TD La Crise Des Subprimes

7/29/2019 TD La Crise Des Subprimes

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TD La crise des subprime :

origine , dclenchement et rpercussions


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Le programme officiel


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Introduction dfinition des Subprimes

Crdits immobiliers Gags sur le logement

A taux variables

Indexs sur le taux directeur de la banque centrale (Fed)

haut risque Segment limit du march du crdit immobilier

20% des mnages les plus pauvres Avec dfaut de paiement

Montant ngligeable des actifs physiques et financiers 2 300 Mds $

3,8% des actifs totaux (60,000 Mds)

Document 8 p118


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Dfinition de la titrisation

Titrisation : transformation de prts bancaires illiquides(crance) en titre financier ngociable sur le march descapitaux

Titres : actifs financiers (actions ou obligations) quirapportent des dividendes ou des intrts

Avantages Permet la banque lorigine des prts de de poursuivre

son activit sans augmenter ses fonds propres (enapplication des rgles prudentielles imposes par la BC)

Permet de transfrer le risque de crdit (dfaut depaiement, faillite) sur les investisseurs privs (statgiedexternalisation du risque)

Pour une dfinition plus complte cliquez ici
http://www.fimarkets.com/pages/titrisation.phphttp://www.fimarkets.com/pages/titrisation.php


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Du crdit subprime la crance

titrise

Etablissement de crditPrt subprime

Banque dInvestissementTitrisation du prt subprime

Vente du crdit subprime

Emprunteur pauvre amricainAchat dun bien immobilier

Contraction dun crdit subprime


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Les deux temps de la titrisation

EmprunteursSocits de

crdits

hypothcaires

GSE(Agri., imm., )

Marchsfinanciers

Socit de crdit Agences publiquesqui garantissent ettitrisent les crdits

hypothcairesstratgiques

Les Smiths InvestisseursInstitutionnels

Epargnants

Banques

Emission de titresEmprunts Vend la crance

Premier temps - La titrisation traditionnelle

aux USA dans les annes 1970


7/45Lmergence dun systme alternatif dans les annes 2000

Emprunteurs bas revenus

Socits decrdits

hypothcaires

GSE(Agri., imm.,)

Marchsfinanciers

Emission de titresEmprunts Vend la crance

SpecialPurpose

Company

Drivs decrdit (CDS)

Emission de titres (CDO)

Assurance

Emission detitres

Vend la crance

Les deux temps de la titrisation


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La titrisation par le biais des CDO

Situation initiale : montage du CDO

Etape 1 : cession du portefeuillede crances/dobligations

Etape 2 : le SPV acquiert leportefeuille et met des tranches

de CDO en contrepartie

Etape 3 : les tranches sontsouscrites par des investisseurs

Vhicule metteur (SPV)

Actif Passif

Portefeuille de Tranches de

rfrence 100M CDO 100M

Cdant

Portefeuille dactifs

(crances et/ou obligations)

Investisseurs

Tranche senior AAA

88 M

Rendement Euribor + 50 bp

Tranche mezzanine BBB5 M

Rendement Euribor + 300 bp

Tranche equity non note

7 M

Rendement non prdfini

Cession du

portefeuille

Fonds Fonds

Emission des

tranches de CDO

Dbiteurs cds

Cession du

portefeuille

Les investisseurs sont rassurs par les tranches seniors qui

assurent une bonne note au CDO mais qui vont tre loriginede la crise


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La consquence une volution divergente des

crdits prime et subprime

Source : United States Congress, May 2008. Tir de : La crise desSubprimes , Conseil dAnalyse Economique, 17 avril 2008


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Produits financiers drivs : une grosse

bulle !

Encours des produits financiers drivs : plus de 700 000 Md $

120

3,53

2002

Options, swapset drivs de crdit

700 (dont 600 en OTC*)

15 62

Aot 2008

Swaps de dfautde crdit (CDS)Pour 6 de sous-jacent

Drivsdactions

* OTC : Over the Counter, de gr gr (hors rglementation)Source : Association internationale des swaps et drivs (ISDA) et F. Lordon

En milliers de milliards

(trillions) de dollars


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Partie ILes origine de la crise


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ILes origines conjoncturelles de la

crise : cycle 1 (20002004)

Chute des valeurs technologiques du Nasdaq (2000) Attentats terroristes (2001)

Baisse des taux directeurs de la FED Injection de liquidit importante dans le systme montaire global

Les investisseurs profitent de taux bas voire quasi-gratuits (jusqu'1%) pour spculer sur le march immobilierHausse des prix de limmobilier

Prtent gnreusement

Risque soutenu car le prt est gag sur la valeur de l'immobilier

Souscrivent des prts subprimes (2-28) : taux bas les deuxpremires annes puis le prt est indx sur les taux du marchPrt gag sur la valeur du bien. Possibilit dacheter des biensd'une valeur plus importante ceux quils auraient pu se payer

normalement

EVENEMENTS

MENAGESAMERICAINSA RISQUE

BANQUES

RESERVEFEDERALE

MARCHEIMMOBILIER


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I - Les Origines conjoncturelles de la

crise Cycle 2 (20042007)

