Gestion de Portefeuille

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Gestion de Portefeuille. La couverture. La couverture. 2 hypothèses implicites de la théorie du portefeuille Absence de passif exogène -> mutual fund Une même monnaie Le relâchement des 2 hypothèses Couverture du risque de taux Couverture du risque de change. 9/12/07. 3. - PowerPoint PPT Presentation

Text of Gestion de Portefeuille

  • Gestion de Portefeuille

  • La couverture

  • 2 hypothses implicites de la thorie du portefeuilleAbsence de passif exogne -> mutual fundUne mme monnaieLe relchement des 2 hypothses Couverture du risque de tauxCouverture du risque de change9/12/07*La couverture

  • Les enjeuxRisque de taux -> contribution de chaque titre la couverture du risque de tauxRisque de change -> calcul des rendements9/12/07*La couverture

  • La couverture du risque de taux

  • Un cadre simple Un portefeuille adoss un passif exogne plus ou moins sensible un indice obligataire. Le surplus comme objectif Les paramtres :Funding ratio duration9/12/07*Dette et gestion de portefeuille

  • Cot dun investissement impact sur la volatilit du portefeuille Gains dun investissementPrime de risque Couverture du portefeuille9/12/07*Dette et gestion de portefeuille

  • La couverture du change

  • La globalisation de lconomie et des marchsUne importance accrue a priori de la question de la couverture optimale de change Pourtant Des pratiques discutes Un intrt dbattu9/12/07*Le forex et la gestion de portefeuille

  • 1er problme : comment mesurer la rentabilit lorsque les investissements sont dans plusieurs monnaies?2eme problme : couvrir est-il souhaitable?Un cas dtude

    9/12/07*Le forex et la gestion de portefeuille

  • Comment valuer les rendements dun investissement international?

    a contrast between the importance of the currency risk factor in modern investment management and its treatment in portfolio analytics like performance attribution and risk budgeting. (A. Steiner Consulting GmbH, feb 2011).9/12/07*Linternational et les rendements

  • 1er cas : labsence de couverture9/12/07*Le calcul des rendements

  • 1er cas : labsence de couverture (suite)9/12/07*Le calcul des rendementsApproximation n 1 :

  • 1er cas : labsence de couverture (suite)9/12/07*Le calcul des rendementsLa nature du risque de change :

    Un investissement en monnaie trangre est quivalent Un investissement leverag 100 % dans le titre + 100% dans la monnaieAvec une exposition au risque donc augment (a priori)

  • 2eme cas : la couverture parfaite9/12/07*Le calcul des rendements

  • 2eme cas : la couverture parfaite (suite)9/12/07*Le calcul des rendements

  • 2e cas : la couverture parfaite (suite)9/12/07*Le calcul des rendementsApproximation n 2 :

  • 2e cas : la couverture parfaite (suite)9/12/07*Le calcul des rendementsApproximation n 2^2 :La parit couverte des taux dintrt :

  • 2e cas : la couverture parfaite (suite)9/12/07*Le calcul des rendementsLe forward = un produit driv quivalent - une position long en monnaie locale- une position short dans la monnaie trangreEn labsence de forward, rplication possible par De pures positions montaires.

  • 2e cas : la couverture parfaite (suite)9/12/07*Le calcul des rendementsA dfaut dun forward conditionnel au rendement de Linvestissement, la quantit de forward achet ou vendre est inconnu!!!Problme : la couverture parfaite est impossible

  • 3e cas : la couverture raliste9/12/07*Le calcul des rendementsA dfaut dun forward conditionnel au rendement de linvestissement

    seul linvestissement initial est compltement couvert

  • 3eme cas : la couverture raliste (suite)9/12/07*Le calcul des rendements

  • 3e cas : une couverture raliste (suite)Le calcul des rendementsApproximation n 3 :

  • 4e cas : une couverture raliste++Le calcul des rendementsApproximation n 4 :En labsence forward, Inv + short en $ + long en

  • Le cas de marchs tranquilles

  • Le cas de marchs tranquilles

  • Le cas de marchs turbulents

  • Le cas de marchs turbulents

  • Les rendements linternational multiplicit des mthodes de calcul diversit des rsultats de la difficult dvaluer les rendements linternational Pratiques comptables et ralits financires Exemple : les pays mergentsInexistence de forwards, illiquidit des marchs . Et virtualit des rentabilits calcules.

  • Etude de casDiversification du portefeuille de la banque centrale de Thailande

  • Banque centrale de ThailandLe cours du baht est index sur le dollarAccumulation de rserves de change en dollar

    Portefeuille de la banque centrale80% dobligations dtat amricain20% dobligations dtats asiatiques

    Lachat dobligations dentreprises europennes ou amricaines diminue-t-il le risque?

  • DiversificationLa BOT un horizon dinvestissement de long terme. Linvestissement se fait dans le cadre Buy and Hold.La BOT peut dcider de couvrir son risque de change. On regardera les deux cas.

  • Le risque de changeLe taux de change est par rapport au dollar. Etant donn que le baht est index sur le dollar, sa volatilit est plus bas que celui de leuro ou du yen.

    EURJPYTHB9,4%8,9%5,3%

  • Le risque des classes dactifsFait stylis: Les obligations dtats amricain et celles des entreprises sont plus risque que le crdit europen. les ratios de Sharpe nous indique quun investissement en crdit a une performance financire suprieure un investissement en dette dtat.Pour minimiser le risque il faudra diversifier entre le crdit europen et le crdit amricainFaut-il toujours investir en crdit europen si on est expos au taux de change?

    Asia govUS govcorp WLDcorp UScorp EUUS Treasury Billsvolatilit2,4%4,6%3,7%4,9%3,15%carry4,33,44,65,24,42,0sharpe1,00,30,70,70,7

  • Le risque des classes dactifsLes secteurs montre des diffrences entre les ratios de sharpe. Les indices regard contiennent 50% financials et 50% industrials. Une ponderation diffrente peut-elle amliorer le ratio de sharpe du portefeuille ?

    World FinancialsWorld IndustrialUS FinUS IndEUR FinEUR IndUS Treasury Billsvolatilit4,2%3,9%5,4%5,0%3,9%2,8%carry4,54,85,15,34,44,32,0sharpe0,60,70,60,70,60,8

  • LoptimisationMaximisation du ratio de Sharpe

    Vcv= la matrice de covariancew= vecteur des poidsEr= vecteur des rendements cd du carryrf= Treasury Bills

    Contraintes: Asia govies = 10%US govies >= 50%Pas de vente dcouvert

  • CouvertureOn traitera le cas avec et sans couvertureDabord nous rajoutons la volatilit des taux de change notre VCV.Ensuite, nous rajoutons notre vecteur de poids lexposition en pourcentage la dvise afin de calculer le risque.Les indices mondiaux sont exposs 32% leuro, 6% au Yen et 62 % au dollar.