23 novembre 2012 Le Risque de Change Akimou Ossé

23 novembre 2012

Le Risque de Change

Akimou Ossé

Le groupe SYZ & CO est constitué de plusieurs sociétés distinctes, notamment Banque SYZ & CO SA et 3A SA.Les raisons sociales et coordonnées des principales sociétés du groupe se trouvent en dernière page.

23 novembre 2012Page 2

Plan du cours

Généralités

Marché des changes

Gestion du risque de change

Illustration pratique



Généralités (1)

Définition

Le risque de change désigne le risque d’une perte financière causée par les fluctuations de taux de change

On parle aussi de « risque Forex » ou de « risque FX »

Exemple

Une PME suisse va recevoir EUR 500’000 d’un client allemand dans 3 mois. Le taux de change EUR/CHF est actuellement 1.3412

Considérer plusieurs scénarios à l’échéance: taux inchangé, dépréciation de l’euro de 10%, appréciation de l’euro de 10%



Généralités (2)

Les différents types de risque change

Risque de transaction: cash-flows futurs en devises étrangères découlant d’engagements contractuels ou de transactions.

Risque financier: lié aux actifs et/ou passifs libellés en monnaies étrangères

Risque économique: Impact des fluctuations des taux de change sur l’offre et la demande des marchés d’approvisionnement et de vente de l’entreprise



Généralités (3)

Caractéristiques des entreprises exposées au risque de change

Productions et Ventes dans des zones monétaires différents

Part importante du chiffre d’affaires réalisée à l’étranger

Flexibilité avec laquelle l’entreprise peut s’adapter aux fluctuations de change

Exposé au risque de change ou non?

Nestlé? Swatch? les CFF? La Banque Nationale Suisse? Franz-Carl Weber? Credit suisse? Le vigneron valaisan?



Marché des changes (1)

Principales caractéristiques

Fonctionne en continu 24h/24h

Pas de lieu géographique précis; mais les principaux centres sont Londres, New York et Tokyo

Essentiellement interbancaire

Les principaux intervenants sont les banques, les grandes entreprises et les banques centrales



Marché des changes (2)

Les Conventions

Les devises sont représentées par leur code ISO à trois lettres:

USD: Dollar US GBP: Livre Sterling

EUR: Euro CHF: Franc Suisse

JPY: Yen Japonais SEK: Couronne Suédoise

CAD: Dollar Canadien …

En règle générale, seules les cotations contre le dollar US sont affichées. Pour presque toutes les devises, le marché cote le taux de change USD/XXX=quantité de XXX correspondant à 1 USD. Le sens de la cotation est différent pour EUR, GBP et les devises de certains ex-Commonwealth (AUD, NZD,…):

GBP/USD = quantité de USD pour 1 GBP

EUR/USD = quantité de USD pour 1 EUR



Marché des changes (3) Cours de change croisés

Le taux de change entre deux devises autres que USD se calcule par « arbitrage triangulaire » à partir des cotations contre USD

USD

XXX YYY

USD

XXX YYY



Marché des changes (4) Les principaux déterminants des cours de change

Le différentiel de taux d’intérêt

Le différentiel d’inflation (parité du pouvoir d’achat)

Les politiques monétaires

La balance des échanges extérieurs

La balance des comptes courants

Les flux d’ordres

L’indice Big Mac du magazine The Economist



Marché des changes (5) Statistiques de la BRI

Currency 1998 2001 2004 2007 2010

US dollar 86.8 89.9 88.0 85.6 84.9

Euro ... 37.9 37.4 37.0 39.1

Deutsche mark 30.5 ... ... ... ...

French franc 5.0 ... ... ... ...

ECU and other EMS currencies 16.8 ... ... ... ...

Slovak koruna2 ... 0.0 0.0 0.1 ...

Japanese yen 21.7 23.5 20.8 17.2 19.0

Pound sterling 11.0 13.0 16.5 14.9 12.9

Australian dollar 3.0 4.3 6.0 6.6 7.6

Swiss franc 7.1 6.0 6.0 6.8 6.4

Canadian dollar 3.5 4.5 4.2 4.3 5.3

Hong Kong dollar3, 4 1.0 2.2 1.8 2.7 2.4

Swedish krona5 0.3 2.5 2.2 2.7 2.2

New Zealand dollar3, 4 0.2 0.6 1.1 1.9 1.6

Korean won3,4 0.2 0.8 1.1 1.2 1.5

Singapore dollar3 1.1 1.1 0.9 1.2 1.4

Norwegian krone3 0.2 1.5 1.4 2.1 1.3

Mexican peso3 0.5 0.8 1.1 1.3 1.3

Indian rupee3,4 0.1 0.2 0.3 0.7 0.9

Russian Rouble3 0.3 0.3 0.6 0.7 0.9

Polish zloty3 0.1 0.5 0.4 0.8 0.8

Turkish new lira2 ... 0.0 0.1 0.2 0.7

South African rand3, 4 0.4 0.9 0.7 0.9 0.7

Brazilian real3, 4 0.2 0.5 0.3 0.4 0.7

All currencies 200.0 200.0 200.0 200.0 200.0

1 Because two currencies are involved in each transaction, the sum of the percentage shares of individual currencies totals 200% instead of 100%.

