (210-100), soit 13 019 380 reprsentent la prime dmission.

b. Le droit de souscription

Les actionnaires anciens ont un droit prfrentiel de souscription. Ainsi, chaque action

ancienne est attach un droit de souscription. Les actionnaires qui ne souhaitent pas

souscrire peuvent cder leurs droits. Dautre part, si les actions de lentreprise sont cotes,

les droits de souscription le seront aussi.

Le droit de souscription assure lquit de lopration lgard des actionnaires qui ne

souscrivent pas laugmentation de capital.

Thoriquement, la valeur du droit de souscription est :

d = valeur de laction avant laugmentation du capital valeur de laction aprs laug. du capital.

Exemple

Le cap ital du ne socit est compos de 10 000 actions de nominal de 100 dh. Elle met

5 000 nouvelles actions au prix de 240. Au moment de laugmentation de capital, le cours

de laction est 300 dh.

Valeur de laction avant laug. du capital= 300dh

Valeur de laction aprs laug. du capital=[(10000x300)+(5000x240)]/15000 = 280dh

Do le droit de souscription d=300-280 = 20 dh

Les modalits de souscription sont 5000 actions nouvelles pour 10000 actions anciennes,

donc une action nouvelle pour 2 actions anciennes.

Pour un actionnaire nouveau qui souscrit une action, il y a paiement du prix dmission

dune action soit 240, et achat de 2 droits de souscription, soit 2x20. Son action co te

donc 280 dhs.

Pour un actionnaire ancien qui possde 2 actions et qui souscrit une action, celui-ci

possde 2 actions qui valaient (2x300) . Il achte une nouvelle action cotant 240 dh. Il

possde maintenant 3 actions pour 840 (600+240) soit 280 par action (480/3).

Pour un actionnaire ancien qui a 2 actions et qui ne souscrit pas, il possde, avant, 2

actions qui valent 600(300x2). Il vend ses droits (2x20) soit 40 dh. La perte de valeur de

ces actions de 300 280 est compense par la vente des droits (600-40) soit 560 (280x2).

1.1.4. Les subventions

Il sagit de subventions accordes par les organismes publics certaines activits

dintrt gnral. Elles sont assimiles des fonds propres du fait quelles ne sont pas


20

remboursables. Elles restent une source de financement exceptionnelle. Lentreprise doit

connatre les conditions doctroi de ces subventions et chercher en bnficier.

1.2. Les quasi- fonds propres

Ce sont des sources de financement dites hybrides. Elles prsentent, la fois, les

caractristiques des fonds propres et des dettes. On en trouve les titres participatifs, les prts

participatifs et les titres subordonns.

1.2.1. Les titres participatifs

Ce sont des titres de crances, mais qui ne sont remboursables quen cas de liquidation de

la socit ou aprs expiration dune dure assez longue. En cas deliquidation, elles ne sont

remboursables quaprs toutes les autres dettes.

Leur caractre rsulte du fait que leur rmunration comporte une partie fixe (comme les

dettes) et une partie variable (comme les fonds propres) indexe sur le rsultat.

1.2.2. Les prts participatifs

Ce sont des crances de dernier rang accordes par les tablissements de crdit aux PME

qui souhaitent amliorer leur structure de financement et augmenter leur capacit

dendettement. Ils peuvent tre assortis dune clause de parti cipation aux rsultats.

1.2.3. Les titres subordonns

Ce sont des obligations dont le remboursement nest pas envisag, ne peut tre effectu

quaprs dsintressement de tous les autres cranciers ( lexception des dtenteurs des

titres et prts participatifs).

1.3. Le financement par endettement long terme

Le financement par endettement est le complment classique du financement par

capitaux propres. On distingue les emprunts classiques souscrits auprs des tablissements

de crdit, les emprunts obligataires souscrits auprs du public et le crdit bail.

I.3.1.Lemprunt bancaire

Dans ce type de financement, lentreprise a pour seul interlocuteur la banque prteuse, ou

le pool bancaire si le financement est accord par plusieurs banques runies. Ces

financements peuvent tre utiliss immdiatement et en totalit, mais ils peuvent tre mis

la disposition de lentreprise, cette dernire utilisant les fonds au fur et mesure de ses

besoins.Les modalits de remboursement de ces emprunts peuvent tre de trois sortes :

Remboursement par amortissements constants

Remboursement par annuits constantes

Remboursements in fine.


7/17


21

Exemple :

Soit un emprunt de 1.000 DH remboursable sur 4 ans, avec un taux dintrt de 10%.

Prsenter le tableau damortissement demprunt correspondant chacune des modalits.

Remboursement par annuit constante :

Lannuit:

Intrt : ,

AnnesCapital au d but

de priodeAmortissement Intrt Annuit

1234

1.000784,53547,51256,79

215,47237,02260,72286,79

10078,4554,7528,68

315,47315,47315,47315,47

Remboursement par amortissement constant :

Amortissement :

AnnesCapital au dbut


123

4

1.000750500

250

250250250

250

1007550

25

350325300

275

Remboursement in fine :

AnnesCapital au d but


1234

1.0001.0001.0001.000

000

1.000

100100100100

1001001001100


22

I.3.2.Lemprunt obligataire

Il se fait par appel public lpargne. Ainsi, lentreprise nest pas finance par un seul

prteur mais par lensemble des investisseurs qui ont achet les obligations mises.

Toutefois, seules les socits de capitaux peuvent mettre des obligations.

