Gestion du risque : 2ème partie

Le risque de change

Le risque de change

1. Etude du marché des changes

2. Le risque de transaction : définition et détermination d’une politique de change

3. Le risque de perte de compétitivité : définition

4. Les techniques de couverture du risque de change

L’étude du marché des changes

L’étude du marché des changes permet de comprendre :

– Pourquoi les monnaies fluctuent entre elles ?– Dans quelle proportion les monnaies peuvent

fluctuer ?

L’étude du marché des changes

Les différents régimes de change :

• Les régimes de changes fixes

• Les régimes de change flottant librement

L’étude du marché des changes

Les régimes de change fixe• Ils rattachent la monnaie domestique à une

devise étrangère ou à un panier de devises.• Les taux sont maintenus constants ou

peuvent fluctuer dans une fourchette étroite sous l’action des gouvernements qui agissent selon que la balance des paiements est excédentaire ou déficitaire

L’étude du marché des changes

Les régimes de change fixe (suite)

• Si la balance des paiements est déficitaire : dévaluation de la monnaie domestique par rapport aux devises

• Si la balance des paiements est excédentaire : réévaluation de la monnaie domestique par rapport aux devises

L’étude du marché des changes

Les régimes de change fixe (suite)

• Avantages : confiance en la monnaie domestique + discipline dans les politiques monétaires

• Inconvénients : politique monétaire moins libre + nécessite des réserves internationales de devises importantes + risque d’inflation et de déflation + rupture possible de la politique mise en place

L’étude du marché des changes

Les régimes de changes flottant librement

• Les taux de change fluctuent librement en fonction du libre jeu de l’offre et de la demande.

• Il n’y a pas d’interventions des gouvernements.

L’étude du marché des changes

Les régimes de changes flottant librement (suite)• Avantages : ajustement plus rapide + politique

monétaire plus flexible + pas besoin de réserves en devises importantes

• Inconvénients : volatilité plus grande des devises + confiance moindre dans la monnaie du pays

Le risque de change

• Les entreprises sont confrontées au risque de change dès qu’elles effectuent des opérations commerciales internationales en devises.

• Deux types de risque de change découlent de la volatilité des devises1 : le risque de transaction2 : le risque de perte de compétitivité

Le risque de transaction

Le risque de transaction découle des délais de paiement

les taux d’échange entre les monnaies peuvent fluctuer entre la négociation du contrat et la date de paiement.

Le risque de transaction

• Cas de l’importateur

Graindor, société européenne, achète à Butterfly des graines de tournesols pour fabriquer de l’huile. La remise de prix faite par Butterfly est de 1000 $ la tonne. Le paiement est prévu 60 jours fin de mois. Cours au moment de l’acceptation de l’offre : 1 EUR = 1 USD.

Réévaluation du USD par rapport à l’EUR perte

Dévaluation du USD par rapport à l’EUR gain

Le risque de transaction

• Cas de l’exportateur

Graindor exporte de l’huile vers les USA. Elle conclut un contrat de 5000 USD avec la société Good Morning payable 30 jours fin de mois. Cours de change : 1EUR = 1 USD.

Si réévaluation du USD par rapport à l’EUR : gain

Si dévaluation du USD par rapport à l’EUR : perte

Le risque de transactionL’entreprise doit instaurer une politique de change sur base des deux postulats suivants :

1. L’entrée en risque de change ne naît pas systématiquement à la conclusion du contrat mais peut naître bien avant (à l’émission du catalogue par exemple).

2. Chaque entreprise a ses propres seuils de tolérance :• Ne pas se couvrir contre le risque de change• Se couvrir systématiquement• Se couvrir de manière sélective

Le risque de transactionL’entreprise doit définir sa position de change

Elle doit faire l’inventaire de toutes les opérations comptables en devises avec l’étranger.

Avoirs : créances, dépôts ou prêts en devises, achat à terme, …

10 000 USD 10 000 USD 10 000 USD

Engagements : dettes clients, emprunts en devises, vente à terme, …

8 000 USD 12 000 USD 10 000 USD

Position de change Longue Courte Nulle

Le risque de transaction

L’entreprise doit estimer l’évolution des taux de change

1. L’analyse économique selon les critères suivants :– Le différentiel de taux d’inflation

– L’écart entre les taux d’intérêt

– L’excédent ou le déficit de la balance des paiements

– L’appréciation de la situation politique du pays

2. L’analyse statistique : déterminer les points de retournement de tendance

Le risque de perte de compétitivité

Une variation des taux de change d’une monnaie par rapport à une devise peut affecter la compétitivité des produits de l’entreprise, les rendant plus ou moins chers pour les acheteurs étrangers selon que le pays dévalue ou réévalue

Le risque de perte de compétitivité• Cas de l’exportateur

Graindor, société belge, exporte de l’huile à 500 USD les milles litres. Taux de change : 1 USD = 1 EUR. Son principal concurrent présente un prix pour le même produit et service de 520 USD.