Adjusted for local and cross-border inter-dealer double-counting (ie “net-net” basis). 2 Data previous to 2007 cover local home currency trading

only. 3 For 1998, the data cover local home currency trading only. 4 Included as main currency from 2010. For more details on the set of new

currencies covered by the 2010 survey, see the statistical notes in Section IV. 5 For 1998, the data cover local home currency trading only. Included as main currency from 2007.

Currency distribution of global foreign exchange market turnover1

Percentage shares of average daily turnover in April



Marché des changes (6) Statistiques de la BRI (suite)

Amount % Amount % Amount % Amount % Amount %

USD/EUR . . 372 30 541 28 892 27 1'101 28

USD/JPY 292 19 250 20 328 17 438 13 568 14

USD/Oth 140 9 152 12 251 13 498 15 445 11

USD/GBP 122 8 129 10 259 13 384 12 360 9

USD/AUD 44 3 51 4 107 6 185 6 249 6

USD/CAD 52 3 54 4 77 4 126 4 182 5

USD/CHF 82 5 59 5 83 4 151 5 168 4

EUR/JPY . . 36 3 61 3 86 3 111 3

EUR/GBP . . 27 2 47 2 69 2 109 3

EUR/Oth . . 17 1 35 2 83 2 102 3

All currency pairs 1'527 100 1'239 100 1'934 100 3'324 100 3'981 100

1 Adjusted for local and cross-border inter-dealer double-counting (ie "net-net" basis). 2 Included as main currency pair from 2010. For more

details on the set of currency pairs covered by the 2010 survey, see the statistical notes in Section IV. 3 Included as main currency pair from

2007. 4 OthEMS/OthEMS: the data cover local home currency trading only.

Global foreign exchange market turnover by currency pair1

Daily averages in April, in billions of US dollars and percentages

20102004 2007Currency pair

1998 2001



Marché des changes (7) Cours Historique EUR/USD

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

1.3

1.4

1.5

1.6

1.7



Marché des changes (8) Cours Historique IDR/USD

2'000

3'000

4'000

5'000

6'000

7'000

8'000

9'000

10'000

11'000

12'000

13'000

14'000

15'000

16'000



Gestion du risque Forex (1) Les différentes possibilités

Ne rien faire (est-ce raisonnable?)

Couverture naturelle (e.g netting des cash-flows dans une devise donnée)

Couverture financière (achat d’instruments de couverture du risque de change)

Pourquoi couvrir le risque de change?

Minimiser les effets des fluctuations des taux de change sur les marges bénéficiaires et/ou la valeur de l’entreprise

Améliorer la prévisibilité des cash-flows futurs

Protéger la compétitivité de l’entreprise



Gestion du risque Forex (2)

Les différentes étapes

Définition et mise en place d’une politique de

gestion du risque de change

Collecter les données et déterminer l’exposition

Formuler une stratégie de couverture

Exécuter les opérations de couverture

Évaluer et ajuster périodiquement



Gestion du risque Forex (3) La politique de gestion du risque de change

Quels sont les objectifs de la gestion du risque de change?

Quels sont les niveaux d’acceptation du risque (limites)?

Quelle est la méthodologie pour la mesure du risque de change?

Quels sont les techniques de couverture autorisés?

Qui est-ce qui est en charge de la gestion du risque de taux de change?



Gestion du risque Forex (2)

Illustration: Indice MSCI WorldMSCI World

53%

12%

10%

8%

5%

4%

4%

1%

1%

1%

0%

0%

0%

0%

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%

USD

EUR

GBP

JPY

CAD

AUD

CHF

HKD

SEK

SGD

DKK

NOK

ILS

NZD



Gestion du risque de change (3)

Instruments de couvertureFX Forward FX Swap FX Option

Avantages Cours final connu dès le début

Cours final connu dès le début

Permet d’apparier des entrées et des sorties dans une même devise

Permet de se protéger tout en gardant la possibilité de profiter d’une évolution favorable des cours

Inconvénients Impossibilité de profiter d’une évolution favorable des cours

Une garantie peut être exigée

Le flux négatif de trésorerie peut être conséquent

Impossibilité de profiter d’une évolution favorable des cours

Une garantie peut être exigée

Le flux négatif de trésorerie peut être conséquent

La prime payée est perdue si l’option n’est pas exercée à l’échéance



Illustration

Simulation d’un «track hedgé »

