TD 3 - La Crise Des Subprimes

8/14/2019 TD 3 - La Crise Des Subprimes

1/45

TD La crise des

subprimes :

origine ,dclenchement et

rpercussions

Science conomique

ICroissance, fluctuations et crises

1.2Comment expliquer linstabilit

de la croissance ?


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Le programme officiel du thme

Acquis de premire : inflation, chmage, demande globale

Notions : Fluctuations conomiques, crise conomique, dsinflation,croissance potentielle, dpression, dflation.

Indications complmentaires :L'observation des fluctuations conomiques

permettra de mettre l'accent sur la variabilit de

la croissance et sur l'existence de priodes de

crise. On prsentera les ides directrices desprincipaux schmas explicatifs des fluctuations

(chocs d'offre et de demande, cycle du crdit), en

insistant notamment sur les liens avec la demande

globale. On analysera les mcanismes cumulatifs

susceptibles d'engendrer dflation et dpression

conomique et leurs consquences sur le

chmage de masse.


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ILe dveloppement des subprimes


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AQuest-ce- quun crdit subprime ?

Crdits immobiliers Gags sur le logement

A taux variables

Indexs sur le taux directeur de la banque centrale (Fed)

haut risque Segment limit du march du crdit immobilier

20% des mnages les plus pauvres Avec dfaut de paiement

Montant ngligeable des actifs physiques et financiers 2 300 Mds $

3,8% des actifs totaux (60,000 Mds)

Document 8 p118


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1 - Dfinition de la titrisation

Titrisation : transformation de prts bancaires illiquides(crance) en titre financier ngociable sur le march descapitaux

Titres : actifs financiers (actions ou obligations) quirapportent des dividendesou des intrts

Avantages Permet la banque loriginedes prts de de poursuivre

son activit sans augmenter ses fonds propres (enapplication des rgles prudentielles imposes par la BC)

Permet de transfrer le risque de crdit (dfaut depaiement, faillite) sur les investisseurs privs (statgiedexternalisationdu risque)

Pour une dfinition plus complte cliquez ici
http://www.fimarkets.com/pages/titrisation.phphttp://www.fimarkets.com/pages/titrisation.php


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2 - Du crdit subprime la crance

titrise

Etablissement de crditPrt subprime

Banque dInvestissementTitrisation du prt subprime

Vente du crdit subprime

Emprunteur pauvre amricainAchat dun bien immobilier

Contraction dun crdit subprime


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Les deux temps de la titrisation

Emprunteurs

rimeSocits de

crdits

hypothcaires

GSE(Agri., imm., )

Marchsfinanciers

Socit de crdit Agences publiquesqui garantissent ettitrisent les crdits

hypothcairesstratgiques

Les Smiths InvestisseursInstitutionnels

Epargnants

Banques

Emission de titresEmprunts Vend la crance

Premier temps - La titrisation traditionnelle

aux USA dans les annes 1970


9/45Lmergence dun systme alternatif dans les annes 2000

Emprunteurs bas revenus

SubprimeSocits de

crdits

hypothcaires

GSE(Agri., imm.,)

Marchsfinanciers

Emission de titresEmprunts Vend la crance

SpecialPurpose

Company

Drivs decrdit (CDS)

Emission de titres (CDO)

Assurance

Emission detitres

Vend la crance

Les deux temps de la titrisation


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La titrisation par le biais des CDO

Situation initiale : montage du CDO

Etape 1 :cession du portefeuillede crances/dobligations

Etape 2 :le SPV acquiert leportefeuille et met des tranches

de CDO en contrepartie

Etape 3 :les tranches sontsouscrites par des investisseurs

Vhicule metteur (SPV)

Actif Passif

Portefeuille de Tranches de

rfrence 100M CDO 100M

Cdant

Portefeuille dactifs

(crances et/ou obligations)

Investisseurs

Tranche senior AAA

88 M

Rendement Euribor + 50 bp

Tranche mezzanine BBB

5 M


Tranche equity non note

7 M

Rendement non prdfini

Cession du

portefeuille

Fonds Fonds

Emission des

tranches de CDO

Dbiteurs cds

Cession du

portefeuille

Les investisseurs sont rassurs par les tranches seniors qui

assurent une bonne note au CDO mais qui vont tre loriginede la crise


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C - La consquence une volution divergente

des crdits primes et subprimes

Source : United States Congress, May 2008. Tir de : La crise desSubprimes , Conseil dAnalyse Economique, 17 avril 2008


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Produits financiers drivs : une grosse

bulle !

