O P E N DA Y

LICORNES

11 .12 .2017

Livret réalisé par Ardjo Shahadat Étudiant à laWeb School Factory

Note de l ’auteur : l ’ensemble des informations présentes dans ce document sont issues de Wikipedia, Crunchbase, CB Ins ight, d’art ic les d’ informations, et de bi l lets de blog d’ invest isseurs.

Sommaire

1. L’ idée de l icorne

2. Les l icornes en 2017

3. L’émergence des l icornes

4. Pourquoi les l icornes sont s i nombreuses ces

a.Un contexte macroéconomique favorable

b.L’ image de marque et la compéti t ion

c.Une compétit ion plus féroce entre les

5. Vraies l icornes VS fausses l icornes

a.Une bul le ?

b.Les Kpi ’s d’une l icorne

c.Dead Unicorns

6. Conclusion

dernières années ?

3

6

11

13

14

17

18

20

20

21

23

26

invest isseurs ?

1. L’ idée de l icorne

Définit ion wik ipedia : La l i cor ne , par fo i s nommée un icor ne , es t une c réature légenda i re à cor ne un ique.

Dans les cerc les d ’ inves t i s seurs e t dans l ’écosys tème des s ta r t -ups , une l i cor ne es t un an ima l b ien d i f fé rent . Ce terme qua l ifie les entrepr ises technologiques va lor i sées à p lus d ’un mi l l ia rd de dol lars .

Le te r me a é té ment ionné pour la p remière fo i s en 2013 par A i leen Lee , e t depu is in tégré au lex ique de l ’ indust r ie techno log ique.

A i leen Lee et son fonds d ’ inves t i s sement Cowboy Ventures reconna i t les inconvén ients de ce te r me t rès rap idement :

“Yes we know the term “unicorn” i s

not per fect – unicorns apparent ly

don’ t ex is t , and these companies do

– but we l ike the term because to us ,

i t means something extremely rare ,

and magica l .”

Le problème avec le terme est s imple : les l i cornes ne sont p lus s i rares .

Dans le monde des venture capi ta l i s ts , les retours sur invest i ssement su ivent une lo i de pu issance, 80% des ga ins sont i ssus de 20% des dea ls . Les p lus gros venture cap i ta l i s t s reconna issent qu ’ i l s vont perdre beaucoup d ’a rgent a f in de miser su r les bons chevaux .

Chr i s D ixon du fonds d ’ inves t i s sement Andreessen Horowi t z nomme ce phénomène le “Babe Ruth e f fec t” en ré fé rence à un joueur de Baseba l l t rès connus des années 1920. Les ventures capi ta l i s ts prennent beaucoup de r i sques mais par fo is réa l i sent un “home run” et mult ip l ient la mise de départ par des facteurs de 60 vo i re 100.

Fred W i l son de Un ion Square Ventures éc r i t à p ropos de son fonds en 2017 :

“ I f you do the math around our goa l

o f re turning the fund with our h igh

impact companies , you wi l l not ice

that we need these companies to

ex i t a t a b i l l ion do l lars or more .”

3

Beaucoup d’appelés , peu d’é lus . Même s i les l i cor nes se mul t ip l ient , i l est admis que la major i té des s tart -ups échoue. En compi lant les données i s sues de p lus de 1000 s ta r t -ups amér ica ines ayant réa l i sé un tour en seed ent re 2008 et 2010, CB ins ight démont re que l a probabi l i té pour une start -up de deveni r une l i corne se rapproche de 1%. Der r iè re ce ch i f f re se cache la dure réa l i té des s ta r t -ups à passer les tours de tab le su ivant la pér iode d ’amorçage.

4

Malgré cet te sé lec t ion nature l le , les entrepr ises technologiques sont va lor i sées à des montants ast ronomiques b ien p lus rap idement qu’auparavant . Le temps moyen pour une ent repr i se d ’ê t re va lo r i sée à 1 mi l l i a rd ent re 2000 et 2003 éta i t de 8 .5 ans . Entre 2009 et 2013 cette durée moyenne est passée à 2 .9 ans d ’après un rappor t du cab inet de consu l t ing P lay B igger.

Par exemple , Slack l ’entrepr ise Saas BtoB a at te int le s tatut de l i corne en seu lement 8 mois en 2016.

