La Rumeur en Finance

8/14/2019 La Rumeur en Finance

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LA RUMEUR EN FINANCE

par Fadel AKASBI et Sophia OULHAJ

Mmoire soutenuen vue de lobtentiondu Diplme Grande Ecole

option de spcialisation Finance

Directeur de Recherche :M. Alain CHEVALIERProfesseur de Finance lESCP-EAP,

Doyen du Corps Professoral.Anne Universitaire 2005/2006Session de Juin 2006

NON CONFIDENTIEL


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Rsum

Avec le dveloppement des technologies de l'information, la propagation desrumeurs s'est accentue. Leurs consquences dans le domaine de la financesont exacerbes. Aprs avoir dtermin la Finance Comportementale comme

cadre gnral de l'tude de la rumeur en finance, une analyse dtaille desmcanismes de la rumeur s'impose. Cette tude montre que la rumeur natessentiellement de l'ambigut qui plane autour d'un sujet et de l'importancede ce sujet aux yeux de ses protagonistes. Elle montre aussi qu'il est difficilede sparer le processus de naissance d'une rumeur de son processus detransmission et que l'ambigut, l'importance mais aussi l'angoisse et lacroyance sont tant d'lments explicatifs pour l'un comme pour l'autre. Celatant, la transmission peut tre galement tudie selon une approchepsychologique, focalisant sur l'individu, puis par une approche sociologique,focalisant sur les phnomnes de groupe. Il en ressort que la rumeur est unphnomne potentiellement dangereux, notamment parce qu'elle est

facilement manipulable. Une tentative de mesure de ses effets est ce stadeembryonnaire. Parce qu'une valuation du risque induit semble peu raliste,l'tude conclut par des recommandations lintention des entreprises etautorits financires pour la prvention et la neutralisation des effets de larumeur en finance.

Abstract

Given the development of information technologies, the propagation of

rumors tends to be emphasized. Their consequences in the financialmarketplace are exacerbated. After setting Behavioral Finance as a generalframework for the study of rumor in finance, a detailed analysis of themechanisms of the rumor has become essential. This study shows that therumor is primarily generated by the ambiguity surrounding a subject and thematter importance to the protagonists of the rumor. It also shows that it isdifficult to separate the birth and the transmission processes of a rumor andthat ambiguity, importance but also anxiety and the belief are so much ofexplanatory elements for one as for the other. Furthermore, the transmissionprocess can be also studied according to a psychological approach focusingon the individual, or a sociological approach focusing on the groupphenomena. This reveals that the rumor is a potentially dangerousphenomenon, in particular because it is easily manipulating. An attempt ofmeasurement of rumor effects reminds embryonic. The study finallyconcludes by recommendations to companies and financial authorities inorder to prevent and neutralize the effects or the rumor in finance, as avaluation of the rumor s induced risk seems to be not very realistic.

Mots-cls

rumeur, information financire, efficience des marchs, financecomportementale, psychologie des investisseurs, manipulation delinformation.


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Sommaire

Introduction.............................................................................................................5

1 Rumeur et psychologie des investisseurs........................................................7

1.1 Dfinition et caractristiques de la rumeur..............................................7

1.1.1 La rumeur, le plus vieux media du Monde .................................7

1.1.2 Les caractristiques de la rumeur.......................................................8

1.2 Typologie de la rumeur............................................................................10

1.2.1 Faire linventaire des rumeurs..........................................................10

1.2.2 La rumeur dans le cadre de lentreprise ..........................................11

1.2.3 Typologie des rumeurs financires en fonction de leur contenu...13

1.3 Psychologie des acteurs, formation des prix et rumeur........................15

1.3.1

Efficience des marchs et rationalit des investisseurs...................15

1.3.2 Les apports de la Finance Comportementale .................................16

1.3.3 Heuristiques, biais et rumeur............................................................19

2 Composantes et mcanismes de la rumeur...................................................22

2.1 Naissance de la rumeur............................................................................22

2.1.1 Lincertitude et langoisse .................................................................22

2.1.2 Limportance et la croyance ..............................................................23

2.2 Transmission de la rumeur......................................................................25

2.2.1 Lindividu : approche psychologique .............................................26

2.2.2 Le groupe : approche sociologique..................................................28

2.3 La manipulation de la rumeur et ses limites..........................................30

2.3.1 Manipulation......................................................................................30

2.3.2 Rglementation ..................................................................................31

3 Mesures et limitation des effets de la rumeur en finance ............................34

3.1 Diffrentes approches pour la mesure de la rumeur.............................34

3.1.1

Le cas des rumeurs dacquisition .....................................................34

3.1.2 Mesure de lexpansion de la rumeur................................................36

3.1.3 Effets de la rumeur sur la formation des prix :................................37

3.2 Recommandations pour limiter les effets potentiellement dangereux

de la rumeur.......................................................................................................38

3.2.1 La prvention .....................................................................................39

3.2.2 La neutralisation: ...............................................................................40

Conclusion .............................................................................................................43

Bibliographie .........................................................................................................45

Annexe ...................................................................................................................48


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D'abord un bruit lger, rasant le sol commehirondelle avant l'orage, pianissimo murmure etfile, et sme en courant le trait empoisonn.Telle bouche le recueille, et piano, piano vous leglisse en l'oreille adroitement. Le mal est fait, ilgerme, il rampe, il chemine, et rinforzando de

bouche en bouche il va le diable ; puis tout coup, ne sais comment, vous voyez Calomniese dresser, siffler, s'enfler, grandir vue d'oeil ;elle s'lance, tend son vol, tourbillonne,enveloppe, arrache, entrane, clate et tonne, etdevient, grce au Ciel, un cri gnral, uncrescendo public, un chorus universel de haine et

de proscription. Qui diable y rsisterait ?

Pierre Augustin Caron de Beaumarchais,Le Barbier de Sville, acte II, scne VIII


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Introduction

Il n'en avait pas fallu plus, hier, pour relancer les rumeurs sur une possiblefusion entre les numros un et deux franais Infogrames cde des actifs pour 20 millions d'euros ,

La Tribune

...alors que refaisaient surface des rumeurs rcurrentes d'une offre deVodafone 34 euros sur le groupe

La Bourse de Paris repasse sous les 5.300 points avant la Fed ,Reuters

...la rumeur indiquait que BAE et VT jugeaient leur projet trop cher BAE Systems et VT Group renoncent acheter Babcock ,

AFP FinWebPlus

...revt un intrt spculatif du fait de rumeurs rcurrentes sur unrapprochement entre Altadis et le britannique Imperial Tobacco...

Altadis affiche un excdent brut d'exploitation suprieur aux attentes ,AOF

...Eurotunnel n'a pas dmenti hier les rumeurs d'accord en vue qui circulentautour de sa dette....

Eurotunnel : accord sur la dette avant la fin de la semaine ? ,Boursier.com

Cette rapide revue de la presse financire du Mercredi 10 Mai 2006 est

assez rvlatrice de la prsence effective de la rumeur dans linformation

financire. Les mdias spcialiss semblent ainsi trs souvent prsenter la

rumeur, lorsquelle est cite, comme une explication des variations notables

de la cotation boursire des compagnies sur lesquelles elle porte. Celles-ci

seraient ainsi sujettes des spculations, craintes ou pertes de confiance des

investisseurs qui se rueraient sur le march pour acqurir des actions, ou au

contraire sen dlester, et ainsi par le jeu de loffre et de la demande,

influeraient sur la formation prix. La rumeur semble ainsi prendre le statut

dinformation, et avoir sur le march des consquences similaires celles de

toute information.

Aujourdhui avec lextraordinaire dveloppement que connaissent les

technologies de linformation, les sources sont de plus en plus nombreuses,

diverses, et faciles daccs, mais paralllement de moins en moins

contrlables. En tmoigne par exemple la polmique actuelle concernant la


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fiabilit des sources de Wikipedia remettant en cause la qualit voire vracit

de linformation qui y est propose. La rumeur se pose alors en quelque sorte

comme concurrent de linformation, car difficilement diffrentiable de celle-ci.

partir du moment o la rumeur vhicule une information fausse, elle

devient dangereuse, la fois pour les investisseurs, et pour les entreprises qui

en sont lobjet. Ds lors quelles stratgies adopter face la rumeur afin den

minimiser les effets ngatifs ?

Il semble ncessaire dans un premier temps de dfinir la rumeur de

manire gnrale, puis dtablir un cadre dtude de la rumeur dans la

finance en particulier. L'Hypothse d'Efficience des Marchs (HEM), une des

bases de la thorie financire classique, estime que dans un march

suffisamment large o l'information se rpand instantanment, les oprateursrationnels ragissent correctement et quasi immdiatement aux informations,

et ainsi le prix dun actif financier intgre en temps rel toute linformation

disponible. En dfinissant a priori la rumeur comme expansion d'une

information non vrifie, son essence mme s'avre ainsi la fois centrale

dans le cadre de lHEM car elle bien expansion, et contradictoire : ce nest pas

proprement parler de linformation. La thorie financire classique peut

ainsi poser des limites la comprhension du phnomne de la rumeur en

finance. Cest ds lors travers une grille de lecture alternative constitue par

la Finance Comportementale ou ensemble des approches analysant la

formation des prix travers la psychologie des investisseurs que nous

tenterons de dfinir la rumeur.

Nous analyserons ensuite les manifestations de la rumeur dans les

marchs financiers travers la dtermination de ses composantes et

mcanismes. En particulier, nous nous intresserons au cycle de vie de la

rumeur, de sa naissance sa mort, en dveloppant notamment ses modes detransmission. Lenjeu sera alors didentifier, parmi les acteurs de la rumeur

ceux qui interviennent directement pour la manipuler ou au contraire la

limiter.

L'objectif dans un troisime temps sera de sintresser aux tentatives de

mesures des effets de la rumeur en finance, pour en dgager une approche

permettant davoir des stratgies effectives de protection contre la rumeur.