– Si dévaluation de l’EUR par rapport au USD (1 EUR = 0,91 USD), prix de graindor = 455 USD les exportations sont devenues moins chères en USD.

– Si réévaluation de l’EUR par rapport au USD (1 EUR = 1,09 USD), prix de graindor = 550 USD les exportations sont devenues plus chères en USD. Le concurrent remportera le marché.

Le risque de perte de compétitivité• Cas de l’importateur

Graindor, société belge, importe des graines de tournesol à 1000 USD la tonne. Taux de change : 1 USD = 1 EUR.

– Si dévaluation de l’EUR par rapport au USD (1 EUR = 0,91 USD), prix d’achat des graines = 1 100 EUR les importations sont devenues plus chères en EUR.

– Si réévaluation de l’EUR par rapport au USD (1 EUR = 1,09 USD), prix de graindor = 910 EUR les importations sont devenues moins chères en EUR.

Une dévaluation ou une réévaluation affectera le coût de revient du produit fabriqué par l’entreprise.

Le risque de perte de compétitivité

(A court terme !)

Appréciation de la monnaie locale augmentation des prix en devises à l’exportation

diminution des ventes Diminution des prix en monnaie locale à l’importation

augmentation des importations

Dépréciation de la monnaie locale Diminution des prix en devises à l’exportation

augmentation des ventes Augmentation des prix en monnaie locale à l’importation

diminution des importations

Les techniques de couverture

Les techniques internes :

• Le choix de la monnaie de facturation

• Le termaillage

• Les clauses d’indexation

• La compensation

Les techniques de couverture

Les techniques externes :

• L’assurance change

• La couverture sur le marché à terme

• La couverture sur le marché monétaire

• Les marchés d’options

Les techniques de couverture

Le choix de la monnaie de facturation

1. Choisir la monnaie nationale

Pour éviter le risque de change : facturer en devises nationales.

Mais attention, commercialement, on reporte le risque sur l’autre partie !

Les techniques de couverture

Le choix de la monnaie de facturation (suite)

2. Choisir une autre monnaieCritères à prendre en compte : – La législation des changes– La zone géographique– Les devises en portefeuille de l’entreprise – Les possibilités financières qu’offre la devise

Les techniques de couvertureLe termaillage

Le termaillage consiste à accélérer ou à retarder les encaissements ou les décaissements des devises étrangères selon l’évolution anticipée de ces devises.

Importations Exportations

Appréciation de la devise

Accélérer les paiements

Retarder les paiements

Dépréciation de la devise

Retarder les paiements

Accélérer les paiements

Les techniques de couvertureLes clauses d’indexation

Elles visent à prévoir contractuellement les modalités de partage du risque de change entre l’acheteur et le vendeur, dans l’hypothèse où une variation du cours de change interviendrait

Différents types de clauses existent :– Clause d’adaptation des prix proportionnelle aux fluctuations des cours de change– Clause d’indexation « tunnel »– Clause du risque partagé– Clause multidevises– Clause d’option de devises

Les techniques de couvertureLa compensation

Technique qui vise à compenser les encaissements et les décaissements dans une même monnaie le règlement d’une créance en devise est affecté au règlement d’une dette libellée dans la même unité monétaire

Cas particulier : la compensation bilatérale dans le cadre de ventes réciproques

Société A - Belge Société B - Anglaise1 000 £

1 200 £

Société A - Belge Société B - Anglaise200 £

Les techniques de couverture

L’assurance change

L’entreprise peut se couvrir contre le risque de change via des assurances que proposent des organismes externes. Ces assurances permettent aux entreprises d’établir de manière sûre leurs prix de vente.

Les techniques de couverture

La couverture sur le marché à termeLa couverture à terme se fonde sur un échange d’une devise contre une autre, sur la base d’un cours comptant fixé avec livraison réciproque à une date convenue.

