Embed Size (px)
Citation preview
1
j
ETUDE DU SECTEUR BANCAIRE EN TUNISIE
Mise à jour
Décembre 2008
Analyste financier chargé de l’étude: Salma Zammit [email protected]
MAC SA Intermédiaire en Bourse Green Center, Bloc C, 2 éme étage Rue du lac Constance 1053 Les Berges du Lac - Tunisie Tel: (216) 71 964 102 / 962 472 Fax: (216) 71 960 903/ 962 363 E-mail: [email protected]
http://www.macsa.com.tn
2
FLASH SUR L’ECONOMIE TUNISIENNE
Les efforts consentis par la Tunisie pour entrer dans plusieurs accords commerciaux reflètent bien son approche de libéralisation de l’économie. Cette ouverture économique a permis à la Tunisie d’être un partenaire privilégié de l’Union Européenne en étant le premier pays de la rive sud de la Méditerranée à avoir signé en 1995, l’accord d’association et de libre-échange avec l’Union Européenne. La coopération est étroite tant sur le plan économique que sur les plans culturel, social…
De plus, la Tunisie est liée par des accords préférentiels avec les pays maghrébins et arabes via des accords régionaux. Aussi, les accords bilatéraux instituant une zone de libre-échange avec la Turquie, l’Égypte, le Maroc, la Jordanie, l'Irak et la Libye régissent les échanges avec ces pays. D’autres accords de libre échange sont en cours de négociation avec d’autres pays de la région. Pour accompagner cette ouverture, plusieurs réformes ont été engagées dans le domaine des investissements étrangers. En effet, l’investissement est libre pour les nationaux et les étrangers dans la majorité des secteurs d’activité. Tout investisseur étranger peut détenir jusqu’à 100 % du capital du projet sans autorisation dans la majeure partie des secteurs. Les investisseurs étrangers sont aussi libres de rapatrier les bénéfices et le produit de cession du capital investi en devises.
Toutes ces réformes ainsi que la stabilité notamment économique du pays et l’amélioration progressive de l’environnement des affaires ont fait de la Tunisie un pays attractif pour l’investissement étranger. Ces dernières années, les IDE (hors investissements de portefeuille) ont été multipliés par 5 en cinq ans : de 402,9 MTND en 1997 à 2070,8 MTND en 2007 et l’Etat vise un objectif pour le prochain quinquennat (2007-2011) de 7 800 MTND contre 5 000 MTND durant 2002-2006, soit un flux annuel d’IDE de 1 500 MTND.
Selon le dernier rapport sur la compétitivité globale 2007-2008 élaboré par le Forum Economique Mondial de Davos et l'Université américaine Harvard, la Tunisie est le pays le plus compétitif de la région Afrique du Nord, au second rang en Afrique et 4éme rang au niveau arabe en matière de libre circulation des marchandises. Ce rapport classe la Tunisie au 16éme rang sur 118 au plan de la bonne sécurité de l’environnement des affaires. De plus, les agences de notation et les institutions financières ont attribué des notes et appréciations respectables à la Tunisie. Cette marque de confiance est due notamment à sa classification en troisième catégorie de risque d’après l’OCDE, à l’attribution de «Investment Grade», à la bonne gestion de sa dette et également à la stabilité politique dont elle jouit. Ceci a été aussi affirmé par l’agence de notation financière japonaise 'Rating and Investment Information, Inc (R&I)' qui a annoncé, récemment (en Mars 2008) sa décision d'améliorer la notation du risque souverain de la Tunisie, la relevant de 'BBB+' à 'A-' avec perspective stable.
La vague de privatisation que connaît le pays va de pair avec l’intention de rendre la Tunisie une destination attractive pour les investissements. Plusieurs institutions publiques ont été privatisées et d’autres sont en voie de privatisation. Le secteur des services a été en tête des privatisations en termes des recettes de privatisation (80,6%) et en terme de nombre d’entreprises (52,2%).
3
Un PIB dans une tendance haussière
Le PIB à prix courants de la Tunisie s’est accru de 8,9% en 2007 à 44 861 MDT selon la Banque Centrale de Tunisie. A prix constant, le PIB a gagné 6,3% à 23 891 MDT. Ainsi, entre 2003 et 2007, le taux moyen de croissance a été de 5,5 % par an à prix constants permettant une augmentation annuelle moyenne du revenu par tête d’habitant de plus de 6,9% sur la même période. Les industries manufacturières et les services marchands sont les secteurs qui contribuent le plus à la croissance en progressant respectivement de 2,2% et 8,8% par an durant la période 2004-2007. Le secteur des services et notamment le transport et la communication (12,5%) et le commerce (10,7%) ont été les principaux contributeurs à la formation du PIB en 2007.
En MDT 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 P
PIB à prix courant 26 651 28 757 29 924 32 202 35 192 37 767 41 408 45 564 50 955
Croissance (%) 7,9% 4,1% 7,6% 8,8% 7,3% 9,6% 10,04% 11,8%
PIB à prix constant 17 188 18 031 18 330 19 349 20 556 21 368 22 516 23 943 25 169
Croissance (%) 4,9% 1,7% 5,6% 6,2% 4,0% 5,4% 6,30% 5,1%Source : Banque Centrale de Tunisie et Ministère du Développement et de la Coopération Internationale
Tab 1: Evolution du PIB
L’aspect le plus positif concernant la croissance en Tunisie est la diversification de la structure de son économie et l’importante contribution des exportations dans cette croissance qui ont augmenté selon une moyenne annuelle de 15% (au prix du marché) par an de 2004 à 2007. Les produits manufacturés et le tourisme évoluent à un rythme rapide et contribuent actuellement à près de 66 % de ces exportations. De plus, les exportations tunisiennes ne dépendent plus directement des produits de base (phosphates, pétrole).
Graph 1 : Structure du PIB en 2007… ……
Services 43,2%
Autres12,1%
Industries manufacturières
19,2%
Agriculture et pêche11,5% Industries non
manufacturières14,0%
Source: Foreign Investmant Promotion Agency "FIPA"- Tunisie
Les opérations de privatisation, l’accroissement des IDE notamment dans le secteur de l’énergie (suite à la découverte de nouveaux gisements) et la dynamique immobilière et d’infrastructure dans laquelle la Tunisie s’est engagée seront les principaux facteurs de la croissance de l’économie tunisienne à moyen terme.
4
LE SECTEUR BANCAIRE EN TUNISIE
Le secteur bancaire en Tunisie est en train d’afficher un changement considérable. D’un secteur protégé et fermé à un acteur ouvert, développé et dynamique dans l’économie tunisienne. Ceci s’inscrit dans un contexte de mondialisation des services financiers imprégné de plus en plus par la concurrence et la modernisation accrue des établissements financiers internationaux.
Cette libéralisation des services financiers est perçue par les autorités économiques et monétaires nationales comme un choix stratégique dicté par le souci d’intensifier l’investissement et de diversifier encore l’économie. Selon Mr BACCAR, le gouverneur de la Banque Centrale de Tunisie, « …Cette libéralisation interpelle la banque tunisienne à définir son champ d'activité et à repenser sa dimension en vue de satisfaire aux exigences de l'efficience économique de la banque».
Les principaux facteurs derrière ces évolutions sont, entre autres, les nouvelles réglementations de la BCT concernant le renforcement de la sécurité des relations financières, l’ouverture économique du pays qui a nécessité une restructuration du système financier, ainsi que la vague de privatisation qu’a connue le secteur bancaire.
Modernisation du secteur: Promulgation de la loi bancaire relative aux établissements de crédit
Depuis 1997, la BCT avait lancé un vaste programme destiné à mettre à niveau les institutions financières en général et l'ensemble du secteur bancaire en particulier : développement de la monétique, télé compensation et systèmes de paiement, sécurisation des transports de fonds, centrale d'information (ex-centrale des risques) et des impayés, création de sociétés de recouvrement des créances, possibilité de procéder à des opérations de titrisation.
En juillet 2001, une loi bancaire relative aux établissements de crédit a été promulguée. Elle a permis de mettre en place un environnement plus libéral pour l'exercice des métiers bancaires et a, ainsi, supprimé le cloisonnement juridique entre les banques de développement et les banques de dépôts. Désormais, chaque établissement est agréé en tant que banque universelle, pouvant se spécialiser en fonction de ses choix stratégiques. Les répercussions se sont faites ressentir sur la rentabilité (amélioration des résultats nets des banques) et sur l'exploitation bancaire.
En 2006, un nouveau projet de loi amendant et complétant la loi de 1958 relative à la création et à l'organisation de la Banque Centrale de Tunisie (BCT) est venu renforcer le paysage bancaire. Cette législation dote la BCT de nouvelles prérogatives dans les domaines du conseil, du suivi, de la transparence, du contrôle et de la publication d'informations financières et économiques.
Concrètement, cette loi permet à la BCT d'élaborer des statistiques et de mener des enquêtes sur les tendances et évolutions de la conjoncture monétaire et financière, afin de mettre à la disposition du grand public des indicateurs objectifs. De plus, et en vertu du nouvel amendement, la BCT va cesser d'accorder au Trésor des facilités de crédit sous forme de découverts de compte courant.
L'autre objectif poursuivi par cette nouvelle loi consiste en la maîtrise du système de paiement. La BCT est habilitée,
5
dorénavant, à tenir un registre sur les risques et aléas de paiement par chèque, par carte bancaire ou par autres modes de paiements futurs.
Quant à la sécurité des transactions, une réforme relative aux virements des gros montants de plus de 50 mille dinars a aussi été instaurée. Elle vise la sécurisation des règlements dans le cadre du traitement automatique et automatisé des opérations de paiement.
Dans le domaine du contrôle, la BCT est habilitée à contrôler les établissements de crédits et à veiller à la stabilité du système financier et à sa sécurité. A cet effet, elle est autorisée à conclure des conventions avec les institutions de contrôle telles que le Conseil du Marché Financier (CMF), les établissements de crédit et les assureurs. Ces accords favoriseront la formation, l'échange d'informations, d'expertises et la conduite en commun d'opérations de contrôle après autorisation des autorités de tutelle.
Le volet de la transparence a été aussi abordé par cette réforme. En effet, la BCT est tenue, aux termes de cette nouvelle législation, de soumettre ses comptes à un audit international.