Lobligation est un titre de crance qui se caractrise par :

Une valeur nominale, cest la pour laquelle est calcule lintrt,

Un prix dmission, cest le prix auquel lo bligataire( le prteur) dev ra payer le

titre ;

Un taux dintrt nominal qui est gnralement fixe et qui permet de dterminer

le montant des coupons annuels verss aux obligations ;

Un prix de remboursement, cest la somme qui sera rembourse lobligataire.

Avec :

Prime dmission = nominal fix prix dmission

Prime de remboursement = prix de remboursementnominal fix

Exemple :

Soit un emprunt obligataire de 5 millions de dhs sur 10 ans, financ par 5000 obligations de

1000 de valeur nominale, au taux nominal de 10%. Le prix dmission est de 980 dh et la

valeur de remboursement de 1050 dh.

On peut distinguer quatre catgories dobligations:

Les obligations ordinaires reprsentent un simple droit de crance sur lentreprise

mettrice. Elles donnent droit un intrt payable annuellement et un remboursement

une date connu ou non lavance.

Les obligations convertibles confrent leurs titulaires le droit de demander la conversion

de leurs titres en actions dans les conditions prvues au moment de lmission de lemprunt.

La conversion peut avoir lieu au cours de priodes dtermines ou tout moment. Ces

obligations prsentent un attrait spculatif, ce qui explique que le taux dintrt soit infrieur

au taux normalement pratiqu.

Les obligations remboursables en actions(ORA) prsentent, pour les obligataires, un risque

plus lev que les obligations convertibles. Cest pourquoi, leur taux dintrt est plus

avantageux. Par contre, en raison de leur nature, les ORA sont considres comme des

quasi-fonds propres voire des fonds propres.

Les obligations bon de souscription dactions(OBSA)sont des obligations accompagnes

de bons de souscription qui donnent droit de souscrire des actions un prix fix


23

lavance, au cours dune priode dtermine. En mettant des OBSA, lentreprise atteint

trois objectifs :

obtenir des fonds un cot infrieur au cot normal du march, en raison de lattrait

spculatif des bons ;

programmer une augmentation future de capital, adapte son plan de financement ;

rduire les frais relatifs ces oprations.

1.3.3. Le crdit bail

Cest un contrat de location portant sur un bien meuble ou immeuble assorti dune option

dachat un prix fix lavance.

Le temps qui spare la date de conclusion du contrat de la date laquelle peut tre

exerce loption est la priode irrvocable. Elle correspond gnralement la dure fiscale

damortissement du bien. En principe, le contrat ne peut tre rsili pendant cette priode.

Au terme de la priode irrvocable, lentreprise a le choix entre:

Lever loption dachat et donc devenir propritaire du bien ;

Prolonger le contrat de location ( des conditions plus avantageuses) ;

Restituer le bien

a. Crdit bail mobilier

Il porte sur les machines ou sur des vhicules, le contrat prvoit :

La dure de la priode irrvocable.

Le montant et la priode irrvocable.

La pouvoir de rachat.

b. Le crdit bail immobilier

Il porte sur les immeubles usage professionnel, ses caractristiques :

Longue dure de contrat.

Indexation des loyers et de la valeur rsiduelle.

Pr-loyers.

Les avantages du crdit bail :

Facilit et rapidit dobtention.

Naffecte pas la capacit dendettement.

Une assurance contre le risque technique.

Permet aux PME rentables de financer leur dveloppement (faible capacit

dendettement mme sils sont rentables).

Les inconvnients du crdit bail :


24

Moyen gnralement plus coteux.

Perte dconomie dimpt sur les bnfices lie la dductibilit des

amortissements lors dune acquisition par emprunt.

Perte dconomie dimpt sur les bnfices lie la dductibilit des charges

financires lors dun investissement par emprunt.

Versement dune valeur rsiduel le lchance du contrat.

Le cot effectif du crdit bail = Loyers verss nets dimpts + supplments

dimpts d la non comptabilisation des dotations des amortissements et la

valeur de rachat du bien.

2. Le CHOIX DES SOURCES DE FINANCEMENT

Le choix dune structure de financement optimal peut tre schmatis par le souci de

minimiser les cots de ressources mise la disposition de lentreprise. Ce choix intervient

dans le cadre de certaines contraintes qui limite le champ des possibilits.

2. 1 Les contraintes de lquilibre financierElles sont issues de la dontologie financire :

Rgle dquilibre financier minimum: c'est--dire les emp lois stables doivent tre

financs par les ressources stables.

Rgle de lendettement maximum : le montant de dettes de financement ne doit pas

excder le montant des fonds propres. Ce principe sexprime dans le ratio dautonomie

financire (DLMT /Capitaux propres) qui doit tre infrieur 1.

Rgle de la capacit de remboursement : le montant de dettes de financement ne doit pas

prsenter plus de 3 4 fois la CAF annuelle moyenne prvue.

Rgle minimum de la CAF : lentreprise doit autofinancer une partie de linvestissement

pour lequel elle sollicite des crdits.

La prise en considration de ces contraintes conduit liminer systmatiquement

certains modes de financement. En effet, si ces ratios sont proches de la limite, lentreprise

ne peut accrotre son endettement moins doffrir dimportantes garanties ou daccepterque

les prteurs exercent un certain contrle sur sa gestion. Son choix se rduit alors au

financement par capitaux propres et/ ou crdit-bail.2.2 Lvaluation du risque financier

Le risque financier est le risque encouru par lentreprise en raison de sa politique de

financement. Cest un risque supplmentaire que court lentreprise et qui dpend de la faon

dont elle est finance.


