La Gestion Du Risque de Change Y Simon

Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier2

LA GESTION DU RISQUE DE CHANGE


Section 1. Problmatique de la gestion du risque de change

Section 2. La rduction de lexposition de lentreprise au risque de change

Section 3. La gestion du risque de change sur les crances et les dettes court terme en devises

Section 4. Les swaps de devises et la gestion du risque de change sur les crances et les dettes long terme en devises

Section 5. La gestion du risque de change de la socitmultinationale

Section 6. La gestion du risque de change et le comportement des entreprises


ExportateurPerte de change / Gain de change

ImportateurPerte de change / Gain de change

PrteurPerte de change / Gain de change

EmprunteurPerte de change / Gain de change


Risque de change de transactionPrsence de crances ou de dettes libelles

en devises au bilan dune entreprise

Risque de change de consolidationConsolidation dans les comptes dune socitholding des comptes de filiales trangres

Risque de change conomiqueIncertitude sur la contrepartie en monnaie

nationale des flux futurs en devises


Risque de change conomique Englobe les risques de transaction et de

consolidation Mais il les dpasse

Risque de change conomique mesure limpact des variations du taux de change sur :

Le compte de rsultat Les cash flows de lentreprise Les rsultats financiers de lentreprise La comptitivit internationale de lentreprise


Un skieur amricain100 dollarsSuisse ? France ?

t : USD 1 = EUR 1USD 1 = CHF 2100 dollars = 100 euros100 dollars = 200 francs suisses

t+1 : USD 1 = EUR 0,8 Hausse de leuroUSD 1 = CHF 2 Stabilit du franc suisse

Pour obtenir 100 euros, il faut 100/0,8 = 125 dollars200 francs, il faut 200/2 = 100 dollars

CONCLUSION ?


Risque de change conomique : se concrtise par des variations de la valeur de la

firme peut tre positif ou ngatifLes fluctuations du taux de change peuvent avoir

des effets sur la valeur de lentreprise : directs et immdiats .. court terme indirects et diffus moyen terme

Modification du positionnement relatif de lentreprise par rapport ses concurrents nationaux et internationaux


EXPORTATEUR

0 t T

Commandeou

signaturedu contrat

Facturation Encaissement en devises

RISQUE DE CHANGEDE TRANSACTION

RISQUE DE CHANGE ECONOMIQUE


Exemple

Un exportateur vend un outil pour 500 000 dollars avec un crdit de 6 mois

Le cours du dollar, la signature du contrat est : USD 1 = EUR 0,90

Si lors du paiement USD 1 = EUR 0,90, il obtient : 450 000 euros

Si lors du paiement USD 1 = EUR 0,80, il obtient : 400 000 euros


Section 1. La problmatique de la gestion du risque de change

1.1. Les deux branches de lalternative face au risque de change

1.2. Lobjectif de la gestion du risque de change

1.3. La gestion rationnelle du risque de change


1.1. Les deux branches de lalternative face au risque de change

Se couvrir Fixer en t = 0 la contrepartie en monnaie

nationale des flux futurs en devises

Ne pas se couvrir Prvisions du taux de change favorables Il existe toujours un risque : variations non

anticipes


1.2. Lobjectif de la gestion du risque de change

Minimiser, au moindre cot, les pertes susceptibles daffecter le patrimoine ou les revenus de lentreprise libells en devises, du fait des variations des cours de change


1.3. La gestion rationnelle du risque de change

1.3.1. La dtermination de la position de change1.3.2. La surveillance de la position de change1.3.3. Lvaluation de la probabilit de variation du

taux de change1.3.4. Le calcul des coefficients de risque1.3.5. La rduction de lexposition de lentreprise au

risque de change1.3.6. La mise en uvre des techniques adquates

de couverture


1.3.1. La dtermination de la position de change

Position de change :Prsence, dans le patrimoine de lentreprise, de lensemble des avoirs et engagements libells en monnaies diffrentes de la monnaie de rfrence.


Dtermination de la monnaie de rfrence

Devise de cotation des actions

Difficult en cas de multi-cotation

Devise des actionnaires contrlant la socit

Devise du pays o lentreprise est implante en cas de non cotation

Devise de la maison mre en cas de non cotation de la filiale


Position de change au sens troit et au sens large

Sens troit Crances commerciales Dettes financires

Sens large Actifs investis ltranger Dettes et actifs financiers moyen et long terme

La position de change devrait comprendre tous les actifs et tous les engagements libells en devises de nature commerciale ou financire

court terme


1.3.2. La surveillance de la position de change

Tableau de la position de change

Tableau labor en position nette


POSITION DE CHANGE DE TRANSACTION

COMMANDES EN CARNET NON FACTUREESVentes (+)Achats (-)

AUTRESPOSITION DE CHANGE ECONOMIQUE

FACTURATIONS COMMERCIALESClients (+)Fournisseurs (-)

OPERATIONS FINANCIERESPrts (+)Emprunts (-)

DIVERSBrevets et licences (+ ou -)Soumissions des appels doffres (+)Ventes sur catalogues (+)Dividendes et intrts (+ ou -)

NEGOCE

AutresGBPJPYUSD


Perte en cas de hausse du dollar

Gain en cas de hausse de leuro

Tableau labor en position de change nette

Dettes en dollar

Crances en dollar

Position nette courte

en dollar

Dettes en euro

Crances en euro Position

nette longue en

euro


Tableau labor chance par chance- chance trs court terme : une semaine- chance court terme : un mois- chance moyen terme : trois / six mois- chance long terme : un an


1.3.3. Lvaluation de la probabilit de variation du taux de change

Estimation de la variation probable du cours dune devise lhorizon de un an- le dollar va monter de 10%- le yen va baisser de 15%, .