L'autre nouveauté de la loi concerne la création au sein de la BCT d'un «observatoire des services bancaires» chargé du suivi de la qualité des services bancaires fournis par les établissements de crédit.
En outre, et pour un meilleur financement de l'économie et afin de renforcer l'action de la supervision bancaire, la transparence en matière d'octroi des crédits a été instituée. Dans cette perspective, les banques sont dans l'obligation de transmettre à la BCT en même temps que la déclaration de la situation mensuelle comptable, la liste des clients bénéficiaires de crédits débloqués au cours du mois objet de la déclaration, y compris les actions de renouvellement des crédits, ainsi que leurs états financiers respectifs relatifs aux deux derniers exercices.
C’est dans le cadre de l’amélioration de la qualité de l’information que la loi portant création et organisation de la Banque Centrale a été modifiée par une nouvelle loi relative à l’initiative économique et plus particulièrement à son financement. En effet, dans le cadre de l’amélioration de la qualité de l’information recensée par la centrale des risques et le fichier des crédits aux particuliers, il a été permis à la BCT de demander aux sociétés de recouvrement de créances de lui fournir toutes les statistiques et les informations qu’elle juge utiles pour connaître l’évolution du crédit et de la conjoncture économique et ce, au même titre que les établissements de crédits. La BCT fixe aussi les données techniques devant être respectées par tous les organismes lors de la communication des informations au fichier des crédits non professionnels et lors de sa consultation. Par ailleurs, la BCT permet aux bénéficiaires des crédits professionnels et non professionnels, des facilités de paiements et de consulter les données qui les concernent.
Structure du système bancaire en Tunisie
Le système bancaire en Tunisie comprend actuellement 20 banques de dépôt. En 2005, sa structure a connu un changement considérable suite à la création d’une nouvelle banque dénommée « Banque de Financement des Petites et Moyennes Entreprises », la privatisation de la Banque du Sud désormais dénommée Attijari Bank et le changement de statut des banques de développement, STUSID, BTL, TQB et BTK en banques universelles. En Janvier 2008, et dans le cadre du programme de restructuration du secteur bancaire il y a eu la privatisation de la
6
Banque Tuniso-Koweitienne par la cession de 60% de son capital au profit de la société financière « OCEOR » filiale du groupe français « Caisse d’Epargne ».
En Tunisie, le secteur bancaire est majoritairement composé de banques privées et à capital mixte (70%) mais les banques publiques y jouent un rôle prépondérant dans le financement de l’économie. Sur les 20 banques que dénombre le système bancaire tunisien, 11 banques sont cotées à la Bourse de Tunis.
Banque Dénomination Capital Social en DT AB Amen Bank 85 000 000ABC Arab Banking Corporation ( Branche onshore) 40 000 000ATB Arab Tunisian Bank 80 000 000ATTIJARI Banque Attijari de Tunisie 150 000 000BIAT Banque Internationale Arabe de Tunisie 170 000 000BFPME Banque de Financement des Petites et Moyennes Entreprises 50 000 000BFT Banque Franco-Tunisienne 5 000 000BH Banque de l'Habitat 90 000 000BNA Banque Nationale Agricole 100 000 000BT Banque de Tunisie 75 000 000BTE Banque de Tunisie et des Emirats 90 000 000BTK Banque tuniso-kuweitienne 100 000 000BTL Banque Tuniso Lybienne 70 000 000BTS Banque Tunisienne de Solidarité 40 000 000Citibank CitiBank ( branche onshore) 25 000 000STB Société Tunisienne des Banques 124 300 000STUSID Bank Société Tuniso Séoudienne dInvestissement et de Développement 100 000 000TQB Tunisian Qatari Bank 30 000 000UBCI Union Bancaire du Commerce et de l'Industrie 50 000 000UIB Union Internationale des Banques 106 000 000Source : BCT et Association profesionnelle Tunisienne des banques et des établissements financiers
Tab 2: Présentation des banques
La Tunisie s’enorgueillit aussi de grandes banques privées à la lumière de la Banque Internationale Arabe de Tunisie (BIAT) détenue par des hommes d’affaires tunisiens et des institutions financières internationales, Amen Bank détenue par la famille Ben Yedder, l’Union Internationale des Banques, l’Union Bancaire du commerce et de l’industrie (UBCI) et Attijari Bank détenues par des banques internationales respectivement Société Générale, BNP Paribas, et le consortium Attijariwafa Bank ( Maroc) et Banco Stander Central Hispano ( Espagne).
Les actifs consolidés du secteur bancaire se sont accrus de 10,4% à 32 378 MTND à la fin de 2007 grâce à la hausse de 9,77% à 27 458 MTND des crédits à l’économie. Ceci dit, l’année 2007 a été marquée par une progression plus prononcée des ressources propres des banques (+13,7%) que celle des emplois (+9,77%). En effet, plusieurs banques de la place se sont penchées sur l’augmentation du capital et le renforcement de l’assise financière. Aussi, la structure du système bancaire tend de plus en plus à emprunter le modèle de banque universelle en matière de taille. Cette dynamique constitue une réponse rationnelle au programme de libéralisation du secteur financier afin de s’aligner aux standards internationaux d’une part et d’autre part constituer un centre
7
bancaire disposant d’assise financière solide permettant l’exploitation des économies d’envergure et d’échelle face à l’écrasement des marges d’intermédiation.
Performance financière du secteur bancaire
Les réformes entreprises, depuis 1997, dans le secteur bancaire en Tunisie ont positivement impacté les performances des banques en terme d’actifs, de passifs et des ratios de performance.
En effet, l’accélération de l’économie tunisienne, accompagnée par le programme de réforme du secteur bancaire, ont stimulé les investissements dans les différents secteurs conduisant ainsi à une augmentation de l’offre de monnaie sur le marché. Cette augmentation a été traduite par la hausse des actifs et passifs consolidés du système bancaire.
La masse monétaire au sens strict (M2) a augmenté de 13,5% entre 2006 et 2007, atteignant 28 197 MDT contre une évolution de 12,2% entre 2005 et 2006. L’agrégat M1, correspondant aux billets, pièces et dépôts à vue, a augmenté de 12,3% pour atteindre 11 083 MDT alors que la quasi monnaie (mesuré par les dépôts à termes inférieurs ou égaux à 2 ans et les dépôts assortis d'un préavis de remboursement inférieur ou égal à 3 mois) a varié de 14,4% à 17 114 MDT.
Graph 2: Evolution de la liquidité;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;
0
5 000
10 000
15 000
20 000
25 000
30 000
35 000
2005 2006 2007 août-08
En M
illion
de D
TN
M1 Quasi-monnaieSource: Banque Centrale de Tunisie, MAC sa
La hausse de l’offre de monnaie dans le système bancaire a été reflétée dans les chiffres consolidés des bilans des banques. La base du financement, représentant le moteur principal des bonnes performances des banques, s’est améliorée en 2007 de 13,5% atteignant les 41 377 MDTN contre 36 470 MDTN en 2006.
8
En Million de DTN 2001 2002 2002 2003 2004 2005 2006 2007 avr-08
Encaisse 144 138 727 139 139 138 136 201 241 207
Dépôts à la BCT 609 530 070 530 558 764 1 058 1 299 1 920 2 080
Avoirs Extérieurs 808 957 253 957 853 906 1 281 1 507 1 996 2 125
Créances sur l'Etat 1 487 1 558 762 1 559 1 664 2 145 2 271 2 467 2 817 2 776
Credits à l'économie 16 241 17 122 207 17 122 18 141 19 981 21 561 23 237 25 465 26 166
Portefeuille Titres 797 1 019 805 1 020 1 120 1 232 1 415 1 513 1 650 1 717
Autres postes de l'actif 6 195 5 688 381 5 688 5 711 5 972 6 232 6 124 7 287 6 931
Total Actif 26 282 27 015 205 27 015 28 185 31 138 33 954 36 470 41 377 42 003
En Million de DTN 2001 2002 2002 2003 2004 2005 2006 2007 avr-08
Dépôts monétaires 3 959 3 696 699 3 697 3 919 4 265 4 721 5 422 6 271 6 074
Dépôts quasi-monétaires 9 293 10 118 780 10 119 10 868 12 151 13 273 14 674 16 539 17 748
Engagements extérieurs 1 827 2 006 096 2 006 2 054 2 471 3 027 3 208 3 750 3 679
Avances de la BCT 870 504 091 504 444 93 4 123 17 8
Ressources spéciales 2 004 2 353 680 2 354 2 119 2 257 2 273 2 258 2 241 2 221
Fonds propres 2 881 3 075 831 3 076 3 431 4 014 4 486 4 928 5 471 5 415
Autres postes de passif 5 444 5 260 028 5 260 5 350 5 888 6 170 5 857 7 089 6 859
Total Passif 26 282 27 015 205 27 015 28 185 31 138 33 954 36 470 41 377 42 003Source : Banque Centrale de Tunisie
Tab 3 : Bilan consolidé des banques en Tunisie
En matière de crédits octroyés par le système bancaire tunisien, la part des prêts en pourcentage du PIB s’est accrue de manière régulière pour atteindre 56,8% en 2007.
Graph 3: Pénétration bancaire en Tunisie hk hhhhhhhhhhhhhhhhhhhh
56,1%56,1%57,1%
56,8%56,3%
57,2%
56,5%
50,1%
48,5%47,6%
46,1% 46,2% 45,9%
46,6%
40%
45%
50%
55%
60%
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Crédits/PIB Dépôts /PIB Source: Banque Centrale de Tunisie, MAC sa
Ce ratio est dans la fourchette moyenne de la région MENA (58%) et demeure nettement au dessus du niveau moyen de certains pays d’Europe Centrale (autour de 30%), mais s’inscrit en net retrait par rapport au niveau moyen
9
de la zone euro (109,6%). En terme de dépôts, le taux de pénétration reste aussi relativement bas à 50,8% à la fin de 2007 comparativement au Maroc avec 79,1%, le Kuwait ( 64,1%) et le Qatar ( 68,3%).
