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08/10/2010CFG25 : 24 615,14 points

ANALYSE DE LA PERFORMANCE HISTORIQUE DU PORTEFEUILLE DYNAMIQUE ET PRUDENT

Maroc TelecomAttijariwafa BankBCPAddohaAlliancesHolcim MarocAuto HallDelta Holding SACMTRisma

TélécommunicationsBanquesBanquesConstruction immobilièreConstruction immobilièreMatériaux de constructionBiens d’équipementConglomérats Mines Tourisme

147,1328,0370,0102,1742,0

2 540,095,091,1

1 500,0296,5

20%20%0%

15%0%5%5%5%5%5%

20%20%7,5%

17,5%7,5%7,5%

5%5%5%5%

Société SecteurCours

au 08/10/10 (DH)

Poids dans le portefeuille dynamique

avant

Poids dans le portefeuille dynamique

après

Les valeurs en gras ont connu un changement de leurs pondérations dans le portefeuille

Les valeurs en gras ont connu un changement de leurs pondérations dans le portefeuille

Maroc TelecomAttijariwafa BankBMCEAddohaAlliances BCPCentrale LaitèreHolcim MarocCosumarAuto HallDELTA holding SALydecCMTRisma

TélécommunicationsBanquesBanquesConstruction immobilièreConstruction immobilière BanquesBiens de conso de base Matériaux de constructionBiens de conso de baseBiens d’équipementConglomératsUtilities Mines Tourisme

147,1328,0232,8102,1742,0370,0

11 770,02 540,01 620,0

95,091,1

435,01 500,0

296,5

20%10%5%

10%0%5%5%5%5%5%5%5%5%5%

20%15%5%

10%5%5%5%5%5%5%5%5%5%5%

Société SecteurCours

au 08/10/10 (DH)

Poids dans le portefeuille

prudentavant

Poids dans le portefeuille

prudent après

PORTEFEUILLE DYNAMIQUE

PORTEFEUILLE PRUDENT

Performance du portefeuille dynamique depuis sa création en mai 2005Portefeuille dynamique Performance du marché

Performance du portefeuille dynamique depuis Février 2010Performance Portefeuille dynamique Performance du marché

Performance du portefeuille prudent depuis sa création en mai 2005Portefeuille prudent Performance du marché

Performance du portefeuille prudent depuis Février 2010Performance du portefeuille prudent Performance du marché

90

95

100

105

110

115

120

02-09 04-10 06-10 08-10

90

95

100

105

110

115

120

02-09 04-10 06-10 08-10

100

130

160

190

220

250

280

310

05-05 05-0611-05 05-0711-06 11-07 05-08 11-08 05-1005-09 11-09

100

130

160

190

220

250

280

310

05-05 05-0611-05 05-0711-06 11-07 05-08 11-08 05-1005-09 11-09

+149,6%

+129,2% +123,4%

+129,2%

+7,1%

11,1% +11,0%

+7,1%

SURPERFORMANCE DES DEUX PORTEFEUILLES DEPUIS FÉVRIER 2010

Depuis février 2010 (date de notre dernière publication du Portefeuille recommandé), les Portefeuilles Dynamique (PD) et Prudent (PP) ont affiché des performances respectives de +11,0% et +11,1% contre +7,1% pour l’indice CFG25. Cette surperformance trouve son origine dans notre pari sur certaines valeurs ayant pleinement profité du rebond du marché au 1er semestre. Il s’agit notamment des valeurs BCP (+39,9%), Holcim (+28,9%) et ONA (+19,6%).De même, les ajustements apportés à nos précédents portefeuilles, à savoir l’introduction des Mids Caps Delta Holding (+16,8%) et CMT (+14,5%) et le retrait de SBM (-21,9%) et Eqdom (+3,8%), se sont révélés globalement favorables (cf. portefeuille recommandé du 26/02/10). Les contre-performances ont concerné essentiellement les trois valeurs Addoha (-8,0%), BMCE (-8,3%) et IAM (-0,6%) que nous maintenons toutefois dans nos portefeuilles notamment pour des critères de taille et de liquidité.