Encours des produits financiers drivs : plus de 700 000 Md $

120

3,53

2002

Options, swapset drivs de crdit

700 (dont 600 en OTC*)

1562

Aot 2008

Swaps de dfaut

de crdit (CDS)Pour 6 de sous-jacent

Drivs

dactions

* OTC: Over the Counter, de gr gr (hors rglementation)Source : Association internationale des swaps et drivs (ISDA) et F. Lordon

En milliers de milliards

(trillions) de dollars


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IILes origine de la crise


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A - Les origines politiques de la crise

Une forte volont politique

Faciliter laccs la proprit

une partie dfavorise de la population

En leur facilitant laccsau crdit

"More Americans should own their own homes, for

reasons that are economic and tangible, and reasonsthat are emotional and intangible, but go to the heart ofwhat it means to harbor, to nourish, [and] to expand the

American Dream.(Bill Clinton, 1994)


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Taux de mnages propritaires

Source : United States Congress, May 2008

1. Priodisez lvolution du taux de mnage propritaire2. Trouve t-on les effets du discours de B Clinton ?


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B - Les raisons structurelles de la crise


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aLa drglementation des marchs

financiers

1 - Du ct de la finance

J 80 A ti d 80 (


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Systme financier

Banques Marchdes cap itaux ( marc hs

financiers)

Banques

centralescontrlent

les

quantits

Crdits

Jusquaux annes 80

(un systme rglement)

A partir des annes 80 ( mergence dela finance de march)

temps

Le financement est intermdi donc

lactivit conomique est finance

par les banquesOpt iq ue li brale : + co nc ur ren ce

et la rgle des tro is D

Les banques transformentlpargne en prts en prenant des

risques.sous le contrle

quantitatif de la Banque Centrale

MarchMontair e Marc hdes changesMarchfin anc ier

Rforme du systme financier

1 2

Global isat ion ou

mondia l isat ion

Le financement est dsintermdi

donc lactivit est finance par le

march des capitaux.

Il organise le transfert delpargne entre les agents

qui ont des capacits definancement et ceux qui ontdes besoins de financementsous le contrle du march( rgulation par les tauxdintrts)

Il va conduire ladomination de la finance

sur lconomie


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b- Une liquidit mondiale abondante

Lpargne internationale Fort niveau dpargne internationale

Crise asiatique (Japon) et essor de la Chine dont lacroissance est tire par les exportations

Niveau dinflation structurellement bas Faible utilisation des capacit de production dans les PDEM

Concurrence des pays mergents ( bas salaires) Stabilit des prix baisse de idevtdu crdit

Une manne financire importante Alimente ainsi un crdit abondant et bon

march


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c - Dfaillance des mthodes dvaluation

Lvaluation des actifs Mark-to-market (en valeur demarch)

Evaluation de la valeur dunbien immobilier et des titres qui ensont la contrepartie leur valeur de march

Quand le march est haussier la valeur des biens immobilierset des titres ne cesse daugmenterce qui incite les mnages sendetter et acheter de nouveaux titres (prophtie

cratrice) : procyclicit la hausse (bulle spculative) Par contre si le march baisse et seffondre perte de

confiance : effondrement des prix de limmobilier donc destitres , explosion de la bulle spculative : procyclicit labaisse

Quelle est alors la vritable valeur des actifs?

Actifs et risque


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dLa dfaillance de la gouvernancefinancire

1. Le systme dassurance CDS

Dresponsabilise les investisseurs (qui pensent sedcharger- tort- du risque grce la titrisation)

Les incite accorder des crdits plus risqus sans vrifier lacapacit de remboursement des emprunteurs

Problme dala moral (cours de premire)

2. Les agences de notations Subprime nots AAA car mlange des titres seniors dans

les CDO

Sur-raction des agences pour compenser lors de la crise

Structures prives et le problme principal-agent

Une absence de gestion des asymtries informationnellespar les autorits de contrle


