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19 novembre 2010
Le Risque de Change
Akimou Ossé
Le groupe SYZ & CO est constitué de plusieurs sociétés distinctes, notamment Banque SYZ & CO SA et 3A SA.Les raisons sociales et coordonnées des principales sociétés du groupe se trouvent en dernière page.
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Plan du cours
Généralités
Marché des changes (Forex)
Gestion du risque de change
L’envolée du Franc suisse
Un exemple pratique
Le groupe SYZ & CO est constitué de plusieurs sociétés distinctes, notamment Banque SYZ & CO SA et 3A SA.Les raisons sociales et coordonnées des principales sociétés du groupe se trouvent en dernière page.
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Généralités (1)
Définition
Le risque de change désigne le risque d’une perte financière causée par les fluctuations de taux de change
On parle aussi de « risque Forex » ou de « risque FX »
Exemple
Une PME suisse va recevoir EUR 500’000 d’un client allemand dans 3 mois. Le taux de change EUR/CHF est actuellement 1.2393
Considérer plusieurs scénarios à l’échéance: taux inchangé, dépréciation de l’euro de 10%, appréciation de l’euro de 10%
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Généralités (2)
Les différents types de risque de change
Impact des fluctuations des prix du marché, qui peut être décuplé par l’effet de levier (risque de marché)
Risque d’annulation des engagements d’une contrepartie en cas de défaut (risque de contrepartie)
Incapacité de liquider ou de dénouer une position, en raison de l’absence de contrepartie (risque de liquidité)
Complexité (entraînant des problèmes de valorisation et des risques opérationnels)
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Généralités (3)
Caractéristiques des entreprises exposées au risque de change
Productions et Ventes dans des zones monétaires différents
Part importante du chiffre d’affaires réalisée à l’étranger
Flexibilité avec laquelle l’entreprise peut s’adapter aux fluctuations de change
Exposé au risque de change ou non?
Nestlé? Swatch? Migros? La Banque Nationale Suisse? Franz-Carl Weber? UBS? Le vigneron valaisan?
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Marché Forex (1)
Principales caractéristiques
Fonctionne en continu 24h/24h
Pas de lieu géographique précis; mais les principaux centres sont Londres, New York et Tokyo
Essentiellement interbancaire
Les principaux intervenants sont les banques, les grandes entreprises et les banques centrales
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Marché Forex (2)
Les Conventions
Les devises sont représentées par leur code ISO à trois lettres:
USD: Dollar US GBP: Livre Sterling
EUR: Euro CHF: Franc Suisse
JPY: Yen Japonais SEK: Couronne Suédoise
CAD: Dollar canadien …
En règle générale, seules les cotations contre le dollar US sont affichées. Pour presque toutes les devises, le marché cote le taux de change USD/XXX=quantité de XXX correspondant à 1 USD. Le sens de la cotation est différent pour EUR, GBP et les devises de certains ex-Commonwealth (AUD, NZD,…):
GBP/USD = quantité de USD pour 1 GBP
EUR/USD = quantité de USD pour 1 EUR
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Marché Forex (3)
Cotations
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Marché Forex (4) Cours de change croisés
Le taux de change entre deux devises autres que USD se calcule par « arbitrage triangulaire » à partir des cotations contre USD
USD
XXX YYY
USD
XXX YYY
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Marché Forex (5) Les principaux déterminants des cours de change
Le différentiel de taux d’intérêt
Le différentiel d’inflation (parité du pouvoir d’achat)
Les politiques monétaires
La balance des échanges extérieurs
La balance des comptes courants
Les flux d’ordres
L’indice Big Mac du magazine The Economist
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Marché Forex (6) Statistiques de la BRI
Currency 1998 2001 2004 2007 2010
US dollar 86.8 89.9 88.0 85.6 84.9
Euro ... 37.9 37.4 37.0 39.1
Deutsche mark 30.5 ... ... ... ...
French franc 5.0 ... ... ... ...
ECU and other EMS currencies 16.8 ... ... ... ...
Slovak koruna2 ... 0.0 0.0 0.1 ...
Japanese yen 21.7 23.5 20.8 17.2 19.0
Pound sterling 11.0 13.0 16.5 14.9 12.9
Australian dollar 3.0 4.3 6.0 6.6 7.6
Swiss franc 7.1 6.0 6.0 6.8 6.4
Canadian dollar 3.5 4.5 4.2 4.3 5.3
Hong Kong dollar3, 4 1.0 2.2 1.8 2.7 2.4
Swedish krona5 0.3 2.5 2.2 2.7 2.2
New Zealand dollar3, 4 0.2 0.6 1.1 1.9 1.6
Korean won3,4 0.2 0.8 1.1 1.2 1.5
Singapore dollar3 1.1 1.1 0.9 1.2 1.4
Norwegian krone3 0.2 1.5 1.4 2.1 1.3
Mexican peso3 0.5 0.8 1.1 1.3 1.3
Indian rupee3,4 0.1 0.2 0.3 0.7 0.9
Russian Rouble3 0.3 0.3 0.6 0.7 0.9
Polish zloty3 0.1 0.5 0.4 0.8 0.8
Turkish new lira2 ... 0.0 0.1 0.2 0.7
South African rand3, 4 0.4 0.9 0.7 0.9 0.7
Brazilian real3, 4 0.2 0.5 0.3 0.4 0.7
All currencies 200.0 200.0 200.0 200.0 200.0
1 Because two currencies are involved in each transaction, the sum of the percentage shares of individual currencies totals 200% instead of 100%.
