Mensuel Actions Mars 2010

Mensuel actions

Mars 2010

Sommaire

Analyse du Marché ....................................................3

Analyse du Marché - suite -..........................................4

Analyse chartiste ......................................................5

La valeur du mois......................................................6

Notre univers de valeurs ............................................7

Contacts .................................................................8

Mensuel Actions - Mars 2010

e.elbatouli

Zone de texte

Analyse du marché


Évolution du marché depuis le 01/01/2008 Évolution mensuelle du marché

Une reprise du marché grâce à l’opération ONA/SNI

Évolution des indicateurs d’activité du marché

Suite à l’annonce de l’opération de fusion ONA/SNI et la création d’un nouveau holding non coté, le marché s’est redynamisé réalisant une progres-sion de 2,90% à 11 418,77 points, ramenant ainsi sa performance annuelle à 9,34%.

Cette tendance haussiére a été marquée par un volume d’activité en hausse de 79% par rapport à la moyenne de l’année, soit un volume moyen quo-tidien de 971MDh contre 542MDh. Ce flux transactionnel a été essentiellement drainé sur le marché central par les valeurs IAM(1,2MMDH) et Addoha (1,2MDh). Par ailleurs, sur le marché de bloc, la valeur Alliance a été parmi les valeurs les plus actives du mois, celle-ci a drainée un volume de 413Mdh suite à la cession par le holding émiratie Al-Qodra de 3% du capital à des institutionnels de la place.

Parmi les secteurs ayant enregistré les plus fortes hausses du mois figurent :

Le secteur de l’immobilier: après avoir enregistré une contre-performance de 1,8% le mois dernier, soit la plus forte baisse. Le secteur se redresse et affiche la meilleure performance du mois(9,10%), sous l’effet du titre CGI qui enregistre une hausse de 18,7%. L’appréciation du titre CGI est liée essentiellement à l’opération stratégique entre le groupe finance.com et la CDG concernant la vente de près de 8% de la BMCE au profit de la CDG et inversement, la vente de 8% de CGI au profit de RMA Wataniya pour respectivement 6,78MMDh et 5,7MMDh.

Parallèlement, Le secteur des télécoms regagne 7,43% ce mois-ci . En effet le titre Maroc Telecom se redresse et ramène son cours à 159Dh dans un volume global de 1,2Mdh sur le marché central. Étant donné que Maroc Telecom est une valeur de fond de portefeuille, l’éventuelle entrée des insti-tutionnelle a suscité un grand intérêt spéculatif sur le titre.

À l’inverse le secteur des NTI corrige et affiche une baisse de 4,45%, liée essentiellement au titre HPS qui subit des prises de bénéfice et enregistre une baisse de 13,02% dans un volume global 42MDh.

Performances sectorielles mensuelles Les plus fortes variations du mois

0

10 000

20 000

30 000

40 000

50 000

60 000

janv.

-08

févr

.-08

mar

s-08

avr.-

08

mai-

08

juin

-08

juil.

-08

août

-08

sept

.-08

oct.-

08

nov.

-08

déc.-

08

janv.

-09

févr

.-09

mar

s-09

avr.-

09

mai-

09

juin

-09

juil.

-09

août

-09

sept

.-09

oct.-

09

nov.

-09

déc.-

09

janv.

-10

févr

.-10

Volume MDH

10 00010 50011 00011 50012 00012 50013 00013 50014 00014 50015 000MASI

Marché central Marché de bloc MASI

-4,84%

-4,45%

-1,65%

-1,38%

0,87%

1,03%

1,88%

3,95%

4,59%

5,04%

7,43%

9,10%

Assurance

NTI

Holding

Distribution

Agroalimentaire

Banque

Matériaux de construction

Sté de financement

Energie et mines

Ciment

Télécom

Immobilier

18,70%

16,67%

15,78%

13,47%

-13,02%

-11,81%

-24,42%

-19,66%

CGI

CTM

Sothema

SRM

Berliet Maroc

HPS

SNEP

Med Paper

-100,00

100,00

300,00

500,00

700,00

900,00

1100,00

26-fé

vr.