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1 Rumeur et psychologie des investisseursLobjectif de cette premire partie est de dfinir la rumeur de manire

gnrale puis ses manifestations en finance. On sattachera ainsi en dgagerles principales caractristiques avant denvisager diffrentes typologies. Nous

introduirons ensuite un cadre thorique qui nous permettra dtudier la

rumeur en finance.

1.1 Dfinition et caractristiques de la rumeur1.1.1 La rumeur, le plus vieux media du Monde 1

La rumeur vient du mot latin rumor qui signifie le bruit qui court,le propos colport de la foule. Son sens volue par la suite au cours des

sicles. Ainsi au XIIme sicle, rimor est dsigne le bruit produit par une

arme en marche, et introduit ds lors la dimension de menace. Quant sa

forme actuelle, Pascal Froissart (1995) fait remarquer qu on en trouve les

premires traces dans un dit de 1274 du Parlement de Paris o elle dsigne

tout autre chose: le "haro" que tout citoyen est oblig au nom de la loi de

pousser s'il assiste un crime, de manire attirer l'attention de la

marchausse! Elle est ainsi devenue le cri pouss par la victime ou le

tmoin dun dlit. La dimension de danger est l encore bien prsente.

Paralllement, elle continue de signifier le bruit qui court.

Au XVme sicle, les deux dimensions de bruit de foule diffus et de

menace sont alors regroupes dans le mme sens. En tmoigne son utilisation

dans le Journal de Nicolas de Baye (1407), greffier du Parlement de Paris,

comme bruit sourd et menaant d'une foule, annonant quelque disposition

la rvolte 2

. partir du XVIme

sicle, la rumeur publique dsigne toujoursce bruit diffus, mais introduit une dimension de cacophonie, dincohrence,

de chaos sonore. Elle est le bruit confus que produit une assemble

mcontente, dispose la rvolte, la violence ou la protestation.

Notons que dans le sens de bruit qui court , les notions de vracit

et de fausset de la rumeur ninterviennent quau XVIIIme sicle : vrai bruit et

faux bruit, dmentit ou au contraire authentification de la rumeur. Lide du

1 Kapferer J.-N. (1987), Rumeurs. Le plus vieux mdia du monde, Seuil.2 rumeur , Trsor de la Langue Franaise Informatis, http://atilf.atilf.fr


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bouche a oreille, supposant une origine de la rumeur, napparat, comme le

fait remarquer Froissart (1995) qu la fin du XIXme sicle, impliquant la

diffrenciation des locuteurs ; perdus dans une masse, dans le corps d'une

foule anonyme, ceux-ci sont bientt les acteurs de la rumeur . Prenant le sens

de l on-dit , elle devient potentiellement injurieuse ou infamante . Le

concept de manipulation de la rumeur est ds lors prsent. Il nous intresse

tout particulirement car il reprsente probablement le plus grand danger que

celle-ci fait courir aux marchs financiers.

Aujourdhui, la rumeur est cette nouvelle qui apparat on ne sait trop

comment, se rpand au sein dun groupe, subit diverses altrations, samplifie

sans jamais tre vrifie car non vrifiable. DiFonzo, Rosnow et Bordia (1994)

qualifient les rumeurs de propositions ou allgations masques par dediverses nuances de doute, parce qu'elles ne sont pas accompagnes de

preuves pouvant les certifier. La rumeur prend alors bien le statut dune

information, la nuance prs quelle est invrifie. Cest galement en

rfrence la fonction de diffusion et de propagation de linformation (certes

non vrifie) que Kapferer (1987) qualifie la rumeur de plus vieux mdia du

monde .

1.1.2 Les caractristiques de la rumeurUne approche de la rumeur travers sa personnification dans la

littrature mythologique semble trs intressante puisqu'elle permet de

dgager les points essentiels des caractristiques et attributs majeurs de la

rumeur.

Fama, desse de la rumeur et de la renomme dans la mythologie

romaine est dcrite comme un monstre fabuleux muni de deux trompettes,

une trompette courte pour la rumeur et une longue pour la renomme.Ubiquiste et omnisciente, elle voit tout, entend tout et se fait l'cho de la Terre,

sa mre qui l'a engendre pour se venger des dieux, grce sa trompette.

Virgile dit son sujet dans son Livre IV de l'Enide1 (173,190) : La

Renomme, de tous les maux le plus vloce : [] rapide car dote de pieds et

d'ailes agiles, monstre horrible, gigantesque ; autant porte-t-elle de plumes

sur son corps, autant possde-t-elle sous ces plumes d'yeux vigilants, autant

1 l'Enide, traduction de la Bibliotheca Classica Selecta,http://bcs.fltr.ucl.ac.be/Virg/V04-Plan.html


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de langues, autant de bouches sonnantes, autant d'oreilles dresses. []

opinitre messagre d'inventions, de faux et de vrit. Elle se plaisait

rpandre partout les propos les plus divers et diffusait tout la fois ce qui

tait arriv et ce qui ne l'tait pas []

Ovide dans le Livre XII des Mtamorphoses (39-63)1 , imagine Fama

habitant un palais qui laisse percer tous les bruits du monde travers ses

nombreux trous et qui les renvoie ensuite de manire amplifie. Autour de

Fama, [] rsident [dans le palais], la Crdulit facile et l'Erreur tmraire,

la vaine Joie, la Crainte au front constern, la Sdition en ses fureurs soudaine,

et les Bruits vagues qui naissent des rapports incertains.

Cette approche mythologique est trs intressante en ce sens qu'elle

souligne plusieurs caractristiques de la rumeur. La premire est que larumeur, parce qu'elle dsigne une information invrifie, peut tre fausse et

donc source d' Erreur ou de Sdition . On peut constater ici la

connotation pjorative attribue la rumeur dans la mythologie, du fait des

consquences ngatives qu'elle est susceptible de provoquer car non

confirme et donc potentiellement fausse. C'est une manire de prvenir

contre les dangers et la perversit de la rumeur. En effet, dans le monde de

l'entreprise, plusieurs exemples de fausses rumeurs montrent que ces

dernires peuvent tre ravageuses et trs coteuses. En atteste l'exemple

d'une rumeur lance sur Morgan Stanley en Juillet 20002 selon laquelle la

banque aurait connu des pertes substantielles sur son desk junk bonds , en

particulier concernant des papiers sur des socits de tlcommunication.

L'action de Morgan Stanley a connu une baisse quasi-instantane de 10% et le

co-directeur du desk a du dmissionner le lendemain. La rumeur le

concernait galement puisqu'elle prcisait qu'il tait sur le dpart depuis

quelques semaines cause des pertes enregistres sur son desk. Aprs undmentit3, l'action a pu recouvrir l'essentiel de sa valeur. En revanche, une des

socits de tlcommunication IGC, dont la rumeur disait que Morgan

1 Les Mtamorphoses, traduction de la Bibliotheca Classica Selecta,http://bcs.fltr.ucl.ac.be/meta/12.htm2 Iyer S. (2000) Short Takes On High Yield , High Yield Report, October 16th, 11 (40),

p. 3-6.3 Gasparino C. & Aubin D. (2000), Morgan Stanley Damps Rumors On JunkBonds , Wall Street Journal - Eastern Edition, December 10th, 236 (72), p. C19.


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Stanley dtenait des centaines de millions de positions de ses bonds, a vu son

cours dgringoler et son action traiter sur le march 0.41$.

La prsence de la desse Terreur autour de Fama est trs rvlatrice

des conditions propices la naissance dune rumeur (que nous analyserons

plus en dtail dans la seconde partie) : ainsi une deuxime caractristique de

la rumeur est qu'elle jaillit des soucis collectifs. L information improvise

telle que formule par Shibutani (1966) vient en rponse ces soucis, et trouve

donc un public attentif. manent des esprits de ce mme public, elle reflte

forcment son anxit, ce qui explique ce que nous verrons par la suite

concernant la prpondrance des rumeurs ngatives. Cela confirme

galement le fait que les consquences de la rumeur peuvent tre facheuses.

La desse Crdulit accompagnant Fama renseigne sur une troisimecaractristique de la rumeur, juge essentielle par Allport et Postman (1947).

Les chercheurs montrent que la rumeur apparat comme substitut lorsque la

vritable information n'est pas disponible. Ainsi la rumeur est une

spculation qui rpond un besoin dinformation et comble une lacune. En

ceci elle se diffrencie des commrages, futiles.

Ces trois caractristiques de la rumeur vont nous permettre

dintroduire diffrentes typologies de la rumeur de manire gnrale, puis en

finance.

1.2 Typologie de la rumeur1.2.1 Faire linventaire des rumeurs

La tche est ardue, pour ne pas dire impossible. Par ailleurs, ce nest

pas lobjet de notre tude, mais intressons nous deux tentatives

particulirement intressantes : celle de Knapp (1944) dont la typologie est

souvent cite comme rfrence classique, et celle de Gritti (1978).

Knapp sintresse aux rumeurs circulant dans la ville de Boston en

1942, en temps de guerre, et en dresse une typologie selon leurs motivations.

Les conclusions sont difiantes : prs des 2/3 sont des rumeurs dagression

( wedge driving rumors ), 1/4 sont des rumeurs danxit (ou bogey

rumors ), 2% sont des rumeurs de dsirs ( pipe dream rumors ). Le reste

correspondant des rumeurs difficilement classifiables. Le constat est ainsi

trs clair : les rumeurs sont trs forte majorit ngatives, pessimistes, et


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celles portant lespoir sont trs rares. Ne gnralisons pas pour autant,

gardons lesprit que lexprience a eu lieu en temps de guerre, ce qui

pourrait expliquer ces rsultats extrmes.