Estimation des probabilits de variation lintrieur de lhorizon annuel- la hausse du dollar sera observe :

- dans un mois avec une probabilit de 5%- dans trois mois avec une probabilit de 20%- ...


1.3.4. Le calcul des coefficients de risque

Spcifiques chaque horizon et chaque devise

Coefficients de risque du dollar : - 1 mois : 10% x 5% = 0.5%- 3 mois : 10% x 20% = 2%


1.3.5. La rduction de lexposition de lentreprise au risque de change

1.3.6. La mise en uvre des techniques adquates de couverture


Section 2. Techniques de rduction de lexposition de lentreprise au risque de change

2.1. Choix de la monnaie de facturation

2.2. Recours aux clauses montaires

2.3. Termaillage (leading and lagging)

2.4. Compensation (netting)


2.1. Choix de la monnaie de facturation

Facturation en monnaie nationale

limine toute incertitude Ne traduit pas un grand dynamisme commercial Importateur : Facturation dans une devise faible Exportateur : Facturation dans une devise forte Souvent impossible


2.2. Recours aux clauses montaires

Clause dadaptation des prix aux fluctuationsde change

Clause dadaptation des prix aux fluctuations de change avec franchise

Clause de risque partag Clause doption


Contrat dexportation : - Montant : 2 000 000 dollars- USD 1 = EUR 0,95

Si USD 1 = EUR 1,05 :

Si USD 1 = EUR 0,80 :

Lexportateur dispose toujours de 1 900 000 euros

6008091USD05,195,00000002 =

0003752USD80,095,00000002 =

Clause dadaptation des prix aux fluctuations du taux de change


Clause dadaptation des prix aux fluctuations de change avec franchise

Contrat dexportation sur la base de : USD 1 = EUR 1,0230

Franchise de 4% :Les ajustements de prix dbutent quand :

USD 1 > 1,0230 (1+4%) = EUR 1,0639USD 1 < 1,0230 (1- 4%) = EUR 0,9821

Franchise de 3% :Les ajustements de prix dbutent quand :

USD 1 > 1,0230 (1+3%) = EUR 1,0537USD 1 < 1,0230 (1- 3%) = EUR 0,9923


Clause de risque partag Contrat dimportation sur la base de :

USD 1 = EUR 0,90 Clause de risque de change partag : 50% chacun Paiement en cinq versements

Les taux de change lors des paiements sont : USD 1 = EUR 0,91 USD 1 = EUR 0,93 USD 1 = EUR 0,95 USD 1 = EUR 0,95 USD 1 = EUR 0,97 USD 1 = EUR 0,99

Perte de change pour limportateur : 0,025 eurosPerte de change pour lexportateur : 0,025 euros


Clauses doption

Utilisation dune devise diffrentede la monnaie de facturation

Clauses multi-devises

Panier de monnaies


2.3. Le termaillage Exportateur

Crances en devises fortes : repousser lencaissement

Crances en devises faibles : acclrer lencaissement

ImportateurDettes en devises fortes :

acclrer le paiementDettes en devises faibles :

retarder le paiement

Cot de financement certain / Gain de change alatoire


2.4. La compensation (netting)

2.4.1. Principe du netting

2.4.2. Exemple simplifi


Avant compensation

Aprs compensation

Filiale franaise

100 000 USD

500 000 USD

400 000 USD

2.4.2. Exemple simplifi

Filiale britannique

Filiale franaise

Filiale britannique


Section 3. La gestion du risque de change sur les crances et les dettes court terme en

devises de lentreprise

3.1. La COFACE et la gestion du risque de change3.2. Lavance en devises3.3. Les oprations de couverture sur le march interbancaire

au comptant3.4. Les oprations de couverture sur le march forward3.5. Le march des contrats terme futures de devises et la

gestion du risque de change3.6. Les oprations de couverture sur le march des options3.7. La protection contre le risque de change induit par un

appel doffre international3.8. Comparaison des techniques de gestion du risque de

change


3.1. La COFACE et la gestion du risque de change

Lassurance change import-export : CIME

Lassurance change ngociation : NEGO


3.2.Lavance en devises

3.2.1. Le droulement de lavance en devise

3.2.2. Exemple

3.2.3. Les caractristiques de lavance en devise en tant quinstrument de couverture


3.2.1. Le droulement de lavance en devise

Emprunt en devise

Vente de devise au comptant

Remboursement de lemprunt en devise


3.2.2. Exemple

En t, un exportateur vend des machines-outils pour 10 000 000 dollars

Il se couvre par une avance en devise

Hypothses :Taux 3 mois sur le dollar :

4,90% - 5,00%Taux de change au comptant EUR/USD :

0,9780 - 0,9790 Marge commerciale de la banque : 0,25%


Solution

Lexportateur emprunte X dollars 90 jours au taux du march + marge de 0,25%

X tel quen t+90, le montant rembourser soit de :10 000 000 dollars

En t, il reoit de son banquier :