Crainte dune inflation galopante due en particulier la hausse desprix des matires premires et la surchauffe des conomies

Durcissement de la politique montaire Hausse des taux : ils passent de 1% 5,25% en quelques annes

A partir de 2006, chute des prix de limmobilier

Le prt tant taux variable, limmobilier ayant baiss sous savaleur de garantie, les mnages les plus fragiles font dfaut

Saisissent les biens des emprunteurs insolvables Les stocks de logement augmentent : impact sur le prix delimmobilier qui continue de baisser

EVENEMENTS

BANQUES

RESERVEFEDERALE

MARCHEIMMOBILIER

MENAGESAMERICAINSA RISQUE


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II - Les origines politiques de la crise

Une forte volont politique

Faciliterlaccs la proprit

une partie dfavorise de la population

En leur facilitant laccs au crdit

"More Americans should own their own homes, for

reasons that are economic and tangible, and reasonsthat are emotional and intangible, but go to the heart ofwhat it means to harbor, to nourish, [and] to expand the

American Dream. (Bill Clinton, 1994)


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Taux de mnages propritaires

Source : United States Congress, May 2008

1. Priodisez lvolution du taux de mnage propritaire2. Trouve t-on les effets du discours de B Clinton ?


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III - Les raisons structurelles de la crise :

du cot de la finance.

A. La drglementation des

marchs financiersB. Une liquidit mondiale abondante

C. Dfaillance des mthodesfinancires

D. Dfaillance de la gouvernance

financire


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ALa drglementation des marchs

financiers

J 80 A ti d 80 (


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Systme financier

Banques Marchdes capitaux ( marchsfinanciers)

Banquescentralescontrlentles

quantits

Crdits

Jusquaux annes 80

(un systme rglement)A partir des annes 80 ( mergence dela finance de march)

temps

Le financement est intermdi donclactivit conomique est finance

par les banquesOptique librale : + concurrenceet la rgle des trois D

Les banques transformentlpargne en prts en prenant des

risques.sous le contrle

quantitatif de la Banque Centrale

MarchMontaire Marchdes changesMarchfinancier

Rforme du systme financier

1 2

Globalisation oumondialisation

Le financement est dsintermdidonc lactivit est finance par le

march des capitaux.

Il organise le transfert delpargne entre les agents

qui ont des capacits definancement et ceux qui ontdes besoins de financementsous le contrle du march( rgulation par les tauxdintrts)

Il va conduire ladomination de la finance

sur lconomie


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B. Une liquidit mondiale

abondante

Lpargne internationale Fort niveau dpargne internationale

Crise asiatique (Japon) et essor de la Chine dont lacroissance est tire par les exportations

Niveau dinflation structurellement bas Faible utilisation des capacit de productiondans les PDEM

Concurrence des pays mergents ( bas salaires) Stabilit des prix baisse de i devt du crdit

Une manne financire importante Alimente ainsi un crdit abondant et bon

march


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C - Dfaillance des mthodes

dvaluation

Lvaluation des actifs Mark-to-market (en valeur demarch)

Evaluation de la valeurdun bien immobilier et des titres qui ensont la contrepartie leur valeur de march

Quand le march est haussier la valeur des biens immobilierset des titres ne cesse daugmenterce qui incite les mnages sendetter et acheter de nouveaux titres (prophtie

cratrice) : procyclicit la hausse (bulle spculative) Par contre si le march baisse et seffondre perte de

confiance : effondrement des prix de limmobilier donc destitres , explosion de la bulle spculative : procyclicit labaisse

Quelle est alors la vritable valeur des actifs?

Actifs et risque

D L Df ill d l


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D La Dfaillance de lagouvernance financire

1. Le systme dassurance CDS

Dresponsabilise les investisseurs (qui pensent sedcharger- tort- du risque grce la titrisation)

Les incite accorder des crdits plus risqus sans vrifier lacapacit de remboursement des emprunteurs

Problme dala moral (cours de premire)

2. Les agences de notations Subprime nots AAA car mlange des titres seniors dans

les CDO

Sur-raction des agences pour compenser lors de la crise

Structures prives et le problme principal-agent

Une absence de gestion des asymtries informationnellespar les autorits de contrle


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III - Les raisons structurelles de la crise :

du cot de la rpartition des richesses


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Evolution de la part des salairesUnion europenne 1960-2010

1. Priodisez lesvolutions

2. Que pouvez vous en

conclure ?


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Un taux daccumulation qui nest pas corrl au

taux de profit

Priodisez les volutions des 2 courbesQue pouvez vous en conclure ?