“L’ idée de l i corne n’es t pas uniquement basée sur la va leur, p lutôt sur la

symbiose de la va lor isat ion e t la rapidi té d ’a t te inte de cet te

va lor isat ion .”

Fabr ice Gr inda

5

2. Les l icornesen 2017

6

2017 es t une bonne année pour les l i cor nes . De p lus en p lus de l i cor nes dé jà ex i s tantes s ’ in t rodu isent en bourse . E t pour ce l les res tant pr i vées , les cap i taux cont inuent à a f f luer.

Source : Techcrunch

Historiquement, la majorité des licornes sont basées aux États-Unis ou en Chine, essentiellement du fait de la taille de ces marchés. La tendance n’a pas réellement changé en 2017, la moitié des licornes sont basées aux Etats-Unis.

Néanmoins ces dern ières années , de p lus en p lus de l i cornes sont i ssues d ’autres marchés que les États -Unis . En 2014, 37% de l 'ensemble des l i cornes éta i t basé a i l leurs qu’aux Etats -Unis , en 2015 53% et en 2016 58%.

7

Source : Techcrunch

D’après Crunchbase, au moins 24 compagnies ont rejoint le club des licornes durant les 5 premiers mois de 2017. En 2016, 50 nouveaux entrants ont rejoint le classement et 2015 a établi un record de 95 nouveaux entrants.

En dehors des États -Unis , la Ch ine compte de lo in le p lus grand nombre de l i cornes encore pr ivées , 55 au to ta l d ’après CB Ins ight . Le pays abr i te éga lement les 3 soc ié tés pr i vées non amér ica ines les p lus cotées en bourse : D id i Chux ing soc ié té de t ranspor ts va lo r i sée à 50 mi l l i a rds de do l la r s ; l a soc ié té d 'é lec t ron ique X iaomi (46 mi l l i a rds de do l la r s ) e t l a p la te for me de prêt en l igne Lu .com (18 ,5 mi l l i a rds de do l la r s ) .

Après la Ch ine , les marchés Ind ien e t Br i tann ique ont produ i t le p lus de l i cor nes .

Tou jours d ’après CB Ins ights , ac tue l lement , i l y a 3 l i cor nes en Af r ique : A f r i ca In te r net Group au Niger ia e t P romas idor Ho ld ings e t Ce l l C en Af r ique du Sud. I l y a auss i 3 l i cor nes au Moyen-Or ient ( I ronSource e t In f in idat en I s raë l , e t Careem aux Emi ra ts Arabes Un is ) , e t 2 en Amér ique du Sud (L i feMi les en Colombie e t Deco la r en Argent ine ) .

En dehors des Éta ts -Un is e t de la Ch ine , les soc ié tés pr i vées ayant les p lus grosses va lo r i sa t ions sont la p la te for me de commerce é lec t ron ique ind ienne F l ipkar t (p lus récemment éva luée à 11 ,6 mi l l i a rds de do l la r s ) , su iv ie par Spot i f y en Suède (8 ,5 mi l l i a rds de do l la r s ) e t Snapdea l en Inde (7 mi l l i a rds de do l la r s ) .

8

Outre-At lant ique, la l i corne est , en moyenne, va lor i sée 46 fo is son n iveau de ch i ff re d ’affa i res . C 'est t ro is fo is p lus que sur le v ieux cont inent .

En Europe, le mul t ip le de va lo r i sa t ion de ces soc ié tés en fo r te c ro i ssance es t en e f fe t de 18 fo i s leur ch i f f re d ’a f fa i res d ’après l ’é tude «European Un icor ns 2016, Surv iva l o f the f i t tes t» réa l i sée par GP Bu l lhound.

L’é tude dresse un rap ide por t ra i t de ces soc ié tés européennes en fo r te c ro i ssance , el les sont à 77% pos i t ionnées sur un marché en B2C. En mat iè re de rentab i l i té , les auteurs de l ’é tude sou l ignent que 60% des l i cornes européennes réa l i sent au jourd’hu i des bénéfices . En te r mes de secteur d ’ac t i v i té , e l les sont 26% à ven i r du secteur des log ic ie l s . 19% d ’ent re e l les v iennent de l ’e -commerce , e t 19% des marketp laces . Le secteur de la F in tech , p ressent i comme étant un secteur t rès por teur l ’ année passée , représente quant à lu i 13% des soc ié tés ident i f iées .