Le taux de bancarisation de la population, en dépit de sa progression, demeure encore faible en Tunisie (50% de la population totale en 2007 contre 98% pour la France, 1 guichet pour 9,6 milles habitants contre 1 pour 7,3 milles au Maroc et 1 pour 2,4 mille habitants en France). Les banques tunisiennes sont essentiellement des banques de réseau et la totalité du Produit Net Bancaire provient du réseau des agences. L’importance et la dispersion du réseau constituent un levier pour la banque. Ils permettent d’une part la diversification régionale et la diversification sectorielle et d’autre part, c’est un moyen d’attraction à la clientèle potentielle.
Ceci atteste des possibilités de développement notables dont dispose le secteur bancaire tunisien pour accroître ses opportunités d’affaires. A ceci s’ajoute le développement de la banque à distance favorisé par le développement technologique.
Les ressources – Une croissance par la mobilisation des dépôts
Les ressources du secteur bancaire tunisien ont affiché un taux de croissance moyen de 8,9% pour la période 2002-2007. Sur la base d’une année pleine, les ressources ont progressé de 13,5% en 2007 contre 7% en 2006. De même, les dépôts ont progressé et ce parallèlement aux emplois et leurs contributions dans le total des emplois sont restées quasiment inchangées entre 2006 et 2007 à 55,1%. En 2007, les dépôts ont progressé de 13,5% par rapport à 2006 contre une hausse de 11,7% une année auparavant.
Graph 4 : Répartition des dépôts ………………………………………………………….
26,1% 26,8% 27,5% 25,4%
29,1% 29,4% 31,5% 32,8%
33,8% 33,0% 27,0% 31,0%
11,0% 10,7% 14,0% 10,8%
0,0%
20,0%
40,0%
60,0%
80,0%
100,0%
2005 2006 2007 avr-08Dépôts à vue Dépôts à terme Comptes d'épargne Autres
Source : Banque centrale de Tunisie
La répartition des dépôts a été quasiment la même sauf pour les comptes d’épargne qui ont baissé de 7,2% en 2007 et n’ont représenté que 27% des dépôts. La baisse de ces dépôts provenait principalement des autres comptes d’épargne alors que les comptes spéciaux d’épargne et l’épargne logement ont progressé respectivement et 8% et 5,5%.
10
Graph 5 : Répartition des ressources des banques en 2007………………………….
Engagements extérieurs
9%
Ressources spéciales
5%
Fonds propres13%
Autres postes de passif17%
Dépôts monétaires15%
Dépôts quasi-monétaires
41%
Source : Banque centrale de Tunisie
Les Emplois – Une croissance des crédits
En 2007, l’encours des crédits servis par le système financier à l’économie s’est élevé à plus de 27 Milliards de dinars en progression de 9,8% par rapport à 2006 taux supérieur à celui enregistré une année auparavant de 2,4 points de pourcentage. Ceci étant, la part des crédits servis aux professionnels dans l’encours total des crédits a baissé à 78,3% suite notamment au recul des crédits octroyés aux différents secteurs d’activité. Nonobstant, la hausse de la part des crédits consentis aux particuliers s’explique par l’augmentation de la part des crédits à l’habitat et des crédits à la consommation.
En terme d’échéance, et malgré un certain affaiblissement dans la part des crédits octroyés, les crédits à court terme représentent 52,9% (contre 53,7% en 2006) au profit des crédits à moyen et long terme qui représentent désormais 47,1% (contre 46,3% en 2006).
Crédits aux professionnels
Quoiqu’en progression de 9,7% à 22.8 Milliards de dinars en 2007 contre une évolution de 6,4% une année auparavant, les crédits aux professionnels ont représenté 78,3% de l’ensemble des crédits à l’économie en repli de 1,3 points de pourcentage par rapport à 2006. Cette baisse est due au recul de au recul des crédits octroyés aux différents secteurs d’activité. Par ailleurs, les crédits à court terme dispensés aux professionnels ont progressé de 10,3% en 2007 représentant ainsi 56,8% de la totalité des crédits consentis par cette catégorie.
11
Graph 6 : Evolution de la part des crédits par secteur d'activité ;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;
58,2% 58,3% 59,6% 55,9% 56,0%
33,7% 33,7% 32,7% 37,7%
8,1% 8,0% 7,7% 6,4% 6,1%
37,9%
2003 2004 2005 2006 2007
Services Industrie Agriculture et pêche
Source : Rapport d'activité 2007 de la Banque Centrale de Tunisie
En termes sectoriels, ce sont les sociétés de services qui ont le plus bénéficié des crédits accordés aux institutionnels (+ 1 144 MDT) et notamment le commerce (+ 449 MDT à 4 261 MDT) suivi par le secteur immobilier et services aux entreprises (+ 257 MDT) alors que les crédits aux hôtels et restaurants ont baissé de 68 MDT à 3 155 MDT.
Les banques publiques ont continué à jouer un rôle prépondérant dans le financement de l’économie assurant plus de 8,4 Milliards de dinars, soit plus de 40% de l’encours global des crédits servis à l’économie. En effet, la BNA a couvert près de 31% des crédits octroyés au secteur de l’agriculture et pêche tandis que la STB a assuré, en 2007, 38% des crédits dispensés au secteur du tourisme. Quant à la BH, elle a servi plus de 22% des crédits consentis à la promotion immobilière.
Crédits aux particuliers
Les crédits aux particuliers, qui restent la cible privilégiée des grandes banques tunisiennes, ont évolué de 18,9% pour s’élever à 6,3 Milliards de dinars contre une évolution de 18,6% l’année d’avant. Cette évolution est due à l’accélération de l’encours des crédits à moyen et long terme en augmentation de 23,7% contre 12% l’année précédente. Les crédits octroyés ont servi principalement à financer l’acquisition de logements et l’aménagement d’anciens logements (56% des encours des crédits aux particuliers). Il y a lieu aussi de noter la forte progression en 2007 des crédits à l’habitat de 23,8% par rapport à 2006.
Pour ce qui est du court terme, l’encours des crédits a progressé de 12,4% contre 28,9% l’année précédente. Les nouveaux crédits ont été consentis à hauteur de 60% pour couvrir les dépenses courantes des ménages. Courant les cinq dernières années, l’évolution moyenne des prêts aux clients de détail a été de 17% mais avec la tension inflationniste ressentie sur le plan national, l’expansion des prêts aux particuliers pourrait être limitée par la BCT dans les années à venir.
12
Graph 7 : Evolution des encours des crédits aux particuliers (Milliards de Dinars)
30733605
4492
5328
6333
2003 2004 2005 2006 2007
Source : Rapport d'activité 2007 de la Banque Centrale de Tunisie
Cependant nous constatons que le taux de transformation (ou d’intermédiation) des dépôts en crédits (Ratio crédits /dépôts) a baissé de 4 points par rapport à 2006 pour se situer à 112%. Cette sur-utilisation des dépôts au profit des crédits emmènerait les banques à financer une part de leurs crédits en faisant appel à d’autres ressources en particulier les emprunts et les opérations de trésorerie.
La qualité de l’actif
Quoiqu’en amélioration, la qualité des actifs des banques tunisiennes reste encore problématique. Ces prêts douteux proviennent en partie du financement des projets d’infrastructure publics à caractère industriel et commercial par le système bancaire mais aussi d’une mauvaise gestion prudentielle.
Graph 8 : Qualité de l'actif ;;;;;;;;;;;;;; ;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;
20,9%
23,7%
20,9%19,3%
17,6%
24,0%
49,0%
53,2%
46,8%
45,8%
43,9%43,1%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
2002 2003 2004 2005 2006 200740%
42%
44%
46%
48%
50%
52%
54%
Taux des créances classées Taux de couverture
Source : Rapport d'activité de la BCT 2007
13
Mais selon le dernier rapport du FMI publié en juillet 2008, le ratio des créances douteuses reste élevé mais le secteur est en passe de prendre les mesures nécessaires pour améliorer la viabilité des prêts octroyés. En effet, sur les trois dernières années, les banques tunisiennes se sont focalisées sur l’amélioration de la qualité de leurs portefeuilles d’actifs. Le taux des créances non performantes (ou créances classées) dans le total des engagements s’est affiché en baisse continue passant de 24% en 2003 à 17,6% en 2007 (Selon le rapport d’activité 2007 de la BCT) grâce à un traitement dynamique de ces créances. Ainsi le secteur progresse vers la concrétisation des objectifs de réduction du taux des créances classées au niveau de 15% en 2009 et 12% en 2011. Malgré cette amélioration, le taux des créances douteuses reste assez élevé par rapport à une moyenne de 5% pour les autres pays de la méditerranée.
Par ailleurs, les banques ont renforcé leurs efforts en matière de provisionnement et de réservation d’agios permettant ainsi d’améliorer le taux de couverture des crédits non performants qui a atteint 53,2% en 2007 contre 49% en 2006 et 47,4% en 2005. Malgré cette amélioration, le taux de provisionnement reste en deçà du niveau des 70 % escompté par la BCT. Selon le FMI, atteindre rapidement ces objectifs, et même aller au-delà, renforcerait davantage la capacité du système bancaire à absorber les chocs potentiels pouvant affecter l’économie, compte tenu de l’ouverture progressive du compte de capital.
14
ETUDE COMPARATIVE
L’étude comparative que nous élaborerons concernera dix banques cotées à savoir, Amen Bank, Arab Tunisian Bank, Attijari Bank, Banque de l’Habitat, Banque Internationale Arabe de Tunisie, Banque de Tunisie, Banque nationale Agricole, Société Tunisienne des Banques, Union Bancaire du Commerce et de l’Industrie et l’Union Internationale des banques. Ces banques représentent ensemble plus de 82% du total des actifs des banques commerciales en 2007 et 88% des crédits distribués à l’économie.
La taille des banques étudiées a augmenté de 21 233 Million de DT en 2001 à 32 093 Millions de DT en 2007, soit une croissance de plus de 50% sur les six dernières années. Les quatre premières banques notamment la STB, la BNA, la BIAT et la BH représentent 58,9% du total actif des banques de notre échantillon. La part de ces banques est restée quasiment la même depuis 2001.