1-m

ars

2-m

ars

3-m

ars

4-m

ars

5-m

ars

8-m

ars

9-m

ars

10-m

ars

11-m

ars

12-m

ars

15-m

ars

16-m

ars

17-m

ars

18-m

ars

19-m

ars

22-m

ars

23-m

ars

24-m

ars

25-m

ars

26-m

ars

29-m

ars

30-m

ars

31-m

ars

V olume MDh

10 10010 20010 30010 40010 50010 60010 70010 80010 90011 00011 10011 20011 30011 40011 50011 600

MA SI

Marc hé c entral Marc hé de bloc MA SI

2010 31/12/2009 Mois 2010 2009 Mois 2010 2009 Var %

MASI 11 418,77 10 443,81 2,90% 9,34% -4,92% Marché Central (MC) 364 287 290 -1,2%

MADEX 9 294,04 8 464,47 3,06% 9,80% -6,58% Marché de bloc (MB) 606 255 184 38,7%

Capitalisation (MMDh) 561 586 MC+MB 971 542 474 14,3%

Clôture Volume moyen quotidien (En MDh)Variation

Analyse chartiste


MASI : le franchissement des 11 300 points devrait libérer un nouveau potentiel de hausse

Lors de notre dernière analyse, nous avons tablé sur un retour du MASI vers les 11 315 points, les événements du mois de mars nous ont donnée raison puisque l’indice a réalisé une performance de 3,2%.

Aujourd’hui, nous estimons que le franchissement de la résistance significative des 11 315 points ainsi que la moyenne longue (30semaines) devrait libérer un nouveau potentiel de hausse. A cet effet, notre nouveau objectif haussier s’élève à 11 922 points.

Plusieurs indicateurs techniques plaident pour ce scénario :

- Une nette reprise du RSI démontrant un intérêt plus prononcé des investisseurs;

- Le MACD est pour la première fois positif depuis le 3ème trimestre 2008;

- Une nette appréciation des volumes démontrant la solidité de la reprise. En effet, le volume moyen quotidien est passé à 357 MDh ce mois ci contre une 229 MDh le mois dernier, soit une hausse de 56%.

Recommandation : Nous recommandons aux investisseurs de se positionner à l’achat et viser les 11 922 points.

Définition des indicateurs:

RSI : Il étudie la force d’un cours par rapport à lui même et non pas relativement à un autre indice. Le calcul du RSI crée un rapport entre les moyennes des hausses et les moyennes des baisses, il reflète ainsi la vitalité des hausses relativement aux baisses. Une tendance baissière du RSI traduit une tendance du cours à la baisse.

MACD : Cet indicateur est composé de deux courbes : une courbe représentant la différence entre deux moyennes mobiles exponentielles et une seconde courbe qui est la moyenne mobile de cette différence. Le MACD permet d'anticiper plutôt les retournements de tendances du cours. Lorsque la courbe MACD passe au-dessus de la ligne 0, il s’agit un signal d’achat et vice versa.

Moyenne mobile : La moyenne mobile se calcule en prenant les N dernières valeurs de clôture du titre. Cet outil est utilisé comme un indicateur de ten-dance. Si la moyenne mobile est en phase ascendante ou descendante, cela signifie que le cours de l’action monte ou descend sur une période de N jours. Cela donne une idée de l’évolution du cours du titre à moyen et à long terme.

Momentum : Il est calculé comme étant la différence entre la valeur de clôture du jour j moins la valeur de clôture du jour j-x. Il est positif quand le marché

Analyse du 05/04/2010 (configuration sur une échelle en Weekly)

