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8. Les produits dérivés du marché des changes: les futurs et options et swaps, (Chapitre 8 et 9)

La valeur des produits dérivés dépend de la valeur de l’actif financier .sous-jacent, c.à.d. de la monnaie étrangère.

Un contrat de futures de devises étrangères est un contrat de change à terme négocié sur un marché reglementé portant sur un montant standard de la devise et pour une date d’échéance prévue (à la IMM de Chicago :3ème mercredi du janvier, mars, avril, juin, juillet, septembre, d’octobre et de décembre).

Les futures existent pour quelques devises seulementEuro, £, CAD$, AU$,NZ$, Yen, Peso mexicain, Franc (s), Real (Br.), Ru, Rand (AS) et contrats pour quelques taux de change croisés (Y/EU).

Le marché est à la criée –cotations « américaines » $US/unité de monnaie étrangère

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Différences entre un contrat à terme et un contrat sur les futures

Taille Marché à terme

Marché des futures

Régulation Auto-régulation

IMM commission

Fréquence de livraisons de devises

>90%

<5%

Taille des contrats=notionnel

Sur demande+++grands>

Montant standard

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Différences entre un contrat à terme et un contrat sur les futures /suite

Date d’échéance

N’importe quelle date

Dates spécifiées

Réglement À la date établie entre la banque et le client

Chaque jour

Cotation À l’européenne:Ex. Yen/US$

À l’américaine: US$/Yen

CommissionsMarges

Fourchette entre bid – callPas de garantie-réputation

Commission au courtier Initialle et maintenance

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Spécifications des contrats des futures sur IMM

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Exemple de la cotation des ‘Futures’

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Exemple de réglement quotidien des futures /EX:8.2

Mardi am Achat de futures F(S) Cash flowPrix $0.75/FS échéance 2 jours aucunMardi close Prix $0.755 client reçoit + 125 000 x (0.755-0.75)= $625Mercredi - »- Prix $0.743 débourse - 125 000 x (0.743- 0.755)=$1500Jeudi - »- Prix $0.74 débourse - 125 000 x (0.74-0.743) = $375Client prend possession de FS125 000 et débourse 0.74 x 125 000 = $92500

Perte nette sur le contrat = $625 - $1 500 - $375 = $ 1250MARGESla marge initiale (=performance bond) la marge de maintenance (maintenance margin=maintenance performance

bond)Quand la balance du compte tombe au dessous de la marge de maintenance, le

client reçoit ‘margin call’ et doit déposer le montant de la différence.

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Options sur devisesOptios d’achat(call) de vente (put) L’acheteur est souscripteur (holder) et peut

exercer l’option à tout le moment. Son risque se limite au coût de l’option

Le vendeur de l’option est l’obligé ( writor, grantor) et doit alors s’exécuter. Son risque est théoretiquement illimité

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Prix des options

Prix d’exercise (strike price) est le prix auquel l’option peut être achetée (call) ou vendue (put)

La prime (premium) le coût de l’option sur le marché boursier en $, dans le cas d’une transaction gré à gré (over the counter) avec une banque en %.

Le sous-jacent (underlying) est le taux sur le marché comptant.

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Prix des options

Option à l’américaine peut être vendue ou achetée à n’importe quel moment entre le jour d,achat et d’échéance.

Option à l’européenne peut être exercée qu’à la date d’échéance.

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Prix des options

Si le prix sur le marché au comptant = prix d’exercise=> option est « au prix » au jeu ou à la monnaie (ATM= at the money), si non elle hors jeu (out of the OTM) ou « dans le jeu » (in the money ITM)

Une option d’achat P d’excercise < P au comptant option « dans le jeu » (ITM), Bénéfice > 0P d’excercise = P au comptant option est « à parité » (ATM) Bénéfice=0

P d’excercise > P au comptant option « hors jeu » (OTM) Perte

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Exemple des bénéfices à l’achat d’une option d’achat (call) aux différents prix sur le marché au comptant (spot)

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Exemple des bénéfices à la vente d’une option d’achat (call) aux différents prix sur le marché au comptant (spot)

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Voir dans le livre les exemples 8.6 et 8.7 pour les options de vente (put).

Autres options sur le change: - Options sur la fourchette ( a

currency spread option)- Knock out Options

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Le prix et évaluation des options

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Facteurs qui déterminent la valeur (le prix) d’une option

Le prix de l’option dépend :- La variation du cours à terme- La variation du cours au comptant- Le délais jusqu’à l’échéance- La variation de la volatilité- La variation des taux d’intérêts- Le niveau du prix d’exercice

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Exemples des désastres causés par l’abus des optionsSource: Eitman et al.Gestion et finance internationales

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Swaps

Les swaps sont des contrats d’échange d’une série des paiements

Les swaps de taux d’intérêt portent sur un échange de paiements à taux fixe contre des paiements à taux variable

Les swaps de devises portent sur un échange de service d’emprunts, par ex. des paiements d’intérêts en FS contre des paiements en $US.

Un swap peut aussi combiner les deux éléments ci-dessus

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Swaps de taux d’intérêtObjectif –réduire le risque d’intérêt

Conceptsle capital impliqué= le notionnel (=notionel principal) le principal sur lequel on calcule le taux d’intérêt Swap de coupons – une partie paie le taux fixe calculé au moment de la transaction comme une marge p.r. au taux de bon de trésor, l’autre partie paie le taux d’intérêt variable qui est réajusté périodiquement au cours de la vie du contrat à un index de référence désigné.Swap de bases, les deux partie échangent les paiements des taux d’intérêt variables basés sur les taux de référence différents.

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Concepts-définitions /suite

Les taux de références: LIBOR, EURIBOR, TIBOR, SIBOR etc.

• Eurodevise = eurocurrency- Monnaie convertible déposé dans une banque en dehors de son pays d’origine

• Euro-obligations=eurobond = obligation vendue en dehors du pays d’origine de la monnaie dans laquelle elle est libélée. Ex. Obligation libelée en $US emise par une Banque de Londres

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Exemple de Swaps de taux d’intérêt

Une entreprise A et une Banque B cherchent à emprunter $100millionLeur côte de crédit est différente, leur accès aux emprunts l’est par conséquent aussi. A a difficulté d’emprunter aux taux fixe cela lui coûterait trop cher 8.5%

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Hanel 23

Fixed pour fixed swap de devises

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Fixed pour fixed swap de devises exemple

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Fixed pour flottant swap de devises exemple