En MDTN AmenBank
ArabTunisian
Bank
BanqueAttijari de
Tunisie
BanqueInternationale
Arabe deTunisie
Banquede
l'Habitat
BanqueNationaleAgricole
Banquede
Tunisie
SociétéTunisienne
desBanques
Union Bancairedu Commerce
et de l'Industrie
UnionInternationaledes Banques
Total actifs 2 765,3 2 742,6 2 362,9 4 834,9 3 925,9 3 925,9 5 051,7 5 102,0 1 505,3 1 737,7
Créances sur la clientèle 1 985,0 1 214,7 1 700,4 2 739,7 3 067,6 3 881,1 1 662,6 3 822,7 1 079,0 1 309,4
Dépôts de la clientèle 2 072,3 2 241,7 1 941,6 4 096,8 2 443,5 3 630,1 1 419,8 3 608,5 1 073,2 1 617,3
Capital social 85,0 60,0 150,0 170,0 90,0 100,0 75,0 124,3 50,0 106,0
Fonds propres 272,8 197,5 91,0 424,9 322,7 386,9 360,1 459,6 163,6 -19,1
Résultat net 29,4 26,3 -9,4 21,5 60,2 28,1 60,2 31,6 17,4 -179,9Source : Etats financiers des banques , MAC sa
Tab 4 : Présentation des banques
Les dépôts
Les dépôts se sont accrus à un taux moyen de 10,9% par an pour passer de 14 419 Millions de DT en 2002 à 24 145 Millions de DT en 2007. Afin de soutenir la forte croissance des crédits dans le secteur bancaire, la mobilisation des ressources reste la principale issue. Beaucoup de banques se sont orientées vers les dépôts à moyen terme afin de renforcer leur base de financement. Les quatre premières banques en termes d’actifs comptent 57,1% du total des dépôts, chapeautées par la BIAT avec une part de 17%.
15
Graph 9 : Croissance des dépôts (en MDT);;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;
14%
4%
7%
12%
10% 11%
10 000
12 000
14 000
16 000
18 000
20 000
22 000
24 000
26 000
2002 2003 2004 2005 2006 20072%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
Dépôts % de croissance Source : Rapports d'activités des banques
Les banques ont aussi renforcé leurs réseaux d’agences à travers le pays. L’élargissement du réseau des agences bancaires reflète une nette évolution de l’activité du secteur bancaire et reflète l’orientation plus prononcée des banques vers la banque de détail nécessitant une proximité des agences bancaires par rapport à la localisation géographique de la clientèle.
Graph 10 : Dépôts de la clientèle - 2007 … ;;;;;……………………….……………….
17,0%
15,0%
14,9%10,1%
8,6%
9,3%
8,0%
6,7%
5,9%4,4%
BIATBNASTB BHABATBATTIJARI UIBBTUBCI
Source : Les états financiers 2007 respectifs des banques
Les crédits
Sur la période 2002-2007, les crédits se sont accrus à un rythme moins rapide que celui des dépôts soit 6,7% en moyenne par an. Les encours de crédits sont passés de 16 237 Millions de DT en 2002 à 22 462 Millions de DT en 2007. Ceci est en partie dû à l’accroissement des crédits aux particuliers et précisément ceux relatifs au financement des logements avec l’ouverture de l’ensemble des banques de dépôt sur les crédits immobiliers réservés auparavant qu’à la BH.
16
Nous pensons que les banques continueront à faire face à une demande de crédit assez importante dans les années à venir. Cette demande émanera principalement du secteur des services et celui de l’immobilier en particulier. Les efforts gouvernementaux pour diversifier l’économie et améliorer le climat des affaires en Tunisie et l’attrait des IDE à travers des mesures réglementaires et structurelles dans divers secteurs seront des catalyseurs pour le développement du secteur bancaire en Tunisie.
Les quatre premières banques de la place ont contribué de plus de 60% dans le total des encours des crédits en 2007. La part de ces banques s’est accrue durant la période 2001-2007 en passant de 58,4% à 60,2%. La part importante des encours de crédits des banques publiques (17,3% pour la BNA, 17% pour la STB et 13,7% pour la BH) remonte à la période où les banques publiques étaient les principaux pourvoyeurs de crédits à l’économie. Cette part tend à être réduite dans les années à venir suite au dynamisme des banques privées. Cette tendance a commencé à émerger lors des trois derniers exercices. En effet, les trois banques publiques ont cumulé, en 2006, 64,2% des nouveaux crédits octroyés à la clientèle. Cette part est passée à 43,5% en 2007 et 41,3% sur les neufs premiers mois de 2008. En 2007, le dynamisme commercial des banques privées a permis d’augmenter le niveau des crédits octroyés à la clientèle et notamment les banques ATTIJARI, BIAT et AB. Ces banques affichent des taux de croissance des crédits plus élevé que la moyenne du secteur bancaire dans sa globalité. Cette tendance s’est prolongée en 2008, puisque entre le 30/09/207 et le 30/09/2008, ces trois banques auxquelles s’ajoute l’ATB ont réalisé plus de 70% des nouveaux crédits octroyés par les banques privées et plus de 41% des nouveaux crédits octroyés par l’ensemble des banques étudiées sur la même période.
2005 2006 2007 Var 06/07 3T08
Banques publiques 375 863 895 4% 1 362
STB 123 346 150 -57% 323
BNA 35 223 535 140% 751
BH 217 294 210 -28% 289
Banques privées 976 482 1 163 141% 1 936
BIAT 281 152 477 213% 347
AB 111 138 244 77% 321
ATTIJARI 224 -269 186 169% 328
BT 123 137 182 32% 79
UIB 111 59 -104 -275% 282
ATB 42 168 79 -53% 364
UBCI 83 96 98 3% 215
TOTAL 1 351 1 344 2 058 53% 3 298Source : Etats financiers des baqnues, Indicateurs d'activité , MAC SA
Tab 5 : Les nouveaux crédits octroyés
17
Le taux d’intermédiation (le ratio crédits / dépôts)
Par ailleurs, depuis 2002 le taux de transformation (ou d’intermédiation) des dépôts en crédits, pour les banques cotées et hors BTE, a été en baisse continue pour passer de 112,6% en 2002 à 93% en 2007. D’ailleurs, ce n’est qu’en 2006 que ce taux est passé au dessous du seuil de 100%. Cette insuffisance structurelle en ressources est comblée par le recours aux ressources spéciales et le refinancement sur le marché monétaire. La sur-utilisation des dépôts au profit des crédits est de nature à peser sur la rentabilité des banques.
Graph 11 : Crédits Vs Dépôts ( secteur étudié) ;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;; ;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;
93,0%97,9%
101,4%
103,9%
109,5%112,6%
0
4 000
8 000
12 000
16 000
20 000
24 000
2002 2003 2004 2005 2006 200780,0%
85,0%
90,0%
95,0%
100,0%
105,0%
110,0%
115,0%
Dépôts Crédits % crédits en termes de dépôts
Source : Etats financiers 2007 respectifs des banques, MAC sa
En terme de taux d’intermédiation, les banques cotées se divisent en trois catégories :
Les banques ayant des taux d’intermédiation largement supérieur à 1 (STB, BNA, BH, BT), Les banques ayant des taux d’intermédiation largement au dessous de 1 (ATTIJAARI, BIAT, UIB et ATB) Les banques qui ont un taux d’intermédiation autour de 1 (AB et UBCI).
Graph 12: Taux d'intermédiation des banques ;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;
125,5%117,1%
106,9% 105,9% 100,5% 95,8%87,6%
81,0%66,9%
54,2%
93,0%
BH BT BNA
STB
UBCI AB
moy
enne
ATTI
JARI
UIB
BIAT AT
B
Source : Etats financiers 2007 respectifs des banques , MAC sa
18
La qualité de l’actif
Pour les banques cotées, cette tendance reste mitigée. Le risque de crédit le plus élevé étant celui de l’UIB avec un taux des créances classées de près de 45% et un taux de couverture des créances par les provisions de seulement 45,9%. Ceci étant, le nouveau plan de reconstitution des fonds propres de la banque lui permettra de se couvrir de manière optimale contre les risques de ses crédits non performants et s’inscrit dans une démarche d’assainissement des créances et de la maîtrise des risques et des coûts.
Dans le secteur public, la STB dispose encore d’une mauvaise qualité d’actifs eux même sous provisionnés. Malgré les cessions massives des créances non performantes à sa filiale de recouvrement, la STB souffre encore de sa participation active dans le financement du tourisme, secteur considéré « prioritaire » par les autorités publiques. De l’autre côté du spectre, la BT reste le fleuron des banques tunisiennes en terme de qualité des actifs avec un taux de créances classées au dessous de la norme des 10% soit 5,5% et une couverture par les provisions à hauteur de 100%.
Graph 13 : Qualité de l'actif en 2007 des banques cotées;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;.
5,5%
12,6% 13,2% 13,2%
44,7%
26,5%
17,6%
7,3%
12,7%
45,9%
48,4%
59,09%
73,4%
64,9%
53,2%
67,4%81,4%
100,0%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
BT BH ATB UBCI BIAT BNA AB STB UIB10%
30%
50%
70%
90%
110%
Taux des créances classées Taux de couverture
Source : Rapport d'activité des banques, 2007
En 2007, les banques ont constitué des provisions à hauteur de 548,8 MDT contre 509,6 MDT en 2006, soit une hausse de 8% contre une hausse de 73% en 2006. La hausse importante en 2006 des provisions a été due aux importantes dotations aux provisions constatées par Attijari Bank, soit 163 MDT afin d’assainir la quasi intégralité de son portefeuille. En 2007, c’est l’UIB qui a constaté des dotations aux provisions de 153,2 MDT alors que Attijari Bank n’a constaté que 51 MDT et les autres banques ont suivi un rythme de croissance « normal » de leurs dotations.
19
Graph 14: Effort moyen de provisionnement ( en Million de DT );;;;;;;;;;;;
165216
294
510
360 381460
576549
652
218%
176%
156%
113% 119%
0
100
200
300
400
500
600
700
2003 2004 2005 2006 2007100%
150%
200%
250%
Dotations aux provisioons Résultat brut d'exploitationEffort de provisionnement moyen
Source : Etats financiers des banques, MAC sa
Ainsi, en 2007, l’effort moyen de provisionnement a été en légère progression par rapport à 2006 soit 119% en 2007 contre 113% en 2006 c'est-à-dire que le résultat brut d’exploitation permet de reconstituer les provisions à hauteur de 119% en 2007 et à hauteur de 113% en 2006. Cette progression positive est due à la hausse plus proportionnelle du résultat brut d’exploitation que celle des provisions. Sur la période 2003-2007, l’effort de provisionnement moyen a été en baisse suite à des politiques de provisionnement intensives avec un taux de croissance annuel moyen de 35% contre 16% pour le résultat brut d’exploitation.