RETRAIT DE LA VALEUR ONA DE NOS DEUX PORTEFEUILLES Suite à la radiation de la cote de la valeur ONA (le 19 juillet 2010), nous l’avons retirée de nos deux portefeuilles et nous renforçons nos pondérations sur le secteur immobilier en insérant la valeur Alliances avec des poids de 7,5% dans le PD et de 5% pour le PP. De même, nous avons jugé opportun d’introduire la valeur BCP (déjà présente dans notre PP) dans le PD. Nous pensons que la dynamique observée sur la valeur (hausse de +52,3% depuis le début de l’année) devrait se poursuivre. La fusion avec BP Casablanca (effective à partir d’octobre 2010) marque un tournant stratégique pour la BCP qui interviendrait désormais directement sur le segment des particuliers. Cette opération montre une claire volonté du GPB de faire de la BCP une banque commerciale couvrant tous les segments d’activité.Ainsi et suite à ces ajustements, les secteurs cycliques représentent 52,5% du PD contre 20% pour les télécoms et 27,5% pour les banques. Le PP quant à lui se veut plus défensif avec un poids de 40% des secteurs cycliques, 35% des non cycliques et 25% pour les banques.

ANALYSE DE LA PERFORMANCE HISTORIQUEDU PORTEFEUILLE DYNAMIQUE ET PRUDENT

PerformanceDu 18/05/05* au 08/10/10

Portefeuille Dynamique (PD)123,4%11,0%

Portefeuille Prudent (PP)149,6%11,1%

Marché129,2%7,1%Du 18/02/09 au 08/10/10

360,0

274,7

491,3

129,3

63,3

224,3

32,2

9,0

24,5

11,1

10,7

6,8

4,5

4,0

3,5

2,2

1,8

Capitalisationboursièreen MrdDH

147,1

328,0

232,8

102,1

742,0

370,0

11 770,0

2 540,0

1 620,0

95,0

91,1

435,0

1 500,0

296,5

Cours au08/10/2010

10,7

20,4

2,3

3,1

30,1

16,3

664,0

158,8

132,3

4,4

4,9

27,7

152,2

23,9

BPA 09

10,7

20,7

4,9

4,9

42,3

25,6

788,6

181,8

144,8

4,9

5,5

32,7

177,8

7,3

BPA 10E

17,0

14,8

17,0

13,7

16,1

NS

33,0

24,7

22,7

17,7

16,0

12,2

21,6

18,5

15,7

9,9

NS

PER 09

16,7

15,6

16,7

13,7

15,8

NS

20,7

17,5

14,4

14,9

14,0

11,2

19,4

16,6

13,3

8,4

NS

PER 10E

3,3

3,5

3,3

6,9

2,7

3,2

3,3

2,8

2,1

5,2

4,6

2,6

2,3

3,0

2,4

3,5

1,9

P/B 10E

4,6%

4,5%

4,6%

7,0%

1,8%

1,3%

1,5%

0,9%

1,6%

4,7%

5,2%

5,3%

3,7%

3,3%

4,1%

6,0%

0,0%

DY 10Société

Maroc Telecom

Attijariwafa Bank

BMCE

Addoha

Alliances

BCP

Centrale Laitère

Holcim Maroc

Cosumar

Auto Hall

DELTA holding SA

Lydec

CMT

Risma

Portefeuille Prudent

Portefeuille Dynamique

CFG25

* Date de création des deux portefeuilles

PRÉSENTATION DES VALEURS NOUVELLEMENT INTRODUITES DANS LES DEUX PORTEFEUILLES

Alliances Alliances Développement Immobilier est un groupe intégré fondé en 1994 par M. Nafakh Lazraq puis introduit en bourse en 2008 afin d’accélérer l’expansion du groupe et de financer le développement de nouveaux projets. Sa capitalisation boursière de près de 9 MrdDH le place actuellement au 3éme rang des sociétés immobilières cotées de la place.

Le développement du groupe s’est caractérisé par la création de plusieurs filiales de services et de projets, chacune opérant sur un segment de marché spécifique. Le groupe compte trois catégories de filiales dont les filiales de services, les filiales de projets de promotion immobilière et touristique, et les filiales hôtelières. Le groupe se concentre autour de cinq pôles d’activités. Le pôle services englobe les activités de gestion d’actifs et de construction d’unités hôtelières (plusieurs unités sont en cours de développement pour le compte de Risma, de Somed ou d'Actif Invest). Le pôle Golfique porte le dévelop-pement de resort golfiques sur les villes de Marrakech, Larache, Essaouira et TanTan. Le pôle résidentiel et le pôle habitat intermédiaire englobent le développement d’unités de haut-standing et d’unités sociales respectivement. En dernier lieu, le pôle construction intégré au cours du S1-09 à travers l’acquisition de EMT et SOMADIAZ pour un montant total de 365 MDH, permet au groupe de consolider son intégration verticale.

