Projet La Gestion Du Risque de Change

8/3/2019 Projet La Gestion Du Risque de Change

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LA GESTION DURISQUE DE

CHANGE


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Risque et position

La notion de risque de change estintimement lie la notion de position.

En effet, une opration commerciale endevise correctement couverte parl'entreprise ou une opration de change endevise backe par une banque

n'expose aucun risque de change, ce quid'ailleurs ne veut pas dire qu'elles soientabsolument sans risque.


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Nanmoins pour uneentreprise, le risque dechange peut natre bienavant la conclusion d'un

contrat. Par exemple, pour une

socit d'export qui factureen devise, le risque dechange apparat ds laparution du catalogue.


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Banque et entreprises doivent donc mettreen place un systme d'informationperformant et dfinir une politique dechange afin de prciser, par exemple, lemontant partir duquel elle se couvrira oula perte qu'elle sera prte assumer ouencore l'absence de couverture sur

certaines devises (cette politique peutd'ailleurs parfois dcouler de contraintesrglementaires).


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Ensuite, il faudra dfinir les diffrentesstratgies de couverture, c'est direprciser quels seront les diffrentsinstruments utiliser pour couvrir les

positions. Le trsorier ou le cambiste devront tre en

mesure de connatre de faon trs prcise

et si possible en temps rel la position dechange sur chacune des devises surlaquelle il travaille.


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Par ailleurs, il ne faut pas confondre priseen compte du risque de change etcouverture systmatique.

Pour beaucoup de trsoriers, il s'agit bel etbien d'une gestion du risque de change.


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Activits

risque

Commerce international

Ds qu'une entreprise ralise une

opration commerciale en devise, elle estconfronte au risque de change.


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En effet, il existe forcment un dlai entre la

conclusion d'une transaction commerciale (dontle prix est fix) et le rglement en devise dont lecours (et donc la contre-valeur en monnaienationale) ne pourra tre connu que le jour du

rglement. Comme nous l'avons vu plus haut, dans certains

cas le risque doit tre pris en compte bien avantla facturation, par exemple lors de la parutiond'un catalogue.


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Finance

Les oprations financires en devisesengendrent un risque de changenotamment pour les banques qui y sontquotidiennement confrontes.

En effet, les banques doivent coterdiffrents instruments leur clients.


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Elles se retrouvent donc en position aprs avoirconclu une opration de change avec une

entreprise. Elles sont galement en risque de changeaprs avoir mis en place une opration detrsorerie dont les intrts ou les annuitsseront rgles en devise.


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Internationalisation

2 facteurs sont prendre en considration :1. La socit qui possde des filiales l'tranger :

y Il s'agit d'une exposition lie au fait que la maisonmre possde des filiales dans des pays disposantd'une autre monnaie.Les changes de flux entre filiales ou succursales, lesremonts de capitaux, tout ceci entrane une forteexposition au risque de change.


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y Cours de change et concurrence :

1. Il existe galement un autre risque de change prendre en compte mme s'il ne semble pas toucherdirectement l'entreprise.En effet, dans le cas par exemple d'un exportateur qui

souhaiterait tre rgl dans sa monnaie, desvariations de cours pourront affecter lacomptitivit de ses produits en les rendant plus oumoins chers pour les acheteurs trangers suivant quela devise baisse ou monte par rapport la monnaienationale de l'exportateur.


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Quels sont les instruments permettant la gestion du

risque de change ?

Mthodes internes

Ces techniques, qui ne reposent pas sur des produits de march,

concernent plus principalement les entreprises.

Choix de la devise

En choisissant sa monnaie plutt qu'une devise, une entreprise peutcroire que le risque de change est inexistant.

C'est le cas en effet pour elle mais en fait ce risque est report sur lacontrepartie commerciale.

A moins d'tre le leader incontest dans un domaine, ce transfert derisque peut rendre les ngociations commerciales plus difficiles.


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Inversement, en acceptant des transactions en devises,l'entreprise donne une image de professionnalisme et seretrouve en position de force pour ngocier sur d'autrespoints. L'entreprise par contre doit mettre en place une

gestion du risque de change. A noter que dans certains cas, une entreprise n'a pas

la main sur le choix de la devise. Ce choix peut lui tre impos par la lgislation des

changes en vigueur dans le pays en question, par le faitque la devise en question n'est pas ngociable (on nepeut se procurer la devise) ou encore par habitude (lalivre sterling est trs utilise par tous les pays duCommonwealth).


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Termaillage (leads and lags) Le leading (devancer) est envisager dans le cas de paiement dans

une devise forte ou dans le cas de rception de fonds dans une devisefaible. Le legging (retarder) est envisager dans le cas de rception de fonds

dans une devise forte ou dans le cas de paiement dans une devisefaible.