Gritti dresse un inventaire que lui-mme avoue inachev des

rumeurs. Il mne une enqute dans six villes franaises en confiant des

journalistes localiers la tache de rapporter tous les bruits qui courent. La

question clairement pose concerne la possibilit de retrouver des

constances travers le temps et de retracer des figures typiques dans le vrac

des rumeurs anciennes ou modernes . Gritti balaye ainsi diffrents secteurs

dactivit dans lesquels la rumeur intervient : magistrats et policiers,

pdagogues et animateurs de groupe, militaires, informateurs, acteurs

conomiques, animateurs urbains, hommes politiques. Il en dtermine lesstratges, les vecteurs et les victimes, puis en tudie lorigine, le

dveloppement et la fonction sociale avant de se pencher sur les cas prcis de

la rumeur dans la presse et dans la rue. Gritti note que les enqutes urbaines

dbouchent sur un fort dsquilibre en les rumeurs roses , caractre

positif (exaltant ou trange), et les rumeurs noires , menaantes.

Lon retrouve ici une des caractristiques de la rumeur pralablement

cite : le fait que les rumeurs ngatives lemportent en nombre et en intensit

sur les rumeurs positives. En finance nous verrons que cela se traduira par

une prdominance des rumeurs annonciatrices dOffres Publiques dAchat

(OPA) hostiles, de rsultats financiers infrieurs aux prvisions, de scandales

touchant les dirigeants des socits, ou dautres scnarii catastrophes.

1.2.2 La rumeur dans le cadre de lentrepriseLe thme de la rumeur dans le monde de lentreprise est plus proche

de notre sujet quil ne parat a priori. Le primtre des entreprises nest pastanche linformation : en tmoigne lexistence de fuites dinformations

confidentielles. Ainsi linformation circulant dans une entreprise est

susceptible dtre transmise par ses employs lextrieur de cette entreprise,

et par consquent aux marchs financiers. Cette possibilit est encore plus

importante lorsquil ne sagit pas dinformation, mais de rumeur. Nous

verrons en effet que les marchs sont particulirement friands de rumeurs

manent des entreprises, et les mdias sen font facilement lcho.


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Difonzo, Bordia et Rosnow (1994) ont men une tude sur le sujet qui

sert aujourdhui de rfrence dans le domaine. travers plusieurs exemples

de rumeurs dans le monde de lentreprise, les chercheurs ont dress une

typologie des rumeurs dans les organisations. Ils distinguent ainsi les

rumeurs de rotation de personnel ( turnover ), de hirarchie ( pecking-

order ), de qualit ou scurit du travail ( Job-Security or Job-Quality ),

derreurs coteuses ( costly-error ) et dinquitude du consommateur

( consumer concern ). Intressons nous en particulier celles qui semnlent

pouvoir affecter directement ou indirectement les marchs financiers.

Les rumeurs de rotation de personnel et de hierarchie concernent

essentiellement les dparts des cadres dirigeants des entreprises. Celles-ci

inquitent alors la fois le management, les employs, mais aussi parextension les investisseurs inquiets de l'avenir de la compagnie.

Les rumeurs sur la scurit de l'emploi ont des effets encore plus

prononcs car elles concernent l'ensemble des employs. Une rumeur

d'acquisition ou de mauvais rsultats s'accompagne ainsi souvent de rumeurs

de rduction d'effectifs. Anxieux, les employs auront tendance a amplifier les

rumeurs. L'instabilit sociale cre au sein de l'entreprise inquite alors

galement les investisseurs.

Enfin, les rumeurs d'erreurs coteuses intressent directement les

marchs financiers. Les investisseurs parient en effet sur une rpercussion

immdiate et ngative sur la valeur des actions de l'entreprise. Paralllement,

les dirigeants s'inquitent quant aux consquences sur l'image de la

compagnie.

Il s avre que les rumeurs reprsentant un danger au sein mme dune

organisation ont des rpercussions potentielles sur les marchs dans le cas ou

lentreprise en question est cote. Cette constatation nous permettra par lasuite denvisager les mesures prendre en compte pour limiter les effets de la

rumeur sur les marchs financiers partir des recommandations labores

par Difonzo, Bordia et Rosnow concernant les rumeurs dans les organisations.

Lapproche qui consiste tudier la rumeur en finance en se basant sur

les recherches faites dans le monde de lentreprise est intressante, mais

probablement incomplte. Nous verrons ainsi que les rumeurs en finance ne

concernent pas toujours les compagnies.


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1.2.3 Typologie des rumeurs financires en fonction de leur contenuKimmel (2004) dresse une typologie de la rumeur en partant d'une

simple constatation : les rumeurs financires concernant les cotations

boursires ou les fusions acquisitions sont devenues tellement frquentes quede nombreux medias ont t spcialement cres pour reporter

systmatiquement ces rumeurs. Kimmel cite notamment les colonnes

Abreast of the Market et Heard on the street du Wall Street Journal

(nous reviendrons sur cette dernire en troisime partie de notre tude), ainsi

que Inside Wall Street de Business Week. partir de la lecture de ces

colonnes, il dgage alors trois types de rumeurs, selon quelles concernent des

compagnies, des individus, ou un environnement politique et conomique.

Les rumeurs portant sur les compagnies sont le plus souvent cellesrapportant lintention dune compagnie A de lancer une OPA sur une

compagnie B. titre dexemple, citons larticle paru dans Le Nouvel

Observateur1 dbut Mars 2006 lanant une rumeur selon laquelle Citigroup

chercherait lancer une offre sur la Socit Gnrale. La cours de laction de

la banque franaise enregistre une performance de 4% dans la journe (Cf.

Graphique 1) prenant ainsi la tte du CAC40.

Graphique 1 : Cours de laction Socit Gnralesuite la rumeur doffre de Citigroup

Source : Yahoo Finance, http://finance.yahoo.fr

1 Raid amricain sur la banque franaise ? , Le Nouvel Observateur, 9 Mars 2006.


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Kimmel explique que la seconde catgorie de rumeurs financires

concerne les personnalits du monde de l'entreprise dont l'activit peut avoir

des implications sur la stabilit de leurs compagnies ou les marchs financiers

de manire gnrale. Il peut s'agir de rumeurs de dmission d'un dirigeant,

ou de conflit internes une compagnie entre deux cadres haut placs, entre

les actionnaires et le management etc... Le 14 Mai 2005, The Wall Street Journal

lance une rumeur selon laquelle M. H. Greenberg, PDG du groupe

dassurances amricain AIG, pourrait dmissionner1. Ceci serait en rapport

avec linquitude du Conseil d'administration de la firme suite des soucis

avec les instances de rgulation amricaines. La rponse des marchs ne se

fait pas attendre : le titre dAIG chute de 3% Wall Street dans la journe (Cf ;

Graphique 2).Graphique 2 : Cours de laction AIG

suite la rumeur de dpart de son PDG

Source : Google Finance, http://finance.google.com

Enfin le dernier type de rumeurs financires expos par Kimmel

concerne les vnements des mondes conomique et politique. Il semble trs

clair que les rumeurs dans ces domaines peuvent avoir des influences fortes et

diverses sur l'activit des marchs. Citons les rumeurs rcurrentes concernantles politiques montaires des banques centrales, notamment de la Fed.

Chaque rumeur de remonte des taux directeurs, par exemple, se traduit

immdiatement pas une hausse des taux sur le march.

Aprs avoir vu les diffrents types de rumeurs qui peuvent influencer

les marchs financiers, dterminons les phnomnes expliquant la rumeur en

finance. En particulier, on sintresse ici la psychologie des investisseurs.

1 rapport dans AIG : chute en pr-sance sur la rumeur d'une dmission deGreenberg , www.boursier.com, 14 Mars 2005.


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1.3 Psychologie des acteurs, formation des prix et rumeur1.3.1 Efficience des marchs et rationalit des investisseurs

Pour analyser limpact de la rumeur sur les marchs financiers, il semble

tout dabord ncessaire de rappeler limpact de linformation sur la formation

des prix. ce sujet, lHypothse dEfficience des Marchs, une des bases de la

thorie financire moderne, formule par Fama (1970), considre qu chaque

instant donn, les prix refltent entirement toute l'information disponible,

publique (efficience semi-forte) voire prive (efficience forte). La question ds

lors serait de savoir si, dans cette conception, les prix refltent galement la

rumeur.

Une des dductions immdiates de lHEM consiste affirmer que seulesles informations non anticipes ont une influence sur le march, les autres

tant dj intgres dans les cours. Or de fait les marchs sont bousculs par

les rumeurs ce qui nous conduirait conclure que la rumeur, au moment o

elle apparat, est considre comme de linformation non anticipe. Par

ailleurs, la rumeur qui touche les marchs financiers est toujours prsente

comme une information confidentielle manant dune fuite, dune source

interne, dun insider . Et si le march ragit, cest en prvision de la

confirmation de cette nouvelle par les intresss. La rumeur revt ainsi la

forme dune anticipation dinformation, notamment dans le cas o celle-ci se

confirme en dfinitive. LHEM implique alors ce premier paradoxe :

lanticipation dune information incertaine serait apprhende par le march

comme une information non anticipe.

Intressons nous plus en dtail au processus par lequel une

information nouvelle impacte le prix dun actif. Reprenons lexemple cit par

Ferrillo, Dunbar et Tabak (2004) : une information sur une socit A arrive surun march un Lundi. Supposons, en contradiction avec lhypothse

defficience, que ses effets ne soient pas immdiatement incorpors dans le

prix de laction de A. Ceci signifierait que cette information renseigne

galement le march sur des changements futurs du prix de cette action. Le

scnario considr est le suivant : on suppose que linformation du Lundi a

fait passer le prix de laction de 20$ 25$, et que le march estime que le jour

suivant cette mme information fera passer le prix 30$. Dans ce cas, quel

intrt aurait un dtenteur de cette action la vendre 25$ Mardi en sachant


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bien quelle en vaudra 30 le lendemain ? Si en revanche le march estime que

linformation fera retomber le prix 20$ Mercredi, qui lachterait 25$

Mardi ? Ce raisonnement par labsurde montre ainsi que soit linformation est

effectivement intgralement intgre comme suppos par lHEM, soit il existe

sur le march des investisseurs suffisamment irrationnels pour effectuer des

transactions telles que celles cites. En dautres termes, cela montre que la

manire dont linformation nouvelle impacte le march est intimement lie

la rationalit des acteurs sur ce march. Linvestisseur est rationnel quand sa

raction linformation est cohrente avec la valeur de cette information, et a

pour but doptimiser sa satisfaction.