8/17


25

Lorsque le financement est entirement assur par les fonds propres, il ny a pas de

charges dintrts supporter et le risque est nul. Lorsque lentreprise est finance par des

emprunts, elle aura des emprunts rembourser et des charges dintrt supporter. La fixit

de ces engagements et lobligation de satisfaire ses cranciers en bonne date dchance et

de payer des charges dintrts, dun ct, et le risque de ne pas dgager des liquidits

suffisantes, dun autre ct, font natre ce quon appelle le risque financier.

En fait, le risque financier est la part de la variabilit du taux de rendement des capitaux

propres qui est due lendettement.

En effet, plus la structure dupassif est alourdie par lendettement, plus

La recherche dindpendance et de scurit financire est obtenue par une rduction de

lendettement. En revanche, le dveloppement et la rentabilit de lentreprise sont facilits

par le recour s au crdit. Il sagit de faire lquilibre par un taux dendettement qui assurera

en mme temps la rentabilit et la scurit.

a. Leffet de levier

On dmontre que le recours aux dettes pour financer lentreprise accrot la rentabilit des

capitaux propres de cette dernire, cest ce quon appelle effet de levier.

La rentabilit conomique (en anglais return on investment, ROI ou return on assets, ROA)

indique ce que gagne l'entreprise du fait de ses activits courantes, par dirhams de capital

investi, mais sans tenir compte de la structure financire. Elle est gale au rapport entre le

rsultat avant charges financires et impts et le total de lactif

Le ratio de rentabilit conomique est un ratio de rentabilit des actifs dexploitation.

Rentabilit conomique =Rsultat dexploitation

Capital conomique

La rentabilit financire est la rentabilit calcule au niveau des seuils de capitaux

propres mise la disposition de lentreprise par les associs.

Rentabilit financire = Rsultat net

Capitaux propres

La rentabilit financire permet de poser un premier diagnostic sur la sant financire de

l'entreprise. Celle-ci cre, en effet, de la valeur si la rentabilit dgage par les actionnaires

sur les fonds investis dans l'entreprise est suprieure celle qu'ils pourraient obtenir sur un

placement financier de risque similaire. Il faut donc que la rentabilit financire soit

suprieure au cot des fonds propres.

Deux grandes forces contribuent la dtermination de la rentabilit financire :


26

a. la rentabilit dgage par l'entreprise sur l'ensemble des capitaux investis (la rentabilit

conomique) ;

b. la structure financire de l'entreprise qui peut amplifier ou attnuer la rentabilit

conomique (le levier financier mesur par le coefficient d'endettement).

RF : Taux de rentabilit financire.

RE : Taux de rentabilit conomique.

I : Cot des capitaux emprunts. D/C : Capitaux emprunts/capitaux propres = bras de levier

On dsigne par leffet du levier lamlioration ou la dgradation du taux de Rsultat

financier suite au recours lendettement, la manire dont le levier financire agit sur le

taux de rentabilit financier est fonction du diffrentielle ) et du bras de levier

mesur par le rapport D/C.

Trois cas de figure :

Lorsque : ; signifie que laugmentation du D/C entrainera une

amlioration du RF. Donc, lendettement est favorable pour lentreprise, effet de levier est

positif .

Lorsque : ; lendettement est dfavorable entrane une

dgradation du RF et effet de levier ngative (effet de maintien) .

Lorsque : ; lendettement na aucun effet sur la RF, effet de

levier est nul .

Lentreprise endette prsente un risque plus important quune entreprise non endette.

Par consquent, tout accroissement de lendettement est donc le risque qui se poursuit au

point de vue des prteurs par une augmentation de la prime de risque contenu dans le taux

dintrt, lvidence, ce qui limite lentreprise recourir lendettement.

b. La mesure du risque financier

Si le levier financier est linstrument qui permet de connatre lopportunit de sendetter

ou pas, le risque financier est le moyen qui permet quand est ce faut-il stopper

lendettement.


27

Larbitrage entre lendettement et sa limitation est une dcision qui ne dpend pas de

lentreprise uniquement. il dpend des contraintes imposes par les banques en matire

dautonomie financire ( le bras de levier ne doit pas tre suprieur 1)

La mesure du risque est exprime par lcart type de la diffrence (RFetRE).

En liminant leffet de limpt, on aRF= (RE+(RE-i) D/C

Donc, (RF-RE) = D/C (RE-i) = D/C(RE) + D/C (i)

Cette relation implique une relation entre les variances:

VAR(RF-RE) = VAR (RE) (D/C)2+ VAR (i) (D/C)2

Comme i est une constant VAR(i) = 0, do

VAR(RF-RE) = VAR (RE) (D/C)2

(RF-RE) = (RE) (D/C)

ExempleSoit une entreprise qui ralise un rsultat dexploitation (RE) de 1.000 000 DHS ; Ses

actifs ont une valeur de 10.000.000 DHS.

1. Calculons la rentabilit des capitaux propres dans lhypothse dun financement des

actifs 100% par des fonds propres et dans lhypothse dun financement 50% fonds

propres. Les charges financires sont de 500 000 DHS avec un taux dintrts de 10%(HT)

par an.

2 .Reprenons avec un rsultat dexploitation de 1.200 000 DH, de 800.000 DHS et mesurons

le risque financier.

2.3 Le calcul du cot de financement(le taux actuariel)Pour dterminer le cot dune source de financement, il faut comparer le Capital mis la

disposition de lentreprise et les sommes qui doivent tre verss en contre partie en prenant

en considration les conomies dimpts. Le cot de source de financement est le taux

dactualisation pour lequel il y a une quivalence entre le Capital et lensemble des sommes

rellement dcaisses en contre partie.