On obtient le tableau suivant :

Attention, cette technique permet de profiter de l'volution favorable des coursmais demande une matrise des techniques d'analyse et de prvision des coursde change.

Importateur Exportateur

Devise forte

(anticipation

d'une

hausse)

Devancer lepaiement

(lead)

Retarder lepaiement

(lags)

Devise

faible

(anticipation

d'une

baisse)

Retarder lepaiement

(lags)

Devancer lepaiement

(lead)


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Netting (compensation)

Cette technique consiste profiter des entres dans

une devise pour effectuer les rglements dans cettemme devise.

La position de change est ainsi limit au solde. Cela impose nanmoins :

1. De limiter le nombre de devise :ceci afin de procder au maximum d'application.2. De grer les dates de rglement :

pour que le nombre d'entres compense le nombre desorties

Plus rarement, 2 entreprises peuvent appliquer lenetting (on parle alors de compensation bilatrale) dansle cas o elles sont clientes l'une de l'autre.


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Clause contractuelles

Il s'agit ici de prvoir dans le contrat commercial

des clauses par rapport aux variations du cours de

change de la devise choisie afin de procder un

partage du risque (voir un transfert).

Le rglement sera fait au comptant lasignature du contrat

Le cours de change peut voluer l'intrieurd'un tunnel (cours minimum et maximum) sansincidence sur le prix de la marchandise.


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A partir d'un certain cours, les

contreparties prvoient d'utiliser une autredevise de rglement.

Les contreparties se partagent la variationde cours.

Le contrat est libell en diffrentes devisesdont l'une sera choisie l'chance parl'acheteur ou le vendeur.

Le prix de la marchandise volue enfonction du cours de change.


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Instruments externes

Change comptant

Le change comptant sert

couvrir un autre opration dechange comptant (c'est lamoindre des choses) mais estgalement utilis en

complment d'autresinstruments (dpt, swap) pourla gestion du risque de change.


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Change terme / swaps

Le change terme est l'instrument de prdilection desentreprises pour la couverture du risque de change.

En effet, cet instrument est trs souple et extrmement

liquide (du moins dans les devises commercialescourantes). Les montants et les dates peuvent tre accordes

parfaitement la transaction commerciale ce qui permetde ne laisser aucun risque rsiduel.

En contrepartie, l'utilisation du change terme nepermet pas de profiter d'un volution favorable descours.


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Les banques ont cependant mis en place d'autresinstruments de change terme afin d'en augmenter

l'efficacit. Les banques utilisent peu, entre elles, le change terme, lui prfrant les swaps de change.

Options

Moyennant le paiement dune prime, loption donne le droit,mais non lobligation, dacheter ou de vendre une devise une date et un cours dtermins. Loption (utilise desfins de couverture et non de spculation) fonctionnecomme une police dassurance. Si les taux voluent defaon dfavorable, lacheteur de loption est protg ; dansle cas contraire, il nexerce pas loption et peut raliser unprofit.


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1) Option dachat (Call) : Avec une option dachat, deux scnarios peuvent se

raliser lchance. Dans le premier, le taux de change lchance de

loption est au-dessus du prix dexercice alors le dtenteur de loption peut

alors exercer son droit et acheter la devise au taux prdtermin avantageux.Dans le second, le taux de change lchance de loption est en dessous du

prix dexercice alors le dtenteur de loption na pas avantage exercer son

droit car il peut acheter la devise moins chre sur le march. Il se retrouve

donc perdre uniquement la prime paye pour se procurer loption initialement.

2) Option de vente (Put) : Avec une option de vente, il y a galement deux

scnarios qui peuvent se raliser lchance. Dans le premier, le taux de

change lchance de loption est au-dessus du prix dexercice alors le

dtenteur na pas avantage vendre au prix dexercice car il peut vendre un

meilleur prix sur le march. La prime paye initialement est donc perdue. Dans

le second, le taux de change lchance de loption est en dessous du prix

dexercice alors le dtenteur a avantage exercer son option car il peut vendrela devise au prix dexercice qui est alors avantageux.


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Autres options

Dautres types doptions existent et sont offertes par nos cambistes. En

fait, une gamme varie et adapte aux besoins de chaque entrepriseest disponible. Lavantage des produits de couverture contre lesrisques de change se situe dans leur mallabilit. Une stratgie surmesure est toujours possible et il nexiste dautre fin que celle laborepar notre imagination. Voici donc quelques exemples doptionsdisponibles sur le march.

Tunnel (collar) : Un tunnel est une combinaison de deux contrats pourobtenir un diagramme de profit bien particulier. Il y a deux faons deconstruire un tunnel. La premire est ralisable en achetant une optiondachat et en vendant une option de vente et la seconde est ralisable

en achetant une option de vente et en vendant une option dachat.Dansles deux cas, lentreprise russit garantir que son taux dachat ou sontaux de vente de USD ne sortira pas dun intervalle compris entre lesdeux prix dexercices des options comprises dans le tunnel.