Quid du marché européen ?

9

“On retrouve des l i cornes dans tous l es domaines , toutes l es industr ies , BtoB , Saas , marketp laces . La créat ion de l i cornes es t surtout l i ée aux

opportunités e t aux ta i l l es de marchés .”

Fabr ice Gr inda

Un secteur de prédi lect ion pour les l i cornes ?

10

Malgré le fait que le concept de licorne soit relativement jeune, il n’y a jamais eu de pénurie de super-puissances dans le monde de la technologie. Au moins une “super-unicorn” (une licorne ayant une valorisation de plus 100 milliards) a vu le jour chaque décennie depuis les années 1960.

Les licornes d'aujourd'hui aspirent à atteindre ce statut. Le stade du milliard est considéré comme une étape pour une plus grande valorisation. Ce qui caractérise les plus belles licornes c’est qu’elles peuvent toutes être associées au début d’une nouvelle ère technologique.

3. L’émergence des

Source: Aileen Lee, “Welcome to the Unicorn Club”

11

l icornes

Le contexte techno log ique a l imente le f lux de c réat ion de l i cor nes :

Nouveaux out i l s , v ie i l le industr ie . Smar tphones , capteurs bons marchés e t c loud ont accé lé ré l ’émergence des l i cor nes e t leur ont per mis de pénét re r p lus fac i lement les indust r ies pas encore touchées par la révo lu t ion techno log ique.

L’émergence de “super-p lateformes”. Andrew Chen - Growth VP à Uber décr i t “ fo r the f i r s t t ime, i t ’s poss ib le fo r new products to go f rom zero to 10s o f mi l l ions o f users in jus t a few years .” En u t i l i sant les p la te for mes comme Facebook et l ’ app s tore d ’Apple , les produ i t s peuvent acquér i r un t rès gros vo lume d ’u t i l i sa teurs b ien p lus rap idement qu ’auparavant .

Un monde connecté. I l y a quas iment autant d ’abonnements té léphon iques que de personnes sur Ter re . Depu is l ’ avènement des smar tphones les ent repr i ses peuvent , en p lus d ’acquér i r p lus d ’u t i l i sa teurs , c réer p lus de po in ts de contact , n ’ impor te quand, n ’ impor te où .

Ce qui a vra iment changé c ’est la mul t ip l i cat ion de ces l i cornes ces dern ières années . I l é ta i t ra re qu ’une ent repr i se techno log ique f inancée un iquement su r fonds pr i vés a i t une va leur de p lus d ’un mi l l i a rd de do l la r s .

12

4. Pourquoi les l icornes sont si nombreuses ces dernières années ?

Le boom des licornes n’est pas uniquement dû à un accès bon marché et facilité à la technologie. Les opportunités issues de l’application des technologies et la taille des marchés touchés sont les variables importantes de cette nouvelle donne.

Que la technologie permette la croissance massive et rapide de ces entreprises n’est pas le seul facteur en jeu.

13

a. Un contexte macroéconomique favorable.

Le phénomène le p lus marquant à propos du marché des l i cornes est le passage de ces compagnies d ’une logique de financement publ ic à une logique de financement pr ivé . Les compagnies f inancées avant 2000, comme Mic rosof t , Amazon et Orac le ont essent ie l lement é té f inancées sur fonds pub l i cs . La vague su ivante de l i cor nes , L inkedIn , Ye lp e t même Facebook, ont é té f inancées sur fonds pr i vés (Venture Capi ta l i s t s & Pr i va te Equ i ty ) d ’après un rappor t de 2005 du fonds Andreessen Horowi t z .

Aujourd’hu i , les entrepr ises technologiques prennent de p lus en p lus de temps à s ’ int rodui re en Bourse. L’exemple le p lus marquant es t A l ibaba qu i a réa l i sé son IPO 14 ans après sa c réat ion à une va lo r i sa t ion de 231 mi l l i a rds de do l la r s .