Analyse du marché - suite -


Classement des valeurs par les P/E 10e

P/E sectoriels 2010e

P/E 10e cible et P/E 10e marché Évolution du P/E et du rendement du marché

Baromètre de l’économie

P/E glissant sur 1 ans vs inverse BDT 10 ans

-

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

30,0

35,0

02/01/2004

02/04/2004

02/07/2004

02/10/2004

02/01/2005

02/04/2005

02/07/2005

02/10/2005

02/01/2006

02/04/2006

02/07/2006

02/10/2006

02/01/2007

02/04/2007

02/07/2007

02/10/2007

02/01/2008

02/04/2008

02/07/2008

02/10/2008

02/01/2009

P/E 1 an glissant Inverse BDT 10 ans

25,5

18,517,5

19,117,818,218,2 17,718,417,5

18,5 18,3 19,4

25,5

17,7

4,2%

4,4%4,5%

4,3%4,3%4,3%

3,4%

4,3%

4,3%

4,7%4,5% 4,5%

4,3%4,1%

4,3%

janv.-09

févr.-09

mars-09

avr.-09

mai-09

juin-09

juil.-09

août-09

sept.-09

oct.-09

nov.-09

déc.-09

janv.-10

févr.-10

P/E D/Y

42,341,5

21,619,2 17,8 17,4 17,4 15,8 15,4 15,0 14,714,6 14,3 14,3 13,813,3 12,7 12,6 12,512,4 12,4 11,6 11,411,3 11,3 10,6 10,4 10,3 9,5 7,7 6,5 5,7

3,2

18,518,7

2,4%

5,1%

3,9%

2,7%

3,7% 3,7%2,1%

5,4%

6,8%

2,2%

3,3%

2,3%

5,3%

1,7%

4,3% 4,1%

3,2%

5,7%

4,7%

2,0%

3,7%

3,0%

6,6%

7,6%

2,5%

4,9%

6,5%

0,4%

1,0%

3,6%

2,1%

5,4%4,3%

1,6%1,3%

0

10

20

30

40

50

BMCE BANK

CGISBM

ATLANTA

MASICENTRALE

LESIEUR

BCPCDM

ALLIANCES

LAFARGE

DELTA HOLDING

BMCI

AFRIQUIA GAZ

IAMSNI

ATTIJARIWAFA BANK

WAFA ASSURANCE

ADDOHA

CIHSONASID

ALMONA

CIMAR

COSUMAR

HOLCIM

AUTO NEJMA

HPSM2M

Group

EQDOM

CMTAUTO-HALL

SNEPCOLORADO

BERLIET

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%P/E 10 e D/Y 10 e

In d icate u r P é rio d e (2 0 1 0 ) D o n n é e s P ré cé d e n t (2 0 09 ) V ariat io n