Il vend les dollars au comptant et obtient :

USDX 30,4508709

36090%25,51

00000010 =

+=

EUR176082109790,0

3,4508709 =


En t+90, il reoit 10 000 000 dollars de son client et les rembourse son banquier

Avec lavance en dollars : Il fixe le produit de sa vente 10 082 176 euros

Couverture du risque de change

Il finance sa cranceFinancement du BFR


3.2.3. Les caractristiques de lavance en devise en tant quinstrument de couverture

- Devise de lavance

- Dure de lemprunt


3.3.1. La couverture de lexportateur

3.3.2. La couverture de limportateur

3.3. Les oprations de couverture sur le march interbancaire au comptant


3.3.1. Couverture de lexportateur

Le 1 mars, un exportateur franais possde une crance 6 mois de 150 000 dollars

Il souhaite se couvrir contre le risque de change par une opration sur le march interbancaire au comptant

Taux dintrt 6 mois sur le dollar : 7% Taux dintrt 6 mois sur leuro : 5% Taux de change au comptant :

USD 1 = EUR 1,1500

Quel est le rsultat financier de lopration de couverture ?


Lexportateur emprunte le 1er mars : 150 000 / 1,035 = 144 927,54 dollars

Vente de dollars sur le march au comptant : 144 927,54 x 1,15 = 166 666,67 euros

Placement sur le march montaire europen : 166 666,67 x 5% x (180/360) = 4 166,67 euros

Rsultat financier de la couverture : 166 666,67

4 166,67170 833,34 euros

Le 1er septembre lexportateur rembourse son emprunt et paie les intrts avec le versement par limportateur de 150 000 dollars


3.3.2. Couverture de limportateur

Le 10 fvrier, un importateur contracte une dette de200 000 francs suisses payable dans 4 mois

Il souhaite se couvrir contre le risque de change par une opration sur le march au comptant

Taux dintrt 4 mois sur le franc suisse : 3% Taux dintrt 4 mois sur leuro : 5% Taux de change au comptant : 1 CHF = 0,6540 EUR

Quel est le rsultat financier de lopration de couverture ?


Limportateur place le 10 fvrier : 200 000 / 1,01 = 198 019,80 francs suisses

En euros, cette somme est gale : 198 019,80 x 0,6540 = 129 504,95 euros

Le cot demprunt est gal : 129 504,95 x 5% x (120/360) = 2 158,42 euros


2 158,42131 663,37 euros

Quel aurait t le rsultat financier si le placement stait fait sur des bons du Trsor rapportant 3,6% ?


Limportateur aurait d placer le 10 fvrier : 200 000 / 1,012 = 197 628,46 francs suisses

En euros, cette somme est gale : 197 628,46 x 0,6540 = 129 249,01 euros

Le cot demprunt est gal : 129 249,01 x 5% x (120/360) = 2 154,15 euros


2 154,15131 403,16 euros


Gain : 131 663,3

- 131 403,16260,21 euros

Serait-il souhaitable de faire un placement sur des obligations 30 ans rapportant 8% ?


3.4. Les oprations de couverture sur le march forward



3.4.3. Le taux de change terme et la valorisation des crances commerciales

3.4.4. La couverture systmatique et la couverture slective


Le principe

La situation comptable de lexportateur

La situation comptable de la banque de lexportateur

Un exemple dapplication



SITUATION COMPTABLE DE LEXPORTATEUR

Devises livrer

Devises recevoir

Rd. des stocks

Euros recevoir


SITUATION COMPTABLE DE LA BANQUE

Euros livrer Devises recevoirEngagements en devisesAvoirs en euro


Exemple dapplication

Un exportateur franais vend des machines aux tats-unis

Montant de la crance : 750 000 dollars Payable 90 jours Lexportateur veut se couvrir contre le risque de

change : il vend terme 750 000 dollars

1. Quel est le taux de change terme propos lexportateur par son banquier ?

2. Quel est le rsultat de cette opration pour lexportateur ?


Hypothses

Taux de change au comptant :USD/EUR : 0,9090 - 0,9095

Taux dintrt sur le dollar 90 jours : 43/8 % - 44/8 %

Taux dintrt sur leuro 90 jours :66/8 % - 67/8 %


Oprations de lexportateur

A la date t : Il dcide de se couvrir Il sengage cder au banquier 750 000 dollars

au taux terme

A la date t+90 : Il reoit 750 000 dollars de limportateur Il cde 750 000 dollars son banquier


Oprations du banquier

A la date t : Il sengage acheter lexportateur 750 000 dollars

au taux terme

Il emprunte des dollars sur le march montaire 44/8 % pour 90 jours

Il vend les dollars au comptant au cours : EUR 0,9090

Il place les euros sur le march montaire europenpendant 90 jours au taux de 66/8 %


A la date t+90 : Il rembourse les dollars emprunts sur le march

montaire avec les 750 000 dollars cds par lexportateur

Les dollars ont t emprunts 44/8 %

Les euros ont t placs 66/8 %

Gain en intrt : (66/8 % - 44/8 % ) = 2,25% sur 90 jours


Ce gain en intrt est un report qui majore le cours au comptant du dollar prorata temporis :

En t, lexportateur est assur de toucher : 750 000 x 0,914131 = 685 598 euros

005131,0%25,2360909090,0 =


Calcul exact du taux de change terme :