Les l i cor nes ont p lus tendance à réa l i se r des tours de tab le en la te -s tage a f in de souten i r leur c ro i ssance pour p lus ieurs ra i sons :

Source: Andreessen Horowitz

14

Le contexte financ ier est super favorable à l ’ invest i ssement , Depu is la c r i se de 2008, les banques cent ra les ont f i xé le taux d ’ in té rêt à proche de 0%. Depu is , les VC’s , les pr i va te equ i ty e t les banques inves t i s sent mass ivement ; ce qu i ent ra îne une hausse des va lo r i sa t ions .

Les invest i sseurs non-t rad i t ionnels souha i tent part ic iper en pre IPO. Les mutua l funds F ide l i t y and B lackRock par t i c ipent aux tours de tab le en la te -s tage au l ieu d ’a t tendre que les compagnies passent en IPO.

I l est p lus fac i le de rester pr ivé . Le coût moyen annue l d ’ê t re une ent repr i se pub l ique es t de 13 mi l l ions pour une compagnie ayant levé ent re 100 et 200 mi l l ions de do l la r s (de p lus les banques prennent une commiss ion ) . Par

a i l l eurs , “ la f l ex ib i l i té d ’une

compagnie pub l ique es t

extrêmement l imitée e t toutes l es

in format ions pr ivées de la

compagnie deviennent pub l iques ce

qui a ide la concurrence” , sou l igne Fabr ice Gr inda .

E t cont inue ; “ I l n ’y a p lus aucune log ique à ê t re en bourse à moins de 10 mi l l i a rds de va lo r i sa t ion . Ma recommandat ion pour les s ta r t -ups , c ’es t de res te r p r i vée le p lus longtemps poss ib le .”

Depuis le JOBS Act en 2012 , i l é ta i t poss ib le d ’avo i r 500 inves t i s seurs avant que la SEC (L’o rgan isme fédéra l amér ica in de rég lementat ion e t de cont rô le des marchés f inanc ie rs ) ne fo rce les compagnies à passer pub l iques . Ma intenant la bar re a é té f i xée à 2000, i l es t donc p lus fac i le pour les “pet i tes” ent repr i ses de lever p lus de cap i taux . Grâce à ce changement rég lementa i re , une ent repr i se comme Uber peut réa l i se r des tours de tab le avec des montants as t ronomiques .

I l n ’y a pas s i longtemps, une va lo r i sa t ion d ’un mi l l i a rd pour une ent repr i se f inancée sur fonds pr i vé é ta i t quas iment absurde. Google a seu lement levé une Sér ie A de 25 mi l l ions pour une va lo r i sa t ion de 37 ,5 mi l l ions avant son IPO en 2004. Dans le même temps , Amazon a levé une Sér ie A de 8 mi l l ions avant de passer pub l ique.

Les s ta r t -ups ac tue l les sont b ien d i f fé rentes su r ce po in t . Du fa i t de taux d ’ in té rêt fa ib les e t de l ' a f f lux de f inancement d ’ac teurs non t rad i t ionne ls , i l es t p lus fac i le qu ’avant de lever de l ’ a rgent . Ce qui entra îne un phénomène non négl igeable : p lus i l est fac i le de lever ; p lus i l est compl iqué de passer publ ic .

15

Êt re va lo r i sé à 1 mi l l i a rd de do l la r s ent ra îne des e f fe ts ex te r nes pos i t i f s pour l ’ent repr i se (aut res que f inanc ie rs ) . Cet te va lo r i sa t ion ind ique que l ’ent repr i se es t un grand ac teur su r son marché à prendre sér ieusement en compte . L’effet psychologique s ’en ressent auprès de la presse, des invest i sseurs et du recrutement .

Le danger est que ces l i cornes act ivent leur expans ion avant d ’avoi r t rouvé un bus iness model durable .

“Excess ive amounts o f capi ta l a l low companies to h ire l ike crazy rather than operate e f f ic ient ly . Hir ing i s an easy-sounding so lut ion to many prob lems s tartups face . But once a s tartup s tops be ing lean , i t can become s low to execute and mismanaged .”Marc Andreessen

Pour fa i re par t ie de la compét i t ion , les ent repr i ses do ivent lever de l ’ a rgent e t embaucher de nouveaux ta lents constamment , le paradoxe es t que p lus e l les lèvent p lus le r i sque potent ie l es t é levé . Pour beaucoup d ’ent repreneurs , fa i re un nouveau tour de tab le n ’es t pas un cho ix .