Tau x d 'in flat io n (% ) Fé vr ie r 0,90% 0,20% 1p ts

Tau x d e ch ô m age (% ) T4-2009 9,00% 9,60% -1p ts

So ld e b u d gé tai re (M D h ) J an -Dé c 09 -15 927 3 570 -546,1%

So ld e co m m e rc ial (M D h ) Fé vr ie r 5 449 5 822 -6,4%

Re ce t te s M RE (M D h) Fé vr ie r 7 545 7 025 7,4%

Re ce t te s V o y age s (M D h ) Fé vr ie r 6 526 5 908 10,5%

IDE (M Dh) Fé vr ie r 3 065 6 891 -55,5%

Conc our s ba nc a ir e s (M Dh) Fé vr ie r 587 844 525 064 12,0%

Nuité e s Fé vr ie r 09 1 080 103 1 055 608 2,3%

Ta ux d 'oc c upa tion de s c ha m br e s (%) Fé vr ie r 09 34,0% 34,0% 0p ts

V e nte s de c im e nt (tonne s ) J an vie r 1 078 492 1 115 141 -3,3%

16,9

18,5

P/E 10e Marché P/E 10e théorique

- 8,5%

26,6

22,4

17,5

15,6

14,3

13,8

13,4

13,011,8

11,0

10,2

10,0

Immobilier

Banque

Agroalimentaire

Assurance

Télécom

Ciment

Holding

Energie et mines

Matériaux de construction

NTI

Distribution

Sté de f inancement

La valeur du mois : Sonasid


Sonasid

La chute du prix de l’acier : un impact fort sur les résultats du sidérurgiste

Le contexte économique mondial a entraîné dans sa chute le marché de l’acier, particulièrement dépendant de la demande des pays à forte consommation de produits sidérurgiques tels que la chine et les États-unis. La dégringolade sans précédent des prix ayant eu lieu en septembre 2008 a tiré tout le secteur dans une sévère crise conjoncturelle. Plus particulièrement pour Sonasid, si les résultats 2008 ont été sauvés par une politique commerciale adaptée ayant permis de ne pas constater la baisse des prix sur le chiffre d’affaires dès l’année dernière, le sidérurgiste n’a pu y échapper en 2009. En 2009, le groupe constate les dégâts de la conjoncture C’est donc sans surprise que Sonasid affiche cette année des résultats en nette dégradation par rapport aux années précédentes. En effet, la baisse des prix des produits sidérurgiques de 50% par rapport à leur moyenne en 2008 est pleinement constatée lors de cette année: Le chiffre d’affaires recul de 29,25% à 5,5MMDh subissant l’effet prix ainsi qu’une faible hausse du volume des ventes qui passe de 920.000t à 970.000t en 2009. Le ralentissement qu’a subit le secteur national des BTP aggravé par les intempéries des deux premiers trimestres et aux grèves des transporteurs, s’est traduit par un tassement de la consommation d’acier. Par ailleurs, le résultat d’exploitation subit une baisse de 62,3% faisant état d’une dégradation non négligeable de la marge opérationnelle qui passe de 17,6% à 9,4%, soit une perte de 8,2 points. Cette situation est le résultat de deux éléments conjoncturels majeurs : - d’une part, la dévalorisation du stock impliquant la constatation d’une variation de stock de –324,2MDh, - d’autre part, la réduction de la marge brute sur production liée au rétrécissement du spread entre le prix du produit fini et le cours de la matière première. Cette situation est le résultat du décalage dans le temps entre le redémarrage de la production des aciéries et la demande mondiale des produits d’aciers. 2010 : retour à des niveaux de résultats normatifs A partir de 2010, nous tablons pour demeurer conservateurs sur des prix stables par rapport à la moyenne janvier et février 2009, qui affiche une hausse de 8,3% par rapport à 2009. En terme de volume, la reprise du marché des BTP en 2010 favorisé par la relance du secteur de l’immobilier économique et la poursuite de l’ensem-ble des programmes d’infrastructure, nous permet de croire à une croissance de 8,2% pour atteindre 1050.000t, soit la capacité de production maximum du groupe. Le chiffre d’affaires devrait alors réaliser un net redressement de 17,2%, s’établissant selon nos estimations à 6,4MMDh. Toutefois, la non récurrence de la variation de stock négative de 2009 devrait permettre de revenir vers une marge opérationnelle normative, de 18,1%. Par ailleurs, les marges d’exploitation de Sonasid devrait également profiter de l’ensemble des investissements effectués devant permettre de réaliser des gains de productivité non négligeable, notamment l’augmentation progressive du rythme de production de l’aciérie et le lancement au S2 2010 d’un nouveau broyeur à Jorf Lasfer. Grâce à la correction qu’a subit le titre depuis 2008, soit prés de -30%, l’action Sonasid présente au cours de 1990Dh une décote de 19%. A cet effet, nous recom-mandons d’acheter le titre jusqu’à 2 360Dh. Aussi, au niveau d'aujourd'hui, le titre présente un rendement intéressant de 6,0%.

Nos recommandations fondamentales

Au 31 Mars 2010

Cours 2130,0

Capitalisation (MDh) 8330,4

Flottant au 26/02/10 23,07%

Volume moyen quotidien (MDh) 8,0

P/E 10e 12,5x

P/B 10e 2,6x

D/Y 10e 4,8%

Évolution du titre sur l’année

Valeurs Cours/Indice au 31/03/2010 Performance annuelle Cours objectif Décote P/E 10e P/B 10e D/Y 10e RecommandationADDOHA 113,0 9,18% 169 49,6% 12,7 3,8 3,1% AcheterDELTA HOLDING 80,4 21,57% 110 36,9% 15,0 2,6 3,5% AcheterHPS 755,0 23,37% 948 25,6% 10,6 2,7 4,9% AcheterHOLCIM 2121,0 12,82% 2 350 10,8% 11,3 3,3 5,5% AcheterSONASID 2130,0 9,23% 2 300 8,0% 12,5 2,6 4,8% AcheterALLIANCES 680,0 0,00% 785 15,4% 15,8 2,8 1,5% AcheterIAM 159,0 17,34% 152 -4,4% 14,3 7,4 7,0% ConserverBCP 280,2 15,29% 266 -5,1% 17,4 2,2 2,1% ConserverCOSUMAR 1510,0 13,11% 1 470 -2,6% 11,4 2,2 5,7% ConserverCMT 1450,0 56,08% 760 -47,6% 9,5 5,8 8,4% ConserverPerformance moyenne des recommandations 17,8% 13,1 3,5 4,7%MASI 11 418,8 9,34% 18,5 4,3 4,2%