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Evolution des dividendes nets en % de

la masse salariale

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3

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1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005

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France Etats-Unis Royaume-Uni (chelle droite)

1. Priodisez les volutions pour chaquepays

2. Quel lien pouvez vous faire apparatreavec les graphiques prcdents


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Evolution des Revenus aux USA

De la crise la dette : aller et retour 27

Source : Atkinson, Piketty & Saez (Journal of Economic Literature , mars 2011) ; Uwe E. Reinhardt (site New York Times, Economix)Site The Economist, CBO (Congressional Budget Office, Dpartement budgtaire du Congrs des USA) : rapport octobre 2011

Top 1%375

99% restant135

80

120

160

200

240

280

320

360

79 81 83 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07

USA : revenu rel moyen aprs impt

(indice base 100 en 19


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+40%

+28%

+18%

+11%

+9%

+9.1%

-0.9%

Les plus riches (0,01%)

Trs aiss (0,09%)

Aiss (0,9%)

Hauts revenus (9%)

90% de la population

Part des revenus de 1%

Part des revenus de 90%

volution des revenus moyens par classeet rpartition globale (2004-2007)

En 2009, 8 millions de personnes (13,5% de la population)vivaient dans la pauvret avec 908 par mois ou moins

De la crise la dette : aller et retour 28

Source : tude Insee sur les trs hauts revenus (THR : 1% des contribuables), Julie Solard, avril 2010

Evolution des revenus en France

C i l i l


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Consommation et masse salarialeen % du PIB (UE15)

48

50

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60

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1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005

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Consommation(chelle gauche)

Masse salariale(chelle droite)

1. Comparez les volutions des 2 courbes2. Que pouvez vous en conclure ?


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Evolution du taux dendettement des

mnages en % du PIB (UE15)

1962 1966 1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006

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Part des

salaires

Taux

d'endettement

des mnages

Comparez les volutions de 2 courbes , quen concluez vous ?

chelle dedroite

chelle degauche


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Les ingalits mondiales : cause structurelle de la crise

Insuffisance dela demandemondiale

Augmentation du prixdes matires premireset de lalimentation

Forte demande deproduits primairesdes pays mergents

Criseconomique

Fondsspculatifs

Dveloppement desagro carburants audtriment delalimentation

Augmentationdes ingalits aunord

La demande sedirige de plus en

plus vers lesproduits basprix

Destruction desemploisindustriels dansles pays du nord

Pour compenser labaisse de leur pouvoirdachat, les mnages

anglo-saxons sendettent

Dveloppementdes paysmergents : lesrevenus des plusrichesaugmentent

Augmentation delpargne

mondiale

Baisse des taux dintrt

Pas dedveloppementdune demande

interne

Pression la

baisse dessalaires au nord


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Conclusion Du III

Lvolution du partage salaires - profits (aux Etats-Unis,mais aussi en France depuis les annes 70 ) estdfavorable aux salaris

Elle se traduit par une redistribution drastique des revenusau bnfice du dcile et mme du centile suprieur

Les bnficiaires directs: les salaris de la finance les

hauts dirigeants, les stars du sport et des medias

Le dveloppement du crdit permet dassurer uneconsommation substantielle tout en compensant (enapparence) ces ingalits. Les crdits aux plus pauvressont accords aux USA sous la forme de subprime

Conclusion de la partie I Les causes de la


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Conclusion de la partie I - Les causes de lacrise

La titrisationLa volatilit des

marchs

Linefficacit de la

rglementationbancaire

Excs deliquiditdepuis

1987

Lesdsquilibres du

commerceextrieur

Chute delimmobilier

Augmentation desprix du ptrole et delalimentation

Dsolvabilisation

des mnages

La crise de2007

Ingalitsmondiales

Hausse destaux dintrt Bulles

spculatives

Nouvellegouvernance desentreprises (priorit

au profit CT)Mondialisation

Insuffisance de lademande


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I - le dclenchement de la crise

La prennit du systme dpend de deux conditions De la stabilit des taux d'intrt

D'une apprciation rgulire de l'immobilier

La Fed a progressivement relev son taux directeur de 1 5,25 % entre 2004 et 2006 Augmentation des dfauts de paiements

Rvaluation du risque par les agences de notations

Les prix de l'immobilier ont commenc chuter dansplusieurs rgions des tats-Unis partir de 2006

Dprciation de lactif des institutions financires.


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0,00

1,00

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6,00

7,00

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Evolution des taux dintrt directeurs de la

FED

Source : US Federal Reserve Bank


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Conduit lclatement de la bulle

immobilire

0,00

20,00

40,00

60,00

80,00

100,00

120,00

140,00

160,00

180,00

200,00

1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007

Indice des prix immobiliers aux Etats-Unis (Base 100 en 2000)

Source : S&P: Case-Shiller Home Price Index, 2009


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A - De la crise financire la crise majeure de

liquidit bancaire

Le prt interbancaireest bloqu

Crise financireCrainte surla solvabilitdes banques

Faillite de LehmanBrothers (sept 08)

Les banques ne sefont plus confiance

Crise de

liquidit


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B De la crise financire la crise


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B - De la crise financire la crise

conomique

Perte desbanques

Baisse delimmobilier

Chute desmarchs

financiers

Perte deconfiance des

mnages

Pour rtablir leurs profitselles rationnent le crdit et

augmentent son cot

Baisse delinvestissement et

consommation

Contractionde la

demande

Criseconomique

Plus de possibilit deprts hypothcaires

Faillites desentreprises

Augmentationdu chmage


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Source: La France dans 3 dpressions

Conclusion - Comparaison des crises de 29 et 2007 en

France de la grande dpression la grande rcession

Documents

TD La Crise Des Subprimes