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Community Reinvestment Act (1977) : Obligation des banques octroyer des prts immobiliers aux minorits sociales dont la

capacit de remboursement est rduite

Trop de rgulation: complexit et facilit de contournement desrgles prudentielles (qui sont contradictoires)

Et trop peu

Trop peu de lgislation : manque de traabilit et rglesprudentielles tablir pour les IFNB

Glass-Steagall Act (1999): Banque de dpt = banque

A la fois Trop de lgislation ..

dLa dfaillance de la gouvernance

financire


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2 - Du cot de la rpartition des richesses


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Evolution de la part des salairesUnion europenne 1960-2010

1. Priodisez lesvolutions

2. Que pouvez vous en

conclure ?


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Un taux daccumulation qui nest pas corrl au

taux de profit

Priodisez les volutions des 2 courbesQue pouvez vous en conclure ?


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Evolution des dividendes nets en % de

la masse salariale

2

3

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5

6

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8

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1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005

8

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30

France Etats-Unis Royaume-Uni (chelle droite)

1. Priodisez les volutions pour chaquepays

2. Quel lien pouvez vous faire apparatreavec les graphiques prcdents

C i l i l


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Consommation et masse salarialeen % du PIB (UE15)

48

50

52

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56

58

60

62

1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005

56

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60

62

64

66

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70

Consommation(chelle gauche)

Masse salariale(chelle droite)

1. Comparez les volutions des 2 courbes2. Que pouvez vous en conclure ?


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Evolution du taux dendettement des

mnages en % du PIB (UE15)

1962 1966 1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006

50

60

70

80

90

100

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120

130

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73

Part des

salaires

Taux

d'endettement

des mnages

Comparez les volutions de 2 courbes , quen concluez vous ?

chelle dedroite

chelle degauche


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Les ingalits mondiales : cause structurelle de la crise

Insuffisance dela demandemondiale

Augmentation du prixdes matires premireset de lalimentation

Forte demande deproduits primairesdes pays mergents

Crise

conomique

Fondsspculatifs

Dveloppement desagro carburants audtriment delalimentation

Augmentationdes ingalits aunord

La demande sedirige de plus en

plus vers lesproduits basprix

Destruction desemploisindustriels dansles pays du nord

Pour compenser labaisse de leur pouvoirdachat, les mnages

anglo-saxons sendettent

Dveloppementdes paysmergents : lesrevenus des plusrichesaugmentent

Augmentation delpargne

mondiale

Baisse des taux dintrt

Pas dedveloppementdune demande

interne

Pression la

baisse dessalaires au nord


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Conclusion du I - Les causes de la crise

La titrisationLa volatilit des

marchs

Linefficacit de la

rglementationbancaire

Excs deliquiditdepuis

1987

Lesdsquilibres du

commerceextrieur

Chute delimmobilier

Augmentation desprix du ptrole et delalimentation

Dsolvabilisation

des mnages

La crise de

2007

Ingalitsmondiales

Hausse destaux dintrt Bulles

spculatives

Nouvellegouvernance desentreprises (priorit

au profit CT)Mondialisation

Insuffisance de la

demande


32/45

IIILa crise


33/45

A - le dclenchement de la crise : les

causes conjoncturelles

La prennit du systme dpend de deux

conditions

- De la stabilit des taux d'intrt- D'une apprciation rgulire de l'immobilier


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1 - Cycle 1 (20002004)

Chute des valeurs technologiques du Nasdaq (2000)Attentats terroristes (2001)

Baisse des taux directeurs de la FEDInjection de liquidit importante dans le systme montaire global

Les investisseurs profitent de taux bas voire quasi-gratuits (jusqu'1%) pour spculer sur le march immobilierHausse des prix de limmobilier

Prtent gnreusementRisque soutenu car le prt est gag sur la valeur de l'immobilier

Souscrivent des prts subprimes (2-28) : taux bas les deuxpremires annes puis le prt est indx sur les taux du marchPrt gag sur la valeur du bien. Possibilit dacheter des biensd'une valeur plus importante ceux quils auraient pu se payer

normalement

EVENEMENTS

MENAGES

AMERICAINS

A RISQUE

BANQUES

RESERVE

FEDERALE

MARCHE

IMMOBILIER


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2 - Cycle 2 (20042007)