Quen est-il de la cohrence dune raction la rumeur ? Un des points

majeurs de la dfinition de la rumeur est limpossibilit de la vrifier. Cetteimpossibilit implique galement limpossibilit de mesurer la fiabilit de la

source (celle-ci tant par dfinition inconnue) et par consquent impossibilit

de mesurer le risque induit par une raction cette rumeur. Or le concept

mme de la rationalit de linvestisseur repose sur sa capacit mettre en

relation risque et esprance de rendement. En dautres termes, en thorie

classique, la rumeur prsenterait un risque trop important pour quun

investisseur rationnel y ragisse. Et pourtant de fait des acteurs y ragissent,

ceux qualifis par Black (1986) de bruiteurs , ou intervenants du march

qui prennent des positions sur ce quils estiment tre de linformation mais

nen nest pas rellement, commencer par le comportement des autres

investisseurs. Par leur mimtisme, ils contredisent lhypothse

dindpendance des individus suppose par lHEM. Par ailleurs, ce

phnomne particulier est un des amplificateurs des effets de la rumeur sur

les marchs financiers : il suffit que des acteurs ragissent la rumeur, pour

que dautres acteurs ragissent leur raction. Nous retrouverons dailleurscet effet boule-de-neige dans la transmission de la rumeur elle-mme

aborde plus tard.

1.3.2 Les apports de la Finance ComportementaleFaces aux limites imposes par le cadre de la finance classique

dveloppes ci-dessus, nous allons envisager la rumeur dans un cadre

thorique qui sest justement tabli en opposition aux trois principes de base

de la thorie financire classique, cest--dire : lHEM, lhypothse dabsence


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dopportunit darbitrage, et la maximisation de lesprance dutilit1. Lide

sous-jacente la Finance Comportementale est la suivante : la psychologie des

investisseurs influe sur les cours des actifs financiers. Ceux-ci ne sont pas

totalement rationnels, car soumis a des motions et biais.

Sans entrer dans le dtail du dveloppement de la Finance

Comportementale, notons que celle-ci sest dveloppe en rponse la

constatation danomalies rcurrentes, corrobor par des tudes empiriques

contredisant les hypothses de la finance classique, notamment lHEM. Les

premires anomalies manent de constatations de comportements influencs

par des cycles : le January effect (hausse gnrale des cours des marchs

pendant le mois de janvier) ou weekend effect (tendance des cours

douverture du Lundi tre infrieurs ceux de clture du Vendredi). Uneautre de ces anomalies par exemple est lexistence de portefeuilles qui ont sur

du long terme et en permanence sur perform le march (chose impossible au

vu de lHEM), le plus clbre tant celui gr par le lgendaire Warren Buffet.

Certains krachs boursiers comme celui de 1987 o le Down Jones perdu 20%

de sa valeur en une journe sont tout a fait inexplicables dans une optique de

lHEM. Plus rcemment, lclatement de la bulle spculative en 2000 a aussi

remis en cause le cadre de lHEM. La Finance Comportementale a dailleurs

t reconnue officiellement en tant que telle en 2002 lorsque le prix Nobel

dEconomie a t dcern Daniel Kahneman et Vernon L. Smith pour leur

travaux en Economie respectivement Comportementale et Exprimentale :

Kahneman pour avoir introduit en sciences conomiques des acquis de la

recherche en psychologie, en particulier concernant les jugements et les

dcisions en incertitude 1; et Smith pour avoir fait de l'exprience en

laboratoire un instrument d'analyse conomique empirique, en particulier

dans l'tude de diffrentes structures de march 2

.En Finance Comportementale, les anomalies de la thorie classique

nen sont plus, et des comportements tels que ceux qui sont induits par

exemple par la rumeur sont tout fait envisageables. Ils sont notamment

imputables lirrationalit, ou rationalit limite des acteurs sur le march.

Shefrin (2002) distingue deux types de comportements irrationnels communs :

1 Broihanne, Merli et Roger (2004).2

The Nobel Memorial Prize in Economics 2002. Press Release from the RoyalSwedish Academy of Sciences , Scandinavian Journal of Economics, 105 (2), p. 155156,2003.


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les jugements bass sur des strotypes, et la tendance privilgier la forme

sur le fond. Concernant les strotypes, le plus intressant dans le cadre de

notre tude sur la rumeur est celui qui consiste croire que plus on traite sur

le march, plus leve sera la rentabilit. Une tude statistique conduite par

Barber et Odean (2000) sur prs de 66 500 mnages intervenant via des

brokers sur le march entre 1991 et 1996 rvle pourtant que ceux qui traitent

le plus1 obtiennent une rentabilit annuelle moyenne de 11,4%, contre 17,9%

pour le march et 16,4% pour lensemble des mnages. Les chercheurs

expliquent en grande partie cette contre-performance par une surconfiance

des investisseurs les plus actifs. Odean (1998a) note ainsi que les stratgies

actives d'investissement sous performent les stratgies passives : les

investisseurs surconfiants ont tendance surestimer la valeur de l'informationprive dont ils disposent (ou pensent disposer), traiter encore plus

activement, et par consquent obtenir des rendements infrieurs la

moyenne. La moindre rumeur serait ainsi considre par ces derniers comme

information prive, donc une bonne raison de prendre de nouvelles positions

pour ne pas passer a cot de lopportunit de gains sous-jacente. Ce

comportement est aggrav par une tendance des acteurs chercher des

preuves confirmant leurs croyances en cartant celles qui les contredisent2. Un

investisseur qui prend une position sur une rumeur risque ainsi de la garder

voire de la multiplier tant que la rumeur nest pas infirme. Il sengage ainsi

dans un cycle vicieux et destructeur de valeur, entranant avec lui par effet de

mimtisme dj voqu dautres investisseurs puis lensemble du march.

Notons que Shefrin insiste sur le fait que lirrationalit nest pas le propre des

investisseurs individuels, mais tout aussi prsente chez les institutionnels.

En ce qui concerne le second type de comportement irrationnel,

rappelons que dans la thorie financire classique, les acteurs prennent desdcisions dinvestissement au regard du couple risque rentabilit quils

peuvent dgager de linformation leur disposition. Selon Shefrin, les

investisseurs sont galement trs influencs par la forme de cette information,

au point den ngliger parfois le contenu. Nous pouvons ainsi supposer que la

rumeur, car souvent prsente comme information prive, confidentielle, peut

1 i.e. qui effectuent plus de 48 oprations par an, ou qui dtiennent nimporte quel

moment plus de 100.000$ en actions, ce qui est le cas de prs de 40% des mnagesconsidrs.2 Bowen Jr. J. J. (2006)


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sembler tentante. Les investisseurs y ragissent ainsi en omettant de vrifier

son bien-fond.

1.3.3 Heuristiques, biais et rumeurLes thories financire et conomique classiques supposent que lors de

la prise de dcision dans un environnement incertain, un acteur rationnel se

rfre au lois de probabilit. partir de leurs recherches en psychologie,

Amos Tversky et Daniel Kahneman (1974) ont tabli la thorie suivante : des

individus confronts des choix complexes ont recours un petit nombre de

raccourcis de raisonnement, ou heuristiques. L'objectif tant de rduire les

taches complexes d'valuation des probabilits et de prdiction des valeurs,

de simples oprations . Leurs dcisions sont alors guides par des rglesintuitives dont lutilisation conduit des erreurs systmatiques, ou biais.

Rabin (2003) note que cette approche est particulirement intressante

et novatrice sur deux aspects essentiels. Dune part, elle ne renseigne pas

simplement sur le fait que les individus ne sont pas rationnels, mais sur la

manire dont les jugements dvient des modles thoriques. Par ailleurs, les

individus sont prsents comme certes non rationnels, mais intelligents dans

leur prise de dcision. Limplication dans notre tude de la rumeur est

importante : la raction une rumeur nest pas une erreur grave qui serait

due une incomptence de linvestisseur, mais le rsultat dun jugement

naturellement biais. Intressons nous alors aux heuristiques et biais qui

interviennent dans le phnomne de raction la rumeur en finance. Notons

que les chercheurs distinguent les biais de cognition (lis la mmoire des

individus et leur comprhension des situations) et les biais motionnels (ou

passions). La rumeur semble se nourrir de ces deux types de biais.

Lheuristique la plus classique est celle de reprsentativit. Elleconcerne la probabilit quun phnomne A induise un phnomne B. Plus B

sera reprsentatif de A, plus les individus associeront une probabilit leve

au lien entre A et B. Dans des rumeurs du type : la compagnie X a publi des

rsultats bien en de des prvisions des analystes financiers, et la rumeur

court sur ceux de la compagnie Y qui seraient tout aussi dcevants. Si le

march est convaincu que lactivit de Y est proche de celle de X, les acteurs

auront tendance accorder cette rumeur plus de crdit quelle nen mrite

rellement. L'heuristique de reprsentativit est par ailleurs associe un


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biais cognitif d'insensibilit aux frquences. L'exemple le plus souvent cit

ce sujet est celui des maladies rares : si un test mdical est toujours positif

pour les personnes porteuses d'une maladie rare, et occasionnellement pour

des patients sains, les individus tendent exagrer la probabilit d'tre

malade en cas de rsultat positif. Dans le domaine de la rumeur, les acteurs

auront tendance exagrer la probabilit que la rumeur se rvle vrifie, si

quelques conditions juges propices sa ralisation sont runies.