P

EAA t

tSF ++=

11 '


36090%5,41

36090%75,61

9090,011 '

++

=++=

P

EAA t

tSF

USD 1 = EUR 0,914056



Le principe

La situation comptable de limportateur

La situation comptable de la banque de limportateur

Un exemple dapplication



SITUATION COMPTABLE DE LIMPORTATEUR

Devises livrer

Devises recevoir

Augm. des stocks

Euros livrer


SITUATION COMPTABLE DE LA BANQUE

Devises livrer Euros recevoirEngagements en euroAvoirs en devises


Exemple dapplication

Un importateur europen achte des machines outils aux Etats-Unis

Montant de la dette : 750 000 dollarschance : 90 jours

Limportateur craint une hausse du dollar

Il se couvre par un achat terme


Oprations de limportateur

A la date t :- il dcide de se couvrir- il sengage acheter au banquier 750 000 dollars au taux terme

A la date t+90 :- il reoit 750 000 dollars du banquier- il verse ces dollars lexportateur


Oprations du banquier

A la date t : Il sengage livrer limportateur 750 000 dollars

au taux terme

Il emprunte des euros sur le march montaire 67/8 % pour 90 jours

Il vend ces euros au comptant au cours de :EUR 1 = 1/0,9095 USD, soit EUR 1 = USD 1,0995

Il reoit des dollars quil place sur le march montaire amricain pendant 90 jours au taux de 43/8 %


A la date t+90 :

Il livre 750 000 dollars limportateur Il rembourse les euros emprunts grce ceux

obtenus de limportateur

Les euros ont t emprunts 67/8 % Les dollars ont t placs 43/8 %

Perte en intrt : (67/8 % - 43/8 %) = 2,5% sur 90 jours


Cette perte en intrt est un dport qui minore le cours au comptant de leuro prorata temporis :

1,0995 x 2,5% x (90/360) = 0,0068719

Taux terme de leuro : 1,0995 - 0,0069 = USD 1,0926

En t, limportateur est assur de dbourser :750 000 x (1/1,0926) = 750 000 x 0,9152 = 686 400 euros


E

PVV t

tSF ++=

11 '


USD 1 = EUR 0,9151


3.4.4. La couverture systmatique et la couverture slective

Capacit prvoir lvolution future du taux de change Exportateurs se couvrent contre une dprciation

du taux de change Importateurs se couvrent contre une apprciation

du taux de change Mais Comparaison de lvolution du taux de change et du

taux de report / dport


Couverture slective et report : situation de lexportateur

Hypothse : dprciation

future de la devise

Hypothse : apprciation

future de la devise



CouvertureQuel que soit le taux de dprciation prvu


future de la devise


future de la devise





future de la devise

Taux dapprciation prvu > taux de reportHypothse :

apprciationfuture de la devise





future de la devise

Pas de couverture







future de la devise

Taux dapprciation prvu < taux de report

Pas de couverture







future de la devise

Couverture Taux dapprciation

prvu < taux de report

Pas de couverture




Couverture slective et report : situation de limportateur


future de la devise


future de la devise



Pas de couverture

Quel que soit le taux de dprciation prvu


future de la devise


future de la devise



Pas de couverture



future de la devise





Pas de couverture



future de la devise

CouvertureTaux dapprciation

prvu > taux de reportHypothse : apprciation

future de la devise



Pas de couverture



future de la devise




future de la devise



Pas de couverture



future de la devise

Pas de couverture




future de la devise


Couverture slective et dport : situation de lexportateur


future de la devise


future de la devise



Pas de couverture

Quel que soit le taux dapprciation prvu


future de la devise


future de la devise



Pas de couverture



future de la devise

Taux de dprciation prvu > taux de dportHypothse :

dprciationfuture de la devise



Pas de couverture



future de la devise

CouvertureTaux de dprciation

prvu > taux de dportHypothse : dprciation

future de la devise



Pas de couverture



future de la devise

Taux de dprciation prvu < taux de dport



future de la devise



Pas de couverture



future de la devise

Pas de couverture




future de la devise


Couverture slective et dport : situation de limportateur


future de la devise


future de la devise



CouvertureQuel que soit le taux dapprciation prvu


future de la devise


future de la devise





future de la devise







future de la devise

Pas de Couverture







future de la devise


Pas de Couverture







future de la devise

Couverture Taux de dprciation prvu < taux de dport

Pas de Couverture




3.6. Les oprations de couverture sur le march des options

3.6.1. La protection contre le risque de baisse du cours des devises

3.6.2. La protection contre le risque de hausse du cours des devises

3.6.3. La protection contre le risque de change et les options prime zro

3.6.4. La protection contre le risque de change et les options de deuxime gnration


3.6.1. Protection contre le risque de baissedu cours des devises

3.6.1.1. Achat dune option de vente

3.6.1.2. Vente dune option dachat


3.6.1.1. Protection contre le risque de baisseAchat dun put

Hypothses : 1 CAD = USD 0,61 Un exportateur amricain possde une crance de :

1 500 000 dollars canadiens Il redoute une baisse du dollar canadien

Solution : Lexportateur achte un put sur la base de :

1 CAD = USD 0,61 et verse un premium de USD 0,0205 par CAD soit :

1 500 000 x 0,0205 = 30 750 dollars amricains


Hypothse 1. Baisse du CAD : 1 CAD = 0,5620 USD

Lexportateur exerce son option Prix de vente effectif des 1 500 000 CAD :