Crainte dune inflation galopante due en particulier la hausse desprix des matires premires et la surchauffe des conomies

Durcissement de la politique montaireHausse des taux : ils passent de 1% 5,25% en quelques annes

A partir de 2006, chute des prix de limmobilier

Le prt tant taux variable, limmobilier ayant baiss sous savaleur de garantie, les mnages les plus fragiles font dfaut

Saisissent les biens des emprunteurs insolvablesLes stocks de logement augmentent : impact sur le prix delimmobilier qui continue de baisser

EVENEMENTS

BANQUES

RESERVE

FEDERALE

MARCHE

IMMOBILIER

MENAGES

AMERICAINS

A RISQUE


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0,00

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00

7,00

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Evolution des taux dintrt directeurs de la

FED

Source : US Federal Reserve Bank


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Conduit lclatement de la bulle

immobilire

0,00

20,00

40,00

60,00

80,00

100,00

120,00

140,00

160,00

180,00

200,00

1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007

Indice des prix immobiliers aux Etats-Unis (Base 100 en 2000)

Source : S&P: Case-Shiller Home Price Index, 2009


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Dfaut de paiement(volontaire ou pas)

Augmentation deloffre immobilire

Les prix delimmobilier baissent

Incitation partir

La hausse des taux entrane uneaugmentation des dfauts de paiementdes mnages les plus pauvres

Les maisons saisies par les banques sontmises en vente sur le march , ce qui

augmente loffre

Les prix immobiliers chutent

La chute implique que la valeur delemprunt est suprieure la valeur demarchdu bien

Les emprunteurs sont incits partir et faire dfaut: les non recourse loanssont gags sur le bien immobilierexclusivement ( procdure spcifique auxUSA )


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Le mcanisme de contagion parles CDO

Etape 1 :lemprunteuramricain ne rembourse pas

son emprunt

Etape 2 :baisse de la valeur duportefeuille chute de

la valeur du CDO

Etape 3 :les investisseurssouhaitent vendre leurs

parts de CDO impossibilit

Intrts et

capital

Vhicule metteur (SPV)

Actif Passif

Portefeuille de Tranche de

rfrence 100M CDO 100M

Initiateur

Portefeuille dactifs

(crances et/ou obligations)

Investisseurs

Tranche senior AAA

88 M


Tranche mezzanine BBB

5 M


Tranche equity non note

7 M

Rendement non prdfini

Dbiteurs cds

Intrts et

capital

Baisse de la valeurdu portefeuille

Baisse de la valeur

du CDO

La valeur des actifs seffondre alors que les prts subprime nen

reprsentaient quune petite partie, perte de confiance dans les titres

B L h t d t


40/45

B - Lenchanement des vnements :