Lheuristique dancrage dsigne le fait que les individus ont un point

de rfrence, quils ajustent pour prendre leur dcision. Celui-ci induit un

biais cognitif dajustement, dsignant le fait que cet ajustement est

systmatiquement trop faible . Ainsi, lors de lapparition dune rumeur, les

acteurs peuvent parier sur sa ralisation (sa non ralisation) et prendre leurspositions. Au fur et mesure quarrivent de nouvelles informations, ils

ajustent leur position, mais trop faiblement (sous-raction). Une fois que

laccumulation dinformations infirme (confirme) sa ralisation, ils ajusteront

cette fois ci trop fortement et brusquement leur position (sur-raction). En

dcoulent des mouvements brusques et comportements chaotiques sur le

march.

Lheuristique de disponibilit dsigne le fait que les individus valuent

la probabilit dun vnement en fonction de la facilit avec laquelle ils

peuvent se rfrer des exemples similaires, biais cognitif l encore. Une

rumeur sera ainsi susceptible dtre prise plus au srieux si elle rappelle des

phnomnes qui se sont passs sur le march et que les investisseurs ont

facilement lesprit.

De nombreux biais motionnels dcoulent de ces heuristiques. Un des

plus intressants pour comprendre ltendue des pertes sur le march est la

thorie de laversion la perte, ou thorie de la perspective selon laquelle lesindividus valuent diffremment les pertes et les gains. Formulons

simplement une de ses consquences immdiates : les individus tendent

considrer la possibilit de recouper une perte comme plus intressante qu'un

gain quivalent. Une tude mene par Odean (1998b) sur 10 000 comptes

rvle que les dnouements de positions dficitaires sont bien moins

frquents que les dnouements de positions bnficiaires. Ce rsultat

confirme l effet de disposition, formul par Shefrin et Statman (1985), selon

lequel les investisseurs tendent garder des positions perdantes trop


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longtemps, et dnouer des gains trop tt. Les consquences dans le cadre de

la rumeur sont trs difiantes : non seulement, comme voqu prcdemment,

les investisseurs surconfiants pariant sur la rumeur vont tenir leurs positions

et ne ragir que trs lentement, mais quand bien mme la rumeur est

dfinitivement confirme ou infirme ils auront des rticences dnouer la

position lorsque celle-ci est une perte.

Jusque-l, nous ne nous sommes intresss quaux biais individuels.

Mais le champ des biais collectifs est tout aussi tendu. Nous ne nous

tendrons pas sur ce sujet ici car il sera abord plus en dtail par la suite dans

les mcanismes de transmission de la rumeur. Intressons nous nanmoins

leffet de mimtisme dj voqu. Il sagit dun biais cognitif collectif par

lequel les individus sont tents de suivre la tendance des marchs (vendrelorsque le march est vendeur et vice-versa), et ainsi la renforcer. Cet effet

est accentu par un biais motionnel de groupe qui sen rapproche beaucoup :

le herd instinct ou instinct de troupeau, qui pousse les individus suivre

la masse. Sans analyser les thories de transmission de linformation qui en

dcoulent, nous pouvons voir comment ce biais influe sur la propagation des

rumeurs et laggravation de leurs effets sur les marchs financiers.

Grce a la dfinition de la rumeur, ltude de ses caractristiques, et

son encrage dans la psychologie des acteurs financiers, nous allons tenter

maintenant danalyser ses composantes et mcanismes.


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2 Composantes et mcanismes de la rumeurEtant donn les diffrentes formes que la rumeur peut prendre tant dans

les marchs financiers que dans dautres domaines, il serait logique dendduire que les sources de la rumeur sont au moins aussi diverses et varies.

Il est ainsi difficile dessayer de comprendre pourquoi la rumeur nat dans un

premier temps, pourquoi et comment elle se transmet dun individu lautre

dans un deuxime temps. Toutefois, de nombreuses tudes se sont penches

sur cette question et il en ressort globalement quil est difficile dtablir une

nette sparation et distinction entre naissance et transmission concernant

leurs causalits.

2.1 Naissance de la rumeurSelon Bordia et DiFonzo (2002), Prasad est lun des tous premiers avoir

tudi le phnomne de naissance de la rumeur en 1935. Il tablit, travers sa

thorie, quatre lments explicatifs de base quant la naissance dune rumeur

qui vont tre repris par la suite des diffrences et variantes prs, par les

divers thoriciens: langoisse, lincertitude, limportance et la croyance.

2.1.1 Lincertitude et langoisseIl apparat travers les diffrentes tudes que la naissance de la

rumeur est habituellement une tentative de remplir le vide cr par l'absence

ou le manque d'information dans des situations peu claires. Une rumeur nat

de lincertitude, elle est une alternative en l'absence d'information vrifiable.

Cest ainsi que Allport et Postman (1947) ont tablit travers leur recherche

que plus une situation est claire pour un individu, plus il a de linformation et

moins il a recours des substituts tel que la rumeur. En dautres termes,lambigut qui plane autour dun sujet est un lment ncessaire la cration

de la rumeur.

Hormis lambigut contextuelle, un autre lment explicatif est

langoisse. Comme on la vu plus haut, Fama est entoure dans son palais de

la Crainte et de la Sdition. Celles-ci sont propices la naissance de la rumeur

en ce sens quelles crent un contexte de trouble, de crise et donc

dincertitude. Il nest pas anodin en effet que le travail dAllport et Postman

(1947) ait t men pendant la Seconde Guerre Mondiale, en temps de crise et


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de conflit international. Ils se sont penchs sur le cas des colporteurs de

rumeurs pendant la guerre, quils appellent rumormongers , et ont tablit

que langoisse suscite par un environnement ou un contexte instable et

incontrlable, favorise le dveloppement des rumeurs. Prasad (1935) avait

dj voqu cet aspect en notant que la naissance et la transmission de la

rumeur taient directement lies au niveau dangoisse constat : les rumeurs

samplifiant aux pics dangoisse et diminuant lorsque celle-ci disparaissait.

Pour tablir un lien avec le monde des affaires, on peut facilement se

rfrer aux exemples de rumeurs diffamantes qui ont circul au sujet de

certaines entreprises, et le rle que joue langoisse dans le dveloppement de

ces rumeurs. En effet, un certain nombre de rumeurs concerne directement les

craintes que peuvent avoir les consommateurs vis--vis des produits qui leursont proposs par les firmes. Kapferer (1989) analyse lexemple clbre de la

rumeur du tract de Villejuif qui a svit dabord en France partir de 1976

puis dans toute lEurope pendant plus de dix ans. Ce tract consistait faire

passer des conservateurs alimentaires, dont le E330, qui nest autre quun

acide citrique, pour des produits cancrignes. Il invitait ensuite boycotter

une dizaine de produits qui en contenaient (Coca-cola, Schweppes, Martini,

moutarde Amora). Lun des thmes essentiels sur lesquels cette rumeur a

jou et qui explique en partie son grand succs est le thme de la peur en

matire de scurit alimentaire. Dautre part, Kapferer montre que ce succs

est galement d lambigut produite par lencodage excessif des additifs

alimentaires dans le tract. En effet, trs peu de personnes ont une ide claire

de ce que les codes inscrits sur les emballages comme E330, E100, E267

veulent dire ; et supposer mme quon leur dtaille le nom chimique

complet de chaque additif, ils ne sauraient toujours pas dterminer son utilit

et encore moins tablir sa toxicit ou non-toxicit. Par ailleurs, cette tudeillustre galement, en dehors de lincertitude et langoisse, deux autres points

essentiels qui contribuent la naissance et la transmission des rumeurs :

limportance du sujet de la rumeur aux yeux des divers acteurs de cette

rumeur et le rle de la croyance.

2.1.2 Limportance et la croyanceReprenons donc lexemple du tract de Villejuif ; ltude de Kapferer

montre que la rumeur a connu le plus de succs auprs des individus qui se


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sentaient le plus concerns par son sujet : en loccurrence, les mres de famille

ayant des enfants en ge, susceptibles dtre affects par le type de produits

dnoncs par le tract. En dautres termes, pour que la rumeur naisse et

circule, il faut que son thme ait de limportance pour celui qui la transmet

comme pour celui qui la reoit. Une rumeur qui gnre une forte implication

personnelle de la part dun individu a plus de chances dtre transmise par

lui, contribuant ainsi sa propagation (Kimmel, 2004).

On peut galement noter que la corrlation entre rumeur et importance

est double sens. La rumeur circule parce quelle nourrit un sujet qui a de

limportance aux yeux de ses interlocuteurs et les sujets importants ou

dactualit appellent et nourrissent les rumeurs les plus varies. Lexemple du

11 Septembre est en ce sens difiant. Limportance de lvnement tait tellequil a suscit toutes les rumeurs possibles et imaginables : de lhistoire des

3000 juifs du World Trade Center qui ne staient pas rendus leur travail ce

jour l lhistoire du pompier volant qui survit une chute de 80 tages en

surfant sur les dbris !

Ainsi, dans leur analyse, Allport et Postman (1947) ont dgag ce quils

ont surnomm basic law of Rumor qui modlise la rumeur comme tant

une fonction de lincertitude (ou ambigut) et de limportance (du contenu de

la rumeur) comme ceci :

R = i * a

o R : lactivit de la rumeuri : limportancea : lambigut / incertitude

Cest une formule qui identifie assez bien ce qui sera considr par la suite,

travers les diffrentes tudes sur la rumeur en finance, comme tant les deux

principales variables explicatives de la naissance et vie dune rumeur.

Pour illustrer cela, un bref regard sur les marchs financiers, nous

permet de voir que lincertitude est une des variables principales rencontres

par un investisseur. Les marchs financiers ont en effet connu une

prolifration exponentielle des donnes en circulation grce au

dveloppement fulgurant des technologies de linformation (Internet, Reuters,

Bloomberg). Linformation sest ainsi noye parmi tant dautres, elle est

devenue difficilement identifiable, comprhensible et surtout valuable. Dans

ce contexte dambigut, lincertitude qui caractrise dj par dfinition les


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marchs financiers (gains futurs incertains, marchs en mouvement

perptuel) ne cesse daugmenter et dattiser la peur, langoisse des

investisseurs face ce qui devient de plus en plus incontrlable, imprvisible.