“ I f you ’re in the enterprise segment and your compet i tors are ra is ing $ 150 mi l l ion at h igh va luat ions and pouring i t into sa les , you e i ther can do something s imi lar or be conservat ive and no longer matter.”Bi l l Gur ley

Le s ta tu t de l i cor ne per met de :

Recruter les mei l leurs ta lents . Ê t re perçu comme une l i cor ne per met d ’a t t i re r les mei l leurs , qu i ne voudra i t pas t rava i l le r pour une l i cor ne ?

Constru i re une marque forte . Du fa i t du brand ing, de la sca lab i l i té e t des e f fe ts de réseaux . La percept ion de masse se résume à ê t re le grand gagnant de vot re marché ou échouer. Aux US, les ent repr i ses qu i ont gagné cet te bata i l le vo ient le nom de leur ent repr i se u t i l i sé comme un verbe, comme “Googler” ou “Uber i se r” .

Réduire la compét i t ion. Les l i cor nes sont prêtes à ma inten i r un cash bur n t rès é levé pour chasser la concur rence et p réempter des marchés . Pour exemple ; cet te guer re d ’usure es t par t i cu l iè rement fé roce ent re Uber e t l a to ta l i té des aut res s ta r t -ups sur le même marché.

’ ’ In tech-driven markets , overwhelming economic return tends to go to the company with the h ighest market share .’ ’    Marc Andreessen

b. L’image de marque & la compétition

16

Source: Andreessen Horowitz

c. Une compétition plus féroce entre

investisseurs ?

Plus -va lue latente et pos i t ion de confort .

D’après Jean de la Rochebrochard - Par tner à K ima Venture , le monde de l ’ inves t i s sement “ i s a people

bus iness dr iven by reputat ion and

per formance” . Généra lement , les fonds d ’ inves t i s sement lèvent une centa ine de mi l l ions pour inves t i r su r une pér iode de 5 ans e t ne seront jugés qu ’au bout de l ’ année 7 à 10 du fonds .

E t cont inue : “Au bout de 5 ans ,

comme le fonds commence à

s ’amenuiser e t qu ’ i l s se do ivent de

garder des réserves pour les l ignes

de f inancement des invest i ssements

précédents - une seconde levée de

fonds es t e f fec tuée . Pour ce fa ire , l e

deuxième fonds es t l evé sur la base

de la p lus-va lue la tente des

invest i ssements dé jà e f fec tués ; so i t

sur la va lor isat ion des entreprises

sur l e papier.”

17

De ce fa i t , dans un cyc le haut , p lus les entrepr ises lèvent de l ’argent , p lus les va lor i sat ions augmentent et donc par défini t ion les p lus -va lues latentes sont pos i t ives . Ce qu i per met au fonds d ’ inves t i s sement de mainten i r une pos i t ion confor tab le sur une pér iode de 15 ans . Ce phénomène est à mettre en corré lat ion avec l ’a l longement de la durée des l i cornes à rester pr ivées , qu i tous deux, s ’a l imentent .

Homerun

La v iab i l i té des fonds en cap i ta l r i sque n ’es t poss ib le que par des “ex i t s” impor tants per met tant de combler les per tes i s sues d ’échecs de s ta r t -ups . L’ impl i ca t ion des fonds en pr iva te equ i ty su r le marché à per mis aux VC de lever p lus e t donc d ’augmenter leur capac i té de f inancement . Avec des fonds p lus importants , les VC ont besoin d ’ex i ts p lus importants afin de retourner une p lus -va lue à ces LP’s . D ’après A i leen Lee , a f in d 'ê t re break-even sur la levée in i t i a le d ’un fonds de 400 mi l l ions de do l la r s , i l su f f i t de déten i r 20% de deux compagnies ayant chacune une va lo r i sa t ion de 1 mi l l i a rd de do l la r s .

FOMO (Fear Of Miss ing Out )

Du fa i t de la peur de passer à côté d ’une oppor tun i té , les inves t i s seurs ont tendance à ne p lus se contenter d ’une “ana lyse de r i sque t rad i t ionne l le” . Les invest i sseurs passent outre le cash burn important et le cash flow négat i f en échange d’une t rès forte cro issance et le potent ie l d ’un ROI mass i f .