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Le prix de cette structure quivaut gnralement au montant pay pour acheterune des options moins le prix reu pour la vente de la seconde option.

Tunnel autofinanc (zero cost collar) : Il sagit du mme principe quuntunnel rgulier mais la structure est redessine de manire ce que le prix deloption soit nul. Pour ce faire, le dtenteur doit cependant sacrifier une partiedu potentiel de gain de faon recevoir une prime plus importante sur loptionquil aura vendue. Consquence : le dtenteur garantit que son taux de changesera limit un certain intervalle mais ce dernier reprsente pour lui unpotentiel de gain moins important.

Exemple de tunnel autofinanc ou collier gratuit:

Une compagnie exporte des mdicaments en Europe et dsire se protgerdune dprciation de lEuro, mais ne veut pas dbourser du tout. Cettecompagnie a donc dans son portefeuille un montant variable dEuros.Supposons donc que le cours de lEuro est actuellement de 1.45 pour les finsde lexemple.


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Pour rpondre ses demandes spcifiques, lentreprise dcide de se couvrir par lebiais dun tunnel autofinanc. Elle achte une option de vente un prix dexercice de1.4350 pour une chance de trois mois et elle vend une option dachat la Caissecentrale Desjardins un prix dexercice de 1.4650 pour une chance de trois mois.

La prime sur loption achete est de 1500$ et la prime reue sur loptionvendue est de 1500$. Par consquent, la structure ne cote rien lentreprise. La compagnie russit donc garantir que son taux de vente de lEuro nesortira pas de lintervalle (1.4350-1.4650) pour une priode de trois mois. Ellese dbarrasse donc dune source de risque.

Options barrires : Ces options ont les mmes caractristiques que les optionsstandards mais elles sont aussi munies dune barrire. La barrire peut soit tre audessus ou en dessous du cours actuel de la devise et elle peut tre activante oudsactivante. Activante (knock-in) : Loption est exerable seulement si la barrire est

franchie avant lchance. Dsactivante (knock-out) : Loption est exerable ds linstauration maiselle disparat dfinitivement si la barrire est franchie.

Dans les deux cas, il sagit que le cours touche ou franchisse la barrire nimporte queljour avant lchance pour activer / dsactiver loption.


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La gestion du risque de change

Les IMF interviennent dansdes pays o la situationconomique, politique etmontaire peut tre

instable ; les nombreusescrises financires de la findes annes 90 et du dbutdes annes 2000 (Asie,

Turquie, Argentine ) avecdes cas dhyperdvaluations, en attestent.


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Or le cur de lactivit des IMF est engnral de prter en monnaie locale, touten empruntant souvent en devises fortes.Le risque de change est donc lun desrisques auxquels les IMF sont le plusexposes.Pourtant, elles nen sont pas encore

toujours conscientes, et connaissentsouvent mal les mcanismes possiblespour se protger de ce type de risque.


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Cette section aborde donc le problme du risque

de change pour les IMF, limpact quil peut avoir, etdcrit les principaux mcanismes et stratgies deprotection possibles :

1. Quest ce que le risque de change ? 2. Les financements en devises fortes, un risquecroissant pour les IMF

3. Un risque encore sous-estim par les IMF

4. Les stratgies possibles face au risque dechange 5. Les outils de gestion du risque de change


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1. Quest-ce que le risque de change ?

Le risque de change, pour une IMF, comprend trois principauxlments :

Le risque de dvaluation

La dvaluation (ou dprciation) se produit lorsquune IMFcontracte une dette en devises, le plus souvent en dollars ouen euros, et prte ensuite ces fonds en monnaie nationale.LIMF dtient donc une dette dans une monnaie forte et desactifs (son portefeuille de crdits principalement) en monnaienationale. Dans ce cas, on dit quil y a un cart de devises, ou

position de change dfavorable, pour lIMF. Les fluctuationsdes valeurs relatives de ces deux monnaies peuvent affecterngativement la viabilit financire de lorganisation.


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Le risque de convertibilit

Le risque de convertibilit reprsente un

autre lment possible du risque dechange. Il sagit principalement du risqueque le gouvernement ne vende pas dedevises aux emprunteurs ou autres

dtenteurs dobligations libelles enmonnaie forte.


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Le risque de transfert

Le risque de transfert est le risque que legouvernement ne permette pas aux devises dequitter le pays.

De ces trois lments de risque, le risque dedvaluation est le plus frquent : les IMFoprent dans les pays en dveloppement o lerisque de dvaluation de la monnaie est le pluslev, et sont particulirement vulnrables au

risque de change. Nanmoins, les risques deconvertibilit et de transfert, quoique moinsrpandus, peuvent aussi se produire.