Ds lors, un sujet particulier (un titre, une fusion acquisition) qui intresse

tout particulirement un acteur sur le march, acquiert une tout autre

dimension : son importance est amplifie par cet tat dambigut, le manque

de contrle est palpable, langoisse monte crescendo et la rumeur trouve

son nid l o linformation claire na pas su rpondre prsente.

Enfin, une dernire variable qui a toute son importance du fait de la

polmique quelle suscite et qui est considre gnralement pour

lexplication du processus de transmission de la rumeur est la croyance.

Rosnow (1994) dfinit la rumeur comme une information invrifie,gnralement dintrt local, destine en premier lieu la croyance . Selon

lui, pour quune rumeur puisse vivre il faut que des gens puissent y croire,

sans cela, elle ne connatra jamais le jour. Par ailleurs, la croyance dun

individu est fonction de sa crdulit dune part et de son degr desprit

critique de lautre et la crdibilit de la rumeur en soi. Cela tant, des rumeurs

qui sont trs loin dtre crdibles ont pu tout de mme exister. De plus une

question nous interpelle ce propos : la croyance, tout comme langoisse,

lorsquil sagit purement de transmission de la rumeur, ne peuvent-ils pas

tre des phnomnes de groupe, donc des phnomnes sociologiques, plutt

quun tat psychologique individuel isol ? Nous allons donc nous intresser

de plus prs aux phnomnes de transmission de la rumeur afin de mieux

comprendre en quoi lindividu ou le groupe jouent un rle dans la circulation

de la rumeur.

2.2 Transmission de la rumeurComme nous venons de le voir, il est trs difficile de sparer naissance et

transmission lorsquil sagit didentifier les facteurs explicatifs. Il semble que

ce qui fait quune rumeur nat, pousse par la suite ce quelle soit transmise

dune personne lautre. Le point de dpart de la transmission, cest--dire la

source, reste quant elle la grande inconnue dans ltude du phnomne.

Ltude de la naissance de la rumeur est rendue de ce fait trs difficile, donc

peu tudie et la majeure partie des travaux sintresse aux modes et

processus de transmission.


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Deux approches semblent se profiler quant la transmission de la

rumeur : une approche psychologique centre sur lindividu et sa propre

ractivit par rapport la rumeur, une approche sociologique centre sur les

phnomnes de groupe et de foule.

2.2.1 Lindividu : approche psychologiqueLexprience dAllport et Postman (1947) est une simulation en

laboratoire du processus de transmission dun message. Un premier individu

doit observer une image figurant une scne de la vie courante et ensuite la

dcrire une deuxime personne qui la dcrit une autre par un processus en

chane. Limage de dpart tant ambigu (elle ne correspondait pas aux

habitudes sociales des individus slectionns pour lexprience), Allport etPostman ont constat une nette altration du message au fur et mesure de sa

transmission. Cest ainsi quils ont tablit trois niveaux dans la transmission

de la rumeur :

- la rduction ( leveling ) consiste liminer le superflu (bruits, dtails) qui

entoure la rumeur, le message devenant ainsi de plus en plus clair et concis au

fur et mesure quil est transmis dune personne lautre ;

- laccentuation ( sharpening ) est le fait quun individu retienne des mots

et ou les ides essentielles ses yeux lors de la transmission ;

- enfin lassimilation ( assimilation ) est le rsultat de lintroduction par cet

individu, de ses propres expectatives et interprtations avant de faire passer

le message.

Toutefois, cette approche considre que lindividu va transmettre

dune manire ou dune autre la rumeur dans tous les cas et que son

interaction avec elle rside uniquement dans le fait de la remodeler sa

manire. Or, ce nest pas toujours le cas : tout dpend de la disposition delindividu qui la reoit. Une tude de Buckner (1965) sur la transmission de la

rumeur prsente cette analyse comme un cas particulier dune typologie des

attitudes de transmission quun individu peut adopter face la rumeur.

Buckner tablit trois types dattitudes : une attitude critique, une attitude

acritique et une attitude de transmission.

Lindividu peut avoir une attitude critique ( critical set ) lorsque le

sujet de la rumeur touche de prs ou de loin son primtre de connaissance

de par son exprience passe, des informations prcises ou un contact direct


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avec le sujet. partir de l, il choisira de transmettre ou non une partie ou la

totalit de la rumeur en fonction de ce qui lui semble concorder avec ses

connaissances. Sur les marchs financiers, linvestisseur qui adopterait

typiquement cette attitude face une rumeur dacquisition par exemple, est

un investisseur qui serait soit directement inform du fait de sa contigut

avec lune des entreprises concerne par la rumeur, soit du fait de ses propres

connaissances ou expriences leur sujet.

Lindividu va adopter une attitude acritique ( uncritical set ) lorsquil

na pas dlments en main lui permettant dvaluer la vracit et la

crdibilit de la rumeur ou lorsque celle-ci satisfait un besoin quil a dy croire

du fait de son importance, sa concordance avec ses esprances ou lurgence de

la situation. Dans ce cas, lindividu va spculer sur le sens de la rumeur afinde ladapter ses propres besoins psychologiques. Cest souvent le cas pour

la majorit des acteurs sur le march, linformation y tant difficilement

vrifiable, la vlocit et la haute sensibilit des marchs obligent les

investisseurs ragir aux rumeurs dans lurgence en prenant une position qui

consiste simplement parier sur la vracit ou non de la rumeur.

Enfin lindividu a une attitude de transmission ( transmission set )

lorsquil naccorde pas dimportance au sujet de la rumeur et quil ne se

soucie que de la transmettre. Cest ici que son attitude de transmission rejoint

lanalyse dAllport et Postman. Lindividu va alors oprer sur cette rumeur

une srie de transformations : rductions pour liminer les nuisances (dtails,

parties qui lui semblent obscures) et accentuations afin de ne retenir que

lide essentielle (ne pouvant pas se souvenir de lintgralit). Enfin il va

lassimiler en la reformulant sa manire.

Pour rsumer, la transmission de la rumeur dpend de la crdibilit de

la rumeur mais surtout du degr de crdulit et desprit critique du relais.Cela tant, dautres facteurs rentrent en jeu : la fiabilit de la source ou

transmetteur si celle-ci est connue du rcepteur et la rptition tendent

encourager la transmission de la rumeur. Kimmel (2004) note ainsi que la

rptition a pour effet de renforcer la croyance. Un individu qui entendrait

une rumeur plus dune fois et qui na pas la possibilit dadopter une attitude

critique, aura tendance lui accorder encore plus de crdibilit.

Dautre part, on peut reprocher aux travaux dAllport et Postman le

fait mme quils aient t mens en laboratoire, de manire dconnecte de la


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ralit, en se basant de surcrot sur un modle testant plus la mmoire que la

transmission de la rumeur en soi. Ils considrent en effet la rumeur comme

nimporte quel autre message, qui est vrai au dpart et qui subit diverses

distorsions pour tre faux larrive, omettant ainsi laspect sociologique

de la rumeur. Cest dans ce sens que Peterson et Gist (1951) ont conduit leur

tude terrain afin de vrifier les rsultats empiriques dAllport et Postman.

2.2.2 Le groupe : approche sociologiquePeterson et Gist se sont penchs sur le cas rel de rumeurs qui ont

circul aux Etats-Unis concernant le double crime de viol et de meurtre dune

baby-sitter dans un petit village. En labsence de preuves et du fait de

lincapacit des autorits locales livrer lopinion publique un coupable,les rumeurs allrent vau-leau, accusant lemployeur dhomicide et la police

de complicit. En analysant les 71 rumeurs (sans compter les variantes) quils

ont pu rassembler sur le terrain, Peterson et Gist ont dgag un certain

nombre de caractristiques concernant la transmission de la rumeur :

- la similitude entre les rumeurs releves, quelques des dtails prs : la

trame principale est toujours la mme avec quelques variantes.

- la multiplication de ces dtails (qui se superposent au fur et mesure que

de nouvelles ides surgissent lors de la transmission) quils appellent effet

boule-de-neige . Buckner (1965) souligne dailleurs que cet effet est en

contradiction avec le phnomne de rduction constat par Allport et

Postman.

- labsence dinformation claire concernant lvnement a conduit le public

une sorte de chasse aux rumeurs. Buckner cite, toujours ce sujet, un tmoin

de lvnement : les gens allaient "faire des emplettes" aux rumeurs et les

ngociaient dans les bars et dans dautres lieux publics de runion. Certainsallaient de table en table dans les bars, donnant et recevant les dernires

rumeurs .

Peterson et Gist concluent au fait que les rumeurs apparaissent et se

transmettent par la formation dun public (groupe dindividus) qui se

constitue une opinion concernant un sujet dintrt commun (do public

opinion ) au fur et mesure dajustements mutuels lors de phases de

communication intense, dchanges et de discussions. Cest par ailleurs cette

phase qui permet aux dtails de se multiplier, chaque individu apportant sa


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2.3 La manipulation de la rumeur et ses limites2.3.1 Manipulation

La rumeur est, rappelons le, cette information non vrifie et dont la

source nest pas identifie. Nous avons vu que bien souvent pourtant, les

acteurs sur le march y ragissent comme si ctait de linformation. Un acteur

malintentionn poursuivant un but bien prcis peut ainsi lancer une rumeur

dont les effets lui seront avantageux. Lon peut tout fait envisager lexemple

dun investisseur qui prend une position courte sur une action, lance une

rumeur ngative sur la socit mettrice, attend la chute du cours, puis

dnoue sa position en empochant la plus value. Le seul point qui semble

dlicat dans cette hypothse concerne la facult de cet acteur lancer larumeur.