1 500 000 (0,61 - 0,0205) = 884 250 USD Cot de la couverture :

1 500 000 x 0,0205 = 30 750 USD En labsence de couverture :

1 500 000 x 0,5620 = 843 000 USDPerte : 1 500 000 (0,61 - 0,5620) = 72 000 USD

Se couvrir avec des options permet de rduire les pertes de :

72 000 30 750 = 41 250 USD


Hypothse 2. Hausse du CAD : 1 CAD = 0,6530 USD

Lexportateur abandonne son option

Lexportateur vend les CAD sur la base de :1 CAD = 0,6530 USD

Prix de vente effectif des 1 500 000 CAD : 1 500 000 (0,6530 - 0,0205) = 948 750 USD


En versant un premium de 0,0205 USD par CAD, lexportateur est protg contre une baisse du

CAD et tire profit dune hausse du CAD au dessus de 1 CAD = 0,6305 USD


CAD/USD

Profil des gains et pertes de lexportateur : Crance en CAD

+

-

00,61


CAD/USD

Profil des gains et pertes de lexportateur : Achat de put

+

-

0

0,0205

0,61

0,5895


CAD/USD

Profil des gains et pertes de lexportateur : Crance en CAD + achat de put

+

-

0

0,0205

0,61


CAD/USD

Profil des gains et pertes de lexportateur : Crance en CAD + achat de put

+

-

0

0,0205

0,61

0,6305


Hypothses : 1 GBP = 1,18 USD Un exportateur amricain possde une crance de

500 000 livres sterling Il redoute une baisse de la livre

Solution : Lexportateur vend un call sur la base de :

1 GBP = 1,18 USD et reoit un premium de 0,03 USD par GBP soit :

500 000 x 0,03 = 15 000 dollars

3.6.1.2. Protection contre le risque de baisseVente dun call


Hypothse 1 : Baisse de la livre infrieure 0,03 dollar La protection est parfaite

Hypothse 2 : Baisse de la livre suprieure 0,03 dollar La protection de lexportateur nest plus assure en de

de 1 GBP = 1,15 USD

Hypothse 3 : Hausse de la livre au-dessus de 1,18 dollars Lacheteur exerce loption


GBP/USD

Profil des gains et pertes de lexportateur : Crance en GBP

+

-

01,18


GBP/USD

Profil des gains et pertes de lexportateur : Vente de call

0,03

+

-

01,18

1,21


GBP/USD

Profil des gains et pertes de lexportateur : Crance en GBP + vente de call

0,03

+

-

01,18


GBP/USD

Profil des gains et pertes de lexportateur : Crance en GBP + vente de call

0,03

+

-

01,18

1,15

Protection parfaite

Protection non

assure


3.6.2. La protection contre le risque de hausse du cours des devises

3.6.2.1. Achat doptions dachat

3.6.2.2. Vente doptions de vente


3.6.2.1. Protection contre le risque de hausseAchat dun call

Hypothses : CHF 1 = USD 0,69 Un importateur amricain possde une dette de :

3 000 000 francs suisses Il redoute une hausse du franc suisse

Solution : Limportateur achte un call sur la base de :

CHF 1 = USD 0,69 et verse un premium de USD 0,0361 par CHF soit :

3 000 000 x 0,0361 = 108 300 dollars


Hypothse 1. Hausse du CHF : 1 CHF = USD 0,7520

Limportateur exerce son option Prix de revient des 3 000 000 francs suisses :

3 000 000 (0,69 + 0,0361) = 2 178 300 dollars Cot de la couverture :

En labsence de couverture:3 000 000 x 0,7520 = 2 256 000 dollars

Perte : 3 000 000 (0,7520 - 0,69) = 186 000 dollarsSe couvrir avec des options permet de rduire le cot

dachat des CHF de : 186 000 - 108 300 = 77 700 dollars

300108USD0361,00000003 =


Hypothse 2. Baisse du CHF : 1 CHF = USD 0,6350

Abandon de loption

Achat de CHF sur la base de : 1 CHF = USD 0,6350

Prix de revient des 3 000 000 francs suisses :3 000 000 (0,6350+0,0361) = 2 013 300 dollars


En versant un premium de USD 0,0361 par CHF, limportateur est protg contre une hausse du

CHF et tire profit dune baisse du CHF au dessous de 1 CHF = USD 0,6539


CHF/USD

Profil des gains et pertes de limportateur : Dette en CHF+

-

0 0,69


CHF/USD

Profil des gains et pertes de limportateur : Achat de call+

-

0

0,0361

0,69 0,7261


CHF/USD

Profil des gains et pertes de limportateur : Dette en CHF + achat de call+

-

0

0,0361

0,69


CHF/USD

Profil des gains et pertes de limportateur : Dette en CHF + achat de call+

-

0

0,0361

0,65390,69


3.6.2.2. Protection contre le risque de hausseVente dun put


GBP/USD

Profil des gains et pertes de limportateur : Dette en GBP + vente de put

p

+

-

0

Protection parfaite

Protection non assure


3.6.3. La protection contre le risque de change et les options prime zro

Dfinition

Exemple

Avantages et inconvnients


Dfinition

Loption prime zro est obtenue par lachat et la vente simultane doptions de mme chance

mais de prix dexercice diffrents tels que lopration ne justifie aucun paiement de prime