Comme l ’éc r i t F red W i l son - co fondateur du fonds Un ion Square Ventures en 2010 :

“ In part icu lar, I th ink the

compet i t ion for “hot ” dea ls i s

making people crazy , and I am

see ing many more unnatura l acts

f rom investors happening . I f i t were

just va luat ions r i s ing quick ly , I ’d be

a b i t l ess concerned . But we are a l so

see ing large dea ls ($5mm to $ 15mm)

get t ing done in a few days with

l i t t l e or no due d i l igence . Investors

are showing up at the f i rs t meet ing

with term sheets . I have never seen

phases l ike th is end nice ly .”

18

Clause de “ratchet” (c lause d ’a justement )

I l es t poss ib le de négoc ie r des t ra i tements pré fé rent ie l s lo rs de la l iqu idat ion des l i cor nes . Les invest i sseurs peuvent se protéger d ’une ba isse de va lor i sat ion, notamment durant les dern iers tours de table . Par exemple , l a Sér ie E de Square impl iqua i t une c lause d ’a jus tement pour les inves t i s seurs . Lorsque la compagnie es t passée publ ique à une va lo r i sa t ion à 2 .9 mi l l i a rds ( l a moi t ié des 6 mi l l i a rds de sa va lo r i sa t ion pr ivée ) , les inves t i s seurs ont reçu p lus de 5 ,3 mi l l ions d ’ac t ions en p lus que prévues so i t 63 ,3 mi l l ions comme garant ie de leur inves t i s sement .

Malgré l ’ augmentat ion des l iqu id i tés en c i rcu la t ion ces der n iè res années , impl iquant une p lus fo r te compét i t ion ent re inves t i s seurs , bus iness ange ls , fonds de seed, fonds de sér ie A et equ i ty funds , la mul t ip l i cat ion des l i cornes est surtout favor i sée par un écosystème de financement inc i tant les invest i sseurs à invest i r de p lus en p lus et de p lus en p lus rap idement .

19

5. Vraies l icornes VS

Journalistes, VC’s et observateurs font souvent la comparaison entre le climat favorable aux licornes aujourd’hui et la bulle internet. Bien que les investisseurs et commentateurs s’accordent sur le fait que le marché connaîtra une stabilisation, ces deux périodes sont très différentes sur certains points.

Au lieu d'être en compétition avec d’autres entreprises technologiques ou de vendre du software, les plus grosses licornes d’aujourd’hui, comme Uber ou Airbnb se sont construites pour les consommateurs. Par nature, leurs business nécessitent plus d’argent pour passer à l’échelle. Comme Ben Thompson - analyst tech le souligne, le marché est fondamentalement différent de celui en 1999 parce que maintenant tout le monde a un téléphone et un ordinateur. Même si la masse totale d’investissements dans le secteur technologique se rapproche de celle de la bulle de 1999, le marché aujourd’hui est bien plus grand et les start-ups se sont responsabilisées à créer un maximum de valeur, notamment pour leurs utilisateurs. Ce qui permet donc à ses compagnies de toucher des marchés adressables autrement plus importants.

Dave Elkington, CEO de la licorne InsideSales.com ne voit pas l’ère des licornes s’arrêter de sitôt :

“The debate around if this unicorn phenomenon is going to go away

is not a debate. It’s not going to go away because the winners are out

there. The good news is there is a threshing of the market. The guys

who don’t have much critical mass, or are based off of non-pertinent

metrics are going to go away."

a. Une bulle ?

20

fausses l icornes

La cro issance et le revenu. Les l i cor nes sont souvent c r i t iquées ca r e l les ne se concent rent pas su f f i samment su r l a p ro f i tab i l i té e t leur ROI . Marc Andreessen a le r te “W hen the market turns , and i t wi l l turn , we wi l l f ind out who has been swimming without trunks on : many high burn rate co ’s wi l l VAPORIZE.”

Les l i cor nes se concent rent essent ie l lement à c réer e t agrand i r une base de consommateurs so l ide c réat r i ce de revenu. La va lor i sat ion des l i cornes se base beaucoup sur leur cro issance.

Jusqu’à ce que la compagnie atte igne un certa in point , la profitabi l i té n ’est qu’une opt ion. Au pays des l i cor nes , i l es t va in de se concent re r su r une pro f i tab i l i té à cour t te r me au l ieu de ré inves t i r dans la c ro i ssance du bus iness . Notamment , car le coût d ’opportun i té de la profitabi l i té à court terme est supér ieur à la profitabi l i té à long terme.