Deux opérations sont possibles : – L’achat à terme pour les importations– La vente à terme pour les exportations

Les techniques de couvertureLa couverture sur le marché à terme (suite)

Le change à terme permet de fixer aujourd’hui un cours d’achat ou de vente de devises pour une échéance future. Il s’agit d’un contrat ferme.

Cas de l’exportateur : se protège contre une dévaluation vend à terme sa créanceCas de l’importateur : se protège contre une réévaluation achète à terme le montant de sa dette

Permet de connaître à l’avance le cours de change mais ne permet pas de bénéficier d’une évolution favorable du cours de change

Les techniques de couvertureLa couverture sur le marché à terme (suite)Exemple de couverture d’une exportation :

Graindor, société belge, vend à un acheteur américain pour 1 million USD, payable à trois mois.Les cours sont les suivants :– Cours au comptant EUR/USD : 1,1990 – 1,1997– Cours à trois mois EUR/USD : 1,1973 – 1,1980

Graindor, qui veut se couvrir, vend à 3 mois le million de USD. Elle est ainsi assurée de recevoir 1 000 000 / 1,1980 = 834 725 EUR

– Si dans trois mois, 1 EUR = 1,21 USD, Graindor sera satisfait de s’être protégé sur le marché des changes

– Si dans trois mois, 1 EUR = 1,17 USD, Graindor pourrait regretter de s’être couvert sur le marché à terme

Les techniques de couvertureLa couverture sur le marché monétaire

Le recours au marché monétaire peut se faire selon deux voies : les prêts et les emprunts en devises.

Le prêt en devises : permet à l’importateur d’acheter des devises au comptant et de les placer jusqu’au jour de l’échéance. Le fait d’acheter des devises le jour de sa commande annule le risque de change

L’emprunt en devises : permet à l’exportateur d’emprunter les devises sur le marché des devises et de les vendre aussitôt pour obtenir de la monnaie nationale. Il pourra ensuite rembourser l’emprunt avec les devises reçues de son client.

Les techniques de couverture

La couverture sur le marché monétaire (suite)

La décision de recourir au marché monétaire dépend :– De l’état de la trésorerie de l’entreprise– Du différentiel de taux d’intérêt entre les

financements en monnaie et ceux dans la devise

Les techniques de couvertureLes options de devises

• L’acheteur d’une option de devises acquiert le droit – et non l’obligation – d’acheter un certain montant de devises à un prix fixé dès l’origine, jusqu’à, ou à, une certaine échéance

• Le vendeur d’une option de devises acquiert le droit – et non l’obligation – de vendre un certain montant de devises à un prix fixé dès l’origine, jusqu’à, ou à, une certaine échéanceL’option de change permet donc de couvrir son risque tout en préservant la possibilité de réaliser un gain de change dans le cas de l’évolution favorable du cours de la devise

Les techniques de couverture

Les options de devises (suite)

• L’importateur qui veut se protéger d’une réévaluation achètera une option d’achat de devises. Si le cours de la devise est au-dessus de celui de l’option, il exercera celle-ci.

• L’exportateur qui veut se protéger d’une dévaluation achètera une option de vente de devises. Si le cours de la devise est en-dessous de celui de l’option, il exercera celle-ci.

L’option est très bien adaptée pour les risques incertains

Les techniques de couverture

Les options de devises (suite)

– Option d’achat = option call– Option de vente = option put

– Option européenne = l’exercice de l’option ne peut se faire qu’à l’échéance

– Option américaine = l’exercice de l’option peut se faire durant toute la durée du contrat

Les techniques de couvertureLes options de devises (suite)

Exemple : couverture d’une importationGraindor, société belge,importe pour 1 million de USD. Le règlement doit se faire dans trois mois. Le cours comptant est de 1 EUR = 1,16 USD.La banque propose à Graindor l’option d’achat de devises suivantes : Prix d’exercice : 1 EUR = 1,16 USD - Prime = 3 %

En achetant l’option, l’importateur s’assure de payer maximum 1 000 000 / 1,16 + 25 862 = 887 931 EUR.

Trois cas peuvent se présenter à l’échéance :– Le dollar s’est apprécié : 1 EUR = 1,14 USD. L’acheteur exerce son option.– Le dollar s’est déprécié : 1 EUR = 1,19 USD. L’importateur n’exerce pas l’option et

achète les devises au comptant. Le prix de son importation est de 1 000 000 / 1,19 + 25 862 = 865 760 EUR.

– Le dollar est inchangé : il est indifférent d’exercer l’option ou pas.