Le cot de la dette svalue en calculant le taux actuariel aprs impt. Cest le taux pour

lequel il y a quivalence entre le capital mis disposition de lentreprise et lensemble des

sommes rellement dcaisses en contrepartie.

a. Cot de lemprunt

Si lon pose:


28

RBi: montant du remboursement du capital emprunt en priode i

FFi: frais financiers pays en priode i

M : montant emprunt,

t : taux dimposition,

n : dure de vie de lemprunt.

Le taux actuariel, aprs impt, de cet emprunt est Ta tel que :

M = RBi +FFi(1-t)

i=1 (1 +Ta)i

Exemple : soit un emprunt de 1 000 000 DHS sur 10 ans, 8% et remboursable in fine. Le

taux dimposition est de 50%.

b. Cot du crdit bail

Le cot actuariel est dtermin par le taux Ta tel que :

M = Li (1-t) + Ai.ti=1 (1 +Ta)i

En effet, le crdit-bail entrane les consquences suivantes :

Lentreprise verse un loyer L qui est L (1-t) aprs impt ;

Lentreprise renonce aux conomies dimpt sur dotations aux amortissements, soit A.t;

La valeur de loption de rachat est prise en compte dans lvaluation de la rentabilit

dinvestissement.

c. Cot des capitaux propres

Le cot des fonds propres est plus complexe dterminer. Il est gal au rendement

espr par les actionnaires compte tenu du niveau de risque attach lentreprise.

Le modle dquilibre des actifs financiers (MEDAF) permet destimer le cot des

fonds propres selon la formule suivante :

n

n

Kcp=Rf+(E [Rm]-Rf)


9/17


29

Avec

[Rm]= le risque espr du march

Rf = le taux sans risque

= le coefficient de sensibilit au risque

Le taux sans risque (Rf) correspond la rmunration quon peut attendre dun

investissement en obligations sans risque.

La prime de risque correspond la rmunration du risque systmatique de lensemble

du march actions (Rm Rf), pondre par un coefficient de sensibilit au risque ()

destin tenir compte de la volatilit de lentreprise par rapport au march.

Le coefficient dune socit est dfini par rfrence la volatilit de son cours de

bourse par rapport lvo lution du march. Cette mesure peut tre obtenue directement

sur les bases de donnes financires.

Lapplication pratique de ce modle ne va pas sans difficults.

Le premier point concerne la dtermination du taux dintrt sans risque Rf. Une

approximation de ce taux est donne par le taux de rendement des emprunts de lEtat.

Ce taux peut augmenter comme il peut diminuer. La difficult dans ce cas est de

dterminer si cette baisse est conjoncturelle ou durable et quel serait le taux dintrt

sans risque stabilis utiliser pour la prvision.

Une autre difficult concerne le troisime facteur utilis pour lestimation du cot des

fonds propres qui est le bta de laction et qui mesure le risque systmatique. Comme

pour la prime de risque de march, le facteur bta est galement une anticipation, do la

difficult de son estimation. La solution par approximation gnralement retenue est ici

galement le recours des donnes historiques.

2.4 Les critres de choix des modes de financement

a. Le critre du bnfice net par action

Dans ce cas, on compare les bnfices nets offerts par chacune des sources de financement

envisages. Le mode de financement le plus avantageux est celui qui offre le bnfice par

action le plus lev

b. Le critre des dcaissements rels actualiss

Il sagit de calculer pour chaque source de financement, les sommes des dcaissements

nets actualises qui correspond au total des remboursements qui seront de encaisss par

lentrepreneur. Ces remboursements doivent tre nets dconomies fiscales et actualiss la


30

priode initiale du fait que leur dcaissement intervient de manire tale dans le temps. Ce

critre de dcaissement rel permet de comparer des formules mixtes de financement.

La dtermination des dcaissements nets actualiss effectus partir dun tableau

damortissement induit par les sources de financement. Le dcideur choisira la source de

financement qui se matrialisera par la somme des dcaissements rels la plus faible. La

source avantageuse est celle qui entrane les dcaissements rels les plus faibles.

c. Le critre des excdents de flux de liquidit

On sintresse aux flux de liquidit dus la ralisation du projetdinvestissement et la

manire dont il est financ.

Flux de liquidit= Cash-flows= [marge avant frais lis au financement frais lis au

financement (nets dimpts)]

Excdent de flux de liquidit = Flux de liquidit actualiss part de linvestissement

supporte par lentreprise.

Le mode de financement le plus avantageux est celui qui offre lexcdent de flux de

liquidit le plus important.

d. Le critre de la VAN ajuste

Ltude de la rentabilit des projets dinvestissement se fait gnralement abstrac tion

faite de lincidence du mode de financement sur cette rentabilit. Plus prcisment, elle faite

dans lhypothse dun financement 100% par fonds propres.

Le critre de la VAN ajuste consiste tenir compte de leffet quaurait le mode de

financement sur les flux de liquidit (VAN) gnrs par le projet. Ce critre est utilis pour

choisir entre diverses combinaisons dettes/fonds propres. Pour chaque type de financement,

il est possible dtablir un tableau des encaissements et des dcaissements che lonns dans

le temps et de calculer pour chacun la VAN. Lentreprise choisira le financement pour

lequel la VAN est la plus leve.

Application

Le responsable de la socit X vous demande de le conseiller sur le choix de financement

dun investissement de2000 DH trs rentable pour lequel il est possible :

Soit daugmenter le Capital.