De ce fa i t , les inves t i s seurs déter minent la v iab i l i té d ’un bus iness v ia d ’aut res ind ica teurs : les un i ts economics .

Uni t economics : les un i ts economics sont l ’ensemble des coûts et des revenus assoc iés à un bus iness model à une échel le un i ta i re (dans le cas des ent repr i ses techno log iques l ’un i té é tant généra lement l ’u t i l i sa teur ) .

21

b. Les Kpi des licornes

22

Pour surv ivre , les s tart -ups n ’ont pas besoin d 'être profitables dans l ’ immédiat , mais e l les ont besoin d ’avoi r un chemin déterminé pour produi re de bons un i ts economics ; comprendre des un i ts economics ind iquant une profitabi l i té à terme. E l les ont auss i beso in d ’ inves t i r pour constru i re une in f rastructure effic iente e t a t t i re r de nouveaux ta lents .

Trouver la bonne combina i son de par tena i res , se c réer une réputat ion , déter miner les mei l leurs process e t pos i t ionnements demandent aux ent repreneurs de jong le r par essa i /e r reur jusqu ’à t rouver le bon bus iness model . Les l i cor nes qu i nég l igent les un i t s economics e t l ' in f ras t ruc ture de leurs ac t i v i tés f in i s sent par reven i r su r te r re à te r me.

Les un i t s economics les p lus bas iques : L i fet ime va lue (LTV) : le montant des revenus qu 'un seu l u t i l i sa teur génère pendant toute la durée de l 'u t i l i sa t ion du serv ice . Cost to Acqui re a Customer (CAC) : le coût d ’acqu is i t ion d ’un u t i l i sa teur.

Le rat io L i fet ime va lue (LTV) / Cost to Acqui re a Customer (CAC) : per met de déter miner la d i f fé rence ent re le coût e t le revenu que génère un u t i l i sa teur, so i t la profitabi l i té à terme de l ’act iv i té à l ’éche l le d ’un ut i l i sateur.

c. Dead unicorns

Une dead un icor n es t une l i cor ne (ou une ent repr i se en passe de le deven i r rap idement ) qu i a vu sa va lo r i sa t ion d iminuer dras t iquement e t passer en deçà du mi l l i a rd de do l la r s .

Ces l i cornes déchues n ’ont pas réuss i à ten i r le par i des invest i sseurs ; deveni r profitable dans le temps que leur financement permetta i t d ’acheter. Ou du moins , a fficher des ch i ff res suffisamment bons pour que la va lor i sat ion ne so i t pas , e ffect ivement , excess ivement é levée.

Le su je t é tant dé l i ca t à aborder, les ra i sons des échecs de ces s ta r t -ups demeurent sec rètes . Néanmoins , CB Ins ight a compi lé l ’ensemble de ses données a f in de fa i re une l i s te des 121 p lus gros échecs de s ta r t -ups .

23

Les exemples les p lus marquants de dead un icor ns demeurent au jourd ’hu i , Fab.com qu i en 2015 a vu sa va lor i sat ion d iminuée de 98,3% passant d ’une va lo r i sa t ion de 875 mi l l ions à seu lement 15 mi l l ions de do l la r s . En 2016, Gi l t Groupe a vu sa va lor i sat ion d iminuée de 76,2% passant de 1050 à 250 mi l l ions de do l la r s .

Pour Br ian Laung Aoaeh - ana lys t & par tner à KEC Ventures , l ’échec de Fab.com peut s ’ana lyser sous le pr i sme de l ’ana lyse des economic moats ( avantages concur rent ie l s durab les ) .

Un economic moat es t une carac tér i s t ique s t ruc ture l le inhérente au modèle économique d 'une ent repr i se qu i l a p rotège des e f fe ts dé lé tè res de la concur rence . Les avantages concur rent ie l s durab les a ident les ent repr i ses à préserver e t par fo i s à ren forcer les avantages dont e l les jou i ssent su r leurs concur rents .

I l y a c inq façons dont une s ta r t -up peut const ru i re un economic moat ; Branding , Propr iété inte l lectue l le ou intangib les , Économies d 'échel le ou de coûts , Effets de réseau e t Switch ing Costs or Buyer Lock- in .