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On la vu (voirsection 3 Les prts aux IMF), lesbanques locales sont souvent peu enclines refinancerles IMF. Pour cette raison, des fonds spcialissinternationaux se sont crs ces dernires annes, pourapporter aux IMF des pays du Sud cette possibilitdaccder des emprunts, afin de dvelopper leurportefeuille de crdit.La quasi-totalit de largent investi dans ces fondsspcialiss vient dEurope ou des Etats-Unis. Ces fondsgrent des sommes libelles en euros ou en dollars mais

investissent dans desI

MF qui travaillent en monnaielocale, souvent dans des devises dites " exotiques ",pour lesquelles les mcanismes de couverture du risquede change nexistent pas.

2. Les financements en devises fortes, un risque

croissant pour les IMF


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Dun point de vue conomique, il serait plus logique pourdes IMF qui prtent en monnaie locale, de se financeraussi en devise locale. Mais devant limpossibilit delever des ressources locales (interdiction de lever de

lpargne, mfiance des banques) la tentation est fortepour les IMF de recourir ces ressources, qui impliquentpourtant un risque parfois lev. Ce financement endevises fortes prsente aussi dautres avantages pourles IMF : les conditions de financement peuvent tre plus

intressantes ; par ailleurs, le prt peut tre unepremire relation avec un nouvel investisseur potentiel,qui pourrait ensuite entrer au capital de lIMF.


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Quel est le risque port par lIMF, pour un financementen devises fortes ?

Si les dettes de lIMF libelles en devises (prts endollars ou en euros, par exemple) sont compenses parun montant gal dactifs libells dans la mme devise(placements en dollars ou en euros, par exemple), alorsune variation du taux de change de la monnaie locale

naffectera pas lIMF.En revanche, si les dettes en devises ne sont pascompenses par des actifs en devises, alors il y adsquilibre de la position de change. Ce risque sematrialise quand la monnaie locale se dprcie (parfois

trs brutalement). Si la monnaie locale perd de la valeurpar rapport la devise, alors la valeur des actifs de lIMFbaisse par rapport celle de ses dettes. Dans ce cas,lIMF subit une perte de change, qui peut tre trslourde.


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Un exemple dimpact de la dvaluation sur une IMF

Supposons quune IMF emprunte 500 000 dollars. Il sagit dun prt in fine 3 ans,au taux dintrt fixe de 10 % par an, avec paiement dintrt tous les 6 mois.

la date du prt, le taux de change est de 1 dollar pour10 units de monnaienationale (MN). Le prt de lIMF quivaut au dbut 5 millions de monnaie nationale. Sila monnaie nationale perd de sa valeur au rythme rgulier de 5 % tous les 6 mois, la

date dchance du prt lIMF aura besoin de 6,7 millions de MN pour rembourser leprincipal en dollars. Du fait de cette dprciation, le taux fixe initial de 10 % lan a, en fait,grimp 21 %. La dvaluation elle seule augmente le taux dintrt de 11 %, soit plusde 100 % par rapport au taux dintrt nominal fixe initial.

Si la valeur de la monnaie nationale du pays en dveloppement seffondrait 1 dollar

pour 30 MN au cours de la premire anne du prt, leffet serait pire. LI

MF aurait besoinde 15 millions de MN pour rembourser le principal en dollars lchance du prt soitune augmentation de 300 % du montant en MN.

Source : Focus Note n31, CGAP, janvier2006.


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3. Un risque encore sous-estim par les IMF

Une tude rcente du CGAP montre que 25 % seulement des IMFqui ont des emprunts libells en devises se protgent contre lerisque de dprciation ou de dvaluation, et que 25 % ne le font quepartiellement. Elles sont encore moins nombreuses tenter delimiter ou minimiser le risque de convertibilit et de transfert.

Bien sr, ne pas se protger contre ce risque de change, ou ne senprotger que partiellement peut tre un choix assum. Cela peuttre une stratgie cohrente (voir plus bas), si le risque est faible ouson impact limit. Il nest pas toujours ncessaire de se couvrir 100 % contre le risque de change.

Cependant, ltude CGAP indique une mconnaissance gnrale durisque de change et du niveau dexposition des IMF ce risque.

Beaucoup dIMF encore ne sont pas suffisamment conscientes durisque de change, nen mesurent pas les consquences possibles,et nont pas dvelopp de stratgie de protection contre ce risque.


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4. Les stratgies possibles face au risque de change

Avec le dveloppement des financements en devisesfortes, mais aussi la professionnalisation du secteur(exigence danalyse et de management du risque), lesIMF et leurs partenaires financiers sont de plus en plus

sensibiliss au risque de change, avec plusieursconsquences : Dans certains pays, lEtat limite la possibilit pour les

IMF de sendetter en devises trangres ; Certaines IMF prfrent limiter delles-mmes leur

recours aux prts en devises fortes, quitte crotremoins vite ;


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Les financeurs, et notamment les fonds

spcialiss, travaillent sur cette question.

