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# 2 | INSIGHT ON SITE by Sycomore | 1

ITINÉRAIRE

1er jour

09:30-10:35 | Vol Stockholm — Luleå

11:00-13:45 | Visite des hauts fourneaux

et de l’aciérie de SSAB

14:15-17:00 | Visite de l’usine de production

de Kraftliner de Smurfit Kappa à Piteå

18:00-20:00 | Dîner avec LKAB à Luleå

2ème jour

06:00-8:45 | Transfert de Luleå à Aitik

9:00-15:00 | Visite de la mine de cuivre

à ciel ouvert de Boliden à Aitik

16:00-18:00 | Vol Gällivare — Stockholm

À NOUS LES BELLES SUÉDOISES !

Être sur le terrain est fondamental dans notre métier d’investisseur. Nous avons récemment posé

nos valises en Suède pour visiter l’usine de production de papier-carton de Smurfit Kappa à

Piteå, la plus grande mine de cuivre à ciel ouvert d’Europe opérée par Boliden à Aitik, et

l’aciérie de SSAB à Luleå. L’occasion pour notre gérant, Arnaud d’Aligny, de notamment

confirmer notre conviction sur le potentiel de création de valeur durable de Smurfit Kappa.

Eclairage.

Piteå,Smurfit Kappa

Aitik,Boliden

Luleå,SSAB

PRINCIPAUX ENJEUX & DÉFIS

Maintenir ces sites parmi les plus

productifs dans leurs secteurs :

papier-carton, cuivre, acier

Gérer de manière durable des

opérations à fortes interactions

avec l’environnement

Assurer un niveau élevé de

sécurité pour les employés

FAITS MARQUANTS

Smurfit Kappa : la plus grande usine

de Kraftliner (papier-carton) en Europe,

capacité de 700 000 tonnes par an

Boliden : la plus grande mine à ciel

ouvert d’Europe (cuivre) et l’une des

plus productives au monde

SSAB : hauts fourneaux parmi

les plus modernes d’Europe, capacité

de 2 millions de tonnes d’acier par an

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PANORAMA

A l’occasion de l’une de nos visites de site, nous avons mis le cap vers l’extrême

nord de l’Europe, en Suède, au niveau du cercle polaire arctique. L’objectif de ce

voyage était de découvrir certains des sites industriels les plus importants de

Smurfit Kappa et Boliden : le groupe irlandais Smurfit Kappa est l’un des leaders

mondiaux de l’emballage en carton ondulé et fait partie des principales convictions

de notre fonds Sycomore Sélection Responsable ; Boliden est un groupe minier

suédois qui produit principalement du cuivre et du zinc et qui a figuré, dans le

passé, dans notre fonds Sycomore Eco Solutions. Nous avons également profité de ce

voyage pour visiter l’un des sites de production de l’aciériste suédois SSAB et

rencontrer le producteur suédois de minerai de fer LKAB.

Les sites de Smurfit Kappa, Boliden et SSAB opèrent certes dans des secteurs

différents mais partagent quelques points communs : ils figurent tous les trois parmi

les plus productifs dans leurs domaines respectifs ; ils opèrent dans des secteurs à

forte interaction avec l’environnement et le capital naturel (transformation ou

extraction de matières premières) et affichent une vraie ambition de

développement durable et de respect de leurs écosystèmes ; enfin, ils accordent

une importance particulière à la sécurité de leurs employés qui travaillent dans des

environnements parfois difficiles.

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Trois sites suédois parmi lesplus productifs d’Europe dans le

papier-carton, le cuivre et l’acier

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SMURFIT KAPPA — USINE DE PRODUCTION DE « KRAFTLINER »

Smurfit Kappa, l’un des leaders mondiaux de l’emballage en carton ondulé, dispose

à Piteå de la plus grande usine européenne de production de « kraftliner », c’est-à-

dire de papier-carton qui sera ensuite transformé en emballages ; le « kraftliner »

est produit à partir de fibres de bois « vierges », à la différence du « testliner » qui

est produit à partir de fibres recyclées. Le site abrite également un important

centre de R&D du Groupe et une centrale de cogénération électrique qui subvient à

l’essentiel des besoins en énergie du site et du chauffage de la ville de Piteå.

L’usine produit 700 000 tonnes de papier-carton par an et génère un chiffre

d’affaires annuel de 4 milliards de SEK avec ses 540 employés, ce qui en fait le

premier employeur privé de Piteå.

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Le Groupe accorde une grande importance à son impact sur ses écosystèmes et met

en œuvre un véritable modèle d’économie « circulaire ». Il s’attache tout d’abord à

préserver le capital naturel en se fournissant exclusivement dans des forêts

certifiées « FSC® » ou « PEFC™ » et en replantant 2 arbres pour tout arbre abattu

pour son approvisionnement en bois.

Par ailleurs, le processus industriel est très consommateur en énergie et en eau, ce

qui a conduit le Groupe à installer une centrale de cogénération d’électricité à

partir de biomasse (i.e. les déchets organiques résultant de la production) d’une

part, et de recycler à plus de 90% l’eau utilisée (33.000 m3 d’eau sont ainsi retraités

quotidiennement) d’autre part.

Enfin, la société accorde une importance toute particulière aux conditions de travail

de ses employés, avec la sécurité comme priorité absolue. Le Groupe contrôle

également de très près les nuisances olfactives et sonores et s’attache à les réduire,

à la fois sur le site mais également dans les zones d’habitation situées à proximité.