La marge d’intérêt
Entre 2001 et 2004, et corrélativement à la baisse du TMM, le taux de la marge d’intérêt (en pourcentage du PNB) des banques s’est affiché en repli passant de 62% en 2001 à 57% en 2004. A partir de 2005, et comparativement à la reprise du TMM, le taux de la marge d’intérêt s’est consolidé pour passer à 59,2% à fin 2007.
Graph 15 : Marge d'intérêt …………………………………………………………………
50%
55%
60%
65%
2001 2002 2003 2004 2005 2006 20074,8%
5,0%
5,2%
5,4%
5,6%
5,8%
6,0%
6,2%
Taux de la marge d'intérêt TMMSource : BCT, Etats financiers 2007 respectifs des banques, MAC sa.
20
En 2007, la marge d’intérêt moyenne des banques étudiées a progressé de 15,3% en absolu et de 1,8 points en terme de pourcentage du PNB pour passer de 57,4% en 2006 à 59,2%. En général, ceci est du à la hausse de 13,3% des intérêts et revenus assimilés et notamment les revenus sur les opérations de crédit en liaison avec l’évolution de l’encours moyen des crédits. Cette progression a été favorisée par une plus grande maîtrise des risques qui s’est traduite par une amélioration du rendement des crédits. Par ailleurs, les intérêts encourus et charges assimilées ont évolué de 12,9% suite notamment à l’accroissement des intérêts servis sur les comptes à termes et certificats de dépôts qui ont tout de même été atténué par la diminution des charges de trésorerie suite à la baisse de l’endettement moyen des banques sur le marché monétaire.
Graph 16 : Evolution de la marge d'intérêt des banques……..;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;
20,0%
40,0%
60,0%
80,0%
2003 55,3% 49,7% 59,4% 61,5% 67,9% 68,4% 47,2% 68,3% 49,5% 59,5%2004 54,8% 33,7% 53,1% 63,5% 65,0% 69,1% 46,1% 64,6% 45,3% 56,5%2005 56,9% 24,0% 53,5% 61,8% 58,0% 67,0% 56,9% 61,8% 56,2% 56,9%2006 53,6% 20,3% 55,4% 60,5% 57,1% 65,5% 65,8% 61,9% 52,1% 57,4%2007 56,1% 26,7% 56,6% 59,2% 46,9% 69,0% 71,7% 56,9% 55,4% 59,2%
AB ATB BIAT BNA Attijari BH STB UBCI UIB Moy.
Source : Etats financiers 2007 respectifs des banques, MAC sa
21
La diversification des revenus
Les autres revenus hors intérêts qui concernent principalement les commissions sur les opérations bancaires et les revenus nets sur portefeuille titres des banques et les revenus de l’activité de change sont en train de devenir les principaux contributeurs à la croissance des revenus des banques. Entre 2002 et 2007, les revenus hors intérêts des banques de notre échantillon se sont accrus en moyenne de 9,4% contre une évolution moyenne de 8,7% pour le PNB annuellement courant la même période.
2002 2003 2004 2005 2006 2007
Marge d'intérêt 552 540 548 607 710 818
% croissance -3,0% -2,3% 1,5% 10,7% 16,9% 15,3%
Marge sur commissions 207 205 224 245 280 316
% croissance 10,0% -0,9% 9,3% 9,4% 14,6% 12,6%
Autres revenus 164 163 197 215 235 264
% croissance 1,4% -0,3% 20,8% 9,0% 9,0% 12,5%
PNB 923 908 969 1 067 1 224 1 397
% croissance 0,4% -1,6% 6,7% 10,1% 14,8% 14,1%
Tab 6: Décomposition du Produit Net Bancaire
Source : Etats Financiers 2007 des banques, MAC sa
Les banques locales accroissent leur dépendance vis-à-vis des revenus hors intérêt notamment courant les périodes de baisse des taux d’intérêt et qui servent à compenser la baisse potentielle de la marge d’intérêt. En 2004, par exemple, les revenus hors intérêts des banques étudiées ont affiché une croissance à deux chiffres, soit 14% contre une timide progression de 1,5% de la marge d’intérêt. La part de ces revenus dans la formation du PNB des banques s’est améliorée progressivement entre 2001 et 2004 passant de 38% à 43%. A partir de 2005, leur part a été en repli suite à l’amélioration de la marge d’intérêt qui a affiché une hausse annuelle de 11% en 2005, 17% en 2006 et 15,3% en 2007. Par ailleurs, ces revenus sont constitués principalement des marges sur commissions (54%) et des gains sur portefeuille titres commerciaux et opérations financières.
Graph 17 : Revenus hors intérêts/ PNB…;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;
20,0%
40,0%
60,0%
80,0%
2003 44,7% 50,3% 40,6% 38,5% 32,1% 31,6% 52,8% 31,7% 50,5% 40,5%2004 45,2% 66,3% 46,9% 36,5% 35,0% 30,9% 53,9% 35,4% 54,7% 43,5%2005 43,1% 76,0% 46,5% 38,2% 42,0% 33,0% 43,1% 38,2% 43,8% 43,1%2006 46,4% 79,7% 44,6% 39,5% 42,9% 34,5% 34,2% 38,1% 47,9% 42,1%2007 43,9% 72,4% 43,4% 40,8% 53,1% 31,0% 28,3% 43,1% 49,5% 41,6%
AB ATB BIAT BNA Attijari BH STB UBCI UIB Moy.
Source : Etats financiers 2007 respectifs des banques, MAC sa
22
L’ATB a été la seule banque à accroître considérablement son ratio de revenus hors intérêts/PNB durant les cinq dernières années, passant de 50,3% en 2003 à 72,4% en 2007. De plus, l’ATB a le plus important ratio en 2007 porté par une hausse de 15% des gains sur portefeuille titres commerciaux et opérations financières. La STB a par contre réduit la proportion de ces revenus hors intérêts entre 2006 et 2007 pour les ramener ainsi de 34,2% à 26,7% suite au maintien des gains sur portefeuille titres commerciaux et opérations financières à leur niveau contre une évolution de 13% du PNB.
L’efficacité opérationnelle
Outre la question de la qualité des actifs, le problème majeur des banques tunisiennes demeure l’importance des charges opératoires et notamment les frais de personnel. Le coefficient d’exploitation moyen (Frais généraux/ PNB) pour le groupe des banques étudiées s’est amélioré entre 2003 et 2007 passant de 56,1% à 47,9%. Cette amélioration émane principalement de la maîtrise de la masse salariale qui représente tout de même 73% des charges opératoires. Par ailleurs, les charges générales d’exploitation ont augmenté de 11,4% en raison des charges engagées pour la refonte de leurs systèmes d’information et l’extension du réseau de certaines banques. Cette extension s’inscrit dans l’optique de l’orientation plus prononcée vers le métier de banque de détail nécessitant une proximité des agences bancaires par rapport à la localisation géographique de la clientèle.
Graph 18 : Coefficient d'exploitation,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
56,1%
56,9%
47,9%
50,6%
53,7%
0
200
400
600
800
1 000
1 200
1 400
1 600
2003 2004 2005 2006 200745,0%
50,0%
55,0%
60,0%
Produit net bancaire Frais généraux Coefficient d'exploitation
Source : Etats financiers 2007 respectifs des banques, MAC sa
En 2007, la hausse plus proportionnelle du PNB (+11,7%) par rapport à celle des charges opératoires (+5,8%) a permis de dégager un coefficient d’exploitation de 47,9% en amélioration de 2.7 points par rapport à 2006.
Ceci dit, certaines banques et notamment privées restent largement éloignées de la moyenne du secteur notamment la BT, AB et BH avec un coefficient avoisinant les 26% pour la première, 37% pour la deuxième et 39% pour la troisième. Les autres banques publiques restent pénalisées par un sureffectif qui pèse sur la productivité. En effet, les charges opératoires de la BNA et la STB absorbent 52% de leur PNB. Ces banques continuent à déployer des efforts importants afin de réduire leurs charges d’exploitation. Les autres banques privées et en particulier UIB, UBCI, ATTIJARI et BIAT, dégagent un coefficient d’exploitation nettement supérieur à
23
la moyenne. Ceci s’explique par leurs engagements dans la modernisation de leurs systèmes d’information et d’expansion de leurs réseaux d’agences en plus de l’importance de la masse salariale.
Graph 20 : Evolution des coefficients d'exploitation;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2003 36% 47% 54% 66% 58% 30% 60% 71% 51% 79% 56%2004 38% 47% 54% 70% 54% 32% 54% 72% 58% 79% 57%2005 36% 47% 58% 62% 60% 30% 49% 62% 59% 66% 54%2006 38% 48% 52% 54% 64% 26% 43% 56% 63% 68% 51%2007 37% 45% 53% 52% 57% 26% 39% 52% 59% 84% 48%
AB ATB BIAT BNA TIJARI BT BH STB UBCI UIB Moy.
Source : Etats Financiers 2007 respectifs des banques, MAC sa
Une rentabilité en amélioration
En général, la majorité des banques a affiché de belles progressions au niveau de leurs résultats net en 2007. La BT domine le profit net du secteur en contribuant à hauteur de 22,3% en moyenne aux profits consolidés du groupe des banques entre 2003 et 2007, soit le principal contributeur à la formation du profit net des banques de notre échantillon (22,6% en 2007) avec un résultat net qui a été multiplié par deux par rapport à celui de 2006 suite notamment à une amélioration de l’exploitation, une maîtrise des charges mais surtout une baisse au niveau des provisions ( couverture de 100% des créances douteuses). La BH vient en seconde position en terme de bénéfice consolidé avec un résultat de 51,13 MDT et une croissance de 79%.