Exemple

Une entreprise exporte aux Etats-Unis

Dlai de paiement de la crance : 3 mois

Montant de la crance : 1 000 000 dollars

Lexportateur craint une chute du dollar

Le cours du dollar est : USD 1 = EUR 0,91


1. USD 1 = EUR 0,88

2. Achat de put dollar (call euro)Strike : USD 1 = EUR 0,88Prime = - p %

3. Vente call dollar (put euro)Prime = + p %

4. Le prix dexercice du call est : USD 1 = EUR 0,93


0,88

0,93

- p %

+ p %

- p + p = 0


A lchance, 3 hypothses

1. USD 1 < EUR 0,88Lexportateur exerce loption de vente de dollars :

0,88 x 1 000 000 = 880 000 euros

2. USD 1 > EUR 0,93La banque exerce loption dachat de dollars :

0,93 x 1 000 000 = 930 000 euros

3. EUR 0,88 < USD 1 < EUR 0,93Conversion au cours au comptantSi USD 1 = EUR 0,90 :

0,90 x 1 000 000 = 900 000 euros


0,88

0,93

0,88 0,93 S*

0,90

Lexportateur exerce le put

La banque exerce le call

Pas dexercice


3.6.4. La protection contre le risque de change et les options de deuxime gnration

3.6.4.1. Options look back

3.6.4.2. Options asiatiques

3.6.4.3. Options sur un panier de devises


3.6.4.1. Options look back

Le prix dexercice est fix lchance de loption

Le prix dexercice est gal la plus forte ou la plus faible valeur atteinte par le sous-jacent durant la vie de loption


Exportateur : Achte une option de vente look back de dollars

ayant une chance de 6 mois Bnficie lchance dun prix dexercice gal

la valeur la plus leve enregistre pendant les 6 mois de vie de loption

Importateur : Achte une option dachat look back de dollars

ayant une chance de 6 mois Bnficie lchance dun prix dexercice gal

la valeur la plus faible enregistre pendant les 6 mois de vie de loption


3.6.4.2. Options asiatiques ou options sur moyenne

Le prix du sous-jacent est constat lchance de loption

Le prix du sous-jacent est la moyenne des cours enregistrs sur le march pendant une priode dtermine


Exemple

Un exportateur livre chaque semaine, pendant 1 an partir du 1er janvier, des produits chimiques valant :

50 000 dollars Lexportateur achte un put asiatique :

chance : 1 anPrix dexercice : USD 1 = EUR 0,91Prime : 2% de la valeur nominale

Calcul de la prime50 000 x 52 x 0,91 x 2% = 47 320 euros


A lchance, deux hypothses

1. La moyenne des cours de change durant lanne est infrieure USD 1 = EUR 0,91

Lexportateur exerce son option : 50 000 x 52 x 0,91 = 2 366 000 euros

2 366 000 47 320 = 2 318 680 euros2. La moyenne des cours de change durant

lanne est suprieure USD 1 = EUR 0,91 Lexportateur abandonne loption :

Si USD 1 = EUR 0,94 en moyenne, 50 000 x 52 x 0,94 = 2 440 000 euros2 440 000 47 320 = 2 392 680 euros


3.6.4.3. Options sur un panier de devises

Exemple : Exportateur franais Ventilation de son chiffre daffaires

lexportation : USD : 40 %CAD : 25 %GBP : 20 %CHF : 10 %JPY : 5 %

Au 1er janvier, lexportateur anticipe un chiffre daffaires lexportation de 100 000 000 euros

Crainte dune baisse du cours des devises


Premire possibilit : Achat doptions de vente sur les cinq devises

Deuxime possibilit : Achat dune option de vente sur un indice :

- compos de cinq devises- devises pondres par leur poids relatif dans le chiffre daffaires lexportation

Caractristiques de loption : - prix dexercice : 100 000 000 euros- valeur de lindice : 1 000- prime : 2%, soit 2 000 000 euros



H1. Lindice est suprieur 1 000 Indice = 1050 Lexportateur abandonne son option Il reoit : [100 000 000 x (1050/1000)] 2 000 000 = 103 000 000



H2. Lindice est infrieur 1 000 Indice = 910 Lexportateur exerce son option La banque verse :

100 000 000 x [(1000-910)/1000] = 9 000 000 Lexportateur reoit :

91 000 000 + 9 000 000 2 000 000 = 98 000 000


3.8. Comparaison des techniques de gestion du risque de change

3.8.1. Comparaison dune couverture sur le march terme interbancaire avec une couverture par avance en devise

3.8.2. Comparaison de la couverture terme sur le march interbancaire avec la couverture sur le march des contrats

3.8.3. Comparaison de la couverture sur le marchdes options avec la couverture par des transactions terme


3.8.1. Comparaison dune couverture sur le march terme interbancaire avec une couverture par avance

en devise

Un exportateur franais vend des machines outils aux Etats-Unis

Montant de la crance : 750 000 dollars Payable 90 jours Lexportateur veut se couvrir contre le risque de

change et financer ses exportations

Doit-il :1. Financer ses exportations par une mobilisation de

crances lexportation et se couvrir par une vente terme de devises ?