L’analyse des agrégats financiers du groupe démontre une continuelle croissance des revenus et des bénéfices en 2008 et en 2009 en ligne avec le consensus du marché. La croissance des revenus est portée en premier lieu par le pôle prestation de services du fait de la livraison de plusieurs unités hôtelières et par le pôle golfique grâce à la livraison des projets Al Maaden Akenza et Port-Lixus. Le nouveau pôle construction contribue désormais activement aux revenus du groupe (31% au chiffre d’affaires 2009 contre 9% aux bénéfices de l’année).

Le groupe affiche au terme de l’année une performance opérationnelle satisfaisante avec un EBIT en progression de +93% et une marge opérationnelle de 28.3% en ligne avec la moyenne des marges du secteur, portée par la contribution du pôle resort golfique géné-rateur de fortes marges. Les bénéfices affichent aussi une progression de +46% tandis que la marge nette s’affiche à 16.1%, en repli par rapport à celle de l’année 2008 pro forma.

D’un point de vue bilantiel, le groupe affiche une structure équilibrée et un endettement net de 1.7 MrdDH (gearing net de 70%). Rappelons que le groupe validait avec succès l’émission d’un emprunt obligataire de 1 MrdDH pour une maturité de 5 ans, une prime de risque de 140 points de base et un taux facial de 5.4% pour les obligations ordinaires et de 4.9% pour les obligations convertibles.

Le groupe dispose à fin décembre 2009 d’une réserve foncière de 3 750ha dont 1 400ha alloués au développement de programmes sociaux.

Côté perspectives, notons que le groupe envisage de se positionner fortement, comme ses deux concurrents Addoha et CGI, sur le segment social afin de profiter des mesures liées au plan de relance du logement social de 2010. Alliances compte développer 80 000 unités sociales sur un horizon de 8 ans. Cela devrait permettre au pôle habitat intermé-diaire de contribuer à plus de 40% aux bénéfices du groupes pour les trois prochaines années. Le pôle golfique devrait aussi continuer à contribuer aux bénéfices du groupe grâce au bon positionnement et au succès des projets en cours de commercialisation ou de développement. Le TCAM 2010-2012e du RNPG serait de +55% dans l’hypothèse d’une contribution importante du pôle habitat intermédiaire en 2011 et 2012.

D’un point de vue valorisation, le PE10e de la valeur s’affiche à 17.5x, égal à la moyenne du marché mais bien inférieur à la moyenne du secteur.

Résultats(MDH) 2008 2009 2010E

Chiffre d'affaires

Résultat d'exploitation

RNPG

Cash flow

597

332

250

259

2 265

640

364

461

3 124

889

512

538

Ratios par action (x) 2008 2009 2010E

P/E

P/B

P/CF

D/Y

900800700600500400

12-08 04-09 08-09 12-09 04-10 08-10

35,9

4,1

34,6

0,8%

24,7

3,6

19,5

0,9%

17,5

3,3

16,7

1,1%

Alliance

Cours au 08/10/2010

PORTEFEUILLES Deux portefeuilles destinés à deux profils différents d’investisseurs et qui se caractérisent par des niveaux de risque différents :• Un portefeuille actions dynamique• Un portefeuille actions prudent

NOMBRE DE TITRES• Le portefeuille dynamique : 8 à 10 titres représentant entre 40% et 60% de la capitalisation boursière du marché. • Le portefeuille prudent : 14 titres représentant entre 60% et 80% de la capitalisation boursière du marché, et incluant les titres du portefeuille dynamique.

PONDÉRATIONSLes tranches de pondérations sont définies par paliers de 2,5%, les pondéra-tions étant accordées par l’équipe de Recherche, en fonction du poids dans l’indice CFG25, de la rentabilité attendue du titre et du risque.Cette publication a pour but de recommander aux investisseurs le choix d’un

ensemble de titres actions basé sur une analyse fondamentale des différen-tes sociétés cotées, et ne garantit en aucun cas la performance finale du portefeuille.Les pondérations et la composition des portefeuilles recommandés par la société Dar Tawfir ont pour objectif de diversifier le risque et d’optimiser les performances desdits portefeuilles. Elles doivent être considérées dans leur globalité.Toute fluctuation des cours boursiers et/ou changement fait par les investis-seurs, pouvant modifier les performances des portefeuilles recommandés, n’engagent en rien la responsabilité de Dar Tawfir. Ainsi, si :• le nombre de titres est différent de celui que nous recommandons et/ou,• le choix des titres est différent de l’ensemble des titres recommandés et/ou,• le poids des titres est différent de l’ensemble des poids recommandés et/ou,• les titres sont détenus sur une période trop courte,le portefeuille en résultant ne peut en aucun cas être considéré comme une recommandation de Dar Tawfirr.

MÉTHODOLOGIE

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