2005 2006 2007 2005 2006 2007
Amen Bank 10,2% 9,7% 12,1% 0,9% 0,8% 1,1%
Arab Tunisian Bank 11,8% 13,7% 15,4% 1,0% 1,0% 1,0%
Banque Attijari de Tunisie - - -
Banque Internationale Arabe de Tunisie 7,2% 5,9% 5,3% 0,5% 0,4% 0,4%
Banque de l'Habitat 10,6% 17,7% 18,8% 0,7% 2,2% 1,3%
Banque Nationale Agricole 2,3% 4,7% 7,8% 0,2% 0,4% 0,6%
Banque de Tunisie 13,4% 14,4% 20,1% 2,0% 2,2% 2,9%
Société Tunisienne des Banques 9,3% 5,2% 7,4% 0,8% 0,5% 0,6%
Union Bancaire du Commerce et de l'Industrie 4,9% 9,3% 11,9% 0,6% 1,0% 1,2%
Union Internationale des Banques - - - - - -
Source : Etats financiers des banques , MAC sa
Tab 7 : Ratios de rentabilité
ROE ROAEn MDTN
24
Cette amélioration se prolongerait en 2008, si on se base sur les chiffres du premier semestre de l’exercice 2008. En effet, hors l’UIB, le bénéfice net cumulé des autres banques s’est amélioré de 34% par rapport au premier semestre 2007.
Parallèlement à cette progression des profits, les banques tunisiennes affichaient des fondamentaux de rentabilité en amélioration mais encore faibles notamment en termes de ROE et de ROA.
La rentabilité financière moyenne des banques s’est nettement appréciée pour se situer à 10,3% en 2007. La BT et la BH restent toujours en tête en terme de rentabilité financière avec 20,1% et 18,8% respectivement en 2007 suite notamment au net renforcement de leurs bénéfices. Hormis la BT, la BNA a affiché en 2007 la plus importante croissance de ROE passant de 4,7% en 2006 à 7,8% en 2007 soit son meilleur taux de rentabilité financière sur les cinq dernières années. Cette amélioration est due notamment au résultat exceptionnel de la banque enregistré en 2007 favorisé par la plus-value réalisée par la banque suite à la cession de sa participation dans le capital de la société Magasin Général.
25
Tab 8 : Résultats Nets et les parts de marché en terme de résultat net
Million de DT 2003 2004 2005 2006 2007AB 27,50 18,48 19,44 19,87 29,42% croissance 74% -33% 5% 2% 48%Part de marché 18% 16% 12% 11% 11%ATB 13,4 13,7 17,7 21,98 26,33% croissance 33% 3% 28% 25% 20%Part de marché 9% 12% 11% 12% 10%BIAT 22,22 16,07 19,08 21,05 21,50% croissance -1% -28% 19% 10% 2%Part de marché 14% 14% 12% 12% 8%BNA 14,94 3,13 8,07 16,32 28,11% croissance 1% -79% 158% 102% 72%Part de marché 10% 3% 5% 9% 11%Attijari Bank 2,28 0,00 -4,11 -176,42 -9,42% croissance -78% -100% N.S N.S N.SPart de marché 1% 0% N.S N.S N.SBT 30,22 31,66 34,10 39,89 60,15% croissance 1% 5% 8% 17% 51%Part de marché 19% 27% 21% 22% 23%BH 16,53 18,53 21,71 28,50 51,13% croissance -3% 12% 17% 31% 79%Part de marché 11% 16% 13% 16% 19%STB 18,51 5,29 36,29 21,87 31,58% croissance -5% -71% 585% -40% 44%Part de marché 12% 5% 22% 12% 12%UBCI 10,78 10,20 7,00 13,16 17,42% croissance 51% -5% -31% 88% 32%Part de marché 7% 9% 4% 7% 7%UIB 0,01 0,00 0,00 0,00 -179,86% croissance -100% -100% N.S N.S N.SPart de marché 0% 0% 0% 0% N.SBénéfice cumulé 156,39 117,10 163,33 182,64 265,64% croissance 3% -25% 39% 12% 45%
N.S : non significatif* : Hors Attijari Bank et UIB** : Hors UIB
Source : Etats financiers 2007 respectifs des banques, MAC SA
ND : non disponible
* **
Dans la même tendance, la rentabilité de l’actif des banques de notre échantillon a été en légère amélioration passant de 0,7% en 2003 à 0,9% en 2007. Comme pour la rentabilité financière, la BT a surperformé les réalisations de ses pairs. En effet, la BT s’est toujours détachée de la moyenne du secteur avec une structure plus saine du bilan. Elle a réalisé en 2007 un ROA de 2,9% contre 0,9% pour la moyenne des banques étudiées.
26
Performances au premier semestre et troisième trimestre 2008
Sur les six premiers mois de 2008, le total des actifs des banques cotées a affiché une croissance de 6,6% à 34 218 MDT contre 32 093 MDT à la fin de 2007. En outre, le Produit Net Bancaire de ces banques a affiché une croissance de 13,4% au 1er semestre 2008 à 735,9 MDT contre 648,7 MDT au 1er semestre 2007. Ceci étant, la progression la plus notable est sur le plan du résultat net puisque le profit net total des banques étudiées est passé , sur la période juin 2007- juin 2008, d’un déficit de 38 MDT à un bénéfice de 152 MDT.
2007 1S 2008 Var en % 1S 2007 1S 2008 Var en % 1S 2007 1S 2008 Var en % AB 2 765,3 3 073,2 11,1% 52,2 59,2 13,4% 10,1 17,3 72%ATB 2 742,6 2 765,0 0,8% 45,8 51,8 13,0% 8,4 13,2 57%ATTIJARI Bank 2 362,9 2 665,2 12,8% 48,1 60,5 25,9% 0,2 16,4 7765%BIAT 4 834,9 5 207,9 7,7% 110,1 125,3 13,8% 10,3 12,0 16%BH 3 925,9 4 238,2 8,0% 78,8 90,0 14,2% 18,7 27,9 49%BNA 5 051,7 5 111,1 1,2% 88,0 98,3 11,7% 10,0 15,3 52%BT 2 065,2 2 374,0 14,9% 57,6 63,8 10,7% 24,3 28,0 15%STB 5 102,0 5 149,9 0,9% 91,7 100,8 9,9% 11,9 12,5 5%UBCI 1 505,3 1 709,3 13,6% 40,3 45,9 13,9% 9,8 12,8 31%UIB 1 737,7 1 924,4 10,7% 36,2 40,4 11,7% -142,5 -3,2 98%Source : Etats financiers des banques , MAC sa
en MDTN PNB Résultat Net
Tab 9 : Performance au premier semestre 2008
Total actifs
Cette belle progression a été rendue possible grâce à l’importante hausse du résultat net semestriel d’ATTIJARI Bank qui est passé de 0,2 MDT au 30/06/2007 à 16,4 MDT au 30/06/2008. Quoique le résultat net semestriel de l’UIB a encore été déficitaire, il a été en nette amélioration. BH et AB ont contribué ensemble à hauteur de 16,5 MDT dans le résultat semestriel additionnel au 30/06/2008.
Cette performance a été prolongée sur le troisième trimestre 2008 puisque le PNB cumulé des banques cotées a été en progression de plus de 13% par rapport à la même période en 2007. Les crédits et les dépôts ont aussi été en hausse de 17,3% et 13,4% respectivement sur les neufs premiers mois de l’année. Par banque, la progression la plus notable en terme de collecte de dépôts a été réalisée par la BT. Cependant, la BT a affiché le taux de progression des crédits le plus faible sur la période. Par ailleurs, l’ATB s’est trouvée dans le cas inverse puisque le taux de progression de collecte des dépôts n’a été que de 0,8% alors que les crédits octroyés sur les neufs premiers mois ont évolué à un rythme beaucoup plus soutenu soit 25,8%. En terme de classement, c’est désormais la BIAT qui a le total des dépôts le plus élevé du secteur et quatrième du secteur pour ce qui est de l’octroi des crédits après les trois banques publiques.
En terme d’évolution du PNB, la plupart des banques ont affiché un taux de progression à deux chiffres témoignant de la bonne tenue du système bancaire tunisien.
27
en MDTN 2007 3T 2008 Var en % 2007 3T 2008 Var en % 3T2007 3T 2008 Var en %
AB 2 015,7 2 246,1 11,4% 2 072,3 2 437,4 17,6% 81,1 91,3 12,6%ATB 1 214,7 1 528,2 25,8% 2 241,7 2 259,3 0,8% 70,1 82,0 16,9%ATTIJARI Bank 1 700,4 1 911,8 12,4% 1 941,6 2 327,3 19,9% 77,9 94,1 20,8%BIAT 3 043,7 3 295,3 8,3% 4 096,8 4 896,4 19,5% 162,3 188,1 15,9%BH 3 067,6 3 311,2 7,9% 2 443,5 2 766,5 13,2% 120,2 133,9 11,5%BNA 3 881,1 4 359,6 1,3% 3 630,1 3 931,0 8,3% 132,5 149,9 13,1%BT 1 662,6 1 708,1 2,7% 1 419,8 1 831,6 29,0% 85,7 94,2 9,9%STB 3 822,7 4 085,8 6,9% 3 608,5 3 756,7 4,1% 137,2 145,8 6,3%UBCI 1 079,0 1 209,9 12,1% 1 073,2 1 300,9 21,2% 60,2 69,0 14,5%UIB 1 309,4 1 556,5 18,9% 1 617,3 1 862,6 15,2% 54,3 62,0 14,1%Source: Indicateurs d'activité des banques, MAC SA
Total des crédits PNBTotal des dépôts
Tab 10 : Performance au troisième trimestre 2008
Evolution des cours boursiers des titres bancaires
Le gouvernement tunisien ainsi que la Banque Centrale de Tunisie n’ont pas cessé, depuis le déclenchement de la crise financière internationale, de rassurer et de confirmer que la situation financière et économique des entreprises tunisiennes en général et celles des banques en particulier est saine.
Le relâchement dans les principaux indices boursiers de la Bourse de Tunis n’est pas justifié si on prend en considération la capacité bénéficiaire des sociétés cotées estimé à 30% pour l’année 2008. Pour le cas des banques, et comme on l’a précisé plus haut les principaux indicateurs restent en nette progression avec un PNB en hausse de 13,1% sur les neufs premiers mois.