Soit de conclure un contrat de crdit bail.

Le projet est amortissable linairement sur 4 ans.

Le cot total de crdit bail est de dure de 4 ans et donne lieu des redevances

trimestrielles de 160 chacune.


31

En admettant que laugmentation du Capital nentrane pas de frais et que:

Le taux dactualisation est de 10%.

Limpt sur socit est de 30%.

Fondez votre choix sur les dcaissements rels entrains par chacune des sources de

financement envisages.


32

CHAPITRE III:LE PLAN DINVESTISSEMENT ET DE

FINANCEMENT

Le plan de financement est un document prvisionnel est un outil de synthse de la

politique financire du long terme. Etabli, en gnral pour une dure de 3 6 ans, il

rcapitule les diffrents flux annuels rsultant des besoins et des ressources de lentreprise.

Il est donc lexpression financire du projet dinvestissement, il permet aussi dassurer

ladquation entre le montant des dpenses prvisionnelles et le montant des moyens

financiers pour les raliser. Il nest rien dautre quun tableau de flux prvisionnel tabli

un horizon temporel pluriannuel.

Le plan de financement prsente donc :

Les futurs emplois durables auxquelles lentreprise devra faire facependant les annes en

questions.

Les futures ressources durables dont disposera lentreprise pour chacun de ces mmes

annes.

1 .LES OBJECTIFS DU PLAN DE FINANCEMENT

Le plan de financement permet une rflexion sur la rentabilit optimale et l'quilibre

financier d'une entreprise, en particulier en ce qui concerne :

la dfinition des moyens d'exploitation mettre en uvre pour atteindre les objectifs de

production et qui sont retenus au moindre cot, c'est dire ncessita nt le moins de capitaux

possibles ;

les moyens de financement ncessaires qui soient la fois les plus adapts et les moins

coteux pour dgager le meilleur taux de rentabilit.

Ainsi, le plan de financement permet de synthtiser le rsultat des analyses conduites en

ce domaine. Il concrtise les objectifs de l'entreprise et prcise les moyens d'exploitation et les

ressources financires qu'il convient de mettre en uvrepour les atteindre ainsi que les rsultats

que l'on doit en attendre.

D'autres auteurs voient dans l'laboration du plan de financement prvisionnel le moyen de

raliser trois objectifs :1. Rflchir sur la stratgie propre de l'entreprise. Une stratgie n'est en effet viable que si elle

dbouche sur un plan de financement ralisable, ce qui permet d'en apprcier la cohrence

financire.


10/17


33

2. Fournir des bases de ngociation avec les partenaires financiers. C'est un lment de

justification de l'utilisation des fonds demands. Mais surtout, l'laboration d'un plan de

financement est une condition pralable impose par les tablissements de crdit.

3. Prvenir les difficults financires. Ce rle a notamment t officialis par la loi relative la

prvention et au redressement des entreprises en difficult.

2. STRUCTURE DU PLAN DE FINANCEMENT

Le plan de financement se prsente sous la forme dun tableau en 2 parties gnralement

superposes. Dans l'une des parties, est list, anne par anne, l'ensemble des dpenses lies aux

investissements prvus, et dans l'autre, les moyens de financement ou ressources qui seront

mises en uvre pour couvrir les dpenses.

Il s'apparente un tableau de financement comptable. Mais, alors que celui-ci est un constat qui

se nourrit des informations relatives au pass, le plan de financement est un document

prvisionnel refltant les anticipations et les choix de la politique financire. Par ailleurs, le plan

de financement n'est pas normalis, ce qui explique la pluralit des modles disponibles.

Le plan de financement comprend trois parties distinctes qui sont les besoins, les

ressources et les soldes. Les soldes comprennent les soldes annuels mais aussi les soldes

cumuls.

Dans sa construction, le total des ressources prvisionnelles doit tre lgrement suprieur au

total des besoins estims de faon laisser une marge de scurit. En effet, un excs de

ressources se traduira par une augmentation des disponibilits, alors qu'un excs des emplois se

traduira par des besoins en trsorerie (concours bancaires).


34

Plan dinvestissement et de financement

Anne 1 Anne2

.. Annen

Total

Emplois stablesDividendes distribuerInvestissements (acquisitions)Augmentation des BFRAugmentation Prts (nouveau prt)Remboursements des emprunts (dotations)

1. Total des emploisRessources durables

Capacit dautofinancement prvisionnelCession dactifs(Produits de cession)Augmentation des emprunts (nouvel emp)

Augmentation du capital (en apport, ennumraire)Subventions dinvestissements reuesRemboursement des prts

2. Total des ressourcesEcart (2)(1)Ecarts cumuls

3. ELABORATION DU PLAN DE FINANCEMENT

3.1 Les emplois stables

Ils sont les besoins financer prvisionnels . Ce sont pour lessentiel les

investissements et les autres besoins qui leur sont plus au moins lis.

1 Les dpenses d'investissementElles correspondent au montant approximatif de toutes les dpenses lies aux

investissements prvus et aux choix retenus. L'valuation de l'enveloppe globale doit tre

prudente pour viter un dpassement de budget qui dgraderait la trsorerie courante de

l'entreprise. C'est pourquoi, dans la pratique, il arrive que le montant des investissements soit

major.

2 les besoins supplmentaires de financement du cycle d'exploitationPour produire et vendre davantage, l'entreprise est amene faire crotre ses stocks a insi

que le volume global de crdit accord aux clients, mme si les dlais de paiement restent

inchangs. D'o des besoins de financement supplmentaires qui ne sont que partiellement

compenss par l'augmentation du volume du crdit fournisseurs.