I l se prête à l ’exerc ice en se met tant dans la pos i t ion d ’ inves t i r dans Fab dans une log ique de Seed ou de Sér ie A en 2010/2011 :

“-Brand: High ; because consumers have come to assoc iate Fab with great curat ion , great content , and great des ign .

-Inte l l ec tua l Property or Intangib les : Low, or non-exis tent ; because there ’s nothing proprietar y about what Fab i s do ing , contrar y to the c la ims made by Messrs . Go ldberg and She l lhammer. Other great des igners would be ab le to rep l icate what Fab i s do ing . The not ion that Fab could deve lop a monopoly on emot ional ly inspir ing des ign i s spec ious at bes t . A l so , Fab fa i led to fu l ly harness technology to i t s advantage by operat ing with a re lat ive ly low leve l o f automation .

24

- Ef f ic ient Sca le or Cost

Advantages : Low, or non-exis tent ;

the use o f soc ia l channels only

confers an advantage for as long as

o ther s tartups do not incorporate

those methods into the ir market ing

and sa les processes . Moreover, there

i s no way to create exc lus ive

re lat ionships with the soc ia l

networks through which Fab

acquires users without incurr ing

h igh sa les and market ing expense .

- Network Ef fects : Low, or non-

exis tent ; popular i ty in-and-of i t se l f

does not re f lec t the ex is tence o f

network e f fec ts . Nei ther does

v ira l i ty point to the ex is tence o f

network e f fec ts . In fact , one might

argue that bus inesses l ike Fab

exhib i t a negat ive network e f fec t –

each indiv idual user has a l ess

enjoyab le exper ience as the user

base grows i f soc ia l s tatus i s in fact

a key dr iver o f Fab’s re lat ionship

with i t s members or users .

- Switching Costs or Buyer Lock-in :

Low, or non-exis tent ; because

members suf fer l i t t l e to no pain i f

they dec ide to s top us ing Fab and

instead take the ir consumption to

one o f i t s compet i tors .”

I l en t i re la conc lus ion que, malgré le fa i t que Fab a i t réuss i à cro î t re remarquablement rap idement , cette cro issance peut s ’ar rêter t rès v i te . De la même manière que le bus iness de Fab.com peut se détér iorer auss i v i te qu’ i l s ’est constru i t s i ce n ’est p lus rap idement .

Et f in i t par se demander : “W hy did

investors be l ieve a s tartup with no

inherent advantage over i t s d irect

and indirect compet i tors could de fy

the gravi tat ional forces o f

compet i t ion and changing consumer

tastes?” Ma is pour avo i r l a réponse à cet te quest ion i l f audra i t en d i scuter avec les inves t i s seurs de Fab.com.

25

5. Conclusion

Fondamentalement, qu’une entreprise technologique atteigne le seuil de1 milliard de dollars de valorisation n'intéresse que très peu les investisseurs; du moins, moins que la capacité de cette même entreprise à justifier sa valorisation grâce à une profitabilité issue d’unit economics indiquant une croissance saine et une valorisation justifiée.

L’enjeu pour eux est de réaliser une plus-value lors de l’exit.

“Exit is the important word. Getting valued at a billion or more does nothing

for our model.”

Fred Wilson - Union Square venture.

Même si le marché connaîtra des dead unicorns et que le marché de financement des licornes connaîtra une stabilisation à terme, le nombre des licornes ne fera qu’augmenter ces prochaines années car les marchés à “disrupter” sont nombreux et vastes. Comme le souligne Aileen Lee en 2015: “Last year was a local maxima, so we may see a decline in the next year or two

but I think if we look ten years from now, it (unicorns) will be more.”

La bonne nouvelle est que nous sommes au début de la révolution technologique, comme l’indique Fabrice Grinda, “seulement 12% du commerce

aux Etats-Unis est 8% dans le monde se fait en ligne. Des pans entiers de

l’économie n’ont pas encore été touchés par le facteur déf lationniste de la

technologie.”

Les opportunités liées à l’application des nouvelles technologies dans le cadre de vieilles industries, la taille des marchés impactés et l’écosystème de financement mondial font de la multiplication des licornes un phénomène presque banal.

Les licornes ont de beaux jours devant elles.

26