Plusieurs possibilits sont explores : Certains acteurs voquent la possibilit de lever de

largent directement dans les devises des pays o ilsvont investir,

Une solution de plus en plus utilise consiste sappuyer sur des banques locales qui peuvent prter

auxI

MF sans prendre de risque de change. Dans cecas, le fonds spcialis garantit auprs de la banquelocale le remboursement du prt par lIMF (voirsection 4 sur la garantie de prt aux IMF).


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Du point de vue des IMF, quelles sont les stratgiespossibles face au risque de change ? Il en existe troisprincipales :

a) Ne pas se protger

On la dit, si le risque est faible ou dun impact estim

limit, ou que le cot pour se protger est lev parrapport cet impact potentiel (car la couverture durisque de change peut reprsenter un cot prohibitifdans beaucoup de pays !), alors lIMF peut sciemmentdcider de subir, le cas chant, le risque de change.

Cependant, dans la plupart des pays du Sud, une tellestratgie nest pas recommandable, si elle na pas tsoigneusement tudie les risques de change tantsouvent sous-estims.


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b) Se protger par lun des instruments existants

Pour la totalit du risque ou partiellement, pour limiter lecot de la couverture.

c) Sauto-imposer des limites prudentielles.

Certaines IMF - soit de leur plein gr, soit souslimpulsion des investisseurs ou des autorits de contrle- limitent leurs dettes en devises. Elles limitent donc lerisque, de ce fait. Les limites quelles simposent sont

fonction du niveau de risque quelles sont peuventsupporter en gnral la limite courante est deplafonner la part des dettes en devises fortes 20 25% du total de lendettement de lIMF.


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Pour dfinir une limite prudentielle approprie, les IMF doiventaussi tenir compte du niveau de leurs fonds propres et de la

capacit de ces fonds propres supporter des augmentationsdes dettes la suite dune dprciation de la monnaienationale. Par exemple, une IMF pourrait limiter sesengagements en devises 20 % de ses fonds propres et,peut-tre, crer un poste de provisions dans son bilan pourcouvrir les pertes potentielles de change. Plus les fondspropres dune IMF sont faibles en pourcentage de lactif total,plus la limite impose aux dettes en devises doit tre basseen pourcentage de ces fonds propres.

LIMF limite ainsi son risque, et limite aussi le cot de lacouverture du risque de change. Cest donc un compromis,

mais qui peut tre dun intrt limit si la dette en devisesfortes, dun montant trs rduit, ne peut de ce fait pas trengocie un meilleur taux lIMF nexploite donc pas lepotentiel de la dette en devises fortes.


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5. Les initiatives des financeurs

Dans les faits, les financeurs ontlongtemps refus dassumer le risque dechange. Ainsi, en 2004, 85% de la dette

provenant de source trangre finanantles IMF taient libells en devises fortes(euro ou dollar). Le risque de change estdonc report de fait sur les IMF, qui

prennent le risque de ne pouvoir faire face leurs obligations en cas de dprciationde la devise de leur pays.


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Rcemment nanmoins, les financeurs et investisseurs

en microfinance ont pris la mesure de ce risque dautant qutant souvent investisseurs et prteurs, lesfonds spcialiss se trouvaient de toute faon confrontsau risque : si le prt est en devise forte, et lIMF estexpose un risque de change lev, limpact sur sa

rentabilit peut tre fort, avec en retour un impact surlinvestisseur

Une solution apparue rcemment est la mise en placede fonds collectifs pour plusieurs investisseurs et

prteurs, qui permettent daborder le risque de changesur un portefeuille trs diversifi, avec des outils adapts(voir encadr).


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Un consortium dinvestisseurs privs et publics lance le Currency Exchange Fund

(TCX), un fonds assumant le risque de change

Un consortium dinvestisseurs (12 organisations, prives et publiques)organis par la banque de dveloppement hollandaise FMO a cr enseptembre 2007 le Currency Exchange Fund (TCX).Ce fond offre aux investisseurs des produits financiers pour les marchs

mergents, comme des swaps.

TCX a t lanc avec un capital de base de 300 millions de dollars US, etune capacit de transactions de 1,2 milliards de dollars pour dufinancement long terme en monnaie locale cette capacit devraitaugmenter mesure que de nouveaux investisseurs rejoignent TCX.

Techniquement parlant, les investisseurs pourront utiliser les instrumentsfinanciers de TCX pour cre ou accrotre leurs financements en monnaielocale, quils proposeront ensuite dans les pays du Sud et marchsmergents, entre autres aux IMF.