On les value gnralement de faon normative, soit partir de la mthode des experts-

comptables soit partir du ratio BFR/CA observ par le pass.


35

3 Remboursement des empruntsPour les emprunts contracts avant le dbut du plan de financement, il suffit de se rfrer

aux tableaux d'amortissement annexs aux contrats. Dans ce cas, les intrts n'apparaissent pas

en emplois puisqu'ils sont dj compts dans le calcul de la CAF.

Quant l'inscription des emprunts nouveaux, elle peut tre modifie en cours d'laboration du

plan en fonction des hypothses et des choix successifs de financement tudis.

4 les dividendes distribuesIl ne s'agit pas rellement d'un investissement mais plutt d'une amputation des

ressources de d'autofinancement de l'entreprise. Il est donc tout fait possible d'inscrire en

ressources, une CAF nette de dividendes verss aux actionnaires au lieu de faire figurer le

paiement des dividendes en emplois.

5 Prts

Une entreprise peut consentir des pr ts, cest un investissement financier au mme que

les participations.

3.2 Les ressources

Les ressources durables reprsentent lensemble des ressources susceptibles de

financer les besoins stables prvisionnels.

1La CAFLa prvision des CAF tient compte de l'outil de production dont dispose l'entreprise

avant l'laboration du plan de financement, mais aussi des investissements inscrits en emplois

qui sont supposs dgager des flux supplmentaires.

On retrouve encore l'interdpendance entre empois et ressources, ou entre investissement et

financement.

2 les subventionsL'anne o elle est perue, la subvention constitue une ressource pour son montant total.

Son imposition est prise en compte dans la CAF .

3 l'augmentation de capitalOn ne prend pas en compte l'augmentation de capital par incorporation des rserves. Le

montant de l'augmentation de capital par apport en nature trouve sa contrepartie en emplois dans

les investissements proprement dits ou dans l'estimation des besoins de financement du cycle

d'exploitation (stocks par exemple).L'augmentation de capital par apport en numraire est inscrite pour le prix d'mission.

Les frais relatifs l'opration sont inscrits en frais prliminaires.

4 les emprunts long et moyen termeLes emprunts indivis sont inscrits pour leur valeur nominale, alors que les emprunts

obligataires le sont pour leur prix d'mission.


36

5 les cessions d'lments de l'acti fCertains dtiennent des lments de leur actif qui ne sont pas ou plus utiles leur

fonctionnement. Dans la mesure o ils peuvent tre vendus dans des c onditions satisfaisantes, ils

peuvent constituer une source de financement potentielle. Ce peut tre le cas lors

dinvestissements de renouvellement qui rendent disponibles les actifs remplacs.

Toutefois, lestimation des valeurs vnales doit tre prudente.

3.3 Les relations entre la trsorerie et le plan de financementLe plan de financement prend en compte lensemble des oprations courantes (CAF), les

oprations dinvestissement et les sources de financement, ainsi que la politique de distribution

des dividendes. Ds lors, on retrouve tous les flux financiers qui sont susceptibles daffecter la

trsorerie de lentreprise.

Ainsi, il existe un lien direct entre le solde gnral du plan de financement et le niveau de la

trsorerie. On a donc la relation suivante la fin de chaque anne du plan de financement :

Trsorerie fin de priode = trsorerie dbut de priode + solde du plan de financement

4. LAJUSTEMENT DU PLAN DE FINANCEMENT4.1 La notion davant-projet

Le plan de financement dans sa prsentation finale doit tmoigner dun quilibre jug

satisfaisant par la direction de lentreprise. Pour y parvenir, il faut gnralement laborer un

certain nombre davant-projets qui servent de base la rflexion.

Lorsquon aboutit un excdent de ressources sur les besoins, aucun financement

complmentaire nest envisager. Lexcdent de ressources va entraner un accroissement de

disponibilits. Le problme se pose surtout dans le cas inverse, cest dire lorsque le plan de

financement fait apparatre un besoin de financement sur quelques annes ou sur la totalit de la

dure de prvision.

4.2 Lquilibrage du plan lorsque les ressources sont limites

Dans une telle situation, gnralement toutes les ressources financires sont mobilises

et la capacit de financement est sature. Ds lors, lentreprise ne peut quenvisager de renoncer

certains investissements si le plan regroupe plusieurs projets dinvestissement. Il faut alors

tenir compte de leur impact sur le calcul des flux prvisionnels dexploitation. Cest donc la

fois la partie ressources et la partie emplois quil faut reconsidrer.

4.3 Lquilibrage avec possibilit de complter les ressources

financires

A ce stade de lavant-projet, si un dficit existe, lentreprise va tre confronte au choix

des ressources complmentaires dont elle a besoin. Comme gnralement, les flux

dautofinancement prvisionnels sont dj compts en totalit et quil est difficile de procder


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37

une augmentation de capital ce stade, il sagira surtout de distinguer la part des besoins qui

pourra tre finance par des emprunts et la part qui sera finance par du crdit bancaire court

terme (sur une anne par exemple).

En fait, le choix dendettement va faire intervenir un certain nombre de critres tenant au cot et

lquilibre financier, cest dire la rentabilit et au risque.

5. APPLICATION

La socit GRACIS est une PME dont lactivit principale est la vente de machines-

outils commande numrique, principalement des tours et des fraiseuses.