Adjusted for local and cross-border inter-dealer double-counting (ie “net-net” basis). 2 Data previous to 2007 cover local home currency trading
only. 3 For 1998, the data cover local home currency trading only. 4 Included as main currency from 2010. For more details on the set of new
currencies covered by the 2010 survey, see the statistical notes in Section IV. 5 For 1998, the data cover local home currency trading only. Included as main currency from 2007.
Currency distribution of global foreign exchange market turnover1
Percentage shares of average daily turnover in April
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Marché Forex (7) Statistiques de la BRI (suite)
Amount % Amount % Amount % Amount % Amount %
USD/EUR . . 372 30 541 28 892 27 1'101 28
USD/JPY 292 19 250 20 328 17 438 13 568 14
USD/Oth 140 9 152 12 251 13 498 15 445 11
USD/GBP 122 8 129 10 259 13 384 12 360 9
USD/AUD 44 3 51 4 107 6 185 6 249 6
USD/CAD 52 3 54 4 77 4 126 4 182 5
USD/CHF 82 5 59 5 83 4 151 5 168 4
EUR/JPY . . 36 3 61 3 86 3 111 3
EUR/GBP . . 27 2 47 2 69 2 109 3
EUR/Oth . . 17 1 35 2 83 2 102 3
All currency pairs 1'527 100 1'239 100 1'934 100 3'324 100 3'981 100
1 Adjusted for local and cross-border inter-dealer double-counting (ie "net-net" basis). 2 Included as main currency pair from 2010. For more
details on the set of currency pairs covered by the 2010 survey, see the statistical notes in Section IV. 3 Included as main currency pair from
2007. 4 OthEMS/OthEMS: the data cover local home currency trading only.
Global foreign exchange market turnover by currency pair1
Daily averages in April, in billions of US dollars and percentages
20102004 2007Currency pair
1998 2001
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Marché Forex (8) Cours Historique EUR/USD
0.8
0.9
1.0
1.1
1.2
1.3
1.4
1.5
1.6
1.7
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Marché Forex (9) Cours Historique IDR/USD
2'000
3'000
4'000
5'000
6'000
7'000
8'000
9'000
10'000
11'000
12'000
13'000
14'000
15'000
16'000
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Gestion du risque Forex (1)
Les différentes étapes
Politique de gestion du risque de change
Collecte des données et calcul de l’exposition
Stratégie de couverture
Exécution des opérations de couverture
Évaluer et ajuster périodiquement
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Gestion du risque Forex (2)
Illustration: portefeuille Actions MondeMSCI World
51%
13%
10%
9%
5%
4%
4%
1%
1%
1%
0%
0%
0%
0%
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%
USD
EUR
GBP
JPY
CAD
AUD
CHF
SEK
HKD
SGD
DKK
NOK
ILS
NZD
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Gestion du risque de change (3)
Instruments de couvertureFX Forward FX Swap FX Option
Avantages Cours final connu dès le début
Cours final connu dès le début
Permet d’apparier des entrées et des sorties dans une même devise
Permet de se protéger tout en gardant la possibilité de profiter d’une évolution favorable des cours
Inconvénients Impossibilité de profiter d’une évolution favorable des cours
Une garantie peut être exigée
Le flux négatif de trésorerie peut être conséquent
Impossibilité de profiter d’une évolution favorable des cours
Une garantie peut être exigée
Le flux négatif de trésorerie peut être conséquent
La prime payée est perdue si l’option n’est pas exercée à l’échéance
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Crise du Franc Suisse (1) Évolution du taux de change EUR/CHF
0.9
1.0
1.1
1.2
1.3
1.4
1.5
1.6
1.7
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Crise du Franc Suisse (2) Cours de l’or en 2011
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Crise du Franc suisse (3) Dates-clé
cccc
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Crise du Franc suisse (3) Crise de la dette souveraine
Public debt (% of GDP, 2011)
0
50
100
150
200
250
Jap
an
Gre
ece
Ita
ly
Ire
lan
d
Po
rtu
ga
l
US
Be
lgiu
m
Fra
nce
Ca
na
da
Ge
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ny
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Au
stri
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Sp