Graph 20: Performance du Tunindex vs l'indice sectoriel des banques;;;
2300
2500
2700
2900
3100
3300
3500
sept
.-07
oct.-
07no
v.-07
déc.-
07jan
v.-08
févr
.-08
mar
s-08
avr.-
08m
ai-08
juin
-08
juil.-
08ao
ût-0
8se
pt.-0
8oc
t.-08
nov.-
08
1500
1700
1900
2100
2300
TUNINDEX Indice des banques
Source : Bourse des valeurs mobilières de Tunis
28
Suite à la crise financière et la baisse des bourses sur le plan international, la bourse de Tunis n’a pas été épargnée. Ceci étant, la baisse n’a pas été de l’ampleur qu’ont connu les autres marchés boursiers que ça soit dans les pays développés ou bien les autres marchés émergents. L’indice de référence le TUNINDEX a baissé de 10% depuis le mois de septembre 2008 (jusqu’au 02 Décembre 2008) mais il reste haussier de 13% par rapport au début de l’année.
Le secteur bancaire n’a pas été touché plus que le marché. En effet, l’indice des banques a baissé de 12,2% par rapport à son pic atteint le 09/09/2008 contre 13% par rapport au TUNINDEX. Par rapport au début de l’année, l’indice des banques reste en hausse de 18% grâce à la bonne performance boursière de la quasi- totalité des banques sur les premiers mois de l’année. La baisse qui a altéré le marché boursier tunisien est plutôt conjoncturelle et non structurelle. Car rappelons le encore une fois, la Tunisie et notamment son secteur financier n’ont pas été impactés par les turbulences du marché financier mondial car le pays se trouve dans une situation macroéconomique relativement solide, le compte de capital demeure relativement fermé et n’est pas directement exposé au marché subprime des Etats-Unis.
29
PERSPECTIVES DU SECTEUR
L’économie tunisienne a affiché un taux de croissance moyen de plus de 5% courant les années passées et cette croissance devrait se maintenir et se renforcer dans les années à venir. Quasiment tous les secteurs sont en train de bénéficier de cette hausse et le secteur bancaire sera un des principaux bénéficiaires de cette croissance économique.
Faible exposition au marché international et à la crise financière
Certes, le secteur bancaire en Tunisie est relativement isolé et est très faiblement exposé aux capitaux étrangers et la majorité des dépôts et des crédits sont locaux. Ceci s'est avéré être une bénédiction pour les banques en Tunisie puisque ça leur a permis de rester complètement à l’abri de la crise financière mondiale. En effet, les contrôles réglementaires strictes sur le change à savoir des limites sur les emprunts auprès des institutions financières et des entreprises, l'interdiction d'investir dans les marchés de capitaux étrangers, les restrictions sur les marchés de change et les produits dérivés, a entraîné une exposition limitée des banques locales aux marchés financiers internationaux. Les banques off-shore, qui sont soumises à une réglementation et une supervision plus souple de la part de la Banque Centrale de Tunisie, représentent une faible part du total des actifs bancaires (7% à fin avril 2008). Les actifs des banques en devise représentaient 8% du total des avoirs bancaires à fin avril 2008, et ont été largement dominés par des dépôts auprès de banques, avec une exposition limitée au marché de la dette internationale (0,3% du total des actifs bancaires à fin-avril 2008). Les spécialistes éloignent l’hypothèse d’une éventuelle retombée négative sur les banques locales tunisiennes provenant de leur exposition à des entités bancaires en difficulté ou en faillite aux Etats-Unis qui ne sont pas des correspondants traditionnels des banques tunisiennes. Du coté du passif, la liquidité est soutenue par l'augmentation des dépôts des clients, qui représentent la majeure partie des sources de financements des banques tunisiennes. La part des clients étrangers ou offshore, plus volatile, ne représente pas plus que 12% du total des dépôts des clients. Pour ce qui est du financement à moyen et long terme, il n’y a pas de dépendance vis-à-vis du marché de la dette internationale. Le financement des banques tunisiennes par les banques étrangères reste limité (moins de 10%) et est exclusivement lié aux ressources en devises allouées par des institutions financières supranationales ou multilatérales. La participation des étrangers dans le capital des banques tunisiennes s’est élevé à 37,36% pour les banques cotées à la date du 12/12/2008 contre 38,04% avant le déclenchement de la crise financière internationale. Ces participations sont principalement stratégiques et devraient le rester encore plus vu le potentiel offert par le marché bancaire tunisien et qui s’inscrit dans la stratégie même de ces actionnaires étrangers dans le développement de la banque de détail. (Société Générale- UIB, BNP-Paribas- UBCI Santander-Attijariwafa Bank- Attijari Bank, Arab Bank PLC- ATB, CIC-BT, etc…)
Mais, le secteur pourrait être affecté indirectement suite à la récession économique mondiale qui pourrait affecter modérément la Tunisie. En effet, le taux de croissance pour 2008 et 2009 a été révisé à la baisse par les autorités tunisiennes et certains secteurs de l’économie tels que le tourisme, le textile et les industries des composants
30
électriques et électroniques seront parmi les plus touchés. Ces derniers sont les plus étroitement liés aux relations commerciales avec l’union européenne, qui selon les dernières estimations, connaîtra une décélération économique importante. En termes de crédits octroyés en 2007 par l’ensemble du système bancaire à ces branches là, c’est l’hôtellerie et la restauration qui accapare la part la plus importante soit 13,8% de l’ensemble des crédits aux professionnels. Plus loin, on trouve les industries de textile habillement (2,9%) et les industries des équipements électriques, électroniques et mécanique (1,3%).
Des potentialités de croissance assurées par le développement économique
Le pays dispose de grands projets d’investissements que ça soit de la part d’investisseurs privés étrangers avec des projets immobiliers colossaux ou de la part du gouvernement avec des projets d’infrastructure. Ces projets sont en cours pour certains et en état avancé d’étude pour d’autres. Les perspectives économiques à court terme sont encourageantes en dépit d’une conjoncture internationale difficile. En 2008, la croissance du PIB réel devrait se ralentir légèrement à 5,1% selon les projections. Les perspectives à moyen terme demeurent aussi favorables, la croissance soutenue par le dynamisme des IDE, étant projetée à plus de 6%. Durant les dernières années, les résultats des banques se sont améliorés de façon appréciable, notamment leur activité et leur rentabilité ainsi que leurs indicateurs prudentiels. Nous pensons que dans les années à venir, la consolidation du secteur bancaire et de la qualité des portefeuilles de crédits se poursuivra.
Ceci étant, le développement des crédits doit être fait avec prudence. Les gros projets d’investissement que connaîtra la Tunisie et qui seront financés par les IDE auront des retombées positives sur la croissance et l’emploi. C’est dans ce cadre que les banques deviennent exposées à un risque de crédit additionnel éventuels.
Par ailleurs, les améliorations dans plusieurs secteurs notamment l’immobilier, le tourisme, les énergies, les télécommunications et les services aux entreprises seront traduites en investissements supplémentaires dans le pays, puisque des projets dans ces domaines verront encore plus le jour et les besoins de financement s’accroîtront et de meilleures opportunités d’octroyer des emprunts seront offertes au secteur bancaire.
Ces développements attireront les étrangers pour investir dans le pays, ce qui résulterait en une amélioration des IDE. Les derniers chiffres publiés confortent bien notre opinion, puisque les IDE ont augmenté de 48% (hors privatisation de Tunisie Télécom) entre 2005 et 2006, puis ont progressé de 45% entre 2006 et 2007 pour s’élever à 2071 MDTN.
Mais plusieurs défis restent à relever
Comme mentionné auparavant, le taux de bancarisation en Tunisie reste assez faible, ce qui représente une opportunité de croissance considérable pour les banques. Dans ce cadre, quasiment toutes les banques tunisiennes disposent d’un programme d’ouverture de nouvelles agences à travers le pays afin d’améliorer leur performances. La différenciation de l’offre de services et de produits va aussi de pair avec cet accroissement ce qui élargira la base de clientèle et améliorera par conséquent la rentabilité des banques.
31
Ceci étant, le secteur bancaire tunisien reste assez fragmenté et le rapprochement entre les banques tunisiennes reste une solution à plusieurs autres maux : En premier c’est de faire face à la concurrence des banques étrangères qui pourraient pénétrer le marché national avec la libéralisation des services et deuxièmement avoir des tailles considérables pour pouvoir s’exporter et s’implanter hors des frontières.
Pour le premier défi qu’est l’arrivée de la concurrence étrangère, les spécialistes pensent que l’Etat favorisera et maintiendra la segmentation égalitaire actuelle du marché entre les banques privées, les banques étatiques et les banques à participations étrangères. Ceci étant, nous pensons que les marchés émergents et arabes en particulier restent convoités par la plupart des grandes banques qui voient sur ces marchés en devenir, une opportunité de croissance. Ces changements, à l’instar l’ensemble de l’industrie bancaire mondiale, sont nécessaires. Ils incluent par exemple la désintermédiation bancaire, la spécialisation, la mondialisation des services financiers etc… En préparation à l’adoption des normes internationales de Bale II, plusieurs banques sont en train de refaire et de moderniser leurs systèmes d’information, une tâche nécessaire afin de pouvoir disposer d’un dispositif de contrôle interne performant et par conséquence une gestion des risques appropriée. En outre, les évolutions technologiques ont été rapides, nombreuses et coûteuses ces dernières années: banque en ligne, gestion du risque (crédit, marchés, opérationnels), contrôle de gestion et approche de la rentabilité client, réglementaire, etc… Ces évolutions prévisibles entraînent nécessairement des investissements significatifs financiers, technologiques, organisationnels et humains, et l’impact de ces changements diminue la rentabilité des banques. Pour les financer, il faut envisager des fusions entre banques nationales ou des alliances ou des partenariats avec des banques étrangères pour:
- Réaliser des économies d’échelles - Accroître la productivité - Élargir les offres de produits et services bancaires - Attirer et motiver du personnel qualifié
Ce qui permettra de dégager une meilleure rentabilité, source de création de valeur.