Elle fait partie dun groupe industriel dont la socit-mre, qui est le fournisseur exclusif de la

socit, se situe en Allemagne. Elle assure par ailleurs, une activit de service aprs-vente depices dtaches

La socit connat une croissance rgulire depuis quelques annes. Son directeur

financier souhaite avoir votre point de vue sur les projets de dveloppement pour les deux

annes venir.

1.Prciser en quelques lignes les objectifs du plan de financement

2. Calculer la capacit d'autofinancement prvisionnelle pour les exercices 2005 et 2006.

3.Prsenter le plan de financement pour les exercices 2005 et 2006. Commenter en quelques

lignes l'quilibre du plan de financement.

Informations relatives aux projets de dveloppement de la socit

* Investissements prvus

Investissements d'expansion:151 000 DH dbut 2005

79 000 DH dbut 2006

* Financement

Aucun nouvel emprunt

Remboursements d'emprunts 80 000 DH par an

Subventions d'investissements 60 000 DH dbut 2005 reprises sur une dure de cinqans

Aucune cession d'actif n'est prvue.

* B.F.R.E. prvisionnel

valu 15 % du CAHT.

BFRE fin 2004: 21 000 DH

volution attendue du CAHT : en 2005 480 000 DH

en 2006 540 000 DH

* Renseignements complmentaires


38

Les dotations annuelles aux amortissements devraient tre :

en 2005 80 000 DH

en 2006 100 000 DH

Le rsultat avant amortissements, lments exceptionnels et impt sur les socits

devrait tre :

en 2005 251 000 DH

en 2006 328 000 DH

La trsorerie au 1er janvier 2005 est de : 65 600 DH

Les distributions aux actionnaires devraient tre de : 50 000 DH par an

Taux de l'impt sur les socits : 30 %


39

CHAPITRE IV : LA GESTION DU BESOIN DE

FINANCEMENT DEXPLOITATIONET DE LA

TRESORERIE

I .Les limites de lanalyse statique

Le besoin de financement est au cur de la problmatique de lquilibre finan cier de

lentreprise. Elle est dfinie comme la diffrence entre les besoins financiers gnrs par

lactivit de lentreprise (stocks, crances commerciales, autres crances court terme, donc

lactif circulant hors trsorerie), et les ressources financires nes de cette mme activit

(essentiellement le crdit fournisseurs, dettes fiscales et sociales et autres dettes court

terme, donc le passif circulant hors trsorerie).

Le B.F. est dit dexploitation lorsque, pour son calcul, on se limite uniquemen t aux

lments directement lis au cycle dexploitation:

Pour une entreprise commerciale, les besoins dexploitation financer sont

reprsents par exemple par le stock de marchandises pour la dure de stockage, et le

crdit pendant la dure de ce crdit. Les ressources correspondent au

crdit accord par les fournisseurs.

Pour une entreprise industrielle, les besoins correspondent par exemple au

financement des stocks de matires premires, dencours de fabrication et de

produits finis, ainsi quau crdit consenti aux clients. Les ressources sont

reprsentes par le crdit .

Il est dit global lorsque le B.F. intgre des lments de lactif et du passif circulants hors

exploitation. Lorsque les besoins de financement de lactif circulant hors trsorerie sont

suprieurs aux ressources du passif circulant hors trsorerie, il y a un besoin net financer.

Les lments constitutifs du B.F.E. (stocks, comptes clients, fournisseurs, etc.) sont

des lments essentiellement : les stocks son t vendues et renouvels, les

crances commerciales sont encaisses et remplaces par dautres et les dettes fournisseurs

sont rgles et remplaces par de nouvelles.Ce caractre (liquide) n'empche pas que le B.F.E. se renouvelle de manire permanente et

engendre un besoin de financement permanent.

Soit le bilan simplifi suivant : Bilan au 31-1 2-19N


40

Actif PassifActif ImmobilisActif circulant (hors trsorerie)Trsorerie

2 0002 800

200

5 000

Capitaux propresDettes de financement

Passif circulant (hors trsorerie)

2000400

2600

5 000F.D.R. = 2 400 - 2 000 = 400

B.F.G. = 2 800 - 2 600 = 200

Trsorerie nette = Trsorerie-actif - trsorerie-passif = 200

Ou F.D.R.- B.F.G = 400 - 200 = 200

A priori, on peut affirmer que, sur la base du bilan ci-dessus, la situation de

l'entreprise est saine : le F.D.R. (400) permet de financer le B.F.G. (200) et autorise

1entreprise dtenir 200 de disponibilits.

En ralit, cette apprciation est porte Sur la base dune situation fige un instant donn

(bilan au 31-12-19N).

Supposons maintenant que le lendemain soit le 1-01-19N +1, l'entreprise rgle une sommede 450 un fournisseur, alors qu'aucune autre opration n'est ralise ; le bilan se prsentera

thoriquement ainsi :

Bilan au 1-01-19N+1

Actif PassifActif ImmobilisActif circulant

2 0002 800

4 800

Capitaux propresDettes de financementPassif circulant hors trsorerie(a)Trsorerie passif(b)

2 000400

2 150250

4 800

a) 2600-450=2150

b) Trsorerie passif=200-450=-250

F.D.R. = 2 400 - 2 000 = 400

B.F.G. = 2 800 - 2 150 = 650

Trsorerie nette= Trsorerie-actif - trsorerie-passif = - 250

OU Trsorerie nette= F.D.R. - B.F.G. = - 250

Dans cet exemple, on voit que l'entreprise qui affiche des liquidits substantielles actif se

voit du jour au lendemain oblige d'avoir recours des concours bancaires court terme

pour honorer ses engagements vis--vis de ses fournisseurs.