Il existe dans le domaine du marketing de nombreuses analyses

concernant la manipulation de la rumeur. Celle de Donavan, Mowen et

Chakraborty (1999) est particulirement difiante. L'tude s'intresse aux

facteurs qui influencent la diffusion d'informations ngatives via le bouche--

oreille. L'exprience conduite par les chercheurs a consist prendre une

lgende urbaine et en manipuler 3 aspects : l'intention du caractre central

(bonne ou mauvaise), le dnouement de l'histoire (heureux ou malheureux) et

la prsence ou nom d'un nom de marque. Les rsultats ont prouv que les

individus ont tendance a faire beaucoup plus circuler les rumeurs ngatives,

et plus encore si elles concernent des noms de socits connus. Ce qui nous

semble le plus intressant dans cet tude, au del de cette conclusion, est le

fait quelle montre que lont peut volontairement faire courir une rumeur

pour manipuler un march. Et cette manipulation est dautant plus efficace

que la rumeur est ngative, et touche des socits connues.Ces conclusions sont bien en adquation avec notre tude de la

rumeur. Sa manipulation est facilite car la rumeur elle mme repose sur des

biais psychologiques. Par ailleurs, en raison des phnomnes de mimtismes

dj voqus, il savre que les foules sont plus facilement influenables que

les individus. Tout sopre comme si le premier individu manipul participait

lui-mme la manipulation dautres individus et ainsi de suite, jusqu

manipuler tout le march.


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La manipulation est dautant plus efficace quand la rumeur est relaye

ensuite par les mdias spcialiss puis gnralistes. Il arrive mme que celle-ci

soit reprise et commente par des experts. Or un des biais dnonc par la

finance comportementale concerne la tendance des investisseurs donner

trop de crdits aux analyses et suppositions des analystes clbres.

A ce sujet, l'exemple de la rumeur d'OPA de Pepsi sur Danone en

Juillet 2005 est particulirement intressant. Lemaire (2005) en fait une

critique trs dtaille, et note que cette rumeur rapporte pour la premire

fois (lance ?) par le magasine conomique Challenges est trs bnfique la

fois au Groupe Danone (hausse du cours de 28%), et son dirigeant dont

limage ntait jusque l pas trs bonne. Laffaire implique les politiques, fait

couler beaucoup dencre au point que mme le prsident de la Rpubliquelvoque dans son intervention tlvise du 14 Juillet en citant les risques de

prise de contrle dentreprises franaises par des capitaux trangers . Puis on

sinterroge sur la source de la rumeur mais celle-ci est tenue secrte. Jusquau

jour ou lInternational Herald Tribune rvle que la sur du PDG de Danone

est rdactrice Challenges. Une association de consommateur dpose plainte

auprs de lAMF pour manipulation de cours . La rumeur enfin est

publiquement dmentie par PepsiCo interrog par lAMF.

La manipulation de la rumeur, car aise, fait donc courir de grands

risques sur les marchs financiers. La seule limite cette manipulation semble

provenir, comme le montre lexemple prcdent, de la rglementation.

2.3.2 RglementationEn France, lAutorit des Marchs Financiers (AMF) est lorganisme

rgisseur des marchs. Il est n de la fusion de la Commission des Oprations

de Bourse (COB), du Conseil des Marchs Financiers (CMF) et du Conseil deDiscipline de la Gestion Financire (CDGF). Il est public, indpendant et lune

de ses principales responsabilits est de [rglementer] et [contrler]

l'ensemble des oprations financires portant sur des socits cotes [] [et

de vrifier] que les socits publient, en temps et en heure, une information

complte et de qualit, dlivre de manire quitable l'ensemble des

acteurs 1.

1 Source : www.cob.fr


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En ce qui concerne la rglementation vis--vis de la rumeur sur les

marchs financiers, le rglement COB n 98-07, relatif l'obligation

d'information du public est clair. LArticle 2 prcise en effet: Linformation

donne au public doit tre exacte, prcise et sincre . Une rumeur tant

dfinie comme une information invrifie ou une affirmation gnrale

prsente comme vraie, sans quil existe de donnes concrtes permettant de

vrifier son exactitude 1, elle ne peut tre ni exacte, ni sincre. LArticle 3 du

mme rglement, vient complter larticle prcdant en introduisant la notion

de bonne information qui peut tre directement oppose la rumeur :

Constitue, pour toute personne, une atteinte la bonne information du public

la communication d'une information inexacte, imprcise ou trompeuse.

Constitue galement une atteinte la bonne information du public sadiffusion faite sciemment. Ainsi, ces deux articles mettent clairement une

limite lutilisation rglementaire des rumeurs sur les marchs financiers.

Toutefois, dans la pratique, il est difficile darrter la rumeur, tant donn que

la source de linformation inexacte, imprcise ou trompeuse nest pas

connue par dfinition. Qui punir dans ce cas l ? Peut-on parler dune

atteinte la bonne information due une personne ? En labsence de

punition, une loi ne perd- elle pas son pouvoir dissuasif ?

Une manire de rgler le problme est de considrer la chose sous un

angle diffrent : la rumeur sur les marchs financiers concernant

gnralement des entreprises (des faits ou des personnes lis celle-ci), il est

plus simple de contrler les sujets de la rumeur. Reprenons lexemple de

communiqu de lAMF au sujet de la rumeur dOPA de Pepsico sur Danone.

LAMF fait le point sur les rumeurs dOPA concernant DANONE

Par application de larticle L. 621-18 du code montaire et financier, qui dispose que

lAutorit des marchs financiers peut porter la connaissance du public les

informations quelle estime ncessaires, lAMF confirme quelle a reu, sa

demande, de PepsiCo, la confirmation que cette entreprise ntait pas, vis--vis de

Danone, dans la situation vise par larticle 222-7 du rglement gnral de lAMF.

LAMF a par ailleurs recommand PepsiCo de veiller au respect de son rglement

gnral en cas dvolution de la situation.

Il est rappel que larticle 222-7 du rglement gnral fait obligation toute personne qui prpare une opration financire susceptible davoir une incidence significative

1 Allport & Postman (1946)


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sur le cours dun instrument financier de porter la connaissance du public lescaractristiques de cette opration .

Source : www.cob.fr

Larticle 222-7 constitue une disposition rpressive face la rumeur en ce

sens que lAMF peut expressment demander aux sujets concerns de

dmentir ou dauthentifier la rumeur afin de mettre fin aux dbats. Cest une

mesure qui joue sur le cycle de vie et de transmission de la rumeur, celle-ci

tant, comme on a pu le constater, incontrlable la naissance.

Ainsi la manipulation de la rumeur fait peser un danger rel sur les

marchs financiers. Et le pouvoir du rgulateur pour lutter contre les

manipulations ou mme les rumeurs semble trs limit.

Il savre ainsi que la rumeur reposant sur des biais psychologiques des

investisseurs nat rapidement. En se basant sur des phnomnes

sociologiques elle se transmet facilement. Elle est de plus facilement

manipulable, et difficilement grable par la rglementation. Si lon ajoute

cela sa dangerosit sur les marchs, nous dressons bien le tableau dun

vritable flau. Il sagit maintenant den tudier la vritable porte. Peut-on

modliser les effets de cette rumeur ? Avec ou sans modlisation, comment

limiter les effets potentiellement dangereux ?


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3 Mesures et limitation des effets de la rumeur enfinance

Nous nous interrogeons sur la possibilit dune mesure des effets de larumeur en finance. Nous verrons ensuite quelles sont les stratgies adopter

pour limiter ces effets.

3.1 Diffrentes approches pour la mesure de la rumeurNous consacrons une premire tape de la mesure des effets de la rumeur

au cas spcifique des rumeurs dacquisitions. Celles-ci sont, comme explicit

prcdemment, parmi les plus frquentes. Lanalyse de leurs effets est assez

particulire.

3.1.1 Le cas des rumeurs dacquisitionLes rumeurs dacquisitions prsentent la particularit dtre facilement

comparables : dans toutes les situations, il y a un acqureur, une cible, un

moment ou apparat la rumeur, et en dfinitive sa confirmation ou

infirmation. Comme par ailleurs elles sont trs frquentes, on peut facilement

trouver un chantillon significatif de rumeurs prsentant des caractristiquescommunes. Ce qui permet de mener des tudes srieuses sur les rumeurs

dacquisitions passes et les rpercussions quelles ont eu sur le march. Nous

nous intresserons trois de ces tudes l qui apportent des conclusions trs

intressantes.

Pound et Zeckhauser (1990) ont ainsi constitu un chantillon de

rumeurs dacquisitions partir de celles publies dans la colonne Heard on

the Street du Wall Street Journal de 1983 1985. Ils ont ensuite examin a

posteriori les effets de ces rumeurs sur les cours des actions, en examinant

lhistorique des cours autour des dates des rumeurs. Une des premires

conclusions laquelle ils sont amens est que le march ragit de manire

efficiente au rumeurs. En dautres termes des stratgies simples qui consistent

acheter ou vendre des actions sur lesquelles porte la rumeur et porter ces

positions pendant un an donnent des rendements moyens qui sont gaux

ceux du march. Quant limpact des rumeurs sur les cours, les chercheurs

notent que les actions sur lesquelles portent les rumeurs connaissent deshausses de cours importantes dans le mois prcdant la publication des


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rumeurs d'acquisition. Alors mme que ces rumeurs ne sont vrifies que

moins d'une fois sur deux. Enfin Pound et Zeckhauser notent que la plupart

des rumeurs d'acquisitions sont galement prcdes par des niveaux levs

de volumes de trading des actions des compagnies sur lesquelles portent les

rumeurs.

Zivney, Bertin et Torabzadeh (1996) ont men une tude similaire qui

nuance ces rsultats. Ils ont fait remarqu quune autre colonne du Wall street

Journal , Abreast of the Market mentionne souvent ces mmes rumeurs

dacquisition avant quelles ne soient publies dans Heard on the Street .

Ce qui limite en fait leffet de surprise des rumeurs publies dans Heard on

the Street . Ils mnent ainsi une tude sur des chantillons constitus des

rumeurs des deux colonnes. Ils trouvent quentre 1985 et 1988, des positionsdachat ou vente maintenus pendant 80 jours donnent des rendements

moyens trs infrieurs (-4%) ceux du march. Quand ces positions sont

maintenues un an, la sous performance est rduite (-1,8%).