Notre univers de valeurs


Capitalisation Boursière (KDH)

Cours/Indice au 31/03/2010

Mois 31/12/2009 09e 10e 09e 10e 09e 10e 09e 10e

TELECOM 139 776 159,1 7,43% 17,34% 14,7 14,3 7,5 7,4 6,8% 7,0% 51% 52%IAM 139 776 159,1 159,0 7,43% 17,34% 14,7 14,3 7,5 7,4 6,8% 7,0% 51% 52%

AGROALIMENTAIRE 31 826 524,8 0,87% 1,37% 19,2 17,5 4,6 4,4 4,9% 5,2% 24% 25%SBM 8 498 204,6 3008,0 -6,03% -11,53% 23,1 21,6 5,8 5,7 4,3% 4,6% 22% 27%

CENTRALE 10 314 900,0 10950,0 5,80% 4,39% 18,9 17,8 6,0 5,8 5,1% 5,4% 32% 33%

COSUMAR 6 328 496,1 1510,0 0,60% 13,11% 11,4 11,4 2,4 2,2 5,7% 5,7% 22% 20%

LESIEUR 3 288 149,7 1190,0 10,19% 12,80% 18,5 17,4 2,2 2,2 5,4% 5,7% 12% 13%

ASSURANCE 13 302 916,0 -4,84% 7,66% 14,7 15,6 3,8 3,4 3,3% 2,9% 26% 21%WAFA ASSURANCE 7 521 500,0 2149,0 -1,83% 12,69% 11,1 13,3 3,1 2,7 3,3% 2,6% 31% 22%

ATLANTA 5 182 416,0 87,6 -9,69% 1,72% 20,1 19,2 4,2 3,8 2,7% 2,9% 21% 21%

BANQUE 141 325 030,6 1,03% 4,56% 23,4 22,4 3,4 3,1 2,1% 2,2% 17% 16%ATTIJARIWAFA BANK 55 775 832,4 289,0 1,78% 7,04% 14,2 13,8 2,8 2,4 2,2% 2,3% 21% 19%

BMCE BANK 39 846 598,9 251,0 -1,18% -5,28% 44,8 42,3 5,4 5,1 1,3% 1,3% 12% 12%

BMCI 13 056 089,4 970,0 8,02% 4,86% 15,5 14,7 2,0 1,8 2,1% 2,1% 13% 13%

BCP 18 517 424,1 280,2 5,92% 15,29% 17,0 17,4 2,4 2,2 2,1% 2,1% 16% 13%

CDM 6 545 468,2 785,0 -4,27% 20,77% 17,1 16,4 2,0 2,0 3,6% 3,8% 12% 12%

CIH 7 583 617,6 347,5 -7,80% 10,32% 12,9 12,6 2,6 2,3 5,3% 5,4% 20% 20%

MATERIAUX DE CONSTRUCTION 11 212 046,1 1,88% 9,43% 29,9 11,8 2,8 2,4 2,4% 4,9% 12% 23%SONASID 8 307 000,0 2130,0 1,96% 9,23% 36,3 12,5 3,1 2,6 1,7% 4,80% 8% 22%

ALM 593 625,4 1274,0 3,58% 15,82% 12,7 12,4 1,6 1,5 4,3% 4,44% 13% 13%

COLORADO 854 100,0 949,0 -1,15% 12,98% 7,1 5,7 2,9 2,2 6,5% 8,01% 49% 44%

CIMENT 52 081 344,6 5,04% 12,74% 14,9 13,8 3,9 3,4 3,7% 4,1% 27% 26%CIMAR 12 580 977,5 1743,0 -2,63% -6,99% 13,0 11,6 2,6 2,3 3,2% 3,4% 22% 21%

HOLCIM 8 929 410,0 2121,0 7,66% 12,82% 13,3 11,3 3,8 3,3 4,7% 5,5% 30% 31%

LAFARGE 30 570 957,1 1750,0 7,76% 23,50% 16,2 15,4 4,5 4,0 3,7% 3,9% 29% 27%

CHIMIE 1 272 150,3 -16,39% -7,05% 12,9 7,4 1,4 1,2 4,7% 8,6% 11% 20%SNEP 902 400,0 376,0 -19,66% -12,56% 12,9 6,5 1,7 1,4 4,9% 9,7% 13% 24%