Au cas o cette entreprise n'aurait pas la possibilit de recourir aux facilits de caisse

bancaires, elle se trouverait confronte des impays, ce qui pourrait remettre en question la

confiance que lui accordent ses fournisseurs.


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La difficult dapprcier le F.D.R., le B.F.G. ou la trsorerie, partir du bilan, vient

du fait que les dures de transformation en liquidits ou dures d'coulement des lments

du B.F.R.ne sont Pa prcises.

Ce cas illustre parfaitement les limites de l'analyse statique du F.D.R., du B.F.G.et de la

trsorerie, partir de situations patrimoniales arrtes un moment donn. Cependant, ce

type d'analyse reste intressant et largement utilis pour apprcier par exemple l'volution

du B.F.G. dans le temps.

2. La prvision du B.F. d'exploitation : le B.F.E. ncessaire

En raison des limites soulignes plus haut, les analystes financiers ont cherch

conforter lanalyse statique du B.F.G. par une analyse dynamique. Celle-ci consiste apprcier le B.F.G. prvisionnel, compte tenu des contraintes de l'entreprise (pratiques et

usages de la concurrence) et des objectifs quelle se fixe en matire de politique

dapprovisionnement (rotation et niveau des stocks, crdit , etc.) et de

politique de vente (crdit ).

Par ailleurs, lanalyse dynamique repose sur le lien tablir entre

lactivit (chiffre daffaires) et le B.F.G. ; ce lien facilite les prvisions du B.F.G. compte

tenu de lvolution prvisionnelle du chiffre daffaires.

Ainsi, par exemple, sil est tabli que le B.F.G. ncessaire reprsente 20% du chiffre

daffaires de lexercice 19N, il est possible de prvoir le B.F.R. qui sera induit par le chiffre

daffaires prvisionnel pour lexercice 19N+1 qui sera de 5000 000 DH.

Dans ces conditions, le B.F.G. sera gal 5 000 000 x 20%=1 000 000 ou

20% de 360 jours=72 jours de chiffre daffaires.

5 000 000 x 72j=1 000 000 DH

360j

Il convient maintenant de dvelopper la mthode du B.F.E. ncessaire (mthode dite desexperts comptables). Sa mise en uvrepasse par trois tapes :

le calcul des dlais d'coulement partir du bilan et du compte de produits et charges

;

le calcul des coefficients de pondration ;

le calcul du B.F.E

2.1 Les temps d'coulement ou ratios de rotation

Comme cela a t prsent prcdemment, les ratios de rotation des lments

composant le B.F. d'exploitation sont calculs partir du bilan et des donnes d'exploitation


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tires du compte de produits et charges.

Rappelons que le calcul des ratios doit respecter les principes suivants :

Le numrateur et le dnominateur doivent tre cohrents ; ainsi, par exemple, les

crances et les dettes d'exploitation enregistres toutes taxes comprises, elles

doivent tre rapportes au chiffre d'affaires et aux achats T.T.C. ;

Les ratios sont exprimas en jours sur la base d'une anne de 360 jours.

TE=

Selon la nature de lactivit, le numrateur et le dnominateur seront diffrents :

Stock de marchandises (entreprise commerciale)

Temps dcoulement=Stock moyen de marchandises x360j

Achats revendus de marchandises

Stock moyen de matires premires

Temps dcoulement = Stock moyen de matires et fournitures consommables x 360j

Achats consomms correspondants

Stock moyen de produits finis

Temps dcoulement= stock moyen de produits finis x 360j

Production vendue au cot de production

Crances clients

Dure du crdit = en cours clients x 360j

Ventes T.T.C

Dettes fournisseurs

Dure du crdit = en cours x 360j

Achats T.T.C

2.2 Les coefficients de pondration

Les lments dexploitation sont regroups en besoins de financement(stocks, crdit

clients, TVA dductible, etc) et en ressources de financement (crdit fournisseurs,

organismes sociaux, TVA collecte, etc) ; pour chaque lment, on calcule le pourcentage

Poste de situation

Flux dactivit correspondantX 360


43

quil reprsente par rapport au chiffres daffaires hors taxes, puis on multiplie le rapport

obtenu par le dlai dcoulement spcifique llment envisag, de manire obtenir le

nombre de jours de chiffres daffaires hors taxes quil reprsente.

Application

Les achats annuels slvent 15000 HT (T.V.A. 20%).

Le chiffre daffaires HT annuel atteint 40000 HT

Le solde du compte fournisseurs slve 3 500 (TTC)

Pour dterminer la dure de rotation spcifique au crdit fournisseurs :

Achats TTC : 15 000X1,2= 18 000. Dure de rotation 3 500 X360 j = 70 jours

Coefficient de pondration : 1 8 000/40 000= 0,45

Dure dcoulement en jours de chiffre daffaires HT: 70 jours X 0,45= 31,5 jours du

CA H.T

Les coefficients de pondration sont tirs du compte de produits et de charges. Lidal seraitde disposer dune comptabilit analytique permettant de connatre la structure dexploitation

et du cot de revient.

2.3 Calcul du BFE ncessaire compte tenu de lincidence de la TVA

La TVA collect au cours dune priode donne doit tre dclare avant lexpiration du

mois suivant cette priode. La TVA pay sur les biens et services au titre dune priode

donne est dduite de la TVA collecte avec dcalage dun mois. Ce dcalage ne sapplique

pas la TVA sur les achats dimmobilisations qui est dductible le mois mme.

Pour les assujettis la TVA, sous le rgime de la dclaration mensuelle, nous aurons :

Temps du crdit sur TVA collect

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