Gestion efficiente de portefeuille

Gestion efficiente de portefeuille

KPC ConsultantsPascale Beaudin

Catherine Lévesque

Karine Paradis

KPC Consultants

Agenda

1. Mandats2. Analyse du risque et du rendement3. Analyse des ajustements de portefeuille4. Couverture avec options5. Autres alternatives6. Conclusion

KPC Consultants

Mandats

1. Évaluer le risque et le rendement du portefeuille

2. Analyser les rajustements possibles du portefeuille• Percentage-of-portfolio rebalancing• CPPI rebalancing

3. Proposer une stratégie de couverture avec options

KPC Consultants

Mandats

Risque etRendement

Ajustement

Couverture

Autres alternatives

Conclusion

Risque et rendementKPC Consultants

Mandats

Risque etRendement

Ajustement

Couverture

Autres alternatives

Conclusion

Diversification

+Diminution risque non

systématique

-Peut limiter les gains

Diminution exposition globale aux pertes

Lors d’un crash, la corrélation de l’ensemble des titres tend vers 1

Limitation des bienfaits de la diversification

βA =

Risque et rendementKPC Consultants

Mandats

Risque etRendement

Ajustement

Couverture

Autres alternatives

Conclusion

Rendement annuel moyen

Année Dividendes

2004 2,025 $

2005 2,67 $

2006 3,835 $

2007 4,89 $

2008 5,34 $

Moyenne géométrique plus représentative de la réalité

2004 2005 2006 2007 2008 Final

34% 35% 26% 4% -40,75% 7,58%

Rendement annuel ventilé

Risque et rendementKPC Consultants

Mandats

Risque etRendement

Ajustement

Couverture

Autres alternatives

Conclusion

Suspension de paiement de dividendes

Rappel: TCK dividendes non constants depuis 2004

ECA CNR RY RIM TCK SRF LNF

-33,5% -7% -17% -56,2% -89% -31% -31%

Perte de valeur entre le 7 juillet et le 8 décembre 2008

• Réinvestir leurs bénéfices• Générer une valeur d’action plus élevée que la valeur du dividende• Mauvaise perception des investisseurs pour TCK et SRF

Bêta: 2,33 0,17

Risque et rendementKPC Consultants

Mandats

Risque etRendement

Ajustement

Couverture

Autres alternatives

Conclusion

Variation de Bêta

1)Augmentation du béta de certains titres2)Prises de valeurs des actions avec Bêta élevé

Valeur de Bêta d’un portefeuille = Moyenne pondérée des Bêtas

Pondération PTF Titre Bêta

2004 13,4% RIM 1,95

2005 20% RIM 1,68

Pondération PTF Titre Bêta

2005 14,6% TCK 1,54

2006 13,5% TCK 2,01

2007 19% TCK 2,37

EX:

Risque et rendementKPC Consultants

Mandats

Risque etRendement

Ajustement

Couverture

Autres alternatives

Conclusion

Écart-type des rendements du marché

Risque de marché de 25%

Pondération Bêta Bêta PTF

2005 14,6% TCK 1,54

2006 13,5% TCK 2,01

2007 19% TCK 2,37

• Représente le mouvement à la hausse ou à la baisse des rendements• Élevé pour un marché

Risque et rendementKPC Consultants

Mandats

Risque etRendement

Ajustement

Couverture

Autres alternatives

Conclusion

Portefeuille à l’abri des variations des rendements du marché

• Bêta nul = aucune corrélation avec le marché• Attention au rendement espéré• Stratégie:

1. Vendre des titres avec un bêta > 0Acheter des titres avec un bêta > 0

2. Tracking portofolio3. Obligations

Ajustement de portefeuilleKPC Consultants

Mandats

Risque etRendement

Ajustement

Couverture

Autres alternatives

Conclusion

Percentage-of-portfolio Rebalancing – Valeurs au 8 décembre 2008

Valeur des actions

Valeur des obligations

Valeur totale du portefeuille

56 688$

29 875$

86 563$

Valeur du portefeuille sans ajustement 133 875$

Rendement moyen de -1,43%

Rendement moyen de 2,96%

Ajustement de portefeuilleKPC Consultants

Mandats

Risque etRendement

Ajustement

Couverture

Autres alternatives

Conclusion

Percentage-of-portfolio Rebalancing – Ajustements

1-Jan-04 1-Jul-04 1-Jan-05 1-Jul-05 1-Jan-06 1-Jul-06 1-Jan-07 1-Jul-07 1-Jan-08 1-Jul-08-20

30

80

130

180

230

Valeur des titres du portefeuilleECA CNR RY RIM TCK SRF

CNR TCK

CNRRY

TCK

RIM

LNF

RIM

Ajustement de portefeuilleKPC Consultants

Mandats

Risque etRendement

Ajustement

Couverture

Autres alternatives

Conclusion

Comparaison des règles d’ajustement

Meilleurs résultats Percentage-of-portfolio

Explications • Proportions fixes assurent une meilleure diversification• Dans un marché en baisse, tous les titres sont perdants

Pourquoi résultats inférieurs au portefeuille de référence?

• Augmentation de la proportion de titres en chute libre • Diminution de la proportion des titres avec les meilleurs rendements

Ajustement de portefeuilleKPC Consultants

Mandats

Risque etRendement

Ajustement

Couverture

Autres alternatives

Conclusion

Constant Proportion Portfolio Insurance RebalancingValeurs au 8 décembre 2008

Valeur des actions

Valeur des obligations

Valeur totale du portefeuille

33 505$

29 875$

63 380$

Valeur du portefeuille sans ajustement 133 875$

Rendement moyen de -4,46%

Rendement moyen de 2,96%

Méthode qui mise sur le momentum des titres gagnants avec m de 1,5: chute de tous les titres en 2008

Ajustement de portefeuilleKPC Consultants

Mandats

Risque etRendement

Ajustement

Couverture

Autres alternatives

Conclusion

Ajustement du portefeuille entier annuellement

Valeur des actions

Valeur des obligations

Valeur totale du portefeuille

33 505$

29 875$

63 380$

Valeur du portefeuille sans ajustement 133 875$

Proportion entre 73,1% et 78,7%

Aucun rebalancement

CouvertureKPC Consultants

Mandats

Risque etRendement

Ajustement

Couverture

Autres alternatives

Conclusion

Couverture avec collar

Coût de la stratégie 6,13$

Long put Short call

ECA 48$ 64$

CVR 38$ 50$

RY 32$ 40$

TCK 3$

RIM 48$ 56$

Valeur minimum 75 200$

Valeur maximum 93 200$ + TCK

CouvertureKPC Consultants

Mandats

Risque etRendement

Ajustement

Couverture

Autres alternatives

Conclusion

Tracking Portofolio

Coût de la stratégie - 140,03$

Échéance 1 an

Prix d’exercice 14$

Rp = α + β(prime)Bêta du portefeuille = 0,84Valeur du portefeuille = 104 400$XIU = 13,25$67 positions courtes

CouvertureKPC Consultants

Mandats

Risque etRendement

Ajustement

Couverture

Autres alternatives

Conclusion

Augmentation de l’exposition aux tendances haussières

• Position longue dans les options de vente• Coût plus élevé• Bénéfice: profiter des reprises du marché

Couverture avec Butterfly

• 1 Long put au prix d’exercice A• 2 Long put au prix d’exercice B• 1 Short call au prix d’exercice C

Autres alternativesKPC Consultants

Mandats

Risque etRendement

Ajustement

Couverture

Autres alternatives

Conclusion

• Augmenter le pourcentage dans les obligations• Maintenir la gestion séparée de celle des actions

• Diversification = plus de titres

• Protection = Futures

• Gestion active

KPC Consultants

Mandats

Risque etRendement

Ajustement

Couverture

Autres alternatives

Conclusion

Conclusion