2. Obtenir une avance en devise (dollar) ?


Hypothses

USD / EURComptant : 0,9090 - 0,9095Terme 3 mois : 0,9141 - 0,9151

Taux dintrt sur le dollar 90 jours : 4,375 % - 4,5 %Taux dintrt sur leuro 90 jours : 6,75 % - 6,875 %Taux de mobilisation des crances lexportation :

7,5%


1re hypothse : MCE et vente terme des dollars

1. Vente terme de devises : 750 000 x 0,9141 = 685 575 euros

2. Financement des exportations

3. Rsultat net : 685 575 - 12 855 = 672 720 euros

euros85512%5,736090575685 =


2me hypothse : avance en dollars sur 90 jours

1. Lexportateur emprunte une somme X telle que les 750 000 USD quil recevra en t + 90 reprsentent le remboursement, en dollar, de lemprunt et des intrts :

X = 741 656 dollars

2. Lexportateur sera crdit en t de : 741 656 x 0,9090 = 674 165 euros

3. Rsultat net : 674 165 euros

USDX 00075036090%5,41 =

+


Conclusion

M.C.E. et couverture : 672 720 euros Avance en devise : 674 165 euros

Dans cet exemple, lavance en devise est plus avantageuse que la mobilisation de crances lexportation et la couverture terme


Avance en devise : Rsultat net = SUSD - tUSD

M.C.E. + vente terme de devises : Rsultat net = FUSD - tMCE

FUSD = SUSD + R=> Rsultat net = SUSD + R - tMCE

R = tEUR - tUSD

=> Rsultat net = SUSD + tEUR - tUSD - tMCE

tEUR - tMCE


Si taux du march montaire > taux de MCE M.C.E. + couverture terme

Si taux du march montaire < taux de MCE Avance en devise


Section 4. Les swaps de devises et la gestion du risque de change sur les crances et les

dettes long terme en devises

4.1. La gestion du risque de change de linvestisseur

4.2. La politique dendettement de lentreprise et la gestion du risque de change

4.3. La gestion du risque de change de lemprunteur


4.1. La gestion du risque de change de linvestisseur

Fonds de pension britannique Achat dobligations du Trsor amricain 20 millions de dollars Coupon : 10% par an Maturit : 5 ans Risque de baisse du dollar Swap : 1 GBP = USD 1,4286


Fonds de pension britannique

Banque internationale

March obligataireamricain

USD 20 000 000

14 000 000 GPBUSD 20 000 000

1 GBP = USD 1,4286

Date initiale


Date de paiement des intrts

Fonds de pensionbritannique


March obligataire amricain

USD 1 000 000

699 986 GBP

Coupon semestrielUSD 1 000 000


Date finale

Fonds de pensionbritannique


March obligataire amricain

USD 20 000 000

14 000 000 GBP

RemboursementUSD 20 000 000


4.2. La politique dendettement de lentreprise et la gestion du risque de change

Une entreprise amricaine souhaiterait sendetter en yen pendant 5 ans pour financer un investissement au Japon

Une entreprise japonaise souhaiterait sendetter en dollar pendant 5 ans pour financer un investissement aux Etats-Unis


Swap : USD 1 = 100 JPY Emprunt de 200 millions de dollars 9% Emprunt de 20 milliards de yen 5%


Socitamricaine

Socitjaponaise

March financier amricain

March financier japonais

Emprunt de 200 M. USD 9%

Emprunt de 20 Md JPY

5%

USD 200 000 000

20 Md JPY


Socitamricaine

Socitjaponaise



Emprunt de 200 M. USD

Emprunt de 20 Md JPY


200 M. USD

20 Md JPY

200 M. USD

20 Md JPY


Entreprise amricaine peut accder au march amricain Taux demprunt sur le march amricain : 9%

4.3. La gestion du risque de change de lemprunteur


Entreprise amricaine nest pas expose au risque de change

Intrts : 18 000 000 dollars

Entreprise amricaine


200 000 000 USD 9%


Entreprise amricaine peut accder au march amricain Taux demprunt sur le march amricain : 9% Entreprise amricaine peut accder au march japonais Taux demprunt sur le march japonais : 5%




20 000 000 000 JPY 5%

Entreprise amricaine est expose au risque de change

Intrts : 1 Md JPY


Entreprise amricaine peut accder au march amricain Taux demprunt sur le march amricain : 9% Entreprise amricaine peut accder au march japonais Taux demprunt sur le march japonais : 5% Entreprise amricaine veut :

Diversifier ses sources de financement Ne pas prendre le risque de change Rduire si possible son cot dendettement


SOLUTION

Lentreprise amricaine emprunte en yen Lentreprise monte un swap Lentreprise et la banque conviennent

Taux de swap : USD 1 = 100 JPY Lentreprise recevra un taux sur le yen de 6% Lentreprise versera un taux sur le dollar de 9%

Pourquoi 6% ?