Du chaos financier au KO conomique

Crise financire

Crise de limmobilier amricain

Crise bancaire

Crise

dinsuffisance de

la demande

Crise majeure de

liquidit

Source des diapos 40 43 : La cris e de 2007-2010- Acadmie d'Orlans-Tours|
http://www.google.fr/url?sa=t&rct=j&q=&esrc=s&source=web&cd=1&cad=rja&ved=0CDIQFjAA&url=http%3A%2F%2Fses.ac-orleans-tours.fr%2Ffileadmin%2Fuser_upload%2Fses%2Fressources_pedagogiques%2F01_premiere%2F06_regulations_desequilibres_macroeconomiques%2Fcrise_financiere.ppt&ei=IxMNUf_-JpGHhQef_YDoCA&usg=AFQjCNEwNSSTClWV6T8PmfU_Y8dnkkLUzg&bvm=bv.41867550,d.ZG4http://www.google.fr/url?sa=t&rct=j&q=&esrc=s&source=web&cd=1&cad=rja&ved=0CDIQFjAA&url=http%3A%2F%2Fses.ac-orleans-tours.fr%2Ffileadmin%2Fuser_upload%2Fses%2Fressources_pedagogiques%2F01_premiere%2F06_regulations_desequilibres_macroeconomiques%2Fcrise_financiere.ppt&ei=IxMNUf_-JpGHhQef_YDoCA&usg=AFQjCNEwNSSTClWV6T8PmfU_Y8dnkkLUzg&bvm=bv.41867550,d.ZG4http://www.google.fr/url?sa=t&rct=j&q=&esrc=s&source=web&cd=1&cad=rja&ved=0CDIQFjAA&url=http%3A%2F%2Fses.ac-orleans-tours.fr%2Ffileadmin%2Fuser_upload%2Fses%2Fressources_pedagogiques%2F01_premiere%2F06_regulations_desequilibres_macroeconomiques%2Fcrise_financiere.ppt&ei=IxMNUf_-JpGHhQef_YDoCA&usg=AFQjCNEwNSSTClWV6T8PmfU_Y8dnkkLUzg&bvm=bv.41867550,d.ZG4http://www.google.fr/url?sa=t&rct=j&q=&esrc=s&source=web&cd=1&cad=rja&ved=0CDIQFjAA&url=http%3A%2F%2Fses.ac-orleans-tours.fr%2Ffileadmin%2Fuser_upload%2Fses%2Fressources_pedagogiques%2F01_premiere%2F06_regulations_desequilibres_macroeconomiques%2Fcrise_financiere.ppt&ei=IxMNUf_-JpGHhQef_YDoCA&usg=AFQjCNEwNSSTClWV6T8PmfU_Y8dnkkLUzg&bvm=bv.41867550,d.ZG4http://www.google.fr/url?sa=t&rct=j&q=&esrc=s&source=web&cd=1&cad=rja&ved=0CDIQFjAA&url=http%3A%2F%2Fses.ac-orleans-tours.fr%2Ffileadmin%2Fuser_upload%2Fses%2Fressources_pedagogiques%2F01_premiere%2F06_regulations_desequilibres_macroeconomiques%2Fcrise_financiere.ppt&ei=IxMNUf_-JpGHhQef_YDoCA&usg=AFQjCNEwNSSTClWV6T8PmfU_Y8dnkkLUzg&bvm=bv.41867550,d.ZG4http://www.google.fr/url?sa=t&rct=j&q=&esrc=s&source=web&cd=1&cad=rja&ved=0CDIQFjAA&url=http%3A%2F%2Fses.ac-orleans-tours.fr%2Ffileadmin%2Fuser_upload%2Fses%2Fressources_pedagogiques%2F01_premiere%2F06_regulations_desequilibres_macroeconomiques%2Fcrise_financiere.ppt&ei=IxMNUf_-JpGHhQef_YDoCA&usg=AFQjCNEwNSSTClWV6T8PmfU_Y8dnkkLUzg&bvm=bv.41867550,d.ZG4http://www.google.fr/url?sa=t&rct=j&q=&esrc=s&source=web&cd=1&cad=rja&ved=0CDIQFjAA&url=http%3A%2F%2Fses.ac-orleans-tours.fr%2Ffileadmin%2Fuser_upload%2Fses%2Fressources_pedagogiques%2F01_premiere%2F06_regulations_desequilibres_macroeconomiques%2Fcrise_financiere.ppt&ei=IxMNUf_-JpGHhQef_YDoCA&usg=AFQjCNEwNSSTClWV6T8PmfU_Y8dnkkLUzg&bvm=bv.41867550,d.ZG4http://www.google.fr/url?sa=t&rct=j&q=&esrc=s&source=web&cd=1&cad=rja&ved=0CDIQFjAA&url=http%3A%2F%2Fses.ac-orleans-tours.fr%2Ffileadmin%2Fuser_upload%2Fses%2Fressources_pedagogiques%2F01_premiere%2F06_regulations_desequilibres_macroeconomiques%2Fcrise_financiere.ppt&ei=IxMNUf_-JpGHhQef_YDoCA&usg=AFQjCNEwNSSTClWV6T8PmfU_Y8dnkkLUzg&bvm=bv.41867550,d.ZG4http://www.google.fr/url?sa=t&rct=j&q=&esrc=s&source=web&cd=1&cad=rja&ved=0CDIQFjAA&url=http%3A%2F%2Fses.ac-orleans-tours.fr%2Ffileadmin%2Fuser_upload%2Fses%2Fressources_pedagogiques%2F01_premiere%2F06_regulations_desequilibres_macroeconomiques%2Fcrise_financiere.ppt&ei=IxMNUf_-JpGHhQef_YDoCA&usg=AFQjCNEwNSSTClWV6T8PmfU_Y8dnkkLUzg&bvm=bv.41867550,d.ZG4http://www.google.fr/url?sa=t&rct=j&q=&esrc=s&source=web&cd=1&cad=rja&ved=0CDIQFjAA&url=http%3A%2F%2Fses.ac-orleans-tours.fr%2Ffileadmin%2Fuser_upload%2Fses%2Fressources_pedagogiques%2F01_premiere%2F06_regulations_desequilibres_macroeconomiques%2Fcrise_financiere.ppt&ei=IxMNUf_-JpGHhQef_YDoCA&usg=AFQjCNEwNSSTClWV6T8PmfU_Y8dnkkLUzg&bvm=bv.41867550,d.ZG4http://www.google.fr/url?sa=t&rct=j&q=&esrc=s&source=web&cd=1&cad=rja&ved=0CDIQFjAA&url=http%3A%2F%2Fses.ac-orleans-tours.fr%2Ffileadmin%2Fuser_upload%2Fses%2Fressources_pedagogiques%2F01_premiere%2F06_regulations_desequilibres_macroeconomiques%2Fcrise_financiere.ppt&ei=IxMNUf_-JpGHhQef_YDoCA&usg=AFQjCNEwNSSTClWV6T8PmfU_Y8dnkkLUzg&bvm=bv.41867550,d.ZG4http://www.google.fr/url?sa=t&rct=j&q=&esrc=s&source=web&cd=1&cad=rja&ved=0CDIQFjAA&url=http%3A%2F%2Fses.ac-orleans-tours.fr%2Ffileadmin%2Fuser_upload%2Fses%2Fressources_pedagogiques%2F01_premiere%2F06_regulations_desequilibres_macroeconomiques%2Fcrise_financiere.ppt&ei=IxMNUf_-JpGHhQef_YDoCA&usg=AFQjCNEwNSSTClWV6T8PmfU_Y8dnkkLUzg&bvm=bv.41867550,d.ZG4http://www.google.fr/url?sa=t&rct=j&q=&esrc=s&source=web&cd=1&cad=rja&ved=0CDIQFjAA&url=http%3A%2F%2Fses.ac-orleans-tours.fr%2Ffileadmin%2Fuser_upload%2Fses%2Fressources_pedagogiques%2F01_premiere%2F06_regulations_desequilibres_macroeconomiques%2Fcrise_financiere.ppt&ei=IxMNUf_-JpGHhQef_YDoCA&usg=AFQjCNEwNSSTClWV6T8PmfU_Y8dnkkLUzg&bvm=bv.41867550,d.ZG4