Gao et Oler (2004) se sont galement intresss aux activits de trading

qui prcdent les annonces d'acquisitions, mais en largissant le champs de

recherche des rumeurs des bases de donnes plus importantes. Leurs

recherches montrent que des volumes plus importants que la normale

prcdent des mouvements de prix significatifs d' peu prs 7 jours. Ils

confirment ainsi les tudes prcdentes qui dmontrent que le march

surragit aux rumeurs. Par ailleurs pendant la priode de 7 jours, les

oprations inhabituelles d'achat compensent les oprations inhabituelles de

vente : les cours sont donc stabiliss par les effets opposs des deux activits,

mais le volume de trading est trs lev. Ils notent ensuite que lorsque

lacquisition attendue na pas lieu (suffisamment souvent), laction retrouve

son cours davant la rumeur. Ces caractristiques prsentent alors desopportunits darbitrage : la stratgie qui consiste prendre des positions

courtes sur les cibles des rumeurs dgage des rendements positifs, qui restent

intressants mme une fois ajusts par les facteurs risque et cot de

transaction.

Ltude des rumeurs dacquisition est ainsi difiante parce quelle

montre trois choses essentielles : dune part, les marchs rgissent vraiment

la rumeur, en tmoignent les volumes dactivits levs leur apparition.

Mais ces surractions du march dues aux rumeurs naffectent pas


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normment les cours du fait de lquilibre entre les positions courtes et

longues . Pour schmatiser, sur 2 personnes qui rgissent la mme rumeur,

lune vend, lautre achte : le cours nest pas impact. Ceci montre que dune

certaine manire les effets des rumeurs dacquisition sautorgulent. Ce qui

quelque part les rend terme moins dangereuses pour le march et les

investisseurs que dautres types de rumeurs.

Enfin le dernier point important ce sujet concerne les opportunits

darbitrages prsentes : miser sur la rumeur, vendre les actions, puis collecter

les plus values. Cette stratgie est aussi connue sous lexpression buy the

rumour, sell the fact 1.

Indpendamment du cas particulier des rumeurs sur les acquisitions, ilnous a sembl lors de nos recherches quil serait intressant daborder une

modlisation de la rumeur et de ses effets sur les marchs financiers. Il savre

lessentiel du travail de modlisation qui a t ralis ce sujet concerne les

processus de transmission de la rumeur, prsents comme un cas particuliers

des processus dexpansion de linformation. Nous verrons en revanche que

limpact des rumeurs sur les prix de march sont eux trs peu tudis.

3.1.2 Mesure de lexpansion de la rumeurLtude thorique de Pittel (1987) prsente des rsultats sur le nombre

de boucles et le nombre de transmissions requises pour infecter chaque

processus de lexpansion de la rumeur, avec une probabilit leve. Pittel

analyse un modle simplifi, dans lequel la rumeur ne perd jamais d'intrt

lors de sa transmission, cest dire que (1) un individu qui reoit la rumeur la

retransmet invitablement (2) et ce jusqu' ce que toute la population soit

affecte.Soit n le nombre dindividus dune population. Supposons quune seule

personne sur n est au courant dune rumeur et quil la transmet une autre

personne dsigne alatoirement. Supposons aussi que cette personne va

suivre le mme processus de manire indpendante et ainsi de suite.

Soit Sn, le nombre dtapes de transmission ncessaire avant que toute la

population soit informe :

1 galement titre dun ouvrage : Maiello M. (2004), Buy the rumour, Sell the fact,McGraw-Hill Education - Europe.


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Alors Sn / (Log2 n + Log n) tend vers 1 lorsque n tend vers linfini.

i.e Sn = Log2 n + Log n + O(1)

Ce modle est applicable lorsque la rumeur suit un processus

pidmique. Le processus dexpansion de la rumeur est probabiliste par

nature : un relais choisit les interlocuteurs, qui il va transmettre le message,

de manire alatoire. De plus chaque relais transmet seulement un nombre

fixe de messages, indpendant du nombre dinterlocuteurs dans le groupe. Si

ce modle permet de chiffrer lexpansion de la rumeur, il ne nous renseigne

en rien ses effets.

3.1.3 Effets de la rumeur sur la formation des prix :Il semble quil ny ait pas de modlisation mathmatique des effets de la

rumeur sur la formation des prix. Nous dcouvrons en ralit que toute

tentative de modlisation supposerait de prendre des hypothses trop

simplificatrices, en totale opposition avec la complexit et diversit du

phnomne de la rumeur. Cela est d en grande partie l encore au fait

(dvelopp en premire partie de notre tude) que la raction la rumeur est

fortement lie lirrationalit des acteurs sur le march. Pour tudier

lconomie comportementale les chercheurs ont eu recours aux expriences en

laboratoire. De la mme manire, le meilleur moyen dtudier les effets de la

rumeur sur la formation des prix passe par la finance exprimentale.

Nous allons nous intresser dans ce qui suit une tude de Brandouy,

Barneto et Leger (2003). Lexprience mene en laboratoire est consiste en une

simulation de la formation des prix sur le march des actions.

Pour ce faire, ils ont utilis un programme informatique (ESLDA) duLaboratoire exprimental de lUniversit dArizona et ont demand douze

individus volontaires (les traders), tous tudiants en Master Banque et

Finance, aprs formation et instructions au pralable, de passer et dexcuter

des ordres de march en fonction des informations dont ils disposent.

Lexprience qui se droule en 5 sessions, consiste ensuite introduire

des insiders pour dupliquer les asymtries de linformation (notamment la

rumeur) afin de reproduire les conditions de leffet de troupeau ou

mimtisme que lon a voqu plus tt. Lobjectif tant de dmontrer que ce


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mimtisme est en grande partie responsable de la forte volatilit observable

sur les marchs.

Une premire session o les traders ne sont pas mis au courant de

lexistence des deux insiders , aboutit une quasi-efficience du march

quant la formation des prix. Chacun utilise linformation dont il dispose.

Une lgre augmentation de la volatilit rsultant de la spculation des

insiders est tout de mme constate.

Par la suite, lors des sessions 2, 3 et 4, o les insiders ont t

introduits sans que les traders puissent les identifier, des phnomnes de

mimtisme apparaissent et saccentuent, au fur et mesure que lasymtrie

de linformation se fait de plus en plus ressentir. Toutefois, cela nentrane pas

de survaluation des prix.Enfin, lors de la dernire session, les traders ont le droit de

communiquer entre eux. La spculation augmente et aboutit une

inefficience au vu de la formation des prix. Cette session permet aux traders

de parler librement et donc de faire circuler les rumeurs et daccentuer les

asymtries informationnelles.

Ainsi, la circulation de la rumeur sur les marchs financiers a pour effet

daugmenter les asymtries de linformation, poussant les acteurs sur le

march adopter une attitude de mimtisme ( imitative behaviour ) en

copiant les ractions dj observe sur le march, ou une attitude de troupeau

( herd behaviour ) qui conduit gnralement de forts mouvements des

prix (haute volatilit) et des possibles bulles spculatives ou krach. Cette

exprience confirme ainsi les liens entre rumeur et psychologie des acteurs

pralablement tudis.

Limpossibilit de mesurer de manire chiffre les effets de la rumeur

accentue encore le danger impliqu par celle-ci. Si lon ne peut pas valuer lerisque que la rumeur fait encourir au march, la question de limitation de ses

effets devient encore plus cruciale.

3.2 Recommandations pour limiter les effets potentiellementdangereux de la rumeur

Comment limiter les effets dangereux de la rumeur ? Cette question, en

apparence toute simple, cache une ralit bien complexe. Nous proposons nos

propres recommandations pour limiter les effets de la rumeur en finance


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partir de la structure expose par DiFonzo, Bordia et Rosnow (1994) traitant

de la rumeur dans les organisations. Les chercheurs ont rpertori les

attitudes et comportement que doivent adopter les managers pour combattre

la rumeur et ses effets nfastes au sein de leur entreprise. Un tableau

schmatisant leurs recommandations est prsent en Annexe. Notons que

nous nous inspirons de cette typologie, mais dtaillons la mise en uvre de

ces mesures dans le domaine de la finance

DiFonzo, Bordia et Rosnow ont catalogu deux types de mesures : les

actions de prvention et les actions de neutralisation. Cette structure classique

nous semble tout fait approprie ltude des mesures prendre en compte

pour limiter les effets de la rumeur en finance.

3.2.1 La prventionPour limiter les effets de la rumeur en finance, un premire optique

consisterait travailler sur prvention de la rumeur elle-mme. DiFonzo,

Bordia et Rosnow proposent 3 moyens de prvention.

Dans un premier temps, il sagira dempcher autant que possible

lapparition de la rumeur. Nous avons vu lorsque nous avons abord les

caractristiques de la rumeur que celle-ci apparaissait en rponse un besoin

dinformation, ou dans des climats danxit. Ainsi, dans un march financier,

pour empcher lapparition de la rumeur, il semble que cest le rle des

socits cotes de communiquer suffisamment, danticiper les besoins en

information que pourra prouver le march. Par ailleurs en privilgiant une

communication totalement honnte et transparente, les directions financires

parviendront apaiser les ventuelles inquitudes des acteurs du march, et

par consquent limiter lapparition de rumeurs.

Mais on narrivera pas couper court toutes les rumeurs. Quand bienmme les marchs seraient totalement transparent, des phnomnes externes

(conomiques, politiques) ou de cyclicit peuvent entraner une certaine

anxit des investisseurs propice aux dveloppement des rumeurs. Ds lors

ce que lon cherche prvenir, cest les ractions des acteurs du march la

ruemeur. Dans cette perspective, cest aux autorits de rgulation des

marchs quincombe la responsabilit dduquer les intervenants : en

rduisant leur crdulit, en les informant des dangers de la rumeur. DiFonzo,

Bordia et Rosnow prconisent ainsi d encourager le scepticisme propos


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des rumeurs . Les en

Documents

La Rumeur en Finance