Endettement JPY : - cot : 5% ; 1 Md de yens- risque de hausse du yen

Endettement USD : - cot : 9% ; 18 000 000 dollars- risque de change nul

Endettement JPY + swap de devises : USD 1 = 100 JPY


Date initiale



March financierjaponais

200 000 000 USD

20 000 000 000 JPY20 000 000 000 JPY

Emprunteuren yen

20 000 000 000 JPY


La banque internationale reoit 20 milliards de yen prte 20 milliards de yen 7% garde pour elle 1% rtrocde 1% lentreprise amricaine


Date de paiement des intrts




18 000 000 USD

1 200 000 000 JPY1 000 000 000 JPY

Emprunteuren yen

1 400 000 000 JPY


Date de remboursement




218 000 000 USD

21 200 000 000 JPY21 000 000 000 JPY

Emprunteuren yen

21 400 000 000 JPY


Endettement JPY : - cot : 5%; 1 Md de yens- risque de hausse du yen

Endettement USD : - cot : 9%; 18 000 000 dollars- risque de change nul

Endettement JPY + swap de devises : - cot : 5% + 9 % - 6 % = 8%- risque de change nul


USD

USD

JPY

USD

Endettement en yen sans swap

USD

USD

JPY

USD

JPY USD

Endettement en yen avec swap


Section 5. La gestion du risque de change de la socit multinationale

5.1. La gestion du risque de change et la structure du bilan des entreprises

5.2. La gestion du risque de change et la participation de la maison mre au capital des filiales

5.3. Le netting et la gestion du risque de change des groupes multinationaux

5.4. La cration dun centre de facturation5.5. La cration dun centre de pooling


USD USD

EUR EUR

+ 300 M EUR

Filiale franaise Filiale suisse

USD USD

CHF CHF

- 200 M CHF



Filiale franaise

Rduire les emplois en euro

Accrotre les ressources en euro

Rduire les ressources en dollar

Accrotre les emplois en dollar


5.2. La participation de la maison mre au capital des filiales


5.2. La participation de la maison mre au capital des filiales

Emplois Ressources

Dollar

Monnaie locale

FilialeIndustrielle Actifs non

exposs oupeu exposs

au risquede change


Emplois Ressources

Dollar

Monnaie locale

Filialecommerciale Actifs non

exposs


Emplois Ressources

Dollar

Monnaie locale

Filialefinancire Actifs nonexposs


1. Adaptation du montant de linvestissementde la socit mre

2. Mouvements de comptes courants3. Prts court, moyen et long terme4. Variation des rserves

5. Fluidit dans la circulation des flux financiers entre filiales et socit mre grce aux transferts :

- dividendes- prts et avances court terme- versement des intrts- redevances de brevets et de marques


5.3. Le netting et la gestion du risque de change

5.3.1. La compensation bilatrale5.3.2. La cration dun centre de netting et la

compensation multilatrale5.3.3. La compensation avec plusieurs devises de

facturation5.3.4. Les avantages de la compensation5.3.5. Les conditions de fonctionnement de la

compensation


Groupe multinational (amricain)

Transactions en dollar

Quatre entits dans quatre pays diffrents

5.3.1. La compensation bilatrale


8A B

D C

10

5 16 11 5

10

2

3

20

148


8A B

D C

10

5 16 11 5

10

2

3

20

148

-34+17


A B

D C

11 6

17

8

2

6

-19+2


5.3.2. La cration dun centre de netting et la compensation multilatrale


Centre de compensation

A B

D C

2 2

68611

11 6

17 17

8 6


Centre de compensation

A B

D C

217

19


5.3.4. Les avantages de la compensation multilatrale

Centralisation de la mesure de lexposition du groupe au risque de change

Rduction de lexposition au risque de change et des montants couvrir

Rduction des frais financiers- rduction des frais de couverture- meilleures conditions de banque- meilleurs taux de change


5.3.5. Les conditions de fonctionnement de la compensation multilatrale

Une troite coordination

Des dates de rglement identiques

La centralisation des oprations financires sur peu de banques


5.4. La cration dun centre de facturation

Le centre de facturation :

prolonge le centre de netting

prend en compte les paiements externes au groupe


5.5. La cration dun centre de pooling

Le centre de pooling : prolonge le centre de facturation prend en charge les flux financiers autonomes du

groupe procde aux emprunts et prte aux diffrentes

filiales Implique une gestion de trsorerie et une

politique financire centralises pour lensemble du groupe


Section 6. La gestion du risque de change et le comportement des entreprises

6.1. Les instruments utiliss

6.2. Les marchs utiliss

6.3. Le comportement de lentreprise


6.1. Les instruments utiliss

Contrats forward Contrats futures Avances en devises Swaps de devises Options sur le march interbancaire Options sur march organis Produits optionnels


Pourquoi les options (de 2me gnration) et les produits optionnels sont-ils peu utiliss

par les entreprises?

Complexit des instruments Bien que ngocis en gr gr,

inadaptation des instruments aux besoins rels des entreprises

Difficults au niveau du back office Valorisation difficile Peu doffreurs Illiquidit


6.2. Les marchs utiliss

Marchs de gr gr- March des changes interbancaire

- March international (euro-devises)

Marchs organiss- Chicago Mercantile Exchange


6.3. Comportement de lentreprise face au risque de change

Facturation en euro

Facturation en devises et couverture systmatique

PassifAcceptation du taux de change annonc par la banque

Vente immdiate des devises


Ngociation du taux de change avec la banque

A lexportation, arbitrage permanent : vente terme + MCE / avance en devisesNon couverture systmatique sur les monnaies fortes

Actif


Passage en direct avec la table de change

Facturation en multiples devises et en euro

Suivi de la position de change

Couverture ventuelle de la position de change

TrsActif

Documents

La Gestion Du Risque de Change Y Simon