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Le Groupe […] met en œuvre un véritable modèle d’économie circulaire

BOLIDEN — MINE DE CUIVRE À CIEL OUVERT

Le site impressionne par ses dimensions gigantesques avec une cavité de

3 kilomètres de long, 1 kilomètre de large et près de 500 mètres de profondeur. Les

roches sont excavées, broyées, moulues et affinées 24h/24, 7j/7 par des équipes

composées des 600 employés du site. Cette mine produit chaque année près de

70 000 tonnes de cuivre, plus de 60 000 tonnes d’argent et 2 tonnes d’or.

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Boliden est réputée pour l’efficacité et la productivité de ses opérations et cette

mine en est un très bon exemple : même si la teneur en cuivre des roches locales

est relativement basse (0.2% vs 1.0-3.0% en moyenne – voire 30% au Congo !), Aitik

fait partie des mines de cuivre les plus productives du monde. Cette prouesse est le

résultat de la mise en œuvre des technologies d’extraction et de processing les plus

avancées, du niveau élevé de formation des employés et d’une culture d’entreprise

axée sur l’autonomie et la responsabilisation, encourageant l’initiative et fondée

sur une hiérarchie très horizontale.

La priorité absolue de la direction du site est la sécurité des employés, exposés à

des opérations parfois risquées (manipulation d’explosifs, menaces d’éboulements,

etc.). De meilleurs équipements de protection, des machines plus sûres, des

procédures plus transparentes et une plus grande automatisation ont contribué à

réduire de manière significative le nombre d’accidents ces dernières décennies.

Enfin, Boliden a déjà défini et financé un plan précis de réhabilitation du site pour

reconstituer un paysage naturel de zones humides et favoriser la biodiversité le jour

où l’exploitation de la mine sera terminée (dans plusieurs décennies).

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La priorité absolue […], la sécurité des employés exposés à des opérations parfois risquées

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SSAB — HAUTS FOURNEAUX & ACIÉRIE

Le site de SSAB (Swedish Steel AB) à Luleå est composé de hauts fourneaux et d’un

site de production d’acier d’une capacité de 2,3 millions de tonnes par an. Cette

aciérie est stratégiquement située à proximité des mines de minerai de fer du nord

de la Suède, où le Groupe se source auprès de LKAB, le groupe minier détenu par

l’Etat suédois. Ces hauts fourneaux sont les plus importants de SSAB et font

désormais partie des plus modernes d’Europe après leur modernisation en 2015. Ils

sont notamment très efficaces en termes d’émissions de CO2 (7% de mieux que la

moyenne des aciéries européennes).

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Nous avons été impressionnés par l’étendue des infrastructures, qui couvrent des

centaines d’hectares, et par le niveau élevé d’automatisation des processus de

production. Les hauts fourneaux sont alimentés en continu avec du minerai de fer,

du coke (charbon) et des additifs pour produire de la fonte liquide (fer encore riche

en carbone) qui est ensuite purifiée et dont la teneur en carbone est réduite pour

devenir de l’acier. Des alliages sont alors ajoutés et la composition chimique affinée

lors de l’étape de métallurgie fine pour pouvoir délivrer 500 qualités différentes

d’acier en fonction du cahier des charges des clients. Les brames (grandes plaques

rectangulaires) d’acier ainsi produites peuvent mesurer jusqu’à 11 mètres de long et

peser 25 tonnes. Plus de 7 000 tonnes d’acier sont expédiées chaque jour par train.

SSAB nous est enfin apparue comme un véritable pilier de la communauté locale de

Luleå, dont il est le premier employeur avec ses 1 100 employés.

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Des hauts fourneaux parmi les plus productifs et les moins émetteurs de CO2 d’Europe

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Notre visite du site de Smurfit Kappa à Piteå nous a confortés dans notre

conviction sur le potentiel de création de valeur durable du Groupe qui

figure parmi les principales positions de notre fonds Sycomore Sélection

Responsable.

Smurfit Kappa figure parmi les leaders mondiaux de l’emballage,

principalement en carton ondulé, et bénéficie d’une croissance des

volumes relativement visible et stable de +2-3% par an (ses produits sont

destinés à plus de 60% aux secteurs de l’alimentation et des biens de

grande consommation, avec une grande diversité de clients et de pays).

Son modèle économique est robuste et éprouvé et se traduit par une

rentabilité des capitaux investis élevée et une forte génération de cash-

flows qui sont redéployés, de manière disciplinée, dans des

investissements organiques et des acquisitions pour consolider un marché

encore fragmenté.

Smurfit Kappa est par ailleurs un véritable acteur de l’économie circulaire

et cherche à créer de la valeur pour l’ensemble de ses parties prenantes,

en portant une attention particulière au respect de l’environnement et du

capital naturel et en se distinguant auprès de ses clients grâce à son

leadership dans l’innovation.

Un modèle économique solide et attractif couplé à une forte ambition de développement durable

Cette publication n’a pas pour objet d’être une offre ou une sollicitation d’achat ou de vente de

quelque instrument financier que ce soit. Les références à des valeurs mobilières spécifiques et à

leurs émetteurs répondent uniquement à un but d’illustration et ne doivent pas être interprétées

comme des recommandations d’achat ou de vente de ces valeurs. Cette communication, à caractère

promotionnel, n’a pas été élaborée conformément aux dispositions réglementaires visant à

promouvoir l’indépendance des analyses financières. Sycomore Asset Management n’est pas soumise à

une interdiction d’effectuer des transactions sur les instruments financiers concernés avant ou durant

la diffusion de cette publication.

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NOTRE CONVICTION

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