Formule de calcul

)(,, fiffiffihi efheReRR

Ri,f: Performance du fonds en monnaie étrangère e f = (St+1 - St) / St : Variation relative du taux de change spot

1/ tt SFf : prime forward

hi : ratio de couverture



Illustration

Simulation d’un «track hedgé »



Contacts & Disclaimer

GenèveSiège principaleRue du Rhône 30Case Postale 5015CH – 1211 Genève 11Tel. +41 (0)22 819 09 09Fax +41 (0)22 819 09 [email protected]

LocarnoAgenceVia Cattori 4CH – 6601 LocarnoTel. +41 (0)91 759 66 66Fax +41 (0)91 759 66 99

SalzbourgBureau de représentationNeutorstrasse 19Postfach 18A – 5016 SalzburgTel. +43 662 84 18 14 0Fax +43 662 84 18 14 44

BANQUE SYZ & CO SA AUTRES SOCIÉTÉS DU GROUPE SYZ & CO

ZurichAgenceTödistrasse 36Postfach 130CH – 8027 ZürichTel. +41 (0)43 344 37 37Fax +41 (0)43 344 37 38

LuganoAgenceVia Nassa 44CH – 5818 LuganoTel. +41 (0)91 912 50 20Fax +41 (0)91 912 50 29

Les données présentées ont une vocation exclusivement informative et ne doivent pas être considérées comme une offre ou une sollicitation d’achat ou de vente d’un instrument financier quelconque. Les informations fournies dans le présent document reflètent des pratiques de marché courantes et ne sont pas censées constituer un conseil juridique, fiscal ou comptable ; les clients devraient faire appel à leurs propres conseillers dans ces domaines. Les évaluations de marché, conditions et calculs présentés ne sont qu’estimatifs et peuvent faire l’objet de modifications sans avis préalable. Les points de vue, opinions et stratégies décrits, eux aussi sujets à modifications, peuvent ne pas s’avérer adéquats pour tous les investisseurs. Les informations fournies sont présumées fiables ; toutefois, SYZ & CO SA ne garantit ni leur exhaustivité, ni leur exactitude. Les chiffres de performance présentés ont été obtenus auprès d’administrateurs de fonds ainsi que d’autres sources extérieures et, en dépit du fait qu’elles sont présumées exactes, aucune garantie d’exhaustivité ou d’exactitude n’est fournie. Selon les conditions de marché, les valeurs réelles de ces données pourraient s’avérer supérieures ou inférieures aux chiffres cités. Les clients devraient prendre en considération les risques potentiels et les compléments d’information liés à cet investissement, ainsi que son adéquation avec leurs profil et objectifs financiers. La performance passée ne constitue pas une indication de résultats futurs. SYZ & CO SA peut détenir des positions ou agir en tant que donneur d’ordre dans l’instrument financier de n’importe lequel des émetteurs mentionnés, ou agir en qualité de conseiller auprès d’un tel émetteur. Des informations complémentaires sont disponibles sur demande.

SYZ & CO Bank & Trust Ltd.Bayside Executive ParkP.O. Box N-1089Nassau – BahamasTel. +1 242 702 1400Fax +1 242 702 1410

Alternative Asset Advisors SABayside Executive ParkWest Bay Street & Blake RoadP.O. Box N-1089Nassau – BahamasTel. +1 242 702 1423Fax +1 242 702 1424

OYSTER Asset Management SARue Henri Schnadt 4AL – 2350 LuxembourgTel. +352 26 647 319Fax +352 26 647 310

Global Investment Selection SARue Henri Schnadt 4AL – 2350 LuxembourgTel. +352 26 647 323Fax +352 26 647 310

3A SARue du Rhône 30Case Postale 5015CH-1211 Genève 11Tel. +41 (0)22 819 98 00Fax +41 (0)22 819 09 04

3A Asia Ltd16th Floor On Hing Building1-9 On Hing TerraceCentral, Hong KongTel. +852 2111 8480Fax +852 2111 3884

SYZ & BERGER-SANDHOFERVermögensverwaltung GmbhNeutorstrasse 19Postfach 18A – 5016 SalzburgTel. +43 662 84 18 14 0Fax +43 662 84 18 14 44

SYZ & CO AssetManagement Limited LLPAuthorised and Regulated by the Financial Services AuthorityBuchanan House3 St James’s SquareLondon SW1Y 4JUTel. +44 (0) 20 30 400 500Fax +44 (0) 20 30 400 555

Banca ALBERTINI SYZ & C. SpAVia Borgonuovo 14I-20121 MilanoTel. +39 02 30 30 61Fax +39 02 30 30 62 94

Viale Bruno Buozzi 82 I-00197 RomaTel. +39 06 89 92 951Fax +39 06 89 92 95 34

ALBERTINI SYZ Investimenti Alternativi SGR. SpAVia Borgonuovo 14I-20121 MilanoTel. +39 02 30 30 61Fax +39 02 30 30 62 94

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