Pour le second défi, à savoir le développement hors des frontières, il s’avère nécessaire avec l’ouverture du compte de capital qui poussera plusieurs de nos entreprises tunisiennes à se développer ailleurs. Etant un maillon incontournable dans le financement de l’économie, les banques tunisiennes devraient accompagner les entreprises nationales dans leur développement extérieur afin d’accroître leur rentabilité en retour.
Pour conclure, nous pouvons dire que le système bancaire tunisien est dominé par les banques de dépôts, sa mise à niveau a été imposée par la BCT et non par le marché. Aussi, les banques tunisiennes feront face à plusieurs impératifs courant les prochaines années à savoir la diversification des produits, la modernisation des systèmes d'information, la gestion des compétences et la réduction des coûts, en plus, des mouvements de concentration et de rapprochement entre banques pour atteindre des seuils de compétitivité.
32
EVALUATION
Pour déterminer la « Fair value » ou la juste valeur des banques étudiées, nous avons utilisé deux méthodes d’évaluation:
1) Approche des cash flows représentée par la méthode Dividend Discounting Model-DDM :
2) Approche du marché représentée par la méthode des comparables.
Dividend Discounting Model –DDM
Cette approche est utilisée car elle est plus appropriée pour les banques. Etant des sociétés de service financier, les « free cash flows » sont difficiles à estimer d’où la dépendance vis à vis des dividendes. De plus, l’effet de levier des sociétés de service financier est élevé et n’est pas appelé à changer dans le temps. Le modèle DDM construit est basé sur des prévisions de 3 ans des dividendes en tant que cash flow (2008-2010). Les dividendes pour la période de prévisions et la valeur terminale sont ensuite actualisés au coût du capital pour arriver à la valeur nette actuelle de la banque. Dans nos calculs, nous avons pris les hypothèses suivantes pour le calcul de la valeur de chaque banque :
Taux sans risque de 6,61%
La prime de risque de 6,64%
Bêta de 1. Le bêta réel des banques est généralement supérieur à 1, mais pour mieux refléter le risque de marché nous l’avons assimilé à 1.
Le taux de croissance à l’infini est de 5%.
en DTN Valeur par action AB 31,4ATB 3,1ATTIJARI 16,3BIAT 34,1BNA 13,1BT 119,1BH 29,5STB 11,5UBCI 32,6UIB 10,7Source : MAC sa
Tab 11 : Valorisation par l'approche des cash flows
33
Méthode des comparables
La méthode des comparables est basée sur la comparaison des multiples des capitaux propres ou P/BV et des multiples des bénéfices ou P/E des banques étudiées. Boursièrement, le secteur bancaire coté (Hors UIB) affiche une valorisation de 1,7x son actif net ajusté de 2007
Multiple des capitaux propres ( Price to Book Value)
En tenant compte de l’objectif d’atteindre un taux de couverture des créances classées par les provisions de 70%, nous avons ajusté les actifs nets des banques de leurs manques de provisions par rapport à cet objectif et une base de comparaison plus adéquate. Cet ajustement donnerait une valorisation plus réaliste des banques cotées.
Actif net P/BV Actif net P/BV ajusté Cours Cap. boursière 2007 2007 ajusté 2007 2007 (MDT)
AB 272,8 1,1 181,3 1,6 33,8 287,0ATB 197,5 2,2 259,0 1,7 5,5 440,0ATTIJARI 91,0 4,5 128,0 3,2 13,7 411,0BIAT 424,9 1,5 395,6 1,6 37,1 630,5BNA 386,9 0,5 198,9 0,9 8,8 176,0BT 360,1 2,3 388,2 2,2 112,0 840,0BH 322,7 1,3 351,2 1,2 22,6 406,8STB 459,6 0,5 173,3 1,3 8,8 218,8UBCI 163,6 2,9 171,7 2,7 47,0 470,0Total/Moyenne 2 679,0 1,4 2 247,2 1,7 3 880Sur la base des cours boursiers au 24 Décembre 2008 Source : Etats financiers des banques, MAC sa
Tab 12: Multiple des capitaux propres moyen des banques cotées
Pour ATB, le cours a été ajusté selon les droits de souscription et d'attribution de la nouvelle augmentation de capital de 20 MDT à réaliser avant la fin de 2008
Pour la détermination du P/BV moyen du secteur nous avons éliminé UIB de notre échantillon qui affiche un actif net négatif. Ainsi, le multiple moyen des capitaux propres pour les banques tunisiennes cotées s’établit à 1,7 x.
Par conséquent et sur la base d’un P/BV moyen ajusté du secteur de 1,7x, la valeur des banques étudiées est donnée dans le tableau qui suit :
34
Valeur par action
AB 36,3
ATB 5,5
ATTIJARI 7,3
BIAT 39,6
BNA 16,9
BT 88,0
BH 33,2
STB 11,8
UBCI 29,2
Source : MAC sa
Tab 13 : Valorisation par le ratio P/BV
Multiple des bénéfices (P/E Ratio)
Pour la détermination du P/E moyen du secteur bancaire coté (Hors BTE), nous avons éliminé l’UIB (Résultat déficitaire) de notre échantillon. Ainsi, le multiple moyen pondéré des bénéfices retenu est de 13,9x les bénéfices estimés des banques en 2008. La valorisation des banques étudiées est donnée dans le tableau qui suit :
Valeur par action
AB 50,2
ATB 6,0
ATTIJARI 17,2
BIAT 22,2
BNA 21,5
BT 124,2
BH 51,7
STB 19,3
UBCI 29,1Source : MAC sa
Tab 14 : Valorisation par le ratio P/E
Afin de déterminer la valeur moyenne par action par l’approche du marché et selon la méthode des multiples des capitaux propres et les multiples des bénéfices, nous avons attribué la même pondération à chacune des deux méthodes. Ainsi, la valorisation des valeurs bancaires par l’approche du marché se présente comme suit :
35
P/E 2008E P/BV 2007 ajusté Valeur par action
AB 50,2 36,3 43,2
ATB 6,0 5,5 5,8
ATTIJARI 17,2 7,3 12,2
BIAT 22,2 39,6 30,9
BNA 21,5 16,9 19,2
BT 124,2 88,0 106,1
BH 51,7 33,2 42,5
STB 19,3 11,8 9,7
UBCI 29,1 29,2 29,1
Source : MAC sa
Tab 15 : Valorisation par l'approche du marché
A l’issue de cette valorisation selon deux approches et sur la base de trois méthodes d’évaluation, la « Fair value » des banques tunisiennes cotées ainsi que les recommandations de MAC sont présentées dans le tableau qui suit :
Banque Cours actuel
Performance 2008* Valeur Reco
Capitalisation Boursière
MDT*
BPA 2008 DT
BPA 2009 DT
P/E 2008 *
P/E 2009 *
BVPS 2008 DT
BVPS 2009 DT
P/BV 2008 *
P/BV 2009 *
AB 33,8 26,1% 39,3 Acheter 287,0 3,6 4,0 9,4 8,5 34,4 37,2 1,0 0,9
ATB 5,5 26,7% 5,1 Conserver 440,0 0,4 0,5 12,8 10,4 3,4 2,9 1,6 1,9
Attijari Bank 13,7 87,7% 13,6 Conserver 411,0 1,2 1,4 11,1 9,9 4,3 4,4 3,2 3,1
BIAT 37,1 0,2% 31,9 Réduire 630,5 1,6 2,6 23,3 14,2 25,3 29,6 1,5 1,3
BNA 8,8 2,9% 17,2 Acheter 176,0 1,5 3,5 5,7 2,5 20,4 41,3 0,4 0,2
BT 112,0 18,4% 110,4 Conserver 840,0 8,9 9,4 12,6 12,0 53,7 54,5 2,1 2,1
BH 22,6 -7,4% 38,1 Acheter 406,8 3,1 3,9 7,3 5,7 20,2 23,4 1,1 1,0
STB 8,8 -15,1% 14,2 Acheter 218,8 1,4 1,5 6,3 5,8 19,2 19,6 0,5 0,4
UBCI 47,0 29,8% 30,3 Vendre 470,0 2,1 2,3 22,5 20,9 16,9 17,4 2,8 2,7
UIB 12,2 -12,7% - 129,3 -0,2 0,9 NS 13,6 -21,9 -9,6 NS NS
Source:BVMT, Rapport des banques et MAC SA * les multiples P/E et P/BV sont basés sur le cours de bourse du 24 Décembre 2008
Tab 16 : Indicateurs d'évaluation
** Pour ATB, le cours a été ajusté selon les droits de souscription et d'attribution de la nouvelle augmentation de capital de 20 MDT à réaliser avant la fin de 2008
**
36
Informations importantes
Ce document n’est pas une offre, sollicitation ou recommandation à l’achat ou à la
vente du titre mentionné.
Les jugements et estimations constituent notre réflexion personnelle et sont sous
réserve de modifications sans préavis préalable. Elles reflètent les opinions de
l’analyste et peuvent coïncider ou pas avec les réalisations de la société. Les
informations contenues dans le présent document sont obtenues de sources
considérées fiables mais ne peuvent pas être garanties quant à leur précision.
MAC sa se désengage de toute responsabilité quant à l’inexactitude ou omission
de ce ou tout autre document préparé par MAC sa au profit ou envoyé par MAC sa
à toute personne. Toute personne susceptible d’utiliser ce présent document est
appelée à mener sa propre enquête et analyse de l'information contenue dans ce
document et d'évaluer les bien-fondés et les risques liés au titre qui constitue le
sujet de ce ou autre tel document.
MAC sa se dégage de toute responsabilité d’une perte directe ou conséquente
survenant suite à l’utilisation de ce document.
MAC sa n’a pas perçu et ne percevra aucune compensation de la part de la société
ou autre tiers pour la préparation du présent document.
Ce document vous est fourni uniquement pour votre information et ne devrait en
aucun cas être reproduit ou redistribué à toute autre personne.
En acceptant ce rapport vous êtes tenus par les limitations précitées.
Recommandation de MAC Base de la Recommandation Acheter Valeur de l'action est > 10% du cours de bourse actuelConserver Valeur de l'action est entre +10% et -10% du cours de bourse actuelRéduire Valeur de l'action est entre -10% et -20% du cours de bourse actuelVendre Valeur de l'action est < -20% du cours de bourse actuel