DISTRIBUTION 7 792 120,7 -1,38% 3,34% 19,0 10,2 3,9 3,5 2,7% 5,1% 16% 26%AUTO-HALL 3 709 920,0 78,6 -4,61% 6,07% 15,5 7,7 2,2 1,8 2,5% 4,9% 15% 26%

AUTO NEJMA 1 381 406,4 1620,0 5,54% 4,92% 19,7 11,3 3,7 3,0 2,0% 3,5% 19% 29%

ENERGIE & MINES 18 550 554,7 4,59% 21,41% 14,2 13,0 2,6 2,5 6,1% 4,2% N.S. N.S.SAMIR 7 437 290,6 625,0 4,17% 14,47% N.S. 47,4 2,3 2,1 0,0% 1,2% N.S. N.S.

AFRIQUIA GAZ 4 647 500,0 1352,0 -0,81% -0,81% 15,9 14,6 2,7 2,6 5,4% 6,4% 17% 18%

MANAGEM 2 501 270,0 294,0 -2,42% 22,50% 110,2 11,4 1,7 1,5 0,0% 5,8% N.S. N.S.

CMT 2 153 250,0 1450,0 10,69% 56,08% 10,5 9,5 5,1 5,8 7,6% 8,4% 59% 57%

HOLDING 47 570 548,4 -1,65% 7,24% 16,7 13,4 1,8 1,7 3,3% 4,0% 11% 13%ONA 23 137 746,3 1325,0 -3,99% 3,11% 14,6 12,4 1,5 1,4 4,1% 4,8% 11% 12%

SNI 19 968 800,0 1832,0 0,66% 10,69% 19,1 14,3 2,0 1,8 2,4% 3,2% 11% 14%

DELTA HOLDING 3 519 768,0 80,4 3,03% 21,57% 16,5 15,0 2,8 2,6 3,7% 3,5% 18% 18%

IMMOBILIER 76 140 692,0 9,10% 12,64% 31,9 26,6 6,0 5,3 1,8% 2,3% 23% 24%ADDOHA 32 035 500,0 113,0 1,85% 9,18% 17,6 12,7 4,8 3,8 2,3% 3,1% 30% 33%

CGI 35 877 192,0 1949,0 18,70% 19,50% 46,6 41,5 7,7 7,2 1,6% 1,8% 17% 18%

ALLIANCES 8 228 000,0 680,0 1,49% 0,00% 23,4 15,8 3,3 2,8 1,0% 1,5% 15% 19%

NTI 2 122 663,7 -4,45% 22,71% 12,7 11,0 2,5 2,2 4,2% 4,5% 22% 23%HPS 490 750,0 755,0 -13,02% 23,37% 14,2 10,6 3,2 2,7 3,7% 4,9% 24% 27%

M2M Group 384 779,5 594,0 -2,14% 18,56% 12,5 10,4 2,7 2,3 3,0% 3,6% 23% 24%

Sté DE FINANCENEMENT 6 877 041,1 3,95% 5,65% 10,8 10,0 2,4 2,2 6,0% 6,5% 22% 22%EQDOM 2 739 210,0 1640,0 2,50% 15,49% 11,1 10,3 2,1 2,0 6,6% 7,1% 20% 20%

TOURISME 1 402 202,9 -1,10% -13,43% N.S. 52,0 1,5 1,5 0,0% 0,0% -4% 3%RISMA 1 402 202,9 225,0 -1,10% -13,43% N.S. 52,0 1,5 1,5 0,0% 0,0% -4% 3%

TRANSPORT 735 472,7 7,70% 11,10% 59,3 6,0 1,3 1,1 0,7% 5,3% 3% 21%BERLIET 300 000,0 240,0 -11,81% -8,05% 21,4 3,2 0,9 0,7 0,4% 2,8% 4% 24%

MASI 560 534 194 949,0 11 418,8 2,90% 9,34% 19,7 18,5 4,6 4,3 3,9% 4,2% 27% 24%

ROE (%)PerformancePRICE TO BOOK

VALUEPRICE EARNING

RATIODIVIDEND YIELD

Documents

Mensuel Actions Mars 2010