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TCX est donc un exemple original dun effort " collectif " dun grand nombredinvestisseurs dans les pays du Sud, pour contourner les problmes lis au risquede change en assumant le risque qui auparavant tait trop souvent report sur lesentreprises locales et notamment les IMF. La taille du fonds permet de rpartir le

cot de couverture du risque de change sur un plus grand nombre dintervenants,gagnant ainsi en conomies dchelle.TCX estime ainsi que le risque dinvestir dans un portefeuille de fonds comme TCX,qui inclut un grand nombre de monnaies et de taux dintrt, dans un grand nombrede pays du monde entier (et non au niveau dune seule rgion), ne reprsente que25% du risqu dinvestissement dans une seule monnaie.

Lintrt semble donc partag par les IMF et les financeurs :

- les IMF se verront proposer des financements en monnaie locale long terme,- et de leur ct les financeurs auront par le fonds une perspective

commerciale beaucoup plus large, qui leur permettra en retour doffrir des conditionsplus avantageuses.

Les investisseurs de TCX se sont engags accorder une attention particulire auxpays dAfrique Sud-saharienne, ainsi quaux IMF (les autres secteurs de financement

envisags tant lhabitat et les infrastructures.

Source : MCM vol. 20, septembre 2007


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6. Les outils de gestion du risque de change pour les IMF

Aucun outil de gestion du risque dechange nest en soi optimal : chacun a uncot, parfois assez difficile estimer, desavantages et des limites. Les outilsclassiques prsentent lavantage dtreefficaces, mais leur utilisation encore

limite en microfinance les rend difficilesdaccs, ou dun cot lev.


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6.1 Les outils " classiques "

Parmi les outils les plus utiliss pour se couvrir contre lerisque de change, on peut citer : Les contrats terme : par ces contrats, lIMF sengage

acheter ou vendre des devises un certain prix dansle futur (voir lexemple de TPC au Cambodge, danslencadr ci-aprs).

Les swaps : dans un accord de swap, lIMF sengage changer (ou vendre) un montant de devises maintenantet revendre (ou racheter) cette devise dans le futur.

Les options : elles donnent le droit, mais sansobligation, dacheter (option dachat) ou de vendre

(option de vente) une devise dans le futur, une fois quela valeur de cette devise atteint un prix convenu lavance, le prix dexercice.


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Ces outils ont de rels avantages : en premier lieu, ils

reprsentent une protection efficace de lI

MF en cas dedvaluation de la monnaie locale, ou en cas de risque deconvertibilit ou de transfert (par les swaps).Le problme est quen gnral, ils ne sont pas disponibles

cest le cas dans bon nombre de marchs financiersdes pays o interviennent la plupart des IMF, mme si il

semble que ces outils fassent aussi leur apparition dansles pays du Sud.Par ailleurs, le cot de lutilisation de ces outils peut treprohibitif en raison de la taille modeste des transactionsde change effectues par les IMF. De mme, la duredes prts en devises est souvent suprieure celle des

instruments de couverture disponibles sur les marchsfinanciers. Enfin, les questions de solvabilit peuventrendre lachat de ces instruments drivs difficile pour lesIMF.


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Contrat terme conclu par lIMFTPC au Cambodge

Thaneakea Phum Cambodia (TPC) est une IMF cambodgienne.Une partie de son portefeuille de crdits est en baht thalandais (THB).

Dbut 2003, TPC a contract un emprunt de 655 100 euros courtterme (3 mois) et prt ces fonds en THB. Pour se couvrir contre les

mouvements dfavorables du taux de change euro-baht, TPC a concluun contrat terme. Par ce contrat, TPC sengage vendre des baht et acheter des euros lavenir en une quantit lui permettant derembourser son emprunt de 655 100 euros y compris lintrt couru.

Source : Socit gnrale, cit dans la Focus Note du CGAP n31


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6.2 Les prts adosss ou " back-to-back"

Les prts adosss reprsentent actuellement la mthode la plusutilise par le secteur de la microfinance pour se couvrir contre lerisque de dvaluation ou de dprciation.

Dans ce type de schma, lIMF contracte un prt en devises (auprsdun prteur international, en gnral) et le dpose dans une

banque locale. LIMF utilise ce dpt comme garantie en espcesou comme une forme de caution donnant la banque locale un droitcontractuel sur le dpt ; en change, lIMF peut ainsi contracter unemprunt libell en monnaie nationale pour financer son portefeuillede prts. Le prt en monnaie locale nest pas rellement considrcomme une dette dans la mesure o le dpt en devises offre unegarantie totale la banque locale. Une fois que lIMF rembourse le

prt en monnaie nationale, la banque locale libre le dpt endevises, qui est alors utilis pour rembourser le prt initial libell endevises.


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LIMF doit payer un intrt sur le prt en monnaie nationale, ainsique la diffrence entre lintrt appliqu sur le prt en devise forte etlintrt peru sur le dpt en devise forte elle doit donc au

pralable correctement estimer ce cot, et le comparer aux autresmesures de protection possibles.

Lintrt des prts adosss est rel : cest une couverture efficacecontre le risque de change sur le capital ; ce systme permet lIMFdavoir accs des capitaux non disponibles sur le march local, des conditions qui peuvent tre intressantes.

Cependant, lIMF reste expose une augmentation du cot duservice de la dette en cas de dprciation de la monnaie nationale.En outre, la plupart des prts adosss ne protgent pas lIMF contreles risques de convertibilit et de transfert qui pourraient limiterlaccs aux devises ou interdire les transferts de devises hors du

pays, empchant ainsi une IMF solvable de rembourser son prt enmonnaie forte si ce risque est avr, il est peu probable quuninvestisseur sengage.

Ce mcanisme expose aussi lIMF au risque de crdit sur le dpten monnaie forte en cas de dfaillance de la banque locale.


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Lutilisation des prts " back-to-back " par WWB

Les affilis colombiens et dominicains de Womens World Bankings(WWB) dposent leurs prts en dollars dans une banquecommerciale. Celle-ci, son tour, accorde un prt en monnaielocale ces institutions. Le dpt en dollars est considr commegarantie pour le prt en monnaie locale. Dans certains pays, une

mme banque peut la fois recevoir de tels dpts et accorder detels prts, alors que dans dautres la Colombie, par exemplecest une banque trangre affilie qui peut recevoir le dpt endollars alors quune banque locale accorde le prt en monnaielocale. WWB examine attentivement la solidit financire delinstitution recevant le dpt. Elle vrifie aussi lexistence et leniveau de lassurance dpt disponible pour protger contre le

risque que ses affilis perdent leur dpt en cas de dfaillance delinstitution qui le dtient.

Source : WWB, Foreign Exchange Risk Management in Microfinance, 2004.


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6.3 La lettre de crdit

Le fonctionnement de la lettre de crdit est le suivant : lIMF accordeune garantie en monnaie forte, gnralement sous forme de dpten espces, une banque commerciale internationale qui, sontour, donne une lettre de crdit une banque locale. La banquelocale, utilisant la lettre de crdit comme garantie, accorde ensuiteun prt en monnaie nationale lIMF.

Cette technique prsente plusieurs avantages par rapport au prt

adoss : ici lIMF nest pas expose au risque de crdit de la banquelocale, puisquil ny a pas de dpt en devise forte auprs de cettedernire. Elle est galement protge du risque de convertibilit oude transfert : la devise forte nest en effet pas dpose dans le pays risque. Le risque daugmentation du cot du service de la dettedemeure toutefois, en cas de dprciation de la monnaie nationale.

En revanche, la lettre de crdit sera plus difficile obtenir, pour une

majorit dIMF, et toutes les banques locales naccepteront pascette forme de garantie. Enfin, lIMF devra l aussi vrifier le cottotal de la mesure prise les frais de la lettre de crdit venantsajouter.


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Lutilisation de la lettre de crdit parAl Amana, Maroc

Al Amana, IMF marocaine, a reu un prt en dollars US deUSAID, lagence de coopration amricaine. LIMF a dposles fonds dans une succursale de la Socit gnrale auxtats-Unis. Utilisant ce dpt comme garantie, la SocitGnrale a donn une lettre de crdit en euros la Socitgnrale marocaine de banque (SGMB) au Maroc. Encontrepartie de cette lettre de crdit, la SGMB a accord Al

Amana un prt libell en dirhams marocains. Cette oprationa permis de limiter lexposition de AA aux fluctuationsdfavorables du taux de change entre le dollar et le dirham.

Source : Socit gnrale / Focus Note du CGAP n31


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Dans ce cas, un bailleur de fonds accorde une IMF un prt endevise forte remboursable en monnaie forte au taux de change quitait en vigueur la date du prt.

LIMF convertit ce prt en monnaie nationale pour renforcer sonportefeuille de prts. Pendant toute la dure du prt, en plus de ses

paiements rguliers dintrts, lIMF dpose galement desmontants convenus davance en monnaie forte dans un " compte dedvaluation montaire. " lchance du prt, le principal estrembours au taux de change initial, et toute diffrence est couvertepar le compte de dvaluation montaire.

Si le montant de ce compte est suprieur aux besoins le solde estrendu lIMF. Sil est infrieur, le prteur assume la perte.

6.4 Prts en monnaie nationaleremboursables en monnaieforte aveccompte dedvaluation montaire


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Ainsi, dans cette opration, lintrt est departager le risque de change entre lIMF et leprteur - cet arrangement peut tre adapt au

niveau de risque que chacun est dispos assumer. Le risque de lIMF est plafonn.

Le risque de convertibilit et de transfert existetoujours en revanche, si le " compte de

dvaluation montaire " est plac dans le pays risque (mais ce compte peut tre plac ltranger).


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Lexemple de KWFT, au Kenya

Kenya Women Finance Trust (KWFT) une IMF kenyane, a reu un prten dollars US de la Fondation Ford. Le prt a t converti en shilling knyan.Le principal d parKWFT lchance est fix au montant dcaiss enshilling knyan. Pour se protger contre la dprciation du shilling knyan, laFondation Ford a tabli un compte de dvaluation montaire, financ au

dpart par une subvention de la Fondation Ford. KWFT est tenu de dposerdans le compte des montants en dollars prdtermins (fonds sur ladprciation moyenne sur10 ans du shilling knyan par rapport au dollar). lchance, KWFT rembourse le montant en principal fix en monnaienationale converti en dollars au taux de change en vigueur, en plus des fondsdtenus dans le compte de dvaluation. Si ces fonds ne suffisent pas pourcouvrir le principal en dollars, la Fondation Ford assume cette perte. Si lesfonds sont suprieurs aux besoins, lexcdent reviendra KWFT.

Source : WWB, Foreign Exchange Risk Management in Microfinance, 2004


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6.5 Lindexation du taux dintrt de lIMF sur la devise forte

Dans ce cas, lIMF ne prend pas le risque de change, mais lerpercute son tour sur ses clients. Autrement dit, le taux dintrtappliqu par lIMF est index sur la valeur de la devise forte.Lorsque la monnaie nationale se dprcie, le taux dintrt imposaux client augmente en proportion, ce qui permet lIMF decollecter en remboursements des crdits de quoi assurer le service

de sa propre dette en devise forte. En revanche, lIMF nest pasprotge contre le risque de convertibilit ou de transfert. Cette technique peut tre discutable non seulement du fait de

limpact sur le client (qui est sans doute lacteur de la chane definancement le moins capable dassumer ce risque, et souvent delanticiper), mais aussi parce que la scurit quelle procure lIMF peut tre trs illusoire : elle dplace en ralit le risque. En

effet, lIMF ne supporte plus le risque de change, mais en ralit sises clients en priode de dprciation montaire ne peuvent plusrembourser leurs crdits, alors lIMF doit faire face un risque crditplus lev des impays.

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Taux de change valeur dune monnaiepar rapport une autre (ou par rapport unmatire premire (or ou argent)).

Rgime de taux fixe : valeur fixearbitrairement ; ex: devises europennes

Rgime de taux flottants : valeurdtermine par le march; pas dactionextrieure

Terminologie de base duchange


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Terminologie de base du change

Taux de change au comptant (spot) tauxde change en vigueur pour le jour mme oupour une livraison dans les 2 joursouvrables dans le cas de transfertsinterbancaires

Exemple : 1,5618 $Can/$US = on peut

acheter ou vendre 1$US en donnant ourecevant immdiatement 1,5618 $Can.

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Taux de change terme (forward) taux dechange pour une livraison de devise unedate future.

Exemple : taux au comptant :1,55 $Can/$US ;

taux terme 90 jours : 1,5612 $Can/$US p le

dollar sera moins onreux dans 3 mois;loperateur peut vendre ou acheter ce coursaujourdhui mais transaction effectueseulement ds 3 mois.


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Terminologie de base du change

Prime ou escompte sur taux terme: on utilise aussi leterme report et dporten franais

Calcul: (S-F)/Fv 360/n v 100;

S= taux comptant; F= taux terme; n= dure du contrat terme (en jours)

Si S=F, devise dite au pair; si S>F (devise nationale plusforte), report; sinon, dport.

Exemple $Can/$US : (1,55-1,5612)/1,5612 v 360/90v 100 =-2,48%p$Can(/$US) en dport (report)

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Dvaluation baisse de la valeur de la monnaie parrapport une autre (ou lor). Oppos: rvaluation;utilis dans le cas de taux de change fixes

Affaiblissment, dtrioration ou dprciation baisse dela valeur de la monnaie par rapport une autre (ou lor). Oppos: renforcement, apprciation ouamlioration; utilis dans le cas de taux de changeflottants

Formule : (Devise(t)-devise(t-1))/devise(t-1) Exemple ((100Y/$-115Y/$)/115Y/$)v100=-13,04%pApprciation du YEN

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Monnaie faible dcrit une devise dont onattend une dprciation ou une dvaluation.

Aussi une devise soutenue artificiellement par songouvernenment

Monnaie forte dcrit une devise dont on attendune apprciation par rapport aux autres devises.

Eurodevises devise domestique dun pays endpt dans un autre pays Exemple : eurodollars, euroyens,...


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FinBibliographie:

Brezeanu, Petre Une approche macrofinancire, maison ddition CAVALIOTTI,2009, Bucuresti

www.cambiste.info/.../risques/change10.php

http://www.desjardins.com/fr/entreprises/solutions/services-internationaux/devises-etrangeres/ge-risque-change.pdf

Documents

Projet La Gestion Du Risque de Change