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Ne
the
rla
nd
s
No
rwa
y
Sw
itze
rla
nd
Fin
lan
d
Sw
ed
en
Ko
rea
Au
stra
lia
Source: IMF
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Exemple Pratique
Simulation d’un indice « hedgé »
Formule de calcul
)(,, fiffiffihi efheReRR
Ri,f: Performance du fonds en monnaie étrangère e f = (St+1 - St) / St : Variation relative du taux de change spot
1/ tt SFf : prime forward
hi : ratio de couverture
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Contacts & Disclaimer
GenèveSiège principaleRue du Rhône 30Case Postale 5015CH – 1211 Genève 11Tel. +41 (0)22 819 09 09Fax +41 (0)22 819 09 [email protected]
LocarnoAgenceVia Cattori 4CH – 6601 LocarnoTel. +41 (0)91 759 66 66Fax +41 (0)91 759 66 99
SalzbourgBureau de représentationNeutorstrasse 19Postfach 18A – 5016 SalzburgTel. +43 662 84 18 14 0Fax +43 662 84 18 14 44
BANQUE SYZ & CO SA AUTRES SOCIÉTÉS DU GROUPE SYZ & CO
ZurichAgenceTödistrasse 36Postfach 130CH – 8027 ZürichTel. +41 (0)43 344 37 37Fax +41 (0)43 344 37 38
LuganoAgenceVia Nassa 44CH – 5818 LuganoTel. +41 (0)91 912 50 20Fax +41 (0)91 912 50 29
Les données présentées ont une vocation exclusivement informative et ne doivent pas être considérées comme une offre ou une sollicitation d’achat ou de vente d’un instrument financier quelconque. Les informations fournies dans le présent document reflètent des pratiques de marché courantes et ne sont pas censées constituer un conseil juridique, fiscal ou comptable ; les clients devraient faire appel à leurs propres conseillers dans ces domaines. Les évaluations de marché, conditions et calculs présentés ne sont qu’estimatifs et peuvent faire l’objet de modifications sans avis préalable. Les points de vue, opinions et stratégies décrits, eux aussi sujets à modifications, peuvent ne pas s’avérer adéquats pour tous les investisseurs. Les informations fournies sont présumées fiables ; toutefois, SYZ & CO SA ne garantit ni leur exhaustivité, ni leur exactitude. Les chiffres de performance présentés ont été obtenus auprès d’administrateurs de fonds ainsi que d’autres sources extérieures et, en dépit du fait qu’elles sont présumées exactes, aucune garantie d’exhaustivité ou d’exactitude n’est fournie. Selon les conditions de marché, les valeurs réelles de ces données pourraient s’avérer supérieures ou inférieures aux chiffres cités. Les clients devraient prendre en considération les risques potentiels et les compléments d’information liés à cet investissement, ainsi que son adéquation avec leurs profil et objectifs financiers. La performance passée ne constitue pas une indication de résultats futurs. SYZ & CO SA peut détenir des positions ou agir en tant que donneur d’ordre dans l’instrument financier de n’importe lequel des émetteurs mentionnés, ou agir en qualité de conseiller auprès d’un tel émetteur. Des informations complémentaires sont disponibles sur demande.
SYZ & CO Bank & Trust Ltd.Bayside Executive ParkP.O. Box N-1089Nassau – BahamasTel. +1 242 702 1400Fax +1 242 702 1410
Alternative Asset Advisors SABayside Executive ParkWest Bay Street & Blake RoadP.O. Box N-1089Nassau – BahamasTel. +1 242 702 1423Fax +1 242 702 1424
OYSTER Asset Management SARue Henri Schnadt 4AL – 2350 LuxembourgTel. +352 26 647 319Fax +352 26 647 310
Global Investment Selection SARue Henri Schnadt 4AL – 2350 LuxembourgTel. +352 26 647 323Fax +352 26 647 310
3A SARue du Rhône 30Case Postale 5015CH-1211 Genève 11Tel. +41 (0)22 819 98 00Fax +41 (0)22 819 09 04
3A Asia Ltd16th Floor On Hing Building1-9 On Hing TerraceCentral, Hong KongTel. +852 2111 8480Fax +852 2111 3884
SYZ & BERGER-SANDHOFERVermögensverwaltung GmbhNeutorstrasse 19Postfach 18A – 5016 SalzburgTel. +43 662 84 18 14 0Fax +43 662 84 18 14 44
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Banca ALBERTINI SYZ & C. SpAVia Borgonuovo 14I-20121 MilanoTel. +39 02 30 30 61Fax +39 02 30 30 62 94
Viale Bruno Buozzi 82 I-00197 RomaTel. +39 06 89 92 951Fax +39 06 89 92 95 34
ALBERTINI SYZ Investimenti Alternativi SGR. SpAVia Borgonuovo 14I-20121 MilanoTel. +39 02 30 30 61Fax +39 02 30 30 62 94