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1 - De la crise financire la crise majeure de

liquidit bancaire

Le prt interbancaireest bloqu

Crise financireCrainte surla solvabilitdes banques

Faillite de LehmanBrothers (sept 08)

Les banques ne sefont plus confiance

Crise de

liquidit


42/45

Crise bancaire

Crise de liquidit

Chute desmarchsfinanciers

Dgradation du portefeuille desbanques

La rgle desfonds propres

fait que le

risque quantifi

augmente

Les banques

doivent vendre

leurs actifs sur

les marchs

financiers

La rglementation bancaire savre tre procyclique

Les banquesralisent des pertes

massives et doiventse refinancer

Les gouvernementssauvent leurs banques:injection massive deliquidits

2 - De la crise financire la crise majeure de

liquidit bancaire

2 De la crise financire la crise


43/45

2 - De la crise financire la crise

conomique

Perte desbanques

Baisse delimmobilier

Chute desmarchs

financiers

Perte deconfiance des

mnages

Pour rtablir leurs profitselles rationnent le crdit et

augmentent son cot

Baisse delinvestissement et

consommation

Contractionde la

demande

Crise

conomique

Plus de possibilit deprts hypothcaires

Faillites desentreprises

Augmentationdu chmage


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Volume du commerce mondialProduction industrielle mondiale

A tale of two depressions redux B. Eichengreen et K. ORourkeVox EU 6 mars 2012

Conclusion - Comparaison des crises de 29 et

2007 de la grande dpression la grande rcession


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Source: La France dans 3 dpressions

Conclusion - Comparaison des crises de 29 et 2007 en

France de la grande dpression la grande rcession

Documents

TD 3